【宏观】

宏观：10月25日，美国公布初步报告，9月商品贸易帐逆差为760亿美元，连续四个月增扩，比市场预期水平751亿美元高出9亿美元，同时也刷新自2008年7月以来的纪录高位。从商品种类来看，进口主要受到工业用品进口环比增加5.9%的推动，不过食品、饲料和饮料进口却较上月大幅下降8.9%。而出口则出现了温和反弹，其中生活消费品出口环比增加3.6%，同比增加11.2%。总体来看，美国受到国内经济环境强劲的推动，国内消费带动了进口保持高位，但受到关税影响，其增速有所回落。我们认为，美国经济当前的形势下，小幅的关税调整难以对贸易赤字问题得到有效的解决。后续，谨防关税继续上调的风险。

【能化】

原油：成品油库存下降和股市反弹支撑石油市场气氛，欧美原油期货反弹。美国制裁伊朗究竟能减少多少市场供应量不是越来越清晰，而是越来越模糊。据传中国尚未订购11月份伊朗原油，更是给市场带来不确定因素。路透社报道说，昆仑银行已经通知伊朗客户，将在11月4日制裁开始前停止双方的业务关系。根据伊朗航运资源和Refinitiv Eikon的数据，伊朗国家油轮公司运营的油轮向中国发出了2200万桶原油，这是前所未有的规模。这批石油将运往大连和舟山的保税仓库，这使得伊朗国家石油公司(Nioc)可以选择将石油在那里存储，或者向其他区域出货。

天胶：沪胶昨日盘中增仓下跌，午后逐步回拉，收长下影线。化工板块周四整体走低。国内需求毫无亮点，供应端稳步进入旺季。虽然国内进口及保税区库存下滑，但高库存压力仍在，期货库存屡创新高，期货价格维持远月升水格局，使得市场对供应压力仍难以忽视。下游需求表现不佳，特别是汽车行业降速获得市场共识。短期价格在底部震荡区间内维持相对均衡。05以后合约由于升水近月，随着时间推移，价差仍有收敛需求。操作上，建议持续关注远月逢高做空机会，01合约维持震荡思路。

塑料/PP：L1901收于9335（-130），PP1901收于9812（-189）。现货端继续走软，华北线性9500（-100），华东拉丝10550（-150），山东粉料10100（-100）。石化库存74.5。装置开工率PE下降至93.3%，PP开工率维持88.1%。进口方面，线性美金价1090，折合人民币9550，拉丝PP美金价1240，折合人民币10850。下游农膜开工率继续回升至63%（+7%），但印度低价料9400受到厂家欢迎。BOPP膜厂利润好转，开工率回升至60%（+2%），但管材开工率小幅下滑1%。市场情绪悲观，偏空对待。

PTA：TA901收于6798（+28）。PTA现货市场继续下跌，市场报盘多在1811升水10或1901升水150；买盘稀少，一早少量递盘在1811贴水10附近。早上一单6900附近成交听闻。PTA加工费缩水至350元，继续压缩空间有限，PTA装置开工率70.78%。江浙涤丝产销整体一般，6成左右。但需要注意的是PX估值面临回调，一方面由于原油价格弱势，一方面下游需求低迷，PX进入累库阶段，尤其是在未来PX大量新建装置投产的预期下，估值预计将回调至1100美金。周三，虽然原油走强，亚洲PX下滑13美元/吨至1237.33美元/吨CFR台湾/中国。因PTA下滑，PX市场情绪看空，价格连续第三天下跌。本周聚酯长丝、瓶片装置陆续有恢复，聚酯负荷在85.4%。虽然目前下游织造自身处在十月传统旺季，但是短期上游聚合原料价格连续震荡下探，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。目前市场依然在成本支撑与需求走弱预期的博弈当中，我们认为行情继续走弱的可能性更大。建议偏空对待。鉴于PTA加工亏损，开工逐步下滑，近月合约开始有支撑，因此建议操作空远月合约，或正套。

玻璃：玻璃期货昨日盘中下跌后回拉。沙河等地区通过价格优惠的方式，增加出库，对本地和周边市场产生了较大的影响，而华东和华中等地厂家的跟进，则削弱了沙河厂家的价格优势。传统旺季降价，表明厂家压力非常大。期货在现货走弱的压力之下预计维持弱势。

【金属】

铜：在人民币汇率贬值及库存下降的利多因素支持下，夜盘铜价重回5万整数上方。昨日离岸人民币汇率突破前期6.958，至6.966，并且持续贬值的势头，市场认为破七的可能性大增。昨日LME库存下降2650吨，至14.97万吨，同时现货维持升水，意味着现货需求良好。短期铜价可能延续围绕5万整数关口震荡整理。

锌：夜盘锌价先扬后抑，期限结构轻微平缓。近期因矿供应改善明显，加工费增加，锌价整体回升，冶炼企业利润扩大，生产积极性有望显著提高，供应也将明显改善。低迷库存有望改善，基差可能缩减。随着全球矿供应增加预期逐步兑现，锌价可能中长期面临压力。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温；境外方面现货小幅贴水，全球库存继续下降。宏观上，中美首批互征关税已经实施。国内方面，山东省9月发布了自备电厂交叉补贴方案，每度电0.1016元，这将造成国内产能的成本更加集中，但受工商电价下降影响整体价格重心变化不大。我们认为从基本面角度看铝价格中期难有大跌，但近期美股的下跌是否会引发市场恐慌需持续关注，操作上建议逢低买入，仓位不宜过高。

镍：昨日夜盘镍价继续下跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于国内镍铁产量不足和低库存，在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。但近期市场镍铁供应有增长预期，或对价格形成较大压力，此外还需警惕贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落风险，操作上建议观望。

贵金属：目前股票市场动荡和地缘政治避险需求是金价的主要推手，沙特记者遇害事件持续发酵、中期选举临近，COMEX金进一步站上1230美元/盎司之上，SHFE黄金收于277.10元/克，SHFE白银出现回调，收于3581元/千克。偏鹰派的美联储纪要使得美元从震荡区间走高，脱欧磋商仍停滞不前和意大利财政预算僵持不下的情况下，弱势欧元推动美元再度升至96.6之上。但在避险情绪主导下黄金受美元的压力较小，其他避险资产包括美国国债和日元均表现较强。人民币受美元升值影响预计维持当前缓慢走弱趋势，内盘金银获得支撑。尽管美元短期强势，目前黄金避险属性的回归使得黄金受美元的压制力下降。同时资金流出黄金市场的格局出现边际改善，SPDR黄金ETF持仓出现回升。COMEX投机者持仓显示投机者空头大幅减少但仍然较为拥挤，可能继续出现空头回补。预计美元短期继续呈现震荡格局四季度重心可能将下移，金银近期的反弹突破阻力位后打开上方空间，整体看好四季度整体金银走势。关注本周公布的美国三季度GDP数据。

【黑色】

螺纹钢：震荡格局。现货方面，上海螺纹钢4660，天津螺纹钢4480，唐山钢坯价格4000。根据上海钢联的最新库存数据，35城螺纹钢社会库存下降33.9万吨，厂库下降5.99万吨，五大品种钢材库存合计下降72.28万吨。当前螺纹钢供需依旧健康，虽然螺纹钢的产量持续增加，但是库存的下降表明下游需求依旧乐观。整体来看，在现货坚挺、高基差、政策利好的的影响下，预计短期螺纹钢走势震荡为主，震荡的主要区间【4000,4250】。

铁矿石：震荡偏强。青岛港PB粉报价563元，普氏指数76.4美元左右。进入10月份之后，各地环保限产将陆续落地，利空铁矿石需求。但是近期现货价格持续上涨，港口库存有所下降，短期内有望提振盘面，加上人民币贬值抬高了铁矿石震荡底部价格，预计近期铁矿石价格重心可能不断抬高，操作上以逢回调做多为主。

焦煤焦炭：25日焦炭期价高开后震荡上行。现货市场，港口准一报2550元/吨，由于本身焦企无库存积累供货偏紧张，再加上近期铁路车皮紧张及公路车流量有限也在进一步催货市场，北方地区多家钢企焦炭到货量表现并不理想，同时钢厂日耗暂无明显下降，刚性需求支撑较强，部分钢厂已陆续接受焦企第二轮提涨，后期重点关注即将到来的错峰生产对供需面的影响力度。焦煤方面，在受安全检查影响，山西吕梁地区多家企业仍在控制出煤量，主焦煤资源有限。另外山东地区受事故影响，多家煤企面临关停，主要影响气精煤和1/3焦煤，导致焦企采购较为困难，加之冬储提前推动市场，在供应偏紧的行情下，后期炼焦煤市场仍较为乐观。整体上，近期焦炭现货落实第二轮涨价，各环节库存虽然偏低但11月开始采暖季限产钢厂需求减弱后可能开始垒库，港口现货2600绝对价格偏高，港口贸易商投机需求倒挂难以启动，盘面价格在2450-2500上方压力明显，重点关注11月初的主产地焦化限产执行力度。策略上，煤焦比值关注1.70-1.60的分批买入机会，注意风险。

硅铁：最近硅铁现货市场高位盘整，受环保预期影响部分硅铁厂家较强挺价意愿。厂家按订单进行生产为主，72硅铁价格稳，市场低价货源少；75硅铁表现良好，75硅铁市场货源较为紧张，短期以稳为主。目前市场报价72硅铁在6200-6300元/吨，75硅铁6600-6800元/吨。硅铁期货维持震荡，观望或逢低做多。

硅锰：最近现货盘整向上，厂家对后市依然有信心。在锰矿企业整体提价情形下，硅锰成交好转，运输成本和焦煤价格上涨后压缩了硅锰企业利润，支撑现货价格。随着取暖季到来，内蒙、宁夏环保逐渐加强，宁夏出厂价8650-8750，广西8650-8700，市场低价硅锰资源逐渐减少。锰矿报价稳定，天津港主流澳块报66-68元/吨度，南非半碳酸报57-58元/吨度，加蓬块报62元/吨度，钦州港主流澳块报65-66元/吨度，南非半碳酸报57.5-58元/吨度，加蓬块报62元/吨度。整体上硅锰期货较为强势，建议逢低做多。

【农产品】

豆粕：美国出口销售数据连续第三周不及预期，CBOT大豆继续下行，整体仍是弱势震荡。DCE豆粕夜盘小幅下跌，市场在等待11月底的中美领导人会面，短期内豆粕现货供需并没有突出矛盾。不过基于中美贸易关系的不确定性，油厂惜售挺价心态仍比较明显，预计M1901短期内下跌空间不大，如果库存下降较快，M1901短期内会再次向现货价格靠拢。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准。

油脂：油脂夜盘继续小幅下跌，近期受豆油库存持续创新高影响，势头较弱，油脂总体来看仍然维持低位震荡态势。国内三大油脂库存高企，限制油脂反弹动力，关注豆油库存，豆油仍是未来半年油脂行情的契机所在，不过预计时间点将后移到明年一季度。豆油1901支撑5580左右，阻力5950-6000左右； 棕榈油P1901短期支撑4640-4660，短期阻力4850左右；菜油901短期支撑6500左右，短期阻力6850-6870。

鸡蛋：昨日鸡蛋小幅反弹，收于4208点，现货今日继续企稳于 3.7元/斤左右。近几日01合约随现货出现下跌，但1月旺季蛋价仍存再次上涨预期，建议若是出现回撤至4100点左右可尝试做多。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约。建议可在05合约随近月合约上涨后布局05合约空单，或者在01合约随现货下跌出现调整后尝试做多1-5价差。

玉米：玉米期货昨日大幅上涨。今年新粮收购价格较去年上涨，到港成本1820元/吨左右，与港口价格倒挂，惜售情况较多。玉米深加工开工率和收益均继续向好，下游需求旺盛。非洲猪瘟继续扩散，需要密切关注疫情发展。由于广泛囤货，社会库存较高，需要时间消化，01合约1950左右的价位对贸易商出货较为有吸引力，突破前高较为困难，但1850底部平台较为稳固，策略上推荐01合约回撤至1850-1870左右做多01合约。玉米深加工需求持续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果昨日小幅震荡。在目前苹果基本定产的情况下，前期的减产炒作基本结束，苹果价格将由收购价和消费情况主导。10月合约临近交割，目前市场还在等待本次交割的仓单成本、数量、果商的交割意愿和仓单货品再挑拣的难易程度。苹果前两天虽然大幅下跌，但交割成本有一定支撑，策略上推荐在11000一下AP901可考虑尝试做多。

棉花： ICE期棉涨0.69%，收77.6。郑棉夜盘跌0.36%，收15135。目前北疆机采籽棉主流收购价格在5.5-5.9元/公斤，低价甚至达到5.3元/公斤，较开称初期6.3元/公斤，累计降幅突破1元/公斤。目前，南疆地区机采棉开始大量采收，收购均价在6.1元/公斤，整体平稳。这波的下跌行情正好给了做多的机会，今日可能在外盘带动下有所下跌。

白糖：ICE原糖跌1.07%，收13.86。郑糖夜盘涨0.5%，收5184。中国9月份进口糖19万吨，同比增加3万吨，环比增加4万吨。外糖持续上涨为对2019/20榨季供给过剩转缺口的提前反应，但对郑糖影响较小，当前为波段性反弹，等外盘见顶后可空。

【金融】

国债：期债高开低走，反弹空间有限。央行开展1000亿元7天逆回购操作，连续第四个交易日净投放，本周合计净投放4900亿元，短端Shibor有所走低，市场资金面仍保持低位，避险情绪缓和，期债高开低走；央行表示要设立民营企业债券融资支持工具，并增加再贷款和再贴现额度1500亿元，金融数据普遍超预期，预计四季度降准和维稳政策的效果将逐步体现，基建投资大概率企稳反弹，经济面存在边际改善的可能；受鲜菜、猪肉、原油、居住类等价格上涨及中美双方互征关税政策可能引发的输入性通胀影响，后期CPI面临较大的上行压力，通胀预期升温。因此，预计各期限国债期货反弹空间有限，操作上建议暂时观望。

股指：周四股指低开高走，非银金融、银行和房地产板块涨幅居前。从基本面来看，三季度经济下行压力大幅增加，正在陆续发布的上市公司三季度业绩下滑压力较大，特别是近期部分蓝筹三季报大幅下行加速个股下跌，预计股指反弹的空间不大。随着内部股权质押风险的暂时缓解，外部不确定将是主要压力，美股下跌和人民币贬值都将导致外资流出，外资减持对主板的压力较大。政策面来看，缓解股权质押风险的政策已经开始落地，短期股指仍有稳定的基础，预计近期沪指将在2600点附近振荡，中期股指受制于业绩压力维持谨慎观点。

【新闻关注】

国际：隔夜美股暴跌，周四亚太市场一片肃杀，日股一度重挫4%，韩股跌入熊市，恒指收跌1%，时隔近一年半首次失守25000点。A股早盘也遭重挫，三大指数全部大幅低开。但午后随着券商股强势发力，三大股指齐齐上攻，沪指收盘微涨，重返2600点上方，深成指接近翻红，创业板指数跌幅缩小至0.82%。

国内：离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04:59报6.9566元，较周三纽约尾盘跌124点，盘中整体交投于6.9442-6.9669元区间。在岸人民币兑美元（CNY）北京时间23:30收报6.9499元，较周三夜盘收盘跌43点。