近期，原糖价格在8月下旬创下近10年的价格低点9.91美分/磅后连续反弹，幅度达36.73%，当前盘面价格已站上13美分/磅的关键点位。原糖强势反弹，究其原因在于以下两个方面：一是长时间以来雷亚尔兑美元大幅贬值，同时原油大涨导致糖醇比出现了有利于乙醇生产的格局，市场认为巴西减产从而引发多头入场。但是值得注意的是，进入10月后，巴西南部主产区甘蔗压榨已进入尾声，糖厂对糖醇比的调整空间将受限。二是来自资金层面的变动。今年上半年原糖基金保持大量空单，净空单持仓量多次突破10万手，而随着原糖价格的持续下降，空头获利离场，基金更是加速减持空头持仓。

出口压力和高库存压制

印度糖厂协会数据显示,2017/2018榨季印度食糖产量达3200万吨，同比增加1200万吨，有机构预计2018/2019榨季糖产量将进一步增加至3500万—3650万吨，或将超过巴西成为全球第一大产糖国。而印度国内一年的白糖消费量大概在2700万吨，这就造成了从2017/2018榨季接近500万吨的过剩，印度政府曾要求糖厂出口200万吨以减小国内的过剩压力，但是由于原糖价格持续下跌，2017/2018榨季出口仅为50万吨左右，当前期末库存将超过1150万吨。而随着新榨季进一步增产，期末库存将进一步达到创纪录的高位。印度政府9月下旬批准了糖业450亿卢比的援助计划，达到2018/2019年度出口500万吨糖的目标。当前印度国内白糖价格为31800卢比/吨左右（折合430美元/吨），原糖价格相较要低150美元/吨左右（折合12.7美分/磅），由于印度政府对蔗农生产补贴和糖厂运输补贴合计为54.3美元/吨，则印度原糖离岸价格折合在12.7—14.5美分/磅，即原糖价格在13美分/磅左右将打开印度出口窗口。

对于泰国来说，2017/018 榨季产糖1468万吨，同比增幅高达46%，泰国国内白糖年均消费量约为260万吨，其余糖均需用于出口，即可供出口量将达到1200万吨，而2017/2018榨季截至8月泰国累计出口糖为861万吨，仍剩余的340万吨需要在四季度消化。而对于2018/2019榨季，某分析机构对产量预估在1490万吨左右，产量小幅增加。即对当前榨季和即将开始的2018/2019榨季来说，其出口压力同样巨大。而泰国政府近日针对甘蔗种植者批准了一项总额为156亿泰铢的补贴计划，即对2018/019年度的甘蔗价格将升至每吨800泰铢，而仅以全球市场价格为基础计算所得的甘蔗价格为680泰铢。

国内新榨季产量增加

农业农村部公布的数据显示，2018/2019榨季甘蔗糖产量将增加至925万吨，同比增加0.98%，同时北方糖厂对新一季产量预估在150万吨左右。白糖在9月进入淡季，同时新榨季开榨也将逐渐增加供应，且印度、泰国丰产将加大海关缉私压力，增加走私糖对国内糖价的冲击。

总体来看，原糖价格虽有一波强势反弹，但是四季度巴西对原糖价格弱化，同时印度泰国巨量的结转库存，叠加新榨季继续增产，将对原糖价格带来压制。在此背景下，郑糖将维持振荡偏弱格局。