宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升5.07%，螺纹升3.00%，焦煤升2.44%，沪铅升2.01%，焦炭升1.96%；沪镍跌4.17%，沥青跌3.98%，甲醇跌3.73%，沪胶跌2.91%，PP跌2.28%；沪深300期货升1.21%，上证50期货升1.35%，中证500期货升2.75%，5年期国债升0.12%，10年期国债升0.25%。

国际商品：黄金升0.58%，白银升0.34%，铜跌0.64%，镍跌4.42%，布伦特原油跌2.71%，天然气跌2.00%，小麦跌1.85%，大豆跌1.46%，瘦肉猪升12.26%，咖啡跌2.01%。

全球股市：标普500跌3.94%，德国DAX跌3.06%，富时100跌1.56%，日经225跌5.98%，上证综指升1.90%，印度NIFTY跌2.65%，巴西IBOVESPA升1.78%，俄罗斯RTS跌2.54%。

外汇市场：美元指数升0.67%，欧元兑美元跌0.96%，100日元兑美元升0.57%，英镑兑美元跌1.90%，澳元兑美元跌0.41%，人民币兑美元跌0.21%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）9月工业企业利润同比增4.1%，创今年3月以来新低；（2）全国人大表决通过修改公司法，股份回购制度“升级”。海外新闻：（1）10月密歇根消费者信心终值不佳美国楼市与汽车销售前景骤降。

意大利与欧盟冲突仍存，短期欧洲或将波动加剧：10月15日，意大利现政府正式向欧盟提交2019年预算案，当中一反意大利前政府的承诺，决定将财政赤字占GDP比例提高至2.4%。2.4%的预算赤字水平不仅明显高于高达上一届政府设定的1.6%的目标，更是远高于前任政府此前设定的2020年0.8%的目标值。10月24日，欧盟“史无前例”驳回意大利2019年预算案，限令意大利在三周内作出修改。当前，意大利股票指数距9月已回落10%，10年期国债收益率目前为3.5%，距今年5月已上升超过100%，意大利与德国的利差已经高达300个基点。意大利债务问题始终拖累着整体经济恢复的脚步。从边缘各国中央政府债务的情况看，仅意大利和希腊中央政府债务占GDP比例在100%以上，其余国家均在80%及以下水平。回顾欧债危机时期，2010年末意大利一般政府财政赤字占GDP比例4.6%，虽然远超过欧盟规定的3%，但又远低于葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙。鉴于意大利国债主要由本国持有，脱欧对缓解还债压力作用较小，同时会冲击意大利金融市场从而不利于本国经济，故目前意大利脱欧的可能性尚有限。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1）9月工业企业利润同比增4.1%，创今年3月以来新低。受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响，9月工业利润增速比8月份减缓，同比增速创2018年3月以来新低。国家统计局最新公布的数据显示，9月份，规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1%，增速比8月份放缓5.1个百分点，刷新2018年3月以来新低。8月份的前值为9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元，同比增长14.7%，增速比1-8月份放缓1.5个百分点。前三季度，钢铁行业利润增长71.1%，建材行业增长44.9%，石油开采行业增长4倍，石油加工行业增长30.8%，化工行业增长24.5%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为72.4%。有色金属冶炼和压延加工业下降16.5%，汽车制造业下降3.8%。

（2）全国人大表决通过修改公司法，股份回购制度“升级”。 十三届全国人大常委会第六次会议26日表决通过了关于修改公司法的决定。这意味着备受市场关注的股份回购制度迎来“升级版”。公司法第一百四十二条规定的允许股份回购的情形增加到六种：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份用于员工持股计划或者股权激励；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份；（五）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；（六）上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。

海外新闻：

（1）10月密歇根消费者信心终值不佳美国楼市与汽车销售前景骤降。10月密歇根大学消费者信心指数终值98.6，逊于初值99。一年通胀预期终值2.90%，高于初值2.80%和9月前值2.70%；五年通胀预期终值2.40%，徘徊年内低位。与以往赞扬美国消费情绪不同，报告警告悲观主义“转折点”即将到来。消费者对个人财务状况的现况评价走低，对短期通胀预期抬升。

本周重要的经济数据：中国：10月官方制造业PMI，10月官方非制造业PMI；美国：9月个人消费支出物价指数，10月ADP就业人数变动，9月营建支出，10月ISM制造业PMI，9月贸易帐，10月季调后非农就业人口变动，9月耐用品订单(月率)终值；欧元区：第三季度GDP初值，10月CPI初值，10月Markit制造业PMI终值；英国：官方银行利率(至1101)

本周重要会议和讲话：芝加哥联储主席埃文斯将发表讲话；日本央行公布利率决议及政策声明；奥地利央行行长诺沃特尼出席商业记者俱乐部；欧洲央行单一监管机制主管诺伊在第六届金融稳定会议上发表主旨讲话；美联储举行公开会议，讨论修改大型银行机构强化审慎标准框架的拟议规则；英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告；英国央行行长卡尼召开新闻发布会；纽约联储执行副行长KevinStiroh在金融时报美国银行业论坛上讲话；瑞典央行公布货币政策会议记录

金融期货

流动性：月末央行呵护意图显著，资金面或无忧

观点：上周尽管面临近月末以及企业缴税高峰等多重因素的潜在扰动，但是在央行重启逆回购并加大资金投放力度的呵护下，资金面并未如期出现收紧压力，反而整体趋向宽松。对于本周资金面的走向，我们认为鉴于央行维护流动的意图显著，因此在跨月以及上周央行密集投放的资金将在本周集中到期的背景下，大概率央行或将继续进行适度的公开市场操作进行对冲，以维持资金面的稳健

股指期货：美股调整风险犹存，股指承压

观点：上周A股先扬后抑，美股重挫以及部分行业龙头业绩不及预期打断修复进程。对于后市，尽管近期一系列政策促进民企增信，但考虑到政策时滞，低评级债信用利差短期收窄空间有限，其对于A股的提振效果不宜高估。同时上周五美股继续重挫，考虑到税改利好出尽以及关税扰动加大，本轮美股调整风险尚未释放完毕，叠加人民币汇率走贬限制陆股通资金流入以及产业资本增持意愿有限，本周股指市场依然承压，操作思路依然偏向谨慎思路，对冲或观望

后续走势：偏弱概率稍大

风险：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；3）三季报不及预期；4）人民币破7；

操作建议：观望

国债期货：股债逻辑料减弱，信用好转需等待

观点：1）上周资金面在税期却意外宽松，暗示央行对于保持流动性充裕的决心十足。2）上周还有一个明显变动在于政策暖风频吹，高层密集表态力挺民企、各方纷纷响应为民企“输血”（财政部在研究更大规模的减税降费、央行引导设立民企债券融资支持工具、11家券商千亿资管驰援股票质押），货币向下渗透曙光出现。但还需政策细节进一步落定，市场特别是商业银行信心恢复。因此，在货币向实体渗透进一步打通之前，宽裕资金面和偏弱的基本面仍然对债市有利。3）上周避险思路下的股债联动暂时占据了上风，在经济数据暂时空窗，美股尚未企稳、国内股市波动仍较大的情况下，我们预计这一影响仍有可能继续。但力度可能会有所减弱，这一点已经在上周五有所体现。操作上，短期还是建议谨慎为主

风险：1）权益市场再度大幅下跌；2）美债收益率大幅上行；3）汇率贬值风险加剧；

操作建议：观望

汇率期货：我国央行努力稳定汇率市场，美元指数回调后继续上扬

观点：从上周人民币兑美元走势来看，随着美元指数的上升，人民币也受到压力而被动贬值。10月26日早盘，人民币兑美元进一步贬值。在岸、离岸人民币兑美元汇率双双大跌，在岸人民币兑美元汇率跌破6.96，而离岸一度跌破6.97，至6.9761，创2017年年初以来最低值从上周四的USDCNY成交量可以看到，周四的成交量有明显的上升，暗示着央行在市场中进行了一定干预。从周五央行副行长的表态来看，央行有意在“7”位置附近维护市场稳定。今年端午以来，人民币贬值主要是国际金融市场美元加息、美元指数增强、国际金融市场扰动以及贸易摩擦等形成这样一个共同作用的结果。鉴于我国央行的连续喊话，短期内在“7”依然会有一场博弈，建议投资者谨慎为主

风险：1）英国退欧推进不利；2）意大利预算风险继续发酵

操作建议：观望

黑色建材

螺纹：旺季现货博弈淡季合约，钢价高位震荡

逻辑：钢材产量小幅回落，但螺纹产量再创新高。从现货成交和库存降幅角度，螺纹现货目前仍维持强势。但01合约对应季节性需求最淡的月份，同时绝对价格也不支持主动冬储，导致上方反弹空间有限。旺季现货与淡季合约博弈下，钢价高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：低品开始补涨，矿价延续强势

逻辑：铁矿总量供应及库存结构平稳运行。在PB粉的带动下，其他中低品澳矿也开始补涨，总体看短期内延续强势。后期需关注11月后钢厂限产实际执行情况。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货市场偏强运行 期货价格维持震荡

逻辑：第二轮提涨范围扩大并逐步落地，焦钢博弈依旧，焦企心态转强；焦炉开工率小幅回落，焦企库存较低，出货情况良好；钢企库存适中，控制采购，部分钢厂提高采购价格；港口库存止跌企稳，贸易商拿货意愿增强；采暖季限产将至，焦炉高炉同时面临限产压力，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受现货价格支持，预计期价短期内将震荡运行。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：山东煤矿事故影响仍在 期货价格转为震荡

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：电厂库存屡创新高，需求支撑不足

逻辑：我们在《四季度策略报告》和月度专题中一直强调，四季度的总体基调—保供应力度不改，高库存成为常态。从国庆节之后的市场运行来看，在进口收紧政策可能落地的情况下，产地生产发运及长协兑现率均保持历史较高的水准，下游电厂库存得以维持历史高位水平，传统的季节性补库难以放量，市场采购在总体均衡状态下保持低位，贸易投机行为受到较大抑制，价格高位拉升能力与往年不可同日而语。与“迎峰度夏”补库行情类似，市场季节性节点提前但规律依旧，“淡季不淡、旺季不旺”的特征可能在冬储行情中仍会重现，且随着产能增量释放与19年新进口额度的通关冲击，本轮冬储行情预期可能将弱于夏季行情。而从期货上来看，近月1901合约由于市场悲观预期提前，持仓量同比降低将近四成，流动性不足，可能难以充分体现客观市场现状，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会值得关注。

投资策略：区间操作

风险因素：库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；环保限产升级、进口收紧政策落地（上行风险）。

硅铁：钢招即将到来，硅铁或维持震荡

逻辑：本周钢招大幕即将拉开，新一轮需求旺季将到来，市场普遍预计价格环比不会发生太大变化，钢招价或仍维持在7000元/吨左右。进入深秋后，重污染天气高发，后期钢厂限产情况或将增多，且当前期价相对仓单成本仍偏高，后期向下震荡概率较大。整体来看，在钢招不超出预期的情况下，本周硅铁或在6600—6900元/吨区间震荡。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：静待钢招结果，锰硅应暂时观望

逻辑：本周螺纹新国标将正式实施，对硅锰新增需求也将逐步兑现，因此需重点关注11月钢招硅锰价格。鉴于10月钢招已反映部分需求新增预期，预计11月钢招价格亦不会发生巨大的变化，或将维持在9000-9200元/吨区间。若钢招价格未出现预期的上涨，则将对期价形成较大利空，反之或将继续维持当前高位。由于钢招仍有较大不确定性，我们认为，若钢招符合预期，则期价或将在8600—8800元/吨区间震荡，反之或将震荡偏弱。

操作建议：暂时观望。

风险因素：钢招价格不及预期（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：伊朗制裁与中期选举临近，关注市场情绪波动

逻辑：上周油价延续下行。地缘方面，沙特事件逐渐平息。王储承认此次事件为预谋杀害，表示将处理相关人士；美国宣布对参与数名参与该案件的沙特个人实施制裁，禁止进入美国境内。供需方面，美国原油库存维持增长，汽柴库存双双回落。前期炼厂检修高峰，原油累库成品去库；近期开工开始回升，后期累库幅度或将放缓。

本周重点关注伊朗制裁与中期选举。中期选举临近，特朗普拉票进入白热化。一方面需确保国内金融市场稳定，落实压制油价姿态；另一方面，维持对中国伊朗制裁强硬态度。两方目标存在相互冲突；或首先维稳国内市场，并将内部矛盾转移国外。

期货方面，美油美股联动增强，波动率同步上行。金融方面，美股延续大幅回调，宏观压力传导油价。两油非商业净多持仓继续回落，总资金持续流出。现货角度，产油国全力增产，炼厂集中采购放缓；现货贴水回落，施压月差走弱，驱动单边下行。本周事件驱动属性或将增强，存在伊朗制裁头条效应刺激绝对价格上行可能；短期波动过后，最终仍需回归现货走势。关注消息面动态与现货供需。

策略建议：绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：沥青需求旺季结束，基差回归需库存积累信号

逻辑：本周沥青主力合约收跌，1812-1906价差也从高位回归，利多因素基本已释放完毕，百川报告指出基建带来的沥青需求可能会在2019年初释放，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，导致炼厂交货意愿较差，且今年总仓单数量明显低于去年，此基差继续存在，炼厂套保意愿不足，同时12月合约面临交割量不足的风险（但某些炼厂成本较低目前支持交割，如24日某地炼注册仓单近2万吨，交割量不足可能被证伪），此外1812-1906价差从高位160元/吨回落至60附近，但仍为正值，也会限制12月合约的接货人群，在目前的结构下，12月合约交割不足与接货意愿差并存，基差重回远月升水才能化解该风险，目前需求旺季结束，现货下跌概率要大于期货上涨概率。现货下跌主要的原因是需求旺季结束，沥青库存面临累积的压力。目前炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，期价承压，综合来看，利空因素强于利多因素，沥青偏弱运行。

策略建议：尝试布局1812-1906价差空单

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：新加坡燃料油基差走弱，11月裂解价差或高位回调

逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，全球炼厂开工恢复，西北欧、中东燃料油供应有望恢复，在新加坡燃料油裂解价差、月差均处于高位，供应增加裂解价差有望回调，目前来看，新加坡燃料油库存开始积累，基差开始走弱，与月差、裂解价差出现了一定的背离，11月背离随着供应增多有望修复。根据路透船期来看，10月份新加坡燃料油到港363万吨，11月份预计到港442万吨，在需求没有大量爆发的前提下，库存积累、裂解价差承压也是大概率事件，观察到目前三地燃料油库存维稳，尤其是富查伊拉库存并未受到伊朗制裁临近的影响而大幅度下降，且Ruwais继续外销直馏燃料油，年内重启RFCC概率不大，裂解价差偏向高位回调的观点。

中国来看，根据路透到港数据，10月份国内到港燃料油130万吨，处于季节性高位，中国在10月份增加了美洲、中东的燃料油采购，在需求没有爆发的前提下，可交割量充足（10.26日，交割库库存小计127335吨，一旦注册成仓单主力合约面临一定的压力）。在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，燃料油维持震荡偏弱的观点。 

策略建议：1901-1905空头

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：价差和现货支撑有增，但仍要关注烯烃端潜在压

逻辑：上周甲醇盘面继续回落，试探了3200的支撑，上周压力主要来自于烯烃端传导过来的压力，最根本还是原油回调和宏观风险释放带来的系统性风险；不过随着价格回调，价差支撑有所增加，盘面对现货贴水较大，MTO价差也有一定修复，且油价出现企稳反弹迹象，这样也会对短期甲醇形成支撑，基本面上，库存压力偏小，国内外现货偏坚挺，烯烃端的压力持续释放过后，边际或有转弱，这些可能会再次促使盘面出现反弹可能，近期仍是烯烃压制和偏强现货面之间的博弈，目前我们相对倾向于短期给个反弹；中期来看，11月中旬北方开始供暖，关注四季度主线的兑现程度，不过同时仍要继续关注烯烃端动态以及外盘供应恢复的情况，甲醇中长期我们认为仍是筑顶行情。

操作建议：我们建议前期空头逐步止盈，多头等待入场机会，继续关注烯烃利润和库存情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3200-3400元/吨。

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

LLDPE：旺季支撑尚未消失，但价差或限制期货反弹高度

逻辑：上周LLDPE期货呈现震荡后下行的走势，一方面原因是HD走弱后潜在压力加大，另一方面下游工厂前期备货相对充足，在期货破位后观望情绪上升对供需也有一定影响。从现货表现来看，LL在后半周开始趋弱但幅度不算很大，HD注塑的下滑相对更明显，周初石化库存下降速度较快但随后放缓，目前依然处于高位，不过港口库存已持续大幅减少，因此综合而言LL直接压力不高，但PE总体表现较弱。

展望后市，我们认为短期内旺季对需求的支撑仍在，塑料制品退税提高对市场情绪也可能会有一定正面推动，因此LL期价短线有探底企稳的概率，不过考虑到HD注塑-LL以及内外价差均在上方形成压制，空间或相对有限，最好的情况可能也就是弱势反弹。

预计上方压力位9500，参考外盘高价货源进口成本。不过倘若人民币再度出现大幅贬值，上行驱动可能会有明显增强。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：政府出台有力刺激政策、旺季需求体现、汇率贬值

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PP：现货压力逐渐兑现，价差支撑下期价或有望探底反弹

逻辑：上周PP期货继续大幅走弱，主要是受到供应增多后现货成交走弱的压制，此外汽车、家电等销售走弱的负面影响可能也在逐渐传导至需求端，从现货表现来看，拉丝与共聚双双大幅下跌，整周成交均未见明显起色。

展望后市，由于国内装置检修可能再度增多，以及进口压力下降，我们认为PP现货价格进一步下行的驱动正在减弱，而对于期货，在现货下跌的预期兑现后，高基差的支撑终将体现，并且在出口退税率提高后，目前期货价格仅高于出口成本200元/吨，下方价差的支撑在逐渐增强，因此我们认为PP期货价格可能即将迎来探底反弹，并带动现货价格止跌，不过由于需求预期仍无亮点，向上的空间会相对有限。预计期货下方支撑9700，参考出口成本，上方压力10100，参考目前共聚价格减去共聚相对拉丝多出的生产成本。

操作策略：多PP1901空PP1905继续持有；若PP 1901期价有机会再回到9800一线，亦可考虑单边短多操作。

风险因素：

上行风险：政府出台有力刺激政策、甲醇价格走强、汇率贬值

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PTA：成本端偏空叠加供需面改善有限，PTA走势仍承压

逻辑：PTA走势延续下跌态势，短期偏空格局未有太多转变。来自成本端的偏空影响仍是主要的拖累因素之一。同时，PTA供需格局好转的程度有限，目前PTA供需略显宽松。后期需求改善的程度将是市场关注的重点之一，此外，关注PTA加工利润大幅压缩后，成本支撑是否能发挥作用。中长期看，在成本端偏空情绪释放后，若配合供需面改善，PTA走势或将企稳。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

PVC：多空因素继续胶着，PVC延续区间震荡

逻辑：多空交织继续影响市场，PVC处于阶段性检修期，但对现货价格的提振仍较有限，检修带来的影响也多空分化，对于上游电石而言影响略偏空，对于下游需求而言，检修有助于供需维持基本平衡，需求虽然旺季特征未有太多体现，但供应压力的缓解，让PVC库存不至于大幅累积。基本面缺乏实质利好，外围因素多空交织，短期PVC走势维持区间震荡。中长期看， 1月合约受下游需求进入淡季影响，本就偏弱，后期基本面若无实质利好提振，预计将维持以往弱月合约的特征。

操作：建议短期维持观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

橡胶：打开小箱底，又至大箱底

逻辑: 上周价格触底较深，呼应了自6月19日以来的两次底部，分别是11610元/吨和11545元/吨，如果11500元/吨一线被有效突破，则四个月以来形成的箱体整理将被有效击破。价格将可能触碰10000元/吨关口。而现货将跟随下跌，但跌幅会略少，从而压低远月升水。目前在下游方面有两个提振的消息，一个是欧盟的降税，一个是国内轮胎出口提高出口退税。这两个方面都有利于轮胎出口的进一步提高。而产量上升是一个季节性因素，加之价格达到一个大箱底，因此我们认为下周价格有可能在11500元/吨企稳。不过目前还没有全面价格回升的信号出现，因此多头投资者仍然需要更多耐心等待。

操作策略：单边：中长线的多头策略仍需要继续等待。（必须要预防底部区间突破，价格继续下探的可能）

套利方面：关注沪日之间的内外盘套利机会。关注反套可能。

风险因素：

下行风险：中美贸易战升级，美联储继续加息，庞大仓单压制。

上行风险：央行降准；保税区库存大幅下降；下游补货；出口退税大幅上升。

有色金属

铜：人民币贬值受关注，铜价仍疲弱。

逻辑：人民币波动受关注，铜价短期疲弱。整体来看，三季度美国GDP增长3.5%，美元指数高位回落，有望减轻人民币贬值压力，短期宏观压力有望减缓。微观层面，市场库存供应依旧处于高位，供应端的压力目前来看难以缓解；尽管目前进口窗口一直处于关闭状态，但此前进口商早已锁价的货物开始清关，加之目前其手上信用证即将到期，致使近期进口商不断在清关进口；另一方面，需求的疲软表现继续拖累市场去库存的速度，二者进一步加剧了供应端的压力。下周关注：外管局喊话人民币贬值过快，汇率抑制进口需求，对经济下行带来压力。技术图形上来，伦铜日线DEA仍压制DIFF，绿柱扩大，短期铜价仍较疲弱，预计伦铜在6120-6300美元/吨运行。

操作上，观望为宜。

风险因素：人民币贬值、库存增长

铝：减产及消费持续性存疑  铝价面临回调压力。

逻辑：上周，全球股市大跌，英国脱欧僵持及意大利预算案被否决，避险情绪推高美元突破96关口，金属价格普遍承压。10月25日巴西环保署IBAMA解除海德鲁Alunorte氧化铝厂DR2赤泥堆厂的使用禁令，为其复产扫除硬件上的障碍，澳洲FOB价格跌破500美元/吨，宏观经济形势及原料价格双重拖累，伦铝价格预计弱势。国内方面，继氧化铝减产检修后，电解铝上周出现东兴铝厂及太原东铝的减产，一度给推升沪铝价格，但个别省份出台秋冬环保错峰生产力度比去年弱，拖累市场人气，另外，现货销售市场维持较大幅度贴水。整体看，国内减产和消费改善的持续性存疑，铝价将面临回调压力，继续给运行着的高成本产能施压。

操作建议：区间操作

风险因素：国内电解铝减产力度；各地出台的秋冬限产超预期。

锌：环保压力加大 锌价震荡偏强。

逻辑：低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡整理概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：河南环保督察令当地炼厂挺价意愿较强 铅价震荡偏。

逻辑：下游逢低万八积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少。再生铅新增产能释放，但阶段性供应紧张仍存在。从2018年国内外主要铅矿山铅精矿增减产能、国产铅精矿TC和进口矿TC低位运行、产量和进口量、原生铅冶炼企业开工率等方面来看，铅市阶段性供应紧张问题仍存。沪粤社会库存处于去库存状态，并且原生铅、再生铅供应持续受环保影响，使2018年沪粤两地库存维持低位，整体来看沪铅易涨难跌。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：供应端增加预期加强，期镍震荡回落。

逻辑：上周进口盈利空间继续未打开，俄镍流入国内情况减少。镍铁产能增加进程稳步推进；需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，但库存已开始逐步出现累计，短期对镍需求将维持平稳。整体供需端表现其实整体四季度并不悲观，本轮回调出现的低位可能是四季度的一个中期底部。走势上期镍走势再次出现破位情况，预计下周将继续维持震荡偏弱，操作上建议逢短线操作。

风险因素：宏观因素走弱

贵金属：欧央行维持利率无变化脱欧谈判再陷僵局贵金属震荡偏强。

逻辑：上周随着全球股市依然不振，欧盟维持利率无变化，贵金属震荡上扬。此前咄咄逼人的美元虽然继续表现耀眼，但贵金属并没有跟随其左右。欧盟和英国在脱欧问题上的分歧仍悬而未决。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外非农就业人数增幅大幅下挫美联储加息意愿或将动摇，叠加特朗普为中期选举造势猛烈抨击中国带动避险资产上扬，黄金涨势短期确立。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：猪瘟疫情持续蔓延，豆类整体偏弱运行

逻辑：短期内，美豆收割进度偏缓，南美豆播种进度加快，美豆出口销售低于预期，国内非洲猪瘟蔓延，料豆粕价格高位震荡。豆油库存环比走高，棕榈油10月或增产，拖累油脂板块，豆油价格上方承压表现相对偏弱。中期看，第4季度中国大豆进口量或同比大幅下降，同时目前非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需格局预计紧张，料豆粕偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料下方存在支撑。

操作建议：豆粕回调布局多单。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

豆粕：震荡

豆油：偏弱

棕油：库存压力明显，料近期油脂维持震荡偏弱走势

逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存创新高，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

棕油：震荡

菜系：菜粕需求同比增加，预计期价震荡偏强运行

逻辑：期货方面，上周菜粕RM1901合约先抑后扬，周持仓量增加、成交量减少，近期关注上方2600一线附近的阻力。现货方面，加拿大菜籽预期小幅减产，国内菜籽库存同比增加，随着油厂开机率的提升，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，虽然将进入水产养殖淡季，但菜粕性价比优势明显，肉禽料中菜粕添加比例提升，近期沿海菜粕成交量同比增加，且下游提货速度较快；替代品方面，美豆收割进口加快，出口不理想，国内非洲猪瘟疫情利空蛋白需求，但贸易战背景下国内大豆供给预计趋紧。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行。

操作建议：菜粕偏多思路；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

菜粕：震荡偏强

菜油：震荡

棉花：内外盘近期跌幅过大 节奏存在调整需求

逻辑：国际方面，美棉销售进度同比增速减缓，收获进度稳步推进。印度国内棉价高位震荡。

国内方面，新棉收购价小幅上扬，现货价格指数持续走弱。郑棉仓单+有效预报总量流入。

综合分析，印度MSP构筑棉价底部；短期内，籽棉收购价小幅上扬，内外盘近期跌幅较大，预计郑棉节奏上存在调整需求。

行情展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：贸易战不确定性，汇率不确定

白糖：外盘持续强势，郑糖短期有较强支撑

逻辑：关注11月1日糖会，预计届时全国产量预估及甘蔗收购价格等信息将逐渐明朗，我们预计本榨季产量将继续上调70万吨左右，广西甘蔗收购价保持不变的可能性较大。外盘方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，有反弹需求，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾、干旱等因素，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

苹果：收购结束前现货波动较大，期价或宽幅震荡

逻辑：从目前产区的收购看，西部产区富士交易进入后期，总体表现好货难寻，以质论价。栖霞产区一方面今年客商收货量缩减，市场销售存在压力，另一方面收货质量有所下滑，导致成交价格出现下降。入库量方面，今年各产区苹果入库量同比下降幅度较大。政策方面，10月17日，郑商所发布公告，调整相关业务规则包括放宽交割品的范围，新规则从新合约1910开始实施，同时公布基准价为8000元/吨。消息方面，上周五山东某车板交割中不合格品占比较大，拉动期价走高，后续关注复检过程。综上，收购季价格很大程度上取决于果农与客商之间博弈，期价波动剧烈，需防范风险，收购结束后，价格或回归到市场供需主导，关注下游消费；仓单成本看，当前价格处于仓单成本下沿附近，进一步下跌空间不大。

展望：震荡

操作建议：回调轻仓试多

风险因素：产区天气、替代水果价格、政策因素

玉米：临储拍卖接近尾声，关注新粮上市进度

逻辑：上游，陈粮拍卖接近尾声，但仍有部分尚未出库，新粮上市进度偏慢，农户惜售情绪较浓，贸易商屯粮看涨，渠道库存增加。下游，9月生猪存栏结束跌势，环比回升利多市场，能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，仍利空玉米饲料消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量缩减，边际提振效应下降。近日，多地中储粮库启动新粮收购工作，政策性收购或对未来市场运行底部及市场心态有支撑。综上，我们认为受成本及政策支撑，下跌空间不大，但考虑新粮上市压力仍未释放，期货升水现货，后期期价涨幅或有限，短期或区间内波动。淀粉方面，行业开机率维持高位，库存持续下降，显示下游需求较好，结合原料陈本支撑，预计短期震荡偏强运行。

展望：震荡

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策

生猪：川湘粤限制生猪外调，各地区压栏情况严重

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升，未来几周以季节走势为主。但需要考虑疫情导致调运受阻的因素影响，当前各地区压栏情况较为严重，对未来价格形成压制。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。