宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：鸡蛋升2.48%，锰硅升1.99%，郑糖升1.82%，铁矿升1.26%，沪金升1.23%；焦炭跌6.30%，PVC跌5.51%，TA跌5.06%，甲醇跌4.90%，PP跌3.10%；沪深300期货跌1.22%，上证50期货跌0.46%，中证500期货跌4.01%，5年期国债升0.03%，10年期国债升0.21%。

国际商品：黄金升0.55%，白银升0.10%，铜跌1.06%，镍跌1.62%，布伦特原油跌0.81%，天然气升2.82%，小麦跌0.48%，大豆跌1.24%，瘦肉猪跌6.18%，咖啡升4.76%。

全球股市：标普500升0.02%，德国DAX升0.26%，富时100升0.77%，日经225跌0.72%，上证综指跌2.17%，印度NIFTY跌1.61%，巴西IBOVESPA升1.57%，俄罗斯RTS跌1.26%。

外汇市场：美元指数升0.52%，欧元兑美元跌0.40%，100日元兑美元跌0.30%，英镑兑美元跌0.59%，澳元兑美元升0.07%，人民币兑美元跌0.10%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）发布；（2）证监会：将 IPO 被否企业筹划重组上市的间隔期从 3 年缩短为 6 个月。海外新闻：（1）澳大利亚议会成为悬浮议会，澳元或再承压；（2）加息重创楼市，美国 9 月成屋销售创近三年新低。

外部挑战叠加国内结构调整，经济下行压力加大：上周公布了三季度GDP、9 月社会零售总额、固定资产投资、工业增加值等重要经济数据。整体来看，外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济下行压力加大。中国三季度 GDP 同比增长 6.5%，创2009 年二季度以来新低。前三季度，工业、投资和消费均比上半年增速回落。具体来看，（1）9 月份采矿业增速继续回升，制造业增速持续回落，钢材增速创四个月新高，汽车增速大幅下滑。（2）中国城镇固定资产投资增速在连续6 个月创下新低后，迎来小幅反弹。房地产方面，1 至 9 月房地产开发投资同比增长9.9%，连续第二个月出现回落。商品房销售面积与销售额同比增速双双放缓，但新屋开工面积持续增长。（3）社会消费品零售总额数据连续 2 个月加速，剔除价格因素的实际社会消费品零售总额同比增速在 9 月却低于前值 0.2 个百分点，且今年 3 月开始名义与实际消费增速之间的差距持续上升，显示价格因素在消费中的影响上升，实际消费能力并未出现回升。不过，四季度通胀焦点将从猪价转移至天气对鲜果的影响，PPI 端的地产和汽车消费承压，我们预计四季度通胀压力有限。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）发布。新一轮个人所得税改革的一大亮点——专项附加扣除政策20日揭开面纱。当天起，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》在两部门官网开始为期两周的向全社会公开征求意见。纳税人本人或配偶发生的首套住房贷款利息支出，可按每月1000元标准定额扣除；住房租金根据纳税人承租住房所在城市的不同，按每月800元到1200元定额扣除；纳税人赡养60岁（含）以上父母的，按照每月2000元标准定额扣除。规定纳税人的子女接受学前教育和学历教育的相关支出，按每个子女每年1.2万元（每月1000元）标准定额扣除；纳税人接受学历或非学历继续教育的支出，在规定期间可按每年3600元或4800元定额扣除。大病医疗支出方面，纳税人在一个纳税年度内发生的自负医药费用超过1.5万元部分，可在每年6万元限额内据实扣除。按照暂行办法规定，专项附加扣除标准并非一成不变，将随着教育、住房、医疗等民生支出变化情况适时调整。据悉，暂行办法向社会公开征求意见后将依法于2019年1月1日起实施。

（2）证监会：将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问。他表示，考虑到IPO被否原因多种多样，在对被否原因进行整改后，不乏公司治理规范、盈利能力良好的企业，其利用资本市场发展壮大的呼声非常强烈。将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。我会将继续深化并购重组市场化改革，服务国民经济高质量发展。

海外新闻：

（1）澳大利亚议会成为悬浮议会，澳元或再承压。10月20日（周六），澳大利亚独立候选人菲尔普斯赢得自由党票仓温特沃斯补选，导致现执政党联盟党丧失多数席位。今年以来，受国际贸易局势紧张以及国内经济低迷等因素影响，澳元成为发达市场表现最差的货币之一。而澳大利亚议会最新的补选结果则可能让澳元雪上加霜。

（2）加息重创楼市，美国9月成屋销售创近三年新低。19日周五全美地产经纪商协会（NAR）公布，美国9月成屋销售总数年化515万户，创2015年11月以来新低，市场预期529万户，8月由534万户下修为533万户，刷新了7月创造的2016年2月以来最低水平。至此，成屋销售已经连降六个月，7月时已经创下五年来最长连月下滑期。经济学家评论称，成屋销售下滑与利率回升有关。上周30年抵押贷款利率升破5%，创逾七年半新高。

本周重要的经济数据：美国：9月新屋销售，9月耐用品订单初值，9月NAR季调后成屋签约销售指数，第三季度个人消费支出物价指数初值，第三季度实际GDP初值，10月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：10月Markit制造业PMI初值，欧洲央行再融资利率(至1025)；加拿大：隔夜目标利率(至1024)

本周重要会议和讲话：欧盟委员会就意大利预算案做出决定；英国央行行长卡尼在加拿大多伦多大学发表讲话；亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景和货币政策发表讲话；加拿大央行公布利率决定和货币政策报告；加拿大央行行长波洛兹召开新闻发布会；日本首相安倍晋三将于10月25日至27日对中国进行正式访问；克利兰夫联储主席梅斯特参加纽约康奈尔俱乐部的问答环节；美联储发布经济状况褐皮书；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会；美联储副主席克拉里达就经济前景发表讲话；克利兰夫联储主席梅斯特发表演说；欧洲央行行长德拉基发表主题演说

金融期货

流动性：降准效应逐步减弱，本周流动性或面临一定压力

逻辑：上周随着10月15日降准的正式实施，资金面进一步延续宽松稳健，尤其是前半周资金利率的显著下移，显示了降准对于流动性的利好显现。不过，对于本周资金面变动，我们认为在降准释放增量资金效应逐步减弱，同时10月企业缴税高峰扰动风险仍在，以及本周临近月末节点等多重因素的背景下，本周流动性或面临一定收紧压力。因此，我们认为在流动性压力或将有所显现的本周，不排除央行通过重启逆回购再度调节，呵护资金市场的稳定。

股指期货：短期或有短反弹，但持续性大概率不佳

逻辑：上周五在地方政府缓解质押强平风险、监管层表态稳定市场情绪、上证50未跌破7月低点等利好带动下，两市展开久违的反弹。伴随周末《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》下发，减税落地或被视为改革推进的信号，市场情绪略有恢复。但中期来看，由于美股仍在相对高位以及三季报踩雷隐忧，市场风险仍未消除，叠加白马上周频繁闪崩，市场结构依然脆弱。因而谨慎投资者依旧可以选择观望，而风险偏好较高的投资者近期可少量参与反弹，并随时关注季报披露情况以及美股变化动态止盈，中期结构仍是寻底状态。

操作建议：观望

风险因素：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；

国债期货：本周或有调整风险，关注资金面波动及股债跷跷板效应

逻辑：我们维持债市中期仍有机会的看法，主要依据仍然是基本面及资金面的支撑。不过，本周来看，债市可能面临一些调整风险。主要依据在于资金面及股债跷跷板效应。1）10月税期扰动将至或给资金面带来一些压力。2）从上周五债市表现来看，在经济下行压力确认，但预期差不足的情况下，债市表现并不足够兴奋，反而是股债跷跷板逻辑暂时占据了上风。而结合上周五副总理、一行两会领导集体发声力挺股市，并配合政策对于风险偏好的提振，如果本周权益迎来一波反弹，则债市或将承受一定压力。因此，本周操作上建议前期多单可适当获利了结。

操作建议：中期多单适当获利了结

风险因素：1）权益市场再度大幅走弱

外汇期货：人民币双向波动将继续增大，依然面临较大压力

逻辑：从外部情况来看，目前美国经济依然在全球范围内一枝独秀。欧元区风波不断，欧盟称意大利2019年预算草案严重违反欧盟预算规定引发市场对欧元区紧张局势的新担忧，欧元兑美元在一周低位徘徊，同时英国脱欧方面，欧盟峰会并没有给脱欧谈判带来任何实质性的帮助，使得英镑满怀期待却落寞离场。欧元区繁复的风波衬托起美元的强劲。对于人民币来说，长期稳定剂依然需要国内自身经济的稳定提升，不然依然将面临较大的贬值压力。

操作建议：观望

风险因素：1）英国退欧推进不利；2）欧洲经济数据大幅不及预期

黑色建材

螺纹：供需两旺，钢价高位震荡

逻辑：上周钢材产量虽然小幅回落，但仍处于同期高位。地产补库带来的新开工高峰仍在持续，短期内地产赶工对需求的支撑仍然存在，带动现货成交和库存降幅高位。预计10月内延续供需两旺格局，钢价高位震荡为主。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期

铁矿：底部支撑明显，矿价震荡偏强

逻辑：铁矿供应平稳，中品矿库存大幅下降，库存结构继续好转。需求平稳运行，11月后随着限产正式执行逐步回落。运费和汇率因素再度发酵，提高底部成本支撑。总体看铁矿底部支撑明显，延续震荡偏强走势。

操作建议：回调买入

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货第二轮提涨 期货价格震荡回调

逻辑：第一轮提涨逐步落地后，部分焦企开启第二轮提涨；焦钢博弈依旧，焦企心态转强；焦炉开工率保持高位，短期供给增加；焦企库存较低，出货情况良好；钢企库存适中，控制采购，对提涨较为抵触；港口库存止跌企稳，贸易商拿货意愿增强；预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，焦炭01合约震荡回调，目前贴水较大，预计期价短期内将震荡运行，修复贴水。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货价格稳步上涨 期货价格维持震荡

逻辑： 受煤矿安全、环保、超能力核查影响，部分煤矿减产或停产、 洗煤厂关停；煤矿库存较低，焦煤供应整体偏紧；下游焦企开工率保持高位，焦煤需求保持平稳回升，冬储季焦企积极采购，焦煤短期供给紧平衡；下游焦炭提涨逐步落地，支撑焦煤价格；预计焦煤现货价格短期以偏稳偏强为主。期货方面，受基本面支撑及下游焦炭影响，焦煤01合约维持震荡，预计短期内将震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：电厂库存高位，煤价高位震荡

逻辑：受运费增加影响，当前煤炭发运成本大幅提升，而同期大秦线处于检修阶段，港口调入减少，库存大幅下降，贸易商捂盘惜售情绪高涨，叠加进口煤收紧预期存在，节日利多集体发酵后，整体市场情绪较为乐观。但是，当前正处于煤炭消费淡季，日均煤耗低，供耗盈余维持正区间运行，利于下游高库存的维持，在11月中期之前，日耗难以攀升至较高位置，下游集中性市场采购难以出现；且进口补充仍旧存在额度的情况下，价格继续拉升的空间逐渐缩小，高位风险逐步积聚，期现价格逐步趋于稳定，短时内维持高位震荡甚至存在阶段性调整的可能。

投资策略：区间操作

风险因素：库存高位维持、日耗快速回落（下行风险）（下行风险）；环保限产升级、进口收紧政策落地（上行风险）。

硅铁：需求空档期，硅铁或继续震荡

逻辑：本周将进入钢招前的需求空档期，现货价格或随贸易商采购以及下游需求尚未启动而出现一定波动。当前期价在扣除运输费及仓单成本后偏高，后期向下震荡概率较大。整体来看，在现货价格可能出现新一轮下跌前，本周硅铁或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：供给出现过剩（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：上有压力下有支撑，锰硅或转入震荡 

逻辑：上周国际锰矿厂商纷纷上调下月对华出口锰矿报价，叠加公路运输费用等成本的上涨，使得硅锰成本端支撑较好。上周硅锰受期价和锰矿成本上升拉动，出现小幅上涨，但因乌兰察布地区限电影响有限，以及新产能的陆续投放，继续上涨动力缺乏。由于下周将陆续开始钢招，在此之前市场观望心态浓厚，期价或转入震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：美沙联盟遭遇挑战，现货走弱月差回落

逻辑：上周油价延续下行。地缘方面，周内沙特记者遇害事件继续发酵。沙特官方发布声明确认该记者死亡；国王下令解雇包括与王储关系密切的五名官员，并逮捕数名相关人士。美国国内多位议员要求对沙特实施制裁，特朗普表示遗憾但应疑罪从无；称沙特是美国的重要盟友，包括1100亿军火订单在内总计4500亿投资若制裁或受到影响。周末特朗普宣布退出与苏联签订的《中程导弹条约》；俄罗斯回应美国此举意在摆脱平等约束，追求单极世界。伊朗方面，随制裁临近，伊朗出口继续下降。印度承诺将继续进口，与美国豁免谈判进行中。中国大连伊朗原油到港量大幅增加。土耳其日本继续申请豁免制裁。欧佩克秘书长表示市场目前供应充足，但需关注剩余产能低位风险。美国表示市场能够填补伊朗原油缺口。美国方面，虽前周飓风影响原油产量，因出口降幅大于进口，原油库存维持增长。炼厂仍处检修季节，总油品库存增至高位。

期货方面，周初沙特时间增加地缘担忧油价上行，周中美油库存增长油价再度回落。商品角度，美国产油区贴水回升，或因物流瓶颈暂时改善。流入增加流出减少导致库欣库存继续增加；WTI月差快速走弱，近月恢复contango结构。需求回落现货走弱，市场结构强度削弱。金融角度，WTI及Brent非商业净多持仓继续下滑，宏观经济风险继续施压油市情绪。本周关注特朗普将如何应对国内要求制裁沙特压力，是否会将焦点转移至其他国家；若转移至俄罗斯及伊朗或使地缘风险再度上行，若转移至中国继续增加宏观系统风险。

策略建议：绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：炼厂利润季节性高位，关注月底沥青仓库仓单注销

逻辑：19日沥青主力1812期价收于3642元/吨，1812-1906价差78元/吨，十一前后，北方道路施工进入赶工收尾阶段，沥青需求较前期表现旺盛，支撑炼厂出货顺畅，带动十一之后沥青价格上调，低库存利好下，沥青价格仍有上涨预期。而南方市场，因前期沥青价格涨速过快、涨幅过大，近期市场缓慢消化前期涨幅，且逐步消耗前期库存，炼厂出货以稳为主，沥青价格继续大幅上调动力减弱。百川公布未来需求预测：自9月以来，地方政府专项债集中发行，以解决项目资金筹措问题，但是资金到位尚需时日，加上工程施工进度以及季节性限制，预计这部分增加的需求或延后至2019年开始释放，也就是说四季度需求转弱是大概率事件，炼厂加工利润由于前期利多因素集中释放目前处于季节性高位，炼厂大概率不断提升开工，随着天气转冷，沥青需求逐渐转淡，库存开始积累，沥青期价也有望迎来拐点。此外，10月底需要将9.15之前注册的厂库仓单注销，该规定或有助于基差的回归，厂库仓单减少或支撑沥青主力期价。

策略建议：尝试布局1812-1906价差空单

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：三地燃料油库存维稳，11月亚洲燃料油紧张局面缓解

逻辑：当周Fu1901基本恢复与原油联动走势。10月份全球炼厂检修仍在高位，船货到港减少（主要是西北欧），新加坡380燃料油裂解价差有望继续高位震荡；此时裂解价差处于历史高位，虽然长周期裂解价差中枢上移观点不变，但四季度炼厂开工恢复燃料油供应，夏季燃油需求旺季已过等因素使得燃料油裂解价差年内继续上行的空间有限，预计11月份随着到港量增多，裂解价差大概率回调。三地燃料油库存维稳，尤其是富查伊拉库存并未受到伊朗制裁临近的影响而大幅度下降，且Ruwais继续外销直馏燃料油，年内重启RFCC概率不大，利多因素爆发以后，未来随着炼厂检修结束，亚洲到港船货增加，裂解价差有望回调。

中国来看，我国7、8、9月份从新加坡的燃料油进口量均因较高的贴水同比下降50%以上（路透数据显示国内每周都有新加坡到港船货），不排除从其他国家采购的可能，但由于新加坡进口占我国比重较大，有理由相信保税油在经历去库过程，那么11月份随着全球炼厂检修结束，国内保税油可能会经历补库存过程，届时进口量增加，Fu面临下行压力。 

策略建议：1901-1905空头

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：低库存和预期支撑仍存，但主要关注烯烃抵触压力

逻辑：上周甲醇盘面再次高位回落，回到前期3200-3400的震荡区间，上周压力主要来自于烯烃端的抵触压力，以及现货端跟涨有限，使得价差压力有所增大，近期来看，左右盘面价格的仍是偏低库存支撑，与烯烃抵触和供应回升压力之间的博弈，综合分析来看，我们相对倾向于空头的赢面偏大；中期来看，尽管供应端陆续回升，需求端抵触明显，盘面和现货存在一定压力，不过随着天气转冷，四季度的天然气和取暖主线以及环保的问题将再增大对盘面的影响，因此我们认为甲醇价格大概率是先抑后扬的价格走势。

操作建议：我们建议前期空头谨慎持有，多头仍需等待入场机会，继续关注烯烃利润和库存情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3250-3450元/吨。

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

LLDPE：价差阻力仍存，LL反弹空间或有限

逻辑：上周LLDPE期货呈现出回落后反弹的走势，前半周表现偏弱主要受到现货成交疲软、石化下调出厂价、股市下跌拖累远月宏观预期等因素的负面影响，不过由于毕竟处于农膜旺季，在价格回调后下游有一定接货需求被激发，因此临近周末时价格有所企稳。

展望后市，由于棚膜需求正处于旺季高峰，而供应压力暂时不算太高，我们对短期内LL的现货表现略微偏向乐观，但考虑到进口利润与HD注塑-LL价差都仍在上方构成阻力，宏观远月预期也缺乏乐观的理由，期货的反弹空间大概率有限，基本上仍是震荡的格局

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：政府出台有力刺激政策、旺季需求体现、汇率贬值

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PP：现货仍有回落空间，期货高基差支撑进一步增强

逻辑：上周PP期货震荡走弱，一方面是受到现货价格因供应增加而见顶回落的压力，另一方面也是受到了经济数据表现不佳、股市不断创下新低所引发的远月悲观预期影响。

展望后市，我们认为后市PP需求逐渐下行的概率相对较高，但因供应端仍有一定的检修减轻压力，拉丝现货价格的下跌不会非常快，而对于期货来说，虽然会继续受到现货走弱与预期偏弱的压制，但由于相对现货已有很深的贴水，进一步走弱的空间已较有限，基本上会是震荡等待现货靠拢的局面。但倘若政府出台较有力的政策改变了宏观经济的预期，期价或有反弹修复基差的机会。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：政府出台有力刺激政策、甲醇价格走强、汇率贬值

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PTA：油价企稳前，PTA走势继续承压

逻辑：原油跌势未止，短期能化品偏空氛围难扭转，预计PTA维持偏弱态势，加上短期供需面支撑略显不足，PTA走势以弱势震荡为主。关注PTA加工利润大幅压缩后，成本支撑是否能发挥作用。中长期看，PTA四季度供需基本平衡预计仍是大概率事件。在成本端偏空情绪释放后，在供需面改善的影响下，PTA走势或将企稳。

操作：观望。

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：基本面支撑不足叠加外围偏空影响，PVC短期走势偏弱

逻辑：相关联动品走势偏弱，市场偏空氛围较重，加上基本面缺乏实质利好，PVC弱势有所加深。后期关注PVC检修期间，需求是否有亮点，令阶段性供需格局向好。操作上，谨慎观望，1月合约受下游需求进入淡季影响，本就偏弱，若无实质利好提振，预计将维持以往弱月合约的特征。

操作：建议短期维持观望。

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：又到箱体底部，多空对抗下沪胶下行空间有限

逻辑: 自6月19日的大跌触底以来，沪胶1901已经在区间振荡达到4个月。目前再次来到箱体区间的底部。我们认为压力固然颇多，但是要打破区间也殊为不易。目前的主要矛盾是主产区迎来高产季，而下游需求依然不振，（在贸易战，经济疲惫的打压下，也很难振奋）。相对而言，目前政策预期的提振有可能是给沪胶带来春风的微茫希望，例如降准等经济政策。除此以外，来自于成本支撑：目前市场上认为价格还可以再下探一段区间（尽管这个区间有限）。下周的价格预计将形成多空在底部区间的对抗。预计可能将继续回归箱体整理区间。

操作策略：单边：中长线的多头策略仍需要继续等待。（必须要预防底部区间突破，价格继续下探的可能）

套利方面：关注沪日之间的内外盘套利机会。关注反套可能。

风险因素：

下行风险：中美贸易战升级，美联储加息，庞大仓单压制。

上行风险：央行降准；保税区库存大幅下降；下游补货。

有色金属

铜:关注化解金融风险措施，铜价继续反弹。

逻辑：化解金融风险备受关注，铜价有望继续反弹。整体来看，三季度GDP等经济数据回落，表明国内仍面临经济下行压力；美元走强，人民币继续贬值。微观层面，国内市场库存逐渐增加，逐渐补充此前较低的库存，供应缓慢回升带来的上行压力。下周关注：A股周末持续出现利好能否带动金属走出一波反弹。技术图形上来，伦铜周线DEA拐头向上穿DIFF，红柱扩大，继续看好中线反弹；尽管日线图看，短期反弹仍较疲弱，预计伦铜在6150-6350美元/吨运行。

操作上，持有低位多头。

风险因素：人民币贬值、A股下跌、库存增加

铝：原料检修减产，铝价暂获支撑。

逻辑：上周国内公布的宏观数据表现多低于预期，三季度GDP增速低于预期与前值，9月规模以上工业增加值低于预期与前值，1-9月房产开发投资增速9.9%，较1-8月增速回落0.2个百分点，经济下行压力较大，对金属消息展望负面。目前，海外氧化铝价格持续回落，国内氧化铝价格本周跌幅放缓，包括东方希望晋中检修，锦江集团旗下氧化铝降负荷及信发交口停止部分生产线，释放产量减少的信号，但是实际影响的量有待观察，氧化铝价格在3000元/吨有拉锯，国庆后拖累铝价下跌的主要因素至此告一段落。节后第二周下游加工行业开工环比改善，铝价下跌至低位下游接货意愿好转。中期，终端消费会逐渐告别当前小旺季，供需处于双弱格局，铝价弱势难改；短期，氧化铝少量减产消息的集中爆出及小旺季原铝消费改善，铝价下行压力缓解。

操作建议：区间操作

风险因素：国内氧化铝减产力度；俄铝被制裁；天气情况恶化造成限产超预期。

锌：采暖季来临供给压缩 锌价震荡偏强。

逻辑：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：再生供给虽有恢复但增量有限,铅价震荡偏。

逻辑：还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍:市场情绪大幅波动，期镍震荡回落。

逻辑：上周进口盈利空间继续未打开，俄镍流入国内情况减少。镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；需求端不锈钢10月产量情况较好，但进入后市随着不锈钢库存累计可能有走弱风险，但短期对镍需求将维持平稳。本周期镍伴随宏观波动回落至下区间，明显体现出上方压力较大。预计下周期镍暂时以区间震荡为主，操作上建议以短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱

贵金属：地缘避险因素提升 贵金属震荡上扬。

逻辑：国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外非农就业人数增幅大幅下挫美联储加息意愿或将动摇，叠加特朗普为中期选举造势猛烈抨击中国带动避险资产上扬，黄金涨势短期有望确立。总之，美国就业人数大幅波动，薪资增速乏善可陈，暗示美国经济韧性下滑，若再失去一个相对宽松的货币导向，美国经济或将面临失速危险。特朗普简单实用的经济策略将促使美联储的基准利率在12月保持不变，短期结合中国央行宽松预期及中美摩擦加剧沪金将一改前期疲弱态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：豆粕供需偏紧格局延续，豆油受累于高库存

逻辑：短期内，美豆加快收割，南美豆加快播种。美豆出口至中国同比大幅下降，国内非洲猪瘟导致养殖户被动压栏，9月生猪存栏量环比走高。料豆粕价格高位震荡。豆油库存环比走高，棕榈油10月或增产，拖累油脂板块，豆油价格上方承压表现相对偏弱。中期看，四季度中国大豆进口量或同比大幅下降，同时目前非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需格局预计紧张，料豆粕偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料下方存在支撑。

豆粕：震荡

豆油：偏弱

操作建议：豆粕回调布局多单。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕榈油：国内油脂库存居高不下，油脂价格承压运行

逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

棕油：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜系：多空因素继续博弈，预计菜粕期价继续震荡盘整

逻辑：期货方面，上周菜粕RM1901合约震荡偏空调整，周持仓量减少、成交量增加，近期关注下方2500一线附近支撑的有效性。现货方面，加拿大菜籽收购进度预期加快，但其出口量同比减少，国内菜粕库存较低；需求方面，目前菜粕具有性价比优势，近日下游提货速度较快，沿海菜粕成交情况尚可；替代品方面，美豆收割进度预期加快，南美大豆种植面积预期增加，目前国内大豆库存较高，非洲猪瘟疫情利空粕类需求，但中美贸易战背景下国内大豆进口预期减少。综上分析，预计近期菜粕期价继续震荡盘整。

菜粕：震荡

菜油：震荡

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

白糖：内外持续倒挂，郑糖短期或延续反弹态势

逻辑：中糖协公布的数据显示，9月份全国食糖销售数据高于地方销售数据近50万吨，按照地方数据，糖厂库存近95万吨，而全国数据显示，糖厂库存只有45万吨。外盘方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：新棉收购理性 郑棉或难现涨势

逻辑：国际方面，10月USDA供需报告影响中性，美棉销售进度同比增速减缓，美棉收获进度稳步推进。印度卢比贬值，国内棉价高位震荡，折合美元报价走弱。

国内方面，新棉收购保持理性，现货棉价走势走弱。郑棉仓单流出，仓单预报量同比增加。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部；短期内，新棉收购理性，郑棉仓单有效预报持续增加，下游接单谨慎，郑棉或难现涨势。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：震荡思路

风险因素：汇率，贸易战

苹果：多空博弈加剧，期价或高位宽幅震荡

逻辑：从目前产区的收购看，西部产区富士交易进入后期，总体表现好货难寻，以质论价。栖霞产区一方面今年客商收货量缩减，市场销售存在压力，另一方面收货质量有所下滑，导致成交价格出现下降。仓单交割方面，随着交易所仓单和有效预报的发布，交割博弈中卖方略占优势，关注1810合约的交割。政策方面，10月17日，郑商所发布公告，调整相关业务规则包括放宽交割品的范围，新规则从新合约1910开始实施，同时公布基准价为8000元/吨。盘面看上周期价的下跌，更大程度上由收购价下滑引起，从期现货波动看，现货跌3-5毛钱，期价则反应600-1000元/吨，个人认为价格波动仍在合理的范围内。综上，收购季价格很大程度上取决于果农与客商之间博弈，期价波动剧烈，需防范风险，收购结束后，价格或回归到市场供需主导，关注下游消费；仓单成本看，当前价格处于仓单成本下沿附近，进一步下跌空间不大。

展望：震荡

操作建议：回调轻仓试多

风险因素：产区天气、替代水果价格、政策因素

玉米：基层惜售新粮上市偏慢，短期期价或区间反弹

逻辑：上游，陈粮拍卖出库压力施压市场，新粮逐步上市但基层农户惜售情绪较浓，上市量较少。下游，9月生猪存栏结束跌势，环比回升利多市场，能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，仍利空玉米饲料消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量缩减，边际提振效应下降。近日，多地中储粮库启动新粮收购工作，政策性收购或对未来市场运行底部及市场心态有支撑。综上，我们认为受成本及政策支撑，下方空间或有限，前期回调或已到位，短期或区间内波动。淀粉预计跟随原料玉米价格的波动。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策

生猪：猪价小幅下跌，短期趋向回落

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升，未来几周以季节走势为主。但需要考虑疫情导致调运受阻的因素影响，若疫情失控导致调运限制政策升级，或加剧地区走势分化。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。