核心观点

.全球贸易纠纷愈演愈烈，资本市场跌宕起伏，股市、汇市、债市、商品市场动荡剧烈，投资者情绪浮躁、惶恐不安。与之相对的全球有色市场却似乎置之度外、安之若素，其中铜价尤甚。

.短期内供给的减弱对铜价提供了一些支撑，但同时总体供给仍然呈现增加的态势。

.整体而言，在进入传统消费旺季之后，铜价小幅回升，短期内的供需宽松的环境对铜价的压力较为有限，中美两国后期的基建发力仍然是市场关注的重要因素，在这样的预期之下，铜价在全球贸易纠纷引起的资本市场动荡格局的情形之下仍然保持固我的运行节奏。

全球贸易纠纷愈演愈烈，资本市场跌宕起伏，股市、汇市、债市、商品市场动荡剧烈，投资者情绪浮躁、惶恐不安。

与之相对的全球有色市场却似乎置之度外、安之若素，其中铜价尤甚。在进入传统消费旺季之后，市场始终呈现小幅回升的态势，周边市场剧烈动荡，铜价不为所动。进口套利窗口从打开到关闭、全球交易所库存的持续下降、LME与Comex基金的在新的财年之后的调仓等等因素，令铜价维持小幅回升后的窄幅运行。

加工费的回升表明短期原料市场较为宽松，铜价在回升之后呈现小幅震荡格局。中国铜原料联合谈判小组(CSPT)在9月21日敲定了TC/RCs地板价为90美元/吨，9.0美分/磅。进口铜精矿TC价格今年3-5月在80美元/吨下方附近筑底徘徊，6月后一路上扬，在LME Week期间，炼厂在TC一路上涨的情况下亦不急于备货，另有部分炼厂开启检修，使得整体需求呈走弱之势, 截至目前一直在90.5美元/吨附近徘徊。与此同时精铜与废铜的价差的进一步扩大，废铜杆消费有所好转，呈供需两旺格局，而精铜市场则是受市场对远期需求忧虑升温与节后进口到货量增加、价格高企等因素的影响下呈需求疲软之势，下游企业接货意愿普遍较弱。

短期内供给的减弱对铜价提供了一些支撑，但同时总体供给仍然呈现增加的态势。根据SMM的调研数据，9月国内精铜产量为71.68万吨，环比下降2.78%，同比增长4.72%，主因富冶集团本部、东营方圆、新疆五鑫铜业等冶炼厂检修，同时部分炼厂因为粗铜原料紧张，产能利用率下 降所致。年内新扩建及复产的产能，除中原黄金冶炼厂、新金昌、豫光金铅基本达产外，余下的国投金城冶金、中铝东南、西矿青海、梧州金升目前精铜产量仍偏低或者无产出。再生铜因环保及原料紧张抑制依旧未见有恢复的迹象。根据10月各炼厂排产来看，SMM预计产量为73.16万吨，同比增长1.26%，环比增量主要来自于新扩建产能的释放和前期检修炼厂恢复，但总体增量仍将受制于中条山有色、大冶有色的检修；部分炼厂表示目前现货铜精矿TC保持在高位，加之年底有完成年度产量需求，将保持高开工率状态，1-10月累计产量达到723.76万吨，同比增幅10.6%。

与此同时消费不足亦令铜价回升后裹足不前，根据SMM的调研数据，9月铜杆企业开工率为80.13%，环比下降1.21个百分点，同比大增5.29个百分点，同比大增主要是小型企业因资金问题无法正常运转，订单集中流向中大型企业，而环比的小幅减少，主要是因贸易战关税的实施，具有外销业务的铜杆企业以及终端客户出口业务减少，导致订单有所减少。

从全球交易所的库存变化来看，自6月22日当周以来，截止10月12日当周，SHFE铜库存已从305975吨降至166600吨，下降了1393375吨（降幅45.55%）；COMEX库存从225572吨降至166200吨，下降59372吨（降幅26.32）；LME 库存从253394降至125700吨，下降127694吨（降幅50.4%）；

全球三大交易所总库存从784941吨降至458500吨，总降幅达到了41.59%，与此同时，上海保税区库存亦下降了102500吨至407200吨。相比较而言，SHFE库存仍然高于COMEX与LME，但自国庆假期结束以来，LME现货对3月合约由贴水转为升水，且BACK结构有所扩大，叠加人民币持续贬值，进口由盈转亏且有扩大之势，进而使得进口窗口自国庆长假以来关闭，在一定意义上缓解了供给的压力。

整体而言，在进入传统消费旺季之后，铜价小幅回升，短期内的供需宽松的环境对铜价的压力较为有限，中美两国后期的基建发力仍然是市场关注的重要因素，在这样的预期之下，铜价在全球贸易纠纷引起的资本市场动荡格局的情形之下仍然保持固我的运行节奏。