1.时间久了，投资总会遇到困难，不能完全避免，这个问题得想明白。

2.投资人的能力有时取决于在困境中能够承受的底线在哪里。

3.整体市场出现低估，是因为越来越多的人绝望了，不想再坚持了。

4.你的成功有时候不在于你在合适的时间卖出了，在于在不该卖出的时候没有卖出。

5.《苦难辉煌》，我们怎敢期望一路顺风顺水。

6.高质量的公司：大的发展空间、有竞争优势、高可预测性、低杠杆等，优秀的管理层等。

7.高质量的公司，股价才更大概率创新高；股价创新高的公司，往往才会让你赚钱。

8.公司质量的高低，在经济不好、行情不好、企业遇到问题后才最能看的出来。

9.我也羡慕那些能把净值增长曲线做的很完美的基金管理人，但我也深知自己的投资策略很难做到，偶尔一段时间做到完美也多是运气使然。

10.投资管理，天南兄说前提一是要有合适的人、二是要是合适的资金。那些只能同甘，遇到困难时是不能共苦的，往往会在最不该赎回的时候赎回，亏了可能骂你你基金最后涨多少对他（她）都没用。

11.我不认为投资是一种艺术，基于公司内在价值的投资只是思想、原则、方法等，以及对这些的应用。

12.你得到机会往往意味着失去其他机会，满足于自己能把握的机会反而是有不错的结果。

13.谁说过，我找到了一种赚钱的方法，为什么还要寻求其他的。

14.在我们能力不足，对企业未来的判断不能达到高确定性时，追求低价格来增加保证。

15.投资决策时，价格最重要，因为公司的质地你已衡量很久或者多年；投资决策后，价格变动最不重要，总盯着价格波动没用还影响心态耽误时间。

16.买入的价格足够低，往往意味着你能持有的足够久。这个不好解释，通过实践就明白了。

17.对未来要求太高的股票是没有安全边际的。

18.一个笨办法如果有效，它就不笨。

19.剥离风险后的收益这个概念非常重要，我觉得一个组合涨了20%同期另外一个组合涨了10%，剥离风险后的收益后者可能高于前者。剥离风险后的收益才是可持续的。

20.一个朋友说的很好：不简单的以成败论英雄，追求可预测、可重复、可持续、能经受压力测试的成功。

21.投资服务行业特点之一，就是很难评价这种服务质量。要评价，首先得把时间拉长到几年以上，其次要懂得其背后的投资逻辑，因为这关系到承担的风险。不然的话，就是押注赌运气了。

22.其实，大多数公募基金都是跑赢指数的，但大部分基民都是亏损的。因为基民多是错误的时机认购（牛市中后期）、在错误的时间赎回（股灾发生忍无可忍）。但公募基金的激励模式却决定：基金认为择时是基民自己的事情，认购的时候帮助择时了，基金更关注买什么而不关注买入的价格。 这是很荒谬事情.

23.释放压力是人最容易做的事情，那样让人舒服，但往往不正确。追涨杀跌等都有心理学的因素。

24.现金流折现计算公司价值，最大的问题估计的永续增长率，有的报告写3%或是5%，这对结论有很大的影响。我最想说的是，很多企业没有平衡期，利润不能增长甚至下滑，这样永续增长率是零或者负值。重要的还是定性的模糊的正确。

25.投资无论如何在性质上是一种赌博，问题的关键是我们愿意在胜率是90%的机会上押注？还是愿意在胜率是50%的机会上押注？

26.投资过程中，我们错过的机会要比抓住的机会多的多，因为关注度不够、理解的深度不够、犹豫不决等。但我们抓住的机会中，要正确的比错误的多的多，巴菲特也犯过很多错误，但正确的更多。

27.太关注市值大小而选择小市值更多是炒作的逻辑，不是投资的逻辑，最近的市场表现让很多人吃惊。2016-11-29

28.企业价值分析，系统性全面性还是重要的，这得看我们有多少个筛子去多角度过滤信息（财务、行业、产品、管理、优劣势、风险收益衡量等），抓主要矛盾。用筛子不一定是编造筛子的。

29.有时候看不到树的成长，是因为它在努力扎根；但也可能，这树的根已经坏掉。人是这样，企业也是这样吧。

30.一些好的投资机会，往往不依赖卖出的决策，卖出只影响赚多赚少的问题，买什么花多少钱买的基本决定了投资盈亏。过于依赖好的卖出决策的投资，可能不是好的买入决策。

31.慎用杠杆，我们一生可以赚好多好多个翻倍，但只能亏一个100%。

32.投资要在正确的道路上坚持，选择合适的公司、付出合适的价格，你总会有短期大幅浮亏时候、落后大盘的时候、高点没有卖出坐过山车的时候等。你客户也得是合适的人、有合适的资金，你找到他或者影响他；或者仅仅管理自己的资金就好。

33.一个朋友跟我说，你对公司各种条件要求那么严格，公司怎么经营？我说，我们是投资者，不是企业经营者啊。对于很多的公司，我们可以鼓掌，但不能投入一毛的资金。

34.企业经营和投资是两回事，企业经营多时候必须做应用题，而投资做的多是选择题。价值投资更追求确定性，强调标准和原则。

35.安全边际是价值投资的核心，一些内含包括：安全边际是拿确定性应对不确定性；公司内在价值是动态的安全边际也要动态调整；多少安全边际算是足够，历史极限值是一个重要的参考。公司创造的价值最终都要反映到财务指标上（历年的分红、资产负债、自由现金流等），公司创造价值的主要来源是什么？公司的价值创造的能力在未来能否保持（扩大或者缩小）？这是公司分析要优先考虑的问题。

36.以前有几个投资犯了根本性的错误，如果可能就长期一直留着，留着不卖掉或者打印交割单挂在办公室里，让耻辱提醒自己。你我很容易忘掉错误，甚至有意把自己装扮成完美的，但那都不是事实，甚至离真实的自己越来越远。

37.商业模式、企业竞争优势等对公司内在价值有重大影响。但产品的稳定性可持续性更是至关重要，这不是说产品就得一成不变，但有些偏向渐进式创新、有些偏向破坏性创新。小天鹅从波轮洗衣机到滚筒洗衣机，跟宇通客车从燃油大巴到电动大巴，还是有很大的不同的。

38.投资要求方向正确、思想和方法对路，但仍是一项需要时间和努力的工作，虽然形式有所不同。

39.价值投资可以分为“广义的价值投资”和“狭义的价值投资”。广义的价值投资，是基于公司的内在价值的分析和判断（管它合理不合理，反正能主观估算）而不是基于短期股价的变化趋势的判断做出的所有投资决策都可称为广义的价值投资；但狭义的价值投资投资，是基于公司内在价值的判断（首先得能判断），同时必须考虑能力圈、强调安全边际原则等，追求盈利的确定性（高的胜率、占优的赔率），以期每次决策都能大概率达到预期的回报率。这样区分后，就不用称别人或者自己是“伪价值投资者”，因为多数人属于广义的价值投资者。希望这样的定义，能让很多人开心些。

40.国企改革可能是未来几年重要的投资机会，特别是资产注入。对于我们来说，选择的只能是目前质地优良的公司，估值也不贵至少不离谱，资产注入了当然好，就算没有注入没有改革股价也不至于大幅下跌，比如铁路、电力等一些相关公司。当然，有人愿意选择最烂的，因为更可能重组。

41.很多人把价值投资说成是反人性的职业，因为“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”等。这是表象，表象对但实质可能不对。如果真的能按价值投资要求的去思考去实践，真的把公司的内在价值和市场价格去比较衡量，结果会是“低估时贪婪，高估时恐惧”自然而然的反映，而不是强迫自己去反人性。我们做不到，是因为我们理解的不对不够，或者做不到而已。所谓的反人性，更接近于反投机取巧的人性、反懒惰的人性。

42.太关心短期股价的上涨，就往往不会在企业估值低估的时候买入。如果能预期到短期股价上涨，股价怎么可能还在低估的区域趴着呢。既低估又刚开始上涨是美妙的，但也是稍纵即逝的。

43.有背水一战思想的投资者、绝对化思维的投资者，往往不是好的投资者。中庸、平衡、极限风险意识等是长久之道。

#睿道积沙# 44.长期看，机会留给有准备的人、有准备公司团队，提高抓住机会能力是越是重点，运气越是次要。股价的精彩是短暂的、平淡的日子是普遍的，但长期平淡的日子仍可能积累不平淡的业绩。

45.人气越来越弱、延续时间越来越长的时候，一些公司的价值才开始越来越凸显。

46.不能盲目乐观，优秀的企业可能有“彩蛋”、有惊喜，但分析的时候你不能把可能出现的“彩蛋”也考虑进去。

47.通过计算，得出的结论往往是：投资目前高估值的好公司，收益会高于投资目前低估值的一般公司。但可能的结果是，所谓的好公司没有你想象的那么好，一般公司也没有你想象的那么差，所以买入的价格还是非常关键。我们得确定：好的业绩继续保持或者再超预期容易，还是差的业绩稍微变好容易？

48.公司在过去创造价值特别是有超额收益吗（若没有，判断公司的未来怎样才能做到）？公司创造价值的核心因素是什么？这种核心因素能保持吗？研究公司的发展历程、公司的财务数据是非常必要的。

49.最近，几个球友又再讨论成长、鼓励用PEG估值，比如业绩增长40%的公司估值40倍PE、业绩增长50%的公司估值50倍PE可买入等。但过于简单理解意味着较大的风险。基于公司内在价值的增长和保持，你的判断公司业绩增长要能完成，并且还要保持住而不能大幅下滑，因为你不能保证自己在业绩放缓或者下滑前全身而退。这就要判断公司为什么能创造价值、价值创造的因素在未来能否保持，这样考虑会发现你能有把握的非常稀少；若不考虑这些，仅仅基于数据增长表现，感觉机会很多，但可能这里看似有理的机会更多是陷阱。

50.我们对估值的理解、对安全边际的理解，都是相对于公司目前的主营业务内生的资产、盈利以及增长等，不考虑重组的预期、增发收购资产的预期，更不考虑所谓的“壳价值”。就像电影结束时有彩蛋更好，但彩蛋仅仅是彩蛋，我们来看是主片的内容。

注：基本是2016年以前不在办公室的时候用手机写的，在地铁上、公交车上或者走路时停下来。