核心观点

焦煤：进口煤政策难言放松，采暖季冬储补库需求仍存，焦煤仍有上涨空间，焦煤短期走势关注冬储补库，中长期走势关注采暖季限产力度；

焦炭：目前处于环保督查的第二阶段，预计在第三阶段采暖季限产举措兑现之前叠加冬储补库需求，焦炭或将再迎来一波上涨，由于第三阶段限产量能减弱，焦炭上涨空间或很难达到前期高点2720点，预计未来焦炭上涨关键点就是钢厂在冬储补库需求与采暖季钢厂的限产力度。

一、10月行情回顾

焦煤焦炭国庆节前出现一波阴跌主要是环保限产力度不及预期，而节后出现一波大幅的上涨主要在假期期间各地出台相应的环保举措令市场做多情绪浓厚，环保限产预期纠正，此后又出现一波下跌主要由于市场的恐高情绪，多持谨慎观望， 目前焦煤基本面相对较好，由于前期洗煤厂关停较多、部分煤矿停限产、运费上涨、进口煤限制政策难言放松等问题导致产地煤价均出现不同程度的上涨，但近期独立焦企炼焦煤库存增加、港口库存增加背景下，预计焦煤上涨空间有限，维持高位震荡；目前焦炭出现期现分化，焦炭现货经历从2720点上方之后出现三轮提降后，山西、河北现货出现两轮提涨，而焦炭1901反弹至2550后出现大幅回调，目前在2400点左右震荡，期现的分化主要由于环保限产预期反反复复，钢厂与焦企博弈加剧，但在今年是焦化产业供给侧元年大背景下，焦炭现货在焦煤大幅上涨下，成本中枢逐渐上升，同时目前正处于2018年6月中央出台了“蓝天保卫战重点区域强化督查方案”第二阶段，在第三阶段秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范围是“2+26城市+汾渭平原11城市+长三角城市”，届时焦炭或将再次成为市场焦点，预计11月焦炭先仰后抑。

焦煤篇

1.环保限产边际弱化，进口煤限制难言放松

据统计局最新数据显示，2018年9月份全国原煤产量30601万吨，同比增长5.2%， 1-9月份，全国原煤累计产量259493万吨，累计同比增长5.1%。经过多轮环保及安全检查之后，环保限产政策对原煤产量的影响边际弱化，据我国原煤季节性产量图发现，在10月之后由于存在冬储备货，原煤产量有望逐步上升。

2017年全年我国共进口煤炭2.7亿吨，据国家发改委明确今年底煤炭进口要平控，且进口指标不再增加，按原来计划执行，但并未明确本次进口煤限制的具体量级。根据去年进口量测算， 1-8月份中国累计进口煤炭2.04亿吨，接下来四个月进口煤炭额度为0.66亿吨，据我国炼焦煤进口量季节性月度图发现，在10月之后由于存在冬储备货，炼焦煤月度进口量有望逐步上升，但在今年进口煤限制政策难以放松背景下，预计短期炼焦煤供应仍然偏紧。

2.焦企短期补库需求仍存，中长期看采暖季限产力度

截止10月19日，炼焦煤六大港口库存345.13万吨，环比增19.03万吨，增幅5.8%，其中京唐港177.13万吨（+4.03），日照港15万吨（-3），连云港35万吨（+0），青岛港62万吨（+12）；独立焦化厂平均焦煤库存8.18吨，降0.03万吨，降幅0.37%，可用天数15.98天，降0.07天；国内大中型钢厂焦煤库存811.76万吨，降0.46万吨，降幅0.06%，可用天数16.17天，降0.01天。

炼焦煤港口库存微增，焦企库存周度数据显示出现微降，钢厂库存出现微降，显示短期焦企、钢厂仍有补库需求，短期焦煤仍将偏强运行，据炼焦煤港口库存历年数据看出11月在补库需求支撑下，焦煤或将还有上涨空间，但在11月下旬之后冬储补库兑现后或将出现一波下跌。

焦炭篇

1. 限产量能减弱，焦炭上方空间有限

据去年“2+26”城市环保限产影响焦炭产能测算，今年2018年蓝天保卫战影响焦炭产能是去年2.1倍，可见今年环保限产政策的扩大化与常态化。分时间段看，2018年的环保督查分为三个阶段：第一阶段是6.11~8.5，督查范围是“2+26城市”，其影响是对内蒙焦化20~30%的限产；第二阶段是8.20~11.11，督查范围是“2+26城市+汾渭平原11城市”；第三阶段是秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范围是“2+26城市+汾渭平原11城市+长三角城市”，从各阶段影响焦炭产能的大小预计焦炭上涨的动力边际减弱，而目前第二阶段这轮督查，从量能与产能来说都是市场关注的焦点。从各地区产量来看, 全国焦化产能为6亿吨左右，“2+26城市+汾渭平原11城市”的焦化产能为3亿吨左右，汾渭平原11城市的焦化产能高达1.07亿吨；其中吕梁的焦化产能为3422万吨，临汾为2500万吨，运城为1700万吨，晋中为1585万吨，渭南为1296万吨，上述5个城市占汾渭平原焦化产能的80~90%，

从焦炭今年走势来说核心因素就是环保限产，目前处于环保督查的第二阶段，预计在第三阶段相关举措兑现之前叠加冬储补库需求，焦炭或将再迎来一波上涨，但上涨空间或很难达到前期高点2720点，笔者整理下第三阶段长三角环保督查相关举措具体有：

（1）江苏省办公厅省政府办公厅印发《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》的通知， 2018年底前沿江地区和太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦，5000m³以上的特大型高炉炼钢企业（沙钢5800m³高炉）可保留与之配套的2台7米以上焦炉。徐州2020年底前对11家炼焦企业整合成为2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。

（2）安徽省出台蓝天保卫战三年计划，10/8环保督察组再次进驻马鞍山市，预计半个月，马钢已开始高炉年检。

（3）进博会限产：宝钢四个高炉轮休，冷轧产线检修，沙永将限产，9/21网传要求永钢污染物排放限50%，钢厂计划10月20日起停产5座高炉，预计影响产量约30%，持续时间约为40天左右，钢厂表示目前仅处于预案阶段。

（4）钢铁：徐州2018年底前关停所有独立炼铁企业，钢铁企业减少到10家以下。2020年前，整合成1-2家大型钢铁企业，炼钢总量控制在1.15亿吨以内，冶炼产能较比2017年下降30%。环太湖、沿江、沿运河等区域的落后冶炼产能退出或搬迁：距太湖直线距离10公里以内的所有冶炼产能，20公里以内的600m³及以下的高炉、50吨及以下转（电）炉必须在2020年前全部退出搬迁；40公里以内的500m³及以下的高炉、45吨及以下转（电）炉必须在2020年底前按照国家要求进行升级改造（中天属于范围内）。

从焦炭的供应端来看：分区域看，从周度数据可看出，国内独立焦化厂（100家）东北地区开工率88.88%，华北地区开工率78.01%，西北地区开工率84.08%，华中地区开工率86.06%，，华东地区开工率77.11%，西南地区开工率78.33%；分产能看，国内焦化企业（100家）产能<100万吨开工率78.9%，产能100-200万吨开工率77.39%，产能>200万吨开工率80.05%，可见焦炉开工率处于高位，焦炭供给小幅回升。

一般库存是供需双方博弈的结果，反应供需关系的动态与方向。我们从焦炭的库存端来看：目前焦炭港口库存处于相对低位，具体为港口焦炭库存243.6万吨（-0.4），其中天津港48万吨（-7.0），连云港4.0万吨（-1.0），日照港97.6万吨（+9.6），青岛港94万吨（-2.0），钢厂焦炭库存小幅回升，具体为国内样本钢厂（110家）焦炭库存439.6万吨（+2.4），平均可用天数13.9天，焦化厂库存仍处于较低位，焦企出货情况良好，国内样本焦化厂（100家）焦炭库存24.8万吨（+0.8）。以上数据得出焦炭的港口、焦企库存相对较低，钢厂库存小幅回升，焦炭的总体库存状况比较好这也将支撑焦炭现货价格的坚挺，预计未来焦炭上涨的关键点就是钢厂在冬储补库需求与钢厂的限产力度。

2 采暖季补库需求仍存，焦炭价格中枢上移

一般在市场经济机制下，经济扰动的源头是需求，需求驱动价格与利润，利润再驱动供给，而对于焦炭的需求我们主要关注下游钢厂的需求即高炉开工率，从全国高炉开工率季节图发现，2018年开工率由于环保限产因素低于前面几年，而对于近期开工率维持小幅回升主要由于前期限产过后部分钢厂复产，对于未来高炉开工率主要关注采暖季限产冬储补库需求以及第三阶段环保督查限产力度。同时我们粗略的测算了焦炭的盘面利润=焦炭主力合约价格-1.3*焦煤主力合约价格，发现焦炭盘面利润与焦炭走势大致趋同，焦炭盘面利润已经回到7月份左右焦炭盘面利润，在焦煤成本中枢逐渐上移的背景下这将支撑焦炭价格，总体来说目前焦炭盘面利润虽然有所回落但依然处于历史相对高位，在利润驱动下我们预计焦企将继续加大生产，这也将加大对焦煤的采购。

二、市场展望与投资

环保限产政策边际减弱，原煤产量有望上升，但进口煤政策难言放松，采暖季冬储补库需求仍存，焦煤仍有上涨空间，焦煤短期走势关注冬储补库，中长期走势关注采暖季限产力度；主导焦炭今年走势核心因素就是环保限产，目前处于环保督查的第二阶段，预计在第三阶段采暖季限产举措兑现之前叠加冬储补库需求，焦炭或将再迎来一波上涨，由于第三阶段限产量能减弱，焦炭上涨空间或很难达到前期高点2720点，预计未来焦炭上涨关键点就是钢厂在冬储补库需求与采暖季钢厂的限产力度。