宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国三季度GDP初值，三季度PCE

16:30，俄罗斯央行公布利率决议

欧洲央行行长德拉基发表主题演说

全球宏观观察：

欧洲央行维持利率不变，重申“QE或于12月底结束”。北京时间10月25日晚间7:45，欧洲央行10月会议宣布继续维持三大利率不变。欧洲央行本月依然按兵不动。本月的欧洲央行会议决策基本是上个月的复制版，没有大的变动。欧洲央行管理委员会预计，至少在2019年夏天结束前都将保持利率不变。欧洲央行称，300亿欧元的月度QE规模将持续到本月底，11~12月的月度QE规模降至150亿欧元。若未来经济数据确认管委会的中期通胀展望，欧洲这场持续了4年、前所未有过的QE将在12月底结束。在随后的新闻发布会上，德拉吉表示，仍然需要大量货币政策刺激。关于欧元区经济复苏面临的重要风险，他提到了：保护主义、新兴市场脆弱和金融市场波动。他还警告不及时达成英国退欧协议将引起市场不安。但他同时指出，总体而言，风险是“大致均衡的”（broadlybalanced）。

法国的预算也收到自欧盟的警告信。根据法国提交的草案，其2019年预算草案预计今年的结构性赤字(支出与收入之差，不包括一次性项目)将下降0.1%，2019年将下降0.3%。而今年4月，法国与欧盟达成的协议是同意每年削减0.6%（GDP）的结构性赤字。虽然相对于意大利，欧盟对于法国的措辞较为温和，但实际上两个国家的问题相似点多多。欧盟统计局的数据显示，自1978年开始收集法国数据以来，法国从未出现过预算盈余。而自1995年提供数据以来，意大利也从未出现过预算盈余。在法国方面，法国的债务将在2018年达到GDP的98.7%，但预计2019年将下降0.1个百分点至98.6%。而意大利政府的债务比率将从2017年占GDP的131.2%下降到2021年的126.7%。

两部委：对小微企业融资担保业务实施降费奖补政策。中央财政在2018-2020年每年安排资金30亿元，采用奖补结合的方式，对扩大小微企业融资担保业务规模、降低小微企业融资担保费率等政策性引导较强的地方进行奖补。2018年，对全国37个省份均安排奖补资金，2019年和2020年，对符合一定条件的省份予以奖补。资金分配方面，实行“分档定额奖励”和“因素法补助”两种方法。

近期热点追踪：

美联储加息：美东时间25日周四，在担任美联储副主席后的首次公开讲话中，

Richard Clarida表示，未来进一步加息可能得到保证，一定程度上进一步加息是培养

当前美国复苏同时防范任何通胀跳涨的最佳方式。

点评：随着特朗普持续抨击美联储政策，以及美国通胀的回升，市场对于后续加息放缓的预期正在上升，但这种预期尚未得到体现，值得跟进关注。

金融期货

流动性：央行连续释放流动性，对冲潜在扰动

观点：昨日央行公开市场连续第五个交易日大额净投放，体现了央行在月末节点呵护资金面的决心。因此，从昨日以Shibor隔夜为代表的短端资金利率下行17.8bp来看，在本周总计4900亿的资金投放影响下，银行和非银间资金并未面临压力，流动性整体稳健

股指期货：股指表现出一定抗跌性

观点：在美股异动拖累下，A股无悬念低开，但盘中权益市场显现出了一定抗跌性，主要指数午后收复部分失地。短线外围市场波动成为股指的核心变量，而美联储加息驱动举债成本提升是为诱因，部分债务规模快速扩张的企业先行承压，尽管今日凌晨美股表现强势，但难言美股调整完毕，这也将间接拖累股指的修复进程。建议上证综指回补上方缺口前，仍以对冲或是观望思路对待

后续走势：本周先扬后抑

风险：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；3）三季报不及预期；

操作建议：观望

国债期货：资金泛滥VS股市翻红，股债联动仍占上风

观点：昨日，资金呈现泛滥趋势，隔夜利率大幅下行。但债市却出现高开低走情况利率债市场收益率整体小幅波动，SKY_3M下行3BP至2.28%；SKY_10Y稳定在3.54%。这一情况反映出，近期市场的焦点仍然集中于避险思路下的股债联动，债市短期走势继续被股市表现所牵制。操作上还是建议短期观望为主

风险：1）权益市场再度大幅下跌；2）美债收益率大幅上行；3）汇率贬值风险加剧

操作建议：观望

黑色建材

钢材：钢材库存保持高降幅，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格小幅上涨，成交略有回落。在近两周产量连续攀升的背景下，螺纹库存仍保持快速下降，说明短期需求端受地产赶工支撑，仍表现强劲。江苏省发布秋冬季限产方案，整体限产比例在30-50%。价格延续震荡偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：环保限产不及预期、库存加速累积

铁矿石：现货延续强势，矿价震荡偏强

逻辑：现货价格小幅上涨，成交量维持高位。现货端维持强势，金布巴粉在PB粉带动下，开始补涨去库存，短期基本面良好。FMG新品种WPF对01合约影响较小，矿价短期延续震荡偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：山东钢厂提高采购价格，期价震荡上涨

逻辑：第一轮提涨逐步落地后，第二轮提涨范围持续扩大；焦钢博弈依旧，焦企心态转强；焦炉开工率保持高位，短期供给增加；焦企库存较低，出货情况良好；钢企库存适中，控制采购，部分已接受提涨；港口库存止跌企稳，贸易商拿货意愿增强；采暖季限产将至，焦炉高炉同时面临限产压力，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受现货价格支持，01合约震荡上涨，修复贴水。预计期价短期内将震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：煤矿库存继续下降，期货价格震荡上涨

逻辑：山西煤矿安全、环保、超能力核查，部分主焦煤供给减少，受煤矿事故影响，山东多家煤矿停产，主要影响气煤和1/3焦煤；煤矿库存继续减少，焦煤供给紧平衡；下游焦企开工率保持高位，冬储季焦企积极采购，焦煤短期需求旺盛；下游焦炭提涨逐步落地，支撑焦煤价格；但下游秋冬季限产即将来临，焦煤需求受到部分压制，预计焦煤现货价格短期偏强运行。期货方面，受焦煤供给偏紧影响，焦煤01合约震荡上涨，预计短期内将震荡偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：库存风险累积，市场弱势难改

逻辑：大秦线检修结束，为保“迎峰度冬”，发运预计仍将恢复高位，港口调入增加，环渤海港口库存提高，在煤价“摇摇欲坠”的环境下，有进一步助跌的可能。但是冬季采暖消费旺季即将到来，叠加进口收紧预期，电厂为继续维持安全高位库存，采购仍有增加的可能，对煤价起到支撑作用；同时发运成本增加，当前盘面再次跌破发运成本线，进一步下跌幅度有限，在旺季全面展开之前，预计煤价维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：电厂库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；进口收紧政策落地、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：市场观望为主，硅铁或维持震荡          

逻辑：当前11月钢招临近，市场观望气氛较为浓厚，现货市场报价持稳。期价对仓单成本升水已大幅修复至合理水平，在下周钢招结果出炉前或继续震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给出现过剩（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：向上阻力较大，锰硅或维持震荡

逻辑：当前市场因新国标实施以及丰镇限电等因素影响对锰硅较为看好，但是仍需清晰看到硅锰限电影响不及预期、高利润行情下新增产能在陆续投放以及下游冬季限产临近等的负面影响，我们认为，前期8880的高点或难再现，主力合约短期或震荡运行。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：美油美股联动增强，美股反弹美油上行

逻辑：欧佩克方面，昨日JMMC召开会议，九月减产联盟执行率111%，低于八月129%，此前目标回归100%减产率。会议表示将根据明年供需情况决定后续产量行为，若供需过剩持续累库，不排除将会再度降低产量。下次会议将于11月11日在阿布扎比召开。IEA呼吁在目前敏感时期，欧佩克应该负责为市场保证充足供应；在12月欧佩克大会上决定增产。利比亚方面，国家石油公司负责人表示，目前产量在125-127万桶/日之间，有时可达130万桶/日。明年计划重新维护管道系统，目标产量160万桶/日。利比亚九月产量105万桶/日。

期货方面，昨日油价反弹上行。美油美股联动增强，滚动相关性回归高位，波动率同步上行。现货角度，前期现货施压月差走弱，月差驱动单边下行；昨日月差略有企稳，现货暂时维持偏弱。金融角度，前期美股回调加速美油下行；昨日美股美油同步反弹。成交持仓继续缩量。短期关注月差是否显示企稳；中期关注伊朗制裁实施及金融系统风险。

策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：Bu主力价格拐点或已出现，关注未来基差修复

逻辑：目前多空因素交织，从多头角度来看，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，炼厂交货意愿较差，总仓单数量也明显低于去年，在此基差下，12月合约或面临交割不足的风险（但对地炼来说12月合约目前是有交割利润的），现货大幅走弱帮助基差重回远月升水才能化解该风险，此外沥青期价相比现货较弱，炼厂套保需求也不够强烈；空头角度来看，目前沥青需求旺季即将结束，炼厂利润高企，11月马瑞原料供应充足，开工不断提升是大概率事件，那么沥青库存会逐渐积累，期价承压，因此沥青接下来的走势震荡偏弱。

操作策略：布局1812-1906空单

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：两地库存开始积累，月差高位回落

逻辑：11月份随着全球炼厂检修结束，亚洲裂解价差面临压力或高位回调，国内保税油贸易商大概率会趁机补库存，22日富查伊拉库存环比增加6%，或印证伊朗制裁对燃料油的影响已被消化，与新加坡的高价差会源源不断吸引套利船货来到亚洲，ARA地区燃料油库存进一步下降或印证这一点。1901合约12月为交割月，理论上该合约的活跃时间只有11月，在海洋库已有2万吨可交割燃料油，后期交割燃料油会陆续入库，Fu也面临一定的压力。虽然长周期裂解价差中枢上移观点不变，但四季度炼厂开工恢复燃料油供应，夏季燃油需求旺季已过等因素使得燃料油裂解价差年内继续上行的空间有限。

操作策略：布局1901-1905空单

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：供需缺乏亮点，颓势扭转不易

逻辑：LL期货昨日突破向下，从现货情况来看，线性高压低压成交均较疲软，石化去库速度放缓，美金价格也跟随下滑，总体缺乏亮点。短期而言，因国内排产比例偏低、旺季刚需仍在，LLDPE现货并不算太弱，但由于HD转弱后PE的整体压力上升，需求旺季已进入下半场，以及外盘供应未提供足够的利好支撑，期货可能仍难以扭转弱势。近期汇率仍值得重点关注，倘若破7可能会给盘面带来较强的支撑。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、汇率贬值、伊朗出口大幅减少

下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱

PP：现货加速下行，期货同步承压

逻辑：受到现货加速回落的压力，昨日PP期货继续弱势下行。短期来看，粉料利润已升至高位，进口窗口在东南亚下调报价并未完全关闭，共聚也无明显起色，PP现货仍缺乏有力支撑，而对于期货而言，虽然基差依然处于高位，企稳可能还是需要现货给出止跌的信号。预计1901下方支撑9650，参考韩国新装置货源1200美元/吨的完税成本价10450再减去当前的贴水幅度。

操作策略：PP 1901- PP 1905正套持有

风险因素：

上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值

下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱

甲醇：烯烃端压力仍存，短期盘面仍受压制

逻辑：昨日甲醇盘面继续弱势，主要是原油和全球悲观宏观风险释放所致，也是PP压力传导所致，尽管昨日下跌利润有所修复，但修复的幅度依然偏低，因此烯烃端的压力依然未见解除，或继续对甲醇形成压制，不过近日反弹，甲醇本身的价差出现一定支撑，盘面成为了低估价格，且夜盘原油止跌后，PP在大贴水情况下，存在企稳反弹的可能性，届时可能会再次对甲醇形成支撑；从中期来看，尽管供应端陆续回升，需求端抵触明显，盘面和现货存在一定压力，不过四季度甲醇主线后市将逐步兑现，预计将给盘面带来支撑，只是考虑到前期盘面对主线有预期，且今年的暖冬预期增大，其推涨力度或有转弱，因此我们认为甲醇价格仅维持高位震荡概率较大。

操作策略：回调偏谨慎，或逐步离场，重点关注原油和MTO利润，预计今日盘价格运行区间大概率为3200-3280元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

PTA：油价价格低位徘徊，PTA跌幅扩大

逻辑：在原油价格弱势未彻底扭转的影响下，能化品表现偏弱，PTA跌幅也有所扩大，现货升水格局大幅压缩。目前市场偏空影响因素未有太多转变，一方面，原油价格维持偏弱格局，虽然PX价格较为抗跌，但由于PTA供需格局不如PX，因此，PTA受油价下行的影响较大，走势更为偏弱。另一方面，PTA供需格局好转的程度有限，10约初检修的PTA装置陆续重启，虽然目前仍有大装置处于检修中，但在聚酯品库存偏高、聚酯产销率偏低、以及聚酯开工回升缓慢的情况下，需求恢复的进度较慢，且旺季特征迟迟未现，导致目前PTA供需未能再现偏紧态势。总体看，短期偏空因素影响犹存， PTA走势继续承压。中长期看，PTA四季度供需基本平衡预计仍是大概率事件。在成本端偏空情绪释放后，在供需面改善的影响下，PTA走势或有企稳潜力。

操作：观望。

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。PTA供需格局呈现宽松状态。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：能化品下行拖累，PVC走势承压

逻辑：在能化品走弱，黑色板块走强的背景下，PVC期价较为纠结，相关板块的多空交织令其上行下行均受约束。加上近期PVC供需面支撑亦显不足。PVC处于阶段性检修期，但对现货价格的提振仍较有限，检修带来的影响也多空分化，对于上游电石而言影响略偏空，由于配套电石的PVC企业加入电石外销行列，短期电石供应增加，导致电石价格不有所松动，预计在PVC检修结束前，对PVC的成本支撑不足。对于下游需求而言，检修有助于供需维持基本平衡，需求虽然旺季特征未有太多体现，但供应压力的缓解，让PVC库存不至于大幅累积。但进入11月，随着检修的结束，供需面的平衡将面临新的调整，需求能否接力成为新的支撑因素仍有不确定性。短期看，成本支撑减弱，且基本面缺乏实质利好，外围因素多空交织，短期PVC走势维持区间震荡。中长期看，基本面缺乏实质性改善动力，而1月合约受下游需求进入淡季影响，本就偏弱，后期基本面若无实质利好提振，预计将维持以往弱月合约的特征。

操作：建议短期维持观望。

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强。

橡胶：重心下移，仍有往复

逻辑：本身橡胶基本面没有得到强势扭转，目前处于高产期，供应压力较大，而需求的上升也非常微弱，没有一振雄风的力量。而股市的疲软反映了宏观经济的整体疲弱，因此价格疲弱不堪。预计在底部区间可能仍然要徘徊游走一段时期。

操作策略：多头继续等待低点入场机会（中长线）。（等到11月中旬过后再寻佳机）

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常影响产量；欧盟降低中国的卡客车轮胎进口关税。

有色金属

铜：欧洲央行维持利率无变化风险修复 沪铜震荡整理

逻辑：欧洲央行维持利率无变化，市场宏观风险修复情绪好转，基建平稳进行。结合国际铜业研究小组最新月报供需数据显示精炼铜仍呈现小幅短缺。并且国内后期电网招标开启，预期在基建投资扩大拉动下，采标总量有望扩大，多空交织观望为宜。

操作建议：观望为宜

风险因素：美股下跌、美元反弹

铝：外盘拖累 沪铝测试平台力度不强

逻辑：市场避险情绪继续推升美元，伦铝缺乏利好支撑，价格下破2000美元/吨。国内山西铝土矿价格继续上调20元/吨，氧化铝价格止跌回升。继东兴铝业要检修规模约30万吨电解槽后，太原东铝运行着的8万吨产能关停，河南郑州市出台秋冬限产政策对氧化铝、电解铝实行20-30%的减产，但郑州范围内的产能有限，未能给市场带来太多提振。供应端缩减未有新情况，市场对于小旺季过后的消费仍存疑虑，沪铝测试14300-14350平台区域力度不强，恐转入震荡。

操作建议：区间操作；

风险因素：氧化铝检修；电解铝减产加速；俄铝制裁事件

锌：沪锌供给收缩环保压力再现 沪锌震荡偏强

逻辑：云南个旧选厂关停将打压锌精矿供给，结合国统局中国9月锌产量下滑，供给收缩库存下降，表明精锌供给压力仍大，利好锌价。虽然随着沪锌价格的上扬，冶炼厂加工综合费用已经达到5000元/吨以上，使得锌冶炼企业利润较前期有所改善，但企业实际增产数量还有待观瞻。外矿增量释放缓慢，进口矿加工费上调至100-110美元/干吨，国产锌精矿加工费上调至4300-4700元/金属吨。但保税区库存降至仅3.5万吨，虽然国内锌锭社会库存回升至16万吨，但整体库存依然处于低位。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：河南开始环境整治 沪铅震荡偏强

逻辑：中央环境保护督察组进驻河南济源开展为期一个月环保督察，从供应端来看，再生铅新增产能释放，但阶段性供应紧张仍存在。国内外主要铅矿山铅精矿增减产能、国产铅精矿TC和进口矿TC低位运行、产量和进口量、原生铅冶炼企业开工率等方面来看，铅市阶段性供应紧张问题仍存。沪粤社会库存处于去库存状态，并且原生铅、再生铅供应持续受环保影响，使沪粤两地库存维持低位，整体来看沪铅易涨难跌，或许将在近期出现爆发性行情。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：市场情绪平稳，期镍夜盘回落

逻辑：上进口盈利空间未继续打开，俄镍流入国内减少。镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱，但德龙镍铁供应增量速度不及预期；需求端10月300系不锈钢整体表现较好，对镍需求将维持平稳偏强。整体期镍依旧维持一个宽幅震荡的格局。期镍白天明显情绪释放后重新回归平稳，但是走势继续承压，操作上建议继续短线操作为主关注10万附近支撑，存在一定破位风险。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：市场成交清淡，期锡维持震荡

逻辑：甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，但近期的进口数据又有所反复。而现货市场方面，目前需求端并不旺盛。期锡在昨日市场动荡时表现较为一般，期锡短线维持震荡为主，操作上维持观望。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：欧央行维持利率无变化再次强化12月退出QE预期 贵金属震荡上扬

逻辑：联储将继续渐进式加息，在美联储实施适宜的货币政策之际，美国通胀保持在2%附近，通胀预期也将保持稳定。英国内阁无法达成共识，使得脱欧磋商被搁置。欧央行维持利率无变化再次强化12月退出QE预期，德拉吉认为通胀向目标靠拢。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外非农就业人数增幅大幅下挫美联储加息意愿或将动摇，叠加特朗普为中期选举造势猛烈抨击中国带动避险资产上扬，黄金涨势短期确立。总之，美国就业人数大幅波动，薪资增速乏善可陈，暗示美国经济韧性下滑，若再失去一个相对宽松的货币导向，美国经济或将面临失速危险，资金向贵金属靠拢。

操作建议：低位多单持有

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：10月马棕出口或疲弱 油脂近期震荡偏弱

逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：美豆出口销售下降，预计豆粕期价高位震荡

逻辑：短期内，国内大豆库存充足，非洲猪瘟持续蔓延，料豆粕价格高位震荡；豆油库存高企，棕油或增产拖累油脂板块，豆油期价表现相对偏弱。中期看，美豆出口销售不理想，贸易战背景下4季度大豆进口量或同比大幅下降，且非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需趋紧，预计豆粕偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料下方存在支撑。

操作建议：豆粕回调布局多单，豆油观望

风险因素：中美贸易战缓和，利空油粕。

豆粕：震荡

豆油：偏弱

菜籽类：加菜籽预期小幅减产，预计菜粕期价继续震荡调整

逻辑：加拿大菜籽预期小幅减少，但近日国内沿海菜籽库存同比增加，预计随着菜籽压榨量的增加菜粕库存逐步回升，且后期允许进口印度菜粕，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交一般，下游提货速度较快；替代品方面，美豆出口销售不理想，贸易战背景下国内蛋白供给预计趋紧。后期重点关注国内大豆进口情况和美豆出口变化。综上分析，预计菜粕期价震荡调整。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易关系和解，大豆进口量超预期，利空粕类市场。

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：外盘利好不断，国内基本面无大变化

逻辑：9月份全国食糖销售数据高于地方销售数据近50万吨，按照地方数据，糖厂库存近95万吨，而全国数据显示，糖厂库存只有45万吨。外盘方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾等因素，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡

棉花：近日跌幅过大 节奏存在调整需求

逻辑：国内方面，新棉收购价暂稳，郑棉仓单流出，仓单有效预报增加，现货市场棉价走弱。国际方面，美棉收获稳步推进，销售进度同比增速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部；短期内，仓单有效预报持续增加，籽棉收购价暂稳，郑棉近日跌幅过大，节奏存在调整需求。

操作建议：震荡思路

风险因素：中美贸易战，汇率风险   

震荡

玉米及其淀粉：陈粮拍卖成交价抬升，期价震荡上行

逻辑：上游，陈粮拍卖出库压力施压市场，新粮逐步上市但基层农户惜售情绪较浓，上市进度偏慢，北港集港价走强。下游，9月生猪存栏结束跌势，环比回升利多市场，能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，仍利空玉米饲料消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量缩减，边际提振效应下降。此外，多地中储粮库启动新粮收购工作，政策性收购或对未来市场运行底部及市场心态有支撑。综上，我们认为受成本支撑，下方空间或有限，在新粮集中上市前，维持谨慎看多思路。淀粉方面，原料玉米价格抬升，开机率维持高位，库存持续下降，显示下游需求较好，走势或强于玉米。

操作建议：区间操作为主

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡