目前，证券类私募FOF产品数量繁多，背后有着不同的投资理念和市场营销思维，构成了私募圈的独特风景。

据朝阳永续，名称标有FOF、且处于存续期的证券私募产品总计952只，产品类型以组合基金和多策略为主。

华尔街见闻与业内深度交流发现，私募FOF产品的“玩法”多样化，逐渐成为各家机构延长“生命线”的重要产品路径。

营销思维下的拼盘组合

今年3月份，中信证券资管推出六家头部私募FOF产品，管理人分别为千合资本王亚伟、淡水泉赵军、景林资产高云程、拾贝投资胡建平、盘京投资庄涛和煜德投资靳天珍。

截至9月中旬，即该产品运行满6个月时，最终累计收益率在-10%左右，产品浮亏和实亏已经超过7亿元。

由于这个FOF的子基金均为股票多头策略，外部风险暴露可谓100%。

在今年市场持续动荡情况下，中信FOF并没有真正起到分散风险的作用，更多是从市场营销角度推出的明星私募组合，可让投资者以最低申购门槛同时购买六家私募产品。

实际上，明星私募FOF并非中信首创。2016年3月，云集六位明星基金经理的平台型私募——高毅资产推出一只“高毅精选FOF基金”，这属于私募内部FOF。

据某三方平台的描述，这只产品能够提供一站式服务，具有明星阵容、组合投资、灵活配置、低门槛低费率等优势。

描述中还指出，“用100万元就可以一次性投资六位明星基金经理的产品，而高毅精选FOF只在母基金层面收取费用，无双重收费。”

另有业内人士反馈，高毅FOF不完全从营销角度出发，其平台上的六位基金经理风格各异，能够通过灵活配置适应市场风格轮动特点。

华尔街见闻注意到，上海希瓦资产也推出过一只内部FOF。去年，希瓦资产收益颇丰，旗下 “希瓦小牛FOF精选”创造了121%的累计收益率（截至2017年12月末）。

这只产品与高毅FOF类型相同，即子基金的投顾均为希瓦资产。

华尔街见闻了解到，这只FOF产品成立于2016年3月，属于希瓦资产成立初期发行产品。主要考虑到当时两只核心产品仍处于封闭期，因此设置FOF产品让投资者变换形式购买。

量化私募“重新定义”FOF理念

华尔街见闻了解到，业内存在非专门从事FOF投资的私募尝试组合投资，且子基金均为外部机构基金。

据了解，杭州量化私募白鹭资管发行过三只FOF, 由该机构2016年6月成立的对外投资部门负责，专门从事组合投资管理。该机构管理的FOF产品演武场一号，截至10月12日，年化收益9.49%，回撤-0.54%。

白鹭资管FOF负责人朱元灏对华尔街见闻表示，2015年股灾后，该机构开始酝酿针对外部基金的FOF，出发点是国内市场Alpha收益在未来至少 5年仍会大量存在。广泛分布于不同市场的交易品种中，需要各类有针对性的策略去有效挖掘，通过FOF可以有效延伸覆盖度。

对于外部子基金的选择，朱元灏指出要遵循两大原则，“第一，选择量化/套利策略作为主要的子基金筛选范围，坚持对量化策略能够高效捕捉市场无效性从而获取 Alpha 收益的核心判断；第二，对外投资母基金的风格偏保守，对于个别子基金，只有自身波动率足够可控，或能有效弥补母基金现有策略组合在特定敞口上的暴露，我们才会予以考虑。”

白鹭资管特别指出，FOF常见的特点描述中包含类似“穿越牛熊”、“分散投资”、“优中选优”，但在实际投资过程中无法对母基金运作带来有效的指引和帮助。

“初期，我们暂时聚焦于低波动的保守型条线，主要是因为保守型的风格在收益分布上会比较均匀，较短时间的实盘业绩就可以充分体现该收益特征；与之相反若产品风格定位是中长期价值型绝对收益，则可能需要2-5年才能充分展现产品实际的收益特征与定位的匹配性。”朱元灏对华尔街见闻解释道。

内部FOF的“另类形式”

值得注意的是，有量化私募推出过内部FOF，但与多头私募内部FOF的逻辑不同。

2016年6月，上海量化私募言起投资曾推出一只内部FOF，今年年内收益达12.6%,明显跑赢股票多头产品。

言起投资总经理言程序对华尔街见闻表示，所有FOF子基金均为言起投资的基金，成立初衷是想做出归因分析，在内部多策略里分别展示出每一个模组的绩效情况，并透过权重差异性得到FOF的最佳结果。

他对华尔街见闻续称，该机构属于多策略团队，一共有十个组，每组的交易行为的策略都不太一样。

“可以通过FOF形式看到每一条独立的曲线，当然我们也可以通过MOM方式做出独立的曲线。但是FOF是fund of fund，它是每一个独立计算的单位。因此可以透过子策略权重的增减，使得行情好的时候，它的表现会更好。但当遇上不好的行情，我们就通过赎回的机制，让这个权重变小。”