投资者风险偏好或出现改善

周一，期指在白马股大面积回调的拖累下，继续走出调整行情。其中，上证50期指因“白马股”权重占比更高，领跌三大期指。

“白马股”补跌拖累期指

消息面来看，由于茅台三季报收入和利润均出现低于5%的个位数增长，远不及市场20%以上的增速预期，导致周一茅台股价全天以“一字板”跌停呈现。由于茅台的风向标作用，酿酒、食品饮料等传统的“白马股”聚集的行业领跌A股。此外，类似保险、银行、家电板块的“白马龙头”，如中国平安、招商银行、格力电器等，跌幅也都超过了5%。从上证50指数权重构成来看，第一大权重股中国平安权重占比15.71%，第二大权重股贵州茅台权重占比7.77%，第三大权重股招商银行权重为6.7%，第七大权重股伊利股份的权重为3.31%。前期强势的白马品种大幅调整，对上证50指数走势的拖累十分明显。

从历史上来看，一轮完整的股市牛熊周期运行，往往需要前期强势股的补跌。在熊市跌势初期，资金避险需求的驱动，导致必需消费、医疗保健等行业表现出相对强势。但随着其他品种的大幅下跌杀“估值”，导致前期这类被市场视为低估值的抗跌股就显得“偏贵”。加上到了熊市中后期，经济已开始回落，消费者的消费信心也回落至偏低水平，最终消费品、医药企业的盈利开始受到影响，导致这类公司出现补跌。因此，白马股的补跌是一轮完整股市周期不可或缺的一环。放长线来看，白马股的轮动式出清，标志着股市的中长期底部更加临近，股市的长期投资价值开始逐步显现。

外围走弱继续拖累期指

10月以来，全球股市均出现明显调整。截至上周五收盘，美国道琼斯指数回吐今年全部涨幅，已累计下跌0.13%，其中10月下跌6.69%；纳斯达克指数今年上涨3.82%，10月下跌10.93%。德国DAX指数今年下跌13.29%。截至周一收盘，香港恒生指数今年下跌17%，韩国股指今年下跌19.16%%。包括欧美股市在内的全球股指系统性下行风险加大。虽然截至三季度美国的GDP、就业等数据依然健康，但美国引发的贸易摩擦引起全球的生产链条跌入萧条循环，其迹象已经越来越明显。例如韩国的出口数据，往往被全球大型投行的分析师用来观测全球景气循环的领先指标。因为韩国出口增速与全球上市公司盈利数据高度相关。该数据今年9月同比下跌8.2%，为2016年10月以来最低。我们认为随着全球经济拐点的临近，股市作为“晴雨表”，其回调趋势将继续延续。

虽然今年A股已先行下跌，但在全球股市下行氛围环境下，国内股指很难独善其身逆势走高。从后期行情来看，我们认为外部风险传导延续，指数的弱势不可避免。但另一方面，行情的波动也将加大。近一段时间以来，国内持续不断出台利多政策，A股投资者风险偏好出现改善。上周A股全周录得上涨，跑赢全球主要股指。因此临近年底，不排除市场出现更多的政策利多，导致单日期指出现反弹。故在这期间，指数或持续在宽幅波动中寻找底部。