投资者风险偏好较难大幅提升

10月以来A股连续下跌，截至10月18日，上证指数累计下跌11.87%，沪深300指数下跌11.47%、创业板指数下跌14.62%。国庆节前股指出现了一波反弹，主要是因为2000亿美元关税落地后，短期压力有所释放，但中美贸易争端仍未缓解。在风险暂未消除的背景下，预计股指大概率维持弱势格局。

社融规模连续下降

9月新增社会融资规模2.21万亿元，预期1.55万亿元，前值1.52万亿元。9月社融存量规模同比增长10.6%，前值10.8%，连续11个月下降。值得注意的是，央行在9月重新调整了社融规模的统计口径。央行表示，8月以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018年9月起，央行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。在新口径下，9月新纳入的地方政府专项债为7389亿元，占新口径新增社融的33.5%，是9月新增社融的主要支撑。

若剔除新增的地方政府专项债影响，在旧口径下9月新增社融1.47万亿元，社融存量规模同比增长仅9.7%，其中直接融资和表外融资连续下降是主要原因。总之，9月央行调整了社融统计口径，但不改社融下降趋势。在当前信用仍然偏紧的背景下，货币政策传导机制难言通畅，实体经济依旧难以获得长期稳定的贷款。因此，当前经济下行压力仍然较大。

上市公司盈利增速放缓

进入10月，上市公司开始陆续披露三季报。截至周一，沪深两市有一半以上的上市公司发布2018年三季报业绩预告，其中中小创基本披露完毕。从已披露业绩预告的上市公司看，中小创业绩增速环比继续下滑，没有出现明显改善，主板中剔除金融和两油后增速低于预期。我们预计，全部A股2018年三季报业绩将出现下滑。

从历史来看，自2002年以来，A股共经历5个盈利周期，一个盈利周期短则3年，长则15个季度。本轮盈利周期始于2016年二季度，到目前已经历时两年，我们判断，今年二季度盈利的止跌回升可能是进入了一个低位平台，目前大概率步入盈利周期的后期，预计往后一年A股的盈利增速将长期维持在低位运行。因此，在A股盈利增速放缓的背景下，业绩对股市影响偏负面。

外围风险暂未消除

受国庆期间海外市场低迷拖累，A股节后遭遇了明显重挫。尽管这周美股有所企稳，但海外市场的风险仍需要关注。一方面，上周末央行行长易纲出席国际货币与金融委员会会议时表示“贸易战将导致双输，各方应该共同合作，一起找到建设性的解决方案，但中国也为最坏的情况做好准备”，这意味着中美贸易争端并未缓解。另一方面，随着美国中期选举临近，美国两党之争愈发激烈，选举的不确定性或给市场带来影响。短期来看，中美关系仍将影响投资者情绪，投资者风险偏好难以大幅回升。

图为社会融资规模存量同比增速图为社会融资规模存量同比增速

总体来看，尽管当前A股估值处于历史低位给市场提供了中期支撑，但股市拐点的确认需要社融改善以及上市公司盈利见底两个条件同时满足。9月的金融数据显示社融并未好转，而根据A股历史盈利周期显示底部还未到来，从基本面来看，目前还不具备支持股市趋势上行的条件。