期货市场“引进来”加快推进

　　2018年3月26日，国内原油期货正式挂牌交易；2018年5月4日，国内铁矿石期货正式开启国际化征程，这两大事件标志着我国期货市场的“引进来”步伐出现了实质性的加快。

　　目前，境外企业和投资者根据《期货交易管理条例》和《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》，可以参与交易国内期货市场特定商品期货品种，即国内期货监管机关允许境外交易者参与境内特定品种的期货交易。另外，境外交易者目前还可通过QFII模式参与境内股指期货套期保值。

　　在期货公司方面，近年来先后有苏格兰皇家银行、摩根大通、高盛、瑞银、法国兴业银行等国际投行参股境内期货公司，尝试“引进来”的实质性运作，但外资不能控股期货公司。境内期货市场没有实质性对外开放，对境内外机构的合作空间和业务范围均有较大影响，部分合作不成功的外资银行已退出国内。

　　2017年开始，国内证监会按照国务院统一部署，拟放宽外资入股期货公司的投资比例限制，单个也许多个外国投资者直接也许间接投资期货公司的投资比例限制放宽至51%，3年后投资比例不受限制。期货监管部门希望通过境外股东的引入，为我国期货公司发展引入新的理念和经营方式，提升其市场竞争力。同时，将创造条件，为我国期货公司走向全球市场提供各种必要的支持。

　　在交易所方面，国内证监会表示，未来将扩大境内外交割区间。继续推动保税交割常态化，不断扩大保税交割品种和区间范围。适应相关期货品种国际化需求，支持期货交易所在境外设立交割仓库和办事处，为实体企业提供丰富、便捷的跨境定价与风险管理服务。

　　期货市场“走出去”继续开展

　　在中国机构投资者方面，根据《期货交易管理条例》和《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》等，目前有31家国有企业获准赴境外市场从事套期保值业务。

　　在期货公司方面，自2006年我中国地首批6家期货公司（永安期货、南华期货、金瑞期货、格林大华期货、国内国际期货和广发期货）获准在香港设立分支机构以来，率先“走出去”的期货公司在代理国内内地企业和相关投资者从事境外期货交易的过程中锻炼了人才队伍，积累了大量经验，探索出了几条不同的对外开放路径。目前在香港有200多家期货经营机构，其中有内资背景的期货公司可能已超过50家。

　　自2014年证监会发布《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》支持期货经营机构在境外设立、收购公司后，2015年获准在香港设立也许收购分支机构的内地期货公司共计12家，包括中信期货、新湖期货、弘业期货、浙商期货、混沌天成期货、华泰期货、中大期货、海通期货、徽商期货、瑞达期货、大有期货和国贸期货。

　　在期货交易所方面，2015年上证所、中金所、德交所在德国设立的中欧国际交易所是最早一个成功的国内与境外交易所合作案例。2017年1月20日，由中金所、上证所、深证所、中巴投资有限责任公司、巴基斯坦哈比银行组成的联合体收购巴基斯坦证券交易所40%的股权，其中国内三家交易所合计持股30%。收购巴基斯坦证券交易所是落实“一带一路”战略、助力中巴经济走廊建设的重要举措。除此之外，目前国内期货交易所主要是通过期货产品合作开发、加入国际性期货期权行业协会、签署谅解备忘录实现信息共享、研讨交流等方式与境外开展交流。

　　通过汇率市场促进期货市场的对外开放

　　2018年8月15日，中金所正式发布外汇期货仿真交易新合约上市通知。此次外汇期货仿真交易合约分别是澳元兑美元期货仿真交易AF1811合约和欧元兑美元期货仿真交易EF1811合约。根据中金所通知内容，澳元兑美元期货仿真交易AF1811合约定于2018年8月16日上市交易，AF1811合约的挂盘基准价为77.99美元/100澳元。欧元兑美元期货仿真交易EF1811合约定于2018年8月16日上市交易，EF1811合约的挂盘基准价为119.71美元/100欧元。据此判断，未来人民币外汇期货产品合约也将陆续推出相关仿真挑战。

　　深化汇率市场化改革是党的十九大和第五次全国金融工作会议提出的重要工作任务，其中优化中间价定价机制更多是一个市场培育和教育过程，它并不是汇率市场化改革的终极目标。根本的解决之道还是按照全国金融工作会议的要求，完善外汇市场体制机制，增加交易主体、放宽交易限制、丰富交易产品。

　　汇率市场交易产品的丰富程度直接关系到投资者参与外汇交易的积极性，进而直接关系到外汇市场的发展潜力，大力开发人民币外汇期货产品，不断丰富我国外汇市场的交易产品是外汇市场建设的长线任务。在外汇市场基础产品中，我国目前唯独缺乏正规的场内交易人民币外汇期货。从长线看，人民币汇率期货市场的建设对于人民币汇率定价机制的完善、对于企业和个人投资者汇率风险的管理都具有十分积极的意义。

　　我国期货市场成为国际基准市场仍有待时日

　　经过30年的发展，我国期货市场在市场规模、产品创新、法规制度等多个方面取得了很大成就。根据美国期货业协会的统计，2017年，上期所、大商所、郑商所在全球按交易量排名分别列第9位、第10位、第13位。

　　美国期货业协会经济数据显示，2017年全球期货成交量整体萎缩，但利息期货持续加速增长，总量达到了31.8亿手，增长10.29%，刷新了2007年以来的最高点。不过，除了个股期货增长4.73%外，其余期货品种纷纷下降。商品期货在经历2016年的爆发之后有所回落，农产品降幅最大达到33.72%，能源和非金银降幅分别为2.53%和7.35%。

　　我国期货市场一直是农产品合约交易的主导者。在农产品合约成交前20名中，有60%的合约来自国内期货交易所，其中大商所的豆粕合约在2017年交易量仍然是全球成交量最大的农产品合约，规模1.63亿手。大商所玉米期货、上期所天然橡胶期货和郑商所菜粕期货的全球农产品合约成交量排名分别是第2名、第4名和5名。

　　我国期货市场在金属品种交易中同样占领重要地位，上期所螺纹钢期货依然以7.02亿手的成交规模位列第1名，热轧卷板期货成交量大幅增长138.3%，达到1.03亿手，排在第3名；锌和镍期货排名分别是第4名和第5名。2017年上期所成交量在全球商品期货与期权交易所中排在第1名，在全球衍生品交易所中排在第9名。大商所铁矿石期货成交量为3.28亿手，排在第2名。

　　我国期货市场在能源品种交易中的地位加速上升，上期所石油沥青期货以接近1亿手的成交规模位列第5名。随着2018年3月26日国内原油期货在上期所子公司上海国际能源交易中心上市，我国能源期货品种将在全球能源期货与期权市场占有更加重要的份额。

　　同时，我们注意到，根据相关行业协会的报告，我国天然橡胶、铁矿石、铜等期货品种已经成为中国大宗商品现货贸易的基准定价参考，但在国际大宗商品贸易中，包括原油、有色金属、大豆、棉花等重要大宗商品的定价基准仍然依赖COMEX也许LME产生。因此，我国期货市场要成为国际基准市场还需要苦练内功、进一步完善市场建设、加大对外开放力度来实现这一长远目标。

　　[对外开放的大环境]

　　我国期货市场在全球的影响力提升

　　2017年全国期货期权市场交易规模

　　国内期货业协会最新统计资料表明，2017年全国期货期权市场累计成交量为30.76亿手，累计成交额为187.89万亿元，相比2016年全国期货市场累计成交量为41.377亿手，累计成交额为195.63万亿元，分别下滑25.66%和3.95%，而2016年两大指标同比分别增长15.65%和下滑64.70%。2017年全国期货期权市场成交量为历史第3高、成交额为5年低点。

　　根据方正中期期货研究院计算预测，2017年下半年全国期货期权市场成交量和成交额分别为15.98亿手和101.98万亿元，同比2016年下半年两大指标分别下降13.5%和增长5.9%；2017年下半年全国期货期权市场成交量和成交额环比上半年则分别增长8.1%和18.7%。

　　2017年全国商品期货期权市场累计成交量为30.51亿手，累计成交额为163.3万亿元，相比2016年同期的累计成交量为41.19亿手和累计成交额为177.41万亿元，同比分别萎缩25.92%和7.95%。因此，整体商品期货期权市场成交规模的下降是2017年全国期货期权市场成交规模下滑的最关键因素。

　　从全市场口径来看，2017年全国商品期货期权市场成交量和成交额占全市场的比重分别为99.18%和86.91%。根据方正中期期货研究院计算预测，2017年下半年全国商品期货期权市场成交量和成交额分别为15.86亿手和89.99万亿元，同比2016年下半年两大指标分别为下降13.7%和增长2.9%；2017年下半年全国商品期货期权市场成交量和成交额环比上半年则分别增长8.3%和22.8%。

　　2017年金融期货市场累计成交量为0.246亿手，累计成交额为24.59万亿元，2016年同期累计成交量为0.183亿手，累计成交额为18.22万亿元，金融期货两大指标同比分别增长34.14%和34.98%。

　　从全市场口径来看，2017年金融期货市场成交量和成交额占全市场的比重分别为0.81%和13.09%。根据方正中期期货研究院计算预测，2017年下半年全国金融期货市场成交量和成交额分别为0.11亿手和11.99万亿元，同比2016年下半年两大指标分别大幅增长34.3%和增长34.8%；2017年下半年全国金融期货市场成交量和成交额环比上半年则分别下滑7.7%和4.8%。

　　上期所2017年累计成交量为1364243528手，累计成交额为899310.34亿元，同比分别下滑18.83%和增长5.83%，分别占全国市场的44.35%和47.86%。2017年郑商所累计成交量为586030140手，累计成交额为213661.15亿元，同比分别下滑34.98%和31.14%，分别占全国市场的19.05%和11.37%。2017年大商所累计成交量为1101280152手，累计成交额为520070.60亿元，同比分别下滑28.37%和15.31%，分别占全国市场的35.80%和27.68%。2017年中金所累计成交量为24595938手，累计成交额为245922.02亿元，同比分别增长34.14%和34.98%，分别占全国市场的0.80%和13.09%。

　　2017年期货期权品种活跃度预测

　　2017年全年，全国期货市场成交量最大的30个期货活跃品种分别是螺纹钢、铁矿石、豆粕、PTA、甲醇、玉米、热轧卷板、石油沥青、锌、天然橡胶、菜籽粕、镍、棕榈油、铝、聚乙烯、白糖、豆油、聚丙烯、铜、白银、玉米淀粉、焦煤、玻璃、焦炭、聚氯乙烯、鸡蛋、动力煤、黄大大豆号、一号棉、菜籽油期货。这30个最活跃品种的成交量占全国市场的比重分别为22.82%、10.69%、5.29%、4.56%、4.45%、4.14%、3.35%、3.17%、2.97%、2.90%、2.59%、2.41%、2.21%、2.13%、2.00%、1.98%、1.86%、1.84%、1.76%、1.73%、1.64%、1.37%、1.34%、1.30%、1.27%、1.21%、1.00%、0.86%、0.85%、0.84%。

　　2017年全年，全国期货市场成交额最大的30个期货活跃品种分别是螺纹钢、铁矿石、天然橡胶、铜、10年期国债期货、锌、焦炭、镍、黄金（GOLD)、铝、豆粕、沪深300股指、中证500股指、白糖、棕榈油、热轧卷板、PTA、甲醇、豆油、白银、焦煤、聚乙烯、5年期国债期货、石油沥青、聚丙烯、玉米、一号棉、上证50股指、菜籽粕、动力煤期货。这30个最活跃品种的成交额占全国市场的比重分别为12.917%、9.09%、7.318%、7.125%、6.032%、5.696%、4.11%、3.46%、2.884%、2.62%、2.440%、2.400%、2.181%、2.105%、2.012%、2.011%、1.967%、1.95%、1.888%、1.705%、1.66%、1.55%、1.465%、1.35%、1.29%、1.12%、1.071%、1.011%、0.99%、0.98%。

　　2017年度期货期权市场持仓量月平均值为1421.32万手。2017年10月底期货市场总持仓相比9月底出现回升，11月底的总持仓量小幅度下滑，12月底的总持仓量回落幅度加深。2017年期货总持仓量先扬后抑，上半年总持仓量总体呈现上行态势，特别是2月底总持仓量为1540.56万手，较1月底的1210.56万手增加27.26%，到6月底总持仓量达到1606.69万手的历史新高。下半年期货市场总持仓量出现下降态势，总持仓量在9月底下降至1251.29万手的水平，10月底回升至1426.14万手，11月底和12月底总持仓量均出现下降，12月底期货市场总持仓量为1217.67万手，较1月底的1210.56万手上升0.59%。

　　总的来述，2017年全国期货市场最活跃的30个期货品种的总成交量占全市场比重为96.54%，全国期货市场最活跃的30个期货品种的总成交额占全市场比重高达94.39%，几乎占据市场的全部份额，吸引了期货市场绝大部分资金，期货品种的市场集中度小幅度下滑。2017年成交量月平均值为2.56亿手，2016年成交量月平均值为3.44亿手。2017年成交额月平均值为15.65万亿元，2016年成交额月平均值为16.3万亿元。2017年度期货期权市场持仓量月平均值为1421.32万手，2016年度期货期权市场持仓量月平均值为1332.43万手。

　　2017年期货期权板块交易特征

　　2017年全国期货期权市场出现与完全不同的走势和交投热情，2017年期货市场呈现上半年下探、第三季度大幅触底反弹、第四季度整体回落的振荡走势，商品期货各板块、股指期货各品种行情均由偏空转向触底反弹，现货层面受供给侧结构性改革继续深入，并向农业领域延伸，大宗商品现货行情和股票指数行情均呈现下探底部回升。2017年全国期货期权市场中的金融板块和有色金属板块同比分别增长34.14%和0.63%，其他板块则呈现下降态势，饲料养殖、软商品、金银、油脂油料、钢铁建材、能源和化工板块同比分别萎缩47.80%、40.22%、40.14%、39.58%、27.19%、13.23%和9.21%。

　　2017年黑色系螺纹钢和铁矿石期货成交量、成交额居所有品种前两位，2017年年底持仓量居第1位和第3位；2017年焦炭期货成交量和热轧卷板期货成交额均排名第7位。2017年钢铁建材期货板块（螺纹钢、铁矿石、玻璃和热轧卷板等品种）和能源板块（焦炭、焦煤和动力煤品种）成交量和成交额占比分别为46.9%和32.6%，我国期货市场“黑色系列”的主导格局十分明显。

　　2017年农产品期货大板块（饲料养殖、油脂油料和软商品子板块）成交量和成交额占比分别为27.75%和22.29%，处于第二大活跃板块。此外，有色金属、化工期货板块活跃度也较高，金融板块今年呈现缓慢恢复性态势，交易规模同比大幅触底反弹。

　　2017年全国期货期权市场中最活跃的期货期权品种中有13个品种成交量增幅居前，10年期国债期货、上证50股指、铝、鸡蛋、锌、焦煤、焦炭、甲醇、铁矿石、沪深300股指、螺纹钢、天然橡胶和玉米期货同比分别增长84.97%、81.47%、78.83%、76.25%、69.92%、41.26%、37.18%、29.44%、17.97%、12.33%、11.40%、11.23%和10.31%。

　　2017年全国期货期权市场中最活跃的期货期权品种中有12个品种成交额增幅居前，锰硅、聚氯乙烯、铅、热轧卷板、10年期国债期货、鸡蛋、上证50股指、铝、锌、玉米、焦煤和5年期国债期货同比分别增长1726.35%、246.89%、174.25%、138.28%、93.45%、65.80%、50.43%、47.38%、25.16%、4.05%、2.72%和2.33%。

　　2017年全国期货期权市场中最活跃的期货期权品种中有24个品种持仓量增幅居前，锰硅、玻璃、5年期国债期货、焦炭、热轧卷板、铁矿石、聚乙烯、聚氯乙烯、焦煤、铜、锡、甲醇、天然橡胶、动力煤、铝、鸡蛋、菜籽粕、白糖、豆油、菜籽油、锌、螺纹钢、棉花和聚丙烯期货同比分别增长351.62%、166.75%、143.33%、104.16%、95.95%、84.97%、76.92%、72.33%、60.55%、57.45%、56.44%、49.96%、42.11%、38.51%、38.49%、34.04%、25.61%、15.41%、14.64%、13.47%、9.43%、9.32%、5.77%和2.92%。

　　我国正全面参与全球商品基准市场交易

　　我国是全球最大的大宗商品贸易国，同时也是全球最大的铁矿石、精炼铜、大豆、铝土矿进口国和第二大原油进口国。2017年我国铁矿石进口依存度达80%，原油进口依存度高达67.4%，大豆进口依存度达85%。不过，与国内贸易地位不相匹配的是，国际贸易普遍被动跟踪国外交易所的行情也许以国外交易所的行情作为定价基准。比如，有色金属参照LME的行情定价，农产品参照CME的行情定价，能源产品参照NYMEX及ICE的行情定价等。

　　大宗商品定价权的缺失，不但使国内在国际定价规则和市场监管权方面的话语权严重缺失，同时也增加了中国企业的经营风险，常常不得不承担所谓的“亚洲溢价”也许“国内因素”，可能危及我国的金融稳定及经济安全。

　　人民币国际化助推我国期货市场对外开放

　　2016年9月30日，国际货币基金组织（IMF）宣布纳入人民币的特别提款权（SDR）新货币篮子于2016年10月1日正式生效。IMF拉加德总裁发表声明称，这反映了人民币在国际货币体系中不断上升的地位，有利于建立一个更良好的国际货币金融体系。新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑5种货币，权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%，对应的货币数量分别为0.58252、0.38671、1.0174、11.900、0.085946。人民币纳入SDR是人民币国际化的里程碑，是对国内经济发展成就和金融业改革开放成果的肯定，有助于增强SDR的代表性、稳定性和吸引力，也有利于国际货币体系改革向前推进。

　　期货市场的对外开放是我国资本市场对外开放的全新领域，可以在提高资源配置效率的同时，提高资本市场开放的便利度及自由性，提升资本市场开放的深度和广度。

　　人民币纳入SDR一篮子货币之后，在国际市场中大宗商品行情也可以用人民币计价了，汇率风险将有所降低。对于大型外贸采购企业在订立合同采购原油、铁矿石、铜、锌、镍、大豆、油脂等大宗原材预计更加有利。也将会有更多的国家认可人民币、愿意接收人民币，也许者用人民币来广泛地开展各种交易，这样未来国内与各国的大宗商品贸易将进一步上升。

　　期货市场对外开放的同时将加快人民币国际化进程，以原油、铁矿石为代表的一大批期货品种采用人民币计价及结算，则将有望促成“石油美元”“铁矿石美元”的垄断格局向“石油人民币”“铁矿石人民币”占有重要一席的多元化格局转变，有利于提升人民币的国际地位，料将将极大地促进人民币国际化战略目标的实现。

　　我国正在从经济大国向经济强国转型

　　我国经济总量已经从1997年的1万多亿美元增长到2017年的约12万亿美元，而且很多产业实现升级，我国已经成为世界第二大经济体。2018年上半年我国经济稳定运行在合理区域，经济发展“大盘”是稳的。当前国内经济运行特征是“形稳”“质优”“势好”。

　　第一，我国主要宏观经济指标稳定运行在合理区域，经济发展“大盘”是稳的。上半年，中国生产总值同比增长6.8%，连续12个季度稳定在6.7%—6.9%的区域。居民消费行情涨势温和，1—7月居民消费行情同比上行2%。就业基本稳定，7月全国城镇调查美国失业率为5.1%。国际收支基本平衡。

　　第二，我国经济结构进一步整理优化，发展质量效益稳步提升。一是产业结构优化升级，新动能快速成长。前7个月规模以上工业增加值同比增长6.6%，其中高技术制造业和装备制造业增加值分别增长11.6%、9%，战略性新兴产业增加值增长9%，明显快于整体工业。二是需求结构持续改善，居民消费升级态势明显。上半年消费对经济增长的贡献率达到78.5%，比上年同期提高了14.2个百分点。民间投资、制造业投资均有所改善。三是要素结构继续优化，创新驱动作用日益彰显。科技进步、劳动者素质提高、管理创新等贡献增大，大众创业、万众创新蓬勃发展，上半年全国日均新设企业1.81万户。与此同时，城乡区间结构也更趋协调，新的经济增长点、增长极、增长带正在加快培育，空间发展格局进一步完善。

　　第三，我国经济运行保持了稳中向好的态势。我国经济上半年既保持了“稳”，也实现了“进”，成绩确实来之不易，为实现全年经济发展目标打下了一个好的基础。

　　党的十九大提出，使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥执政党作用。随着我国经济进入新常态阶段，产能过剩矛盾等凸显，“去产能、去产量、去库存、降成本、补短板”等成为当务之急。

　　首先，开放的期货市场有助于引导资源合理配置，理顺产业行情机制，进而推动化解产能过剩问题；其次，配合“一带一路”战略的落实，有助于提升沿线区间合作的深度和广度，加大保障国内资源战略安全的力度；最后，随着国际力量此消彼长，有助于成为国内参与全球治理的现实切入点之一，通过参与重构大宗商品和生产要素的定价规则及市场管理体系，推动国际经济及金融秩序朝着更加公正合理的方向发展，从而更好地维护国内的国家利益，并为国内从大变强提供坚实支撑。

　　（作者系方正中期期货总裁）