从当前市场表现的结构性特征看，未来的市场趋势将主要取决于经济周期以及周期性行业表现。由于主题投资相关的行业估值已经充分反映了政府调结构的动向，而周期性行业估值相对较低，因此市场能否回升关键取决于经济回升的动向以及周期性行业的景气态势。我们认为，对于经济趋势而言，出口及其所带动的民间投资依然是今年的关键；而对于市场的情绪而言，通胀的脉冲式上涨过程是否告一段落将是关键。

通胀的脉冲式上涨可能已告一段落

众所周知，由于食品价格在我国CPI 构成中占有34%的权重，食品类价格波动是影响通

胀水平的重要因素。然而，从过去几年的情况看，食品价格引起高通胀只是一个表面的现象，而真实的逻辑过程应该是：全球经济繁荣、美元贬值—大宗商品价格上升—生物能源需求增加—粮食供应紧张—粮食、饲料、肉类等价格上升—CPI 上升。

从目前的情况看，尽管全球经济从而对大宗商品需求在复苏但远未达到金融危机之前的水平，而且由于美国经济在去年底以来相对突出的复苏导致了美元反弹，因此2010 年大宗商品价格很难像2009 年那样单边上升，震荡上升才是大概率，这意味着今年物价上涨的新增因素不会很大，而通胀压力主要来自于基期效应。更何况，政府已经为防范通胀而开始采取温和的调控措施。鉴于上述分析，我们认为，2 月份CPI 达到市场意料之外的2.7%，主要是由于春节因素及雨雪天气导致蔬菜、水果的价格波动引起的，阶段性的通胀脉冲式上升很可能已告一段落，未来1-3 个月通胀很可能在2 月份的基础上回落并维持在较为温和的水平。

投资策略：

回调之际可为二季度布局。鉴于2 月份通胀数据超预期，货币政策仍有紧缩预期，市场有可能继续出现短期回调。但基于上文的分析逻辑，我们认为可以利用回调之机为二季度的反弹做一些布局。

我们建议：主题投资的风险应该关注；航空、医药这种具有后周期特征的消费行业要拿住；周期性行业如银行、钢铁、煤炭等二季度的反弹机会要把握住。