自2018年4月份中美贸易争端开展以来，美豆价格连连下滑，并且跌至近10年来的低点，给生产者和进口商都带来不少难题。因为一直以来，美国是全球最大的大豆生产国，也是全球供应的主力，产量占全球三分之一，巴西紧随其后，这两国就主导了全球产量。阿根廷居第三，但产量仅占10%。福斯通称，17/18年度巴西大豆产量达到创纪录的1.193亿吨。2018/19年度大豆播种面积将增加2%，产量甚至会超过预期水平。18/19年度巴西大豆产量将超过1.19亿吨，将超过美国（1.173亿吨），从此跃居世界第一。而中国，则是全球最大的大豆进口国，随着中美贸易战的僵持，中国增加了从其他国家（例如巴西）的进口，美国大豆生产商也不得不另寻市场。

美国大豆价格持续低迷，使得美国向欧洲、中东、北非等非传统市场的出口量增加。虽然巴西也在购买美国大豆供国内消费，美国国内的大豆销售和压榨也达到历史新高，但都不足以弥补对华出口骤跌所带来的影响。美豆价格受到重创，4月至今已下滑20%，跌至近10年来的低点。

此前，有迹象显示，阿根廷和巴西有意想低价买入美国大豆，进行压榨，进而向中国直接出口豆粕及豆油，但事到如今，幻想破灭，因为有消息称中国政府正要求检验进口的阿根廷（或巴西）豆油的原料来源，确保阿根廷豆油不是由进口美豆压榨得出的，美豆想借道南美加工再将豆油或豆粕出口中国之路也被堵死。

同时，中国已经警告：大豆价格如果因关税成本上涨，将会打压需求，并使农户转用其他替代饲料产品。美国农业部上周五称，私人出口商取消了对未知目的地18万吨销售合同，且出口商还取消了另外12万吨对未知目的地销售的大豆（市场猜测这两单为中国），这批大豆产地不限。美国政府也预计，中国采购量将从2018/19季的3,290万吨，减至680万吨。因此，季末库存预期将创下历史新高，这对美国大豆价格意味着有更大的下行压力。而美产区天气好转使得收割进度也在加快，美国农业部发布的作物周报显示，截至10月21日，美国大豆收割工作完成53%，一周前为38%。预计中美贸易战缓解之前，美豆颓势仍难逆转。预计短线美豆将维持低位区间震荡态势，芝商所旗下CBOT大豆主力合约将位于812-900美分区间震荡一段时间。

附图1：美豆价格走势

我们再来看看中国方面的大豆供应情况：

中美贸易战爆发后，中国就逐步减少了美豆的进口，此前是转向进口巴西大豆，但是随着南美大豆的下市，中国的进口量也随之不断减少，据Cofeed统计，2018年10月份国内各港口进口大豆预报到港102船639.9万吨，较9月份的实际到港744.1万吨下降14.03%。相比之下2017年10月实际到港量678.92万吨。

附图2：大豆进口对比图

2018年11份至2019年的1月份大豆进口量明显低于去年同期，预估11月份到港650万吨，12月份大豆到港预估降低到620万吨，1月份500万吨。该到港量远低于去年同期（上年11、12和1月到港量分别为11月868.42万吨、12月955万吨、1月848万吨）。12-2月大豆供应仍有较大缺口。但是，中国政府也作出了一系列的应对政策：

其一：传明年初500-600万吨国储豆或投放市场，据悉目前已经有一些大厂开始用国储豆进行加工。

其二：周一中国海关总署网站发布的公告称，如果印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求，可以从周一（10月22日）起恢复对华出口，这也意味着中国已取消持续数年的印度菜籽粕进口禁令，如果后期廉价印度菜粕到港，加上中国买家也正积极买入乌克兰葵粕，作为国内豆粕重要替代品的杂粕供应将增加，届时大豆压榨量有望减少。而非洲猪瘟蔓延及与杂粕价差拉大令豆粕终端需求下降，这将会直接影响大豆压榨量，开机率将会在一定程度上受到影响，如此一来，豆油产出量也将会减少。

由于四季度及明年1、2月份大豆到港量较少，使得市场普遍看好后市行情，因此，国庆节后的季节性需求淡季并不淡，特别是远月低位基差成交较好，据Cofeed统计，10月8日至10月23日，全国主要工厂豆油成交总量为376230吨，日均成交量为31353吨；相比之下，去年同期成交总量为302940吨，日均成交量仅为25245吨。

附图3：豆油成交量对比图

后期大豆供应的缺口，中国政府的举措，均为后期的油脂行情奠定了良好的底部基础。但是，目前豆油市场基本面压力仍不小。目前在开机率维持超高水平的情况下，豆油库存连续刷新历史高位，截止10月19日，国内豆油商业库存总量185.03万吨，较上周同期的181.43万吨增3.6吨，增幅为1.98%，较上个月同期165.39万吨增19.64万吨，增幅为11.87%，较去年同期的159.98万吨增25.05万吨幅增15.66%，五年同期均值139.281万吨。

眼下供应面的压力还需要时间消化，由于压榨利润良好，预计未来两周将维持当前周度压榨190万吨以上的超高水平。伴随着油厂开机率提高的同时，豆油产出量也随之增多，未来两周豆油库存仍有上升空间。此外，美国原油库存已经录得四连涨，意味着过去四周库存增长超过2200万桶，其利空影响仍在发酵，同时地缘政治风险上升以及美元继续走高也令油价承压，原油12月合约目前66.43美元，较10月初的高点76.72跌10.29美元。

附图4：国际原油价格走势

正是由于基本面压力，近日连盘豆油价格连续回调整。截止10月24日10:25分，连豆油1901合约最新5706元/吨，较10月10日的6010跌304元/吨。

附图5：连盘豆油走势

但中长线来看，因中美贸易战短期难以结束，随着后期大豆压榨量的减少，以及元旦后，春节前包装油备货的展开，豆油需求有望在12月出现好转，届时豆油库存也有望出现拐点。因此，中美贸易战结束之前，油脂行情底部震荡缓慢抬升趋势或未变。需要密切关注贸易战动向，其中11月6日美国中期选举及11月底两国领导人会晤都可能给豆油市场走势带来重大影响。