摘要：因铅对外依存度低，今年铅进口盈利窗口开启，持续时间较长，截止当前依然处于进口盈利状态。明年进口盈利窗口是否还会开启？

一、铅价差与铅价走势

从上图看，相比较铜而言，铅的价差波动区间较大，没有铜的规律性强，并不能确定的认为是正相关还是负相关关系。因17年及18年的特殊性，使得价差波动区间较大，具体原因将在下文中陈述。但在今年的话，铅的价差与价格走势呈现出一定的负相关关系，二者反向运行。

二、铅产量与消费分析

1、国内

从上面柱状图可以看出，在2017年以前，国内基本上能够实现自给自足，即使存在短缺，其缺口也不是很大。此外，从全年来看可以发现，国内在第一季度和第四季度基本上是供大于求，而在二、三季度几乎是供小于求，之所以会产生这个现象，主要是由于国内开工及冬季环保相关政策有关，产能出现降低，进而导致供需缺口。

通过统计数据看，2017年以前，国内精炼铅短缺的情况几乎可以忽略，而过剩的数量远远大于短缺数。这说明就精炼铅而言，国内完全可以实现自给自足，不需要从国外进口。但是，自2017年开始，国内精炼铅开始出现供需缺口，而且相比之前缺口数较大，主因是中国从去年开始的环保治理及供给侧改革，导致了国内大多数的铅冶炼企业处于关停或检修状态，国内铅产量下降。而在消费略有增加的前提下，供需缺口也相对扩大。

从价差与供需缺口走势图可以看出，铅的内外价差与其供需缺口密切相关。尽管铅供需缺口采用的是月度数据，而且其数据存在一定的滞后性，但这也不阻碍看清二者间的关系走势，即当供需紧平衡甚至短缺时，价差呈现扩大的趋势，而供需宽松时，价差也随之缩小。

2、全球

从上述表格看，就全球精炼铅供需情况而言，也是以2017年为分界点。在这之前，全球精炼铅几乎是供大于求，之后变成供小于求。尤其是2017年度，在中国刚刚实施环保政策时，叠加海外矿山减产，导致铅精矿短缺向精炼铅短缺方向传导，其影响较为显著。

据相关数据，明年短缺的程度将会减小，因后续海外矿山将会重启，精矿产能增加。同时，在经历了两年的环保督查后，其影响已见成效，该被限制的铅冶炼产能已被限制，再产及新增项目都是通过环保达标生产的，加之再生铅扩大产能增加供给，之后供需缺口将会有所收窄。

三、精炼铅的进口

从上图可以看出，2017年之前中国从国外进口的精炼铅规模较小。其中，精炼铅进口数分别为，2014年211吨，2015年995吨，2016年1075吨。但自2017年至今，中国开始大量进口精炼铅，主要由于环保政策导致国内阶段性短缺刺激了进口。其中，2017年进口7.8万吨，今年可查数据仅为1月-3月，但从贸易商方面获取信息，今年进口的精炼铅将会超过7.8万吨。

总的来说，近两年国内实施严格的环保政策，限制了铅产量从而导致供需短缺，叠加部分贸易商反映今年国外消费较弱，使得进口盈利窗口持续打开。但是，经过两年的整顿，国内生存下来的企业基本上环保都已符合要求，以后这种环保政策对铅价影响的逻辑可能会越来越弱。而且上文已指出，国内一季度及四季度消费较弱，整体呈现供大于求，这将导致价差的回落，那时进口盈利窗口将会关闭。

就今年来看，国内的环保政策有所宽松，并没有实行一刀切。同时，冬季限产的条件也相对较为宽松。因此，预计铅产量将不会像去年那样严重减少。另外，贸易摩擦对中国经济的影响仍是不可忽视的因素，经济增速放缓将影响到金属的需求，从而导致供需将不会过于紧张。在这种情况下，明年铅进口盈利窗口打开将不会持续过长的时间。