环保限产、压不住的行业供给：9月初唐山地区发布当月钢铁企业停限产通知，要求8月停限产钢厂不得擅自恢复生产，14家钢厂17座高炉擅自复产被点名批评，另要求8月份未完成任务的各区9月份加大停限产力度。环保限产政策依旧严厉，我们据此测算此次限产将影响行业供给5.35%，但统计局最终出台的9月份粗钢、生铁日均产量不仅环比8月份回升4.01%与2.9%，而且相比不限产前的6月份也呈增长状态，从粗钢日产量角度考虑，7月、8月相比6月分别下降1.96%(只下旬限产)、3.07%，而9月则上升0.82%，显示环保限产效果越发不明显；

地产支撑钢铁需求平稳：在供给大幅上升背景下，9月钢价依然能得以坚挺，核心原因就在于终端需求释放力度强劲，最新粗钢日耗量达到253.7万吨，同比增长12.7%。考虑到地条钢扰动因素在去年下半年已经消除，当月粗钢日耗量增幅表现为可比口径，显示的是真实需求表现状态。从中观行业层面来看，9月水泥产量单月同比增长5%，位于年内高位，建筑行业需求稳健，这与最新公布的宏观数据也较为匹配。我们认为虽然当月制造业投资已经回升至8.7%的年内高点，但地产表现持续超预期才是钢铁下游需求支撑的最重要原因。在基建继续回落之际(环比上月下降0.9个百分点)，1-9地产新开工面积、投资增速分别收于16.4%与9.9%，继续印证我们4月18日提出的货币指引发生转向之后，地产上行有望对冲基建下滑的观点；

钢材出口低位改善：9月钢材出口环比上月增加7.5万吨，实现近3个月以来的首次回升。后期来看，钢材出口回暖的可持续性将有待观察。进入采暖季之后，虽然环保纠偏“一刀切”式停产政策导致后期供给压制较为有限，但在地产需求偏强背景下预计国内供需偏紧格局短期难以缓解，出口持续改善动力并不充足；

铁矿石价格表现强势：在钢铁呈现一定回落之际，9月铁矿石价格表现坚挺，普氏价格指数月度均价环比提升1.55美元，月末成交价接近70美金，已经处于年内高位水平。从需求端来看，虽然行业受环保限产影响，但在钢厂盈利高企之下， 9月粗钢日产量不降反升，环比增长4%，显示生产端表现强劲，这对铁矿石需求形成较强支撑。而供给端虽然9月铁矿石进口同比出现大幅下滑，但更多是由于去年高基数所致，实际进口数量仍然维持稳中微增状态，供给表现较为平稳。此外，近期随着港口高品位铁矿石占比逐渐回落，矿石供应结构有所改善，这对矿价维持稳中趋强走势形成进一步支撑；

后市研判：

(1)环保纠偏下的限产力度有待观察：本周出台的唐山钢企采暖季错峰生产排污评价分类公示，限产比例根据文件所示达到33.82%，超出之前市场预期，限产幅度与八月份类似。但具体到实际执行情况仍需观察。在经济压力增大的背景下，环保开始纠偏“一刀切”，实际环保限产已经松动，因此实际钢铁产量影响会低于理论计算值，预计产量后期变化预计将比较平缓；

(2)关注板块反弹机会：国庆之后建材成交持续维持高位，库存大幅下降，超出市场预期。因此在限产实施放松，产量上升的情况下，钢价易涨难跌，现货市场表现坚挺。近期地产单月新开工面积依然维持20%的高增态势，是钢铁需求的最有力支撑。预计四季度地产投资将继续维持高位，钢铁下游需求仍可呈现稳定态势，从而带动钢企盈利继续偏高运行。本周股票市场波动较大，前期大幅下跌后周五市场出现反弹。领导层密集表态有利于稳定市场预期，配合目前板块盈利高企估值偏低，个股具备修复的空间，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。