2550元/吨附近为短期顶部

10月以来，焦炭期货价格快速上涨，主力1901合约10月15日盘中创出2553.5元/吨的高价，最大涨幅超过16%。综合考虑供需、库存、基差等因素后，我们认为焦炭期货价格上涨行情暂告结束。

焦企开工上升

8月，环保限产成为焦炭市场的焦点因素，期货价格持续拉升后见顶回落。我们跟踪数据发现，焦炭价格与焦化企业开工率有着逻辑上的对应关系。8月22日，焦炭期货价格见顶，而8月22日当周，焦化企业产能利用率创出近几个月最低值74.88%，之后即持续回升。在利润高企的情况下，一旦限产措施放松，焦化企业开工迅速上升符合经营逻辑。最新数据显示，10月15日当周，100家焦炉产能利用率为79.33%，为近3个月的最高值。也就是说，焦化企业复产带来的供应增量，对当前焦炭价格有压制作用。后期，重点关注空气质量变化及环保限产措施的动态变化。

钢厂需求增加

不过，在供应量上升的同时，焦炭需求量也在增加。数据显示，8、9月，全国163家钢厂高炉利用率均值分别为76.2%和77.9%，而10月前两周，全国163家钢厂高炉利用率分别为78.53%、78.91%，较8、9月均值明显上升。

针对钢厂需求增加对焦炭价格的利多作用，需要考虑两点：一是，焦化产能利用率自8月以来的上升幅度在5%左右，明显高于高炉产能利用率的上升幅度3%，即供应增量大于需求增量；二是，首届中国国际进口博览会临近，上海周边地区钢厂已收到环保限产通知，而此区域为焦炭的净输入区域，环保限产对于焦炭需求的影响大于其对供给的影响。

库存增减不一

库存变化可以作为供需面变化的辅助指标。最新数据显示，10月12日，样本内国内独立焦化厂库存总计为23.97万吨，8月底为16.26万吨；焦炭四港口库存总计为244万吨，8月底为322万吨；全国110家钢厂焦炭库存平均可用天数为13.84天，8月底为12.31天。也就是说，与8月底相比，独立焦化厂库存上升47.7%，港口库存下降25%，钢厂焦炭库存增长12.4%。即上游焦化厂和下游钢厂环节的库存都在上升，而港口库存出现下降。上游环节库存增加使得焦化厂出货压力加大，下游环节库存增加使得下游补库积极性下降，这都对焦炭价格形成压制作用。

基差降至低位

现货价格走势对于期货价格具有重要的参考意义，而基差变化正是反映现货价格与期货价格关系的指标。跟踪基差可以发现，9月中旬以来，焦炭基差持续下降。9月11日，天津港准一级冶金焦现货价格为2675元/吨，当日J1901合约收盘价为2275.5元/吨，期货价格比现货价格低400元/吨；10月12日，天津港准一级冶金焦现货价格为2475元/吨，当日J1901合约收盘价为2530.5元/吨，期货价格比现货价格高55.5元/吨。由此可以看出，9月中旬以来，期货价格明显强于现货价格，即使现货价格止跌回升，期货价格也已提前反映了这种预期，只要现货价格不出现400元/吨以上的涨幅，基差水平就仍处于历史常规区间内，现货价格拉动期货价格的状况就难以出现。

综上所述，我们认为，近期焦炭市场处于供需双升态势，但需求增量低于供应增量，焦化上游和下游环节库存皆出现上升。在此情况下，现货价格不具备大涨基础，而考虑到基差因素，2550元/吨附近或是期货价格的短期顶部区域。