摘要：棕榈油近期延续下跌走势整体偏弱。当前棕榈油处于增产周期之中，供应端仍显压力，出口端需求10月下滑明显，面临着较为强烈的库存增长压力，而我国国内整体油脂库存仍偏高压制，叠加国际市场风险仍压制棕榈油走势，棕榈油继续处于油脂内短板位置，形态偏弱。

棕榈油受到外盘传导

全球贸易摩擦加剧对油脂油料市场运行形成显著影响，且美豆类上市压力反映，在贸易流向调整后，回归基本面主导的方向仍是压力因素为主，美豆油自近期高点30美分/磅附近回调至28美分/磅附近，从价差角度来看当前豆棕油FOB价差在105美元/吨附近，有利于棕榈油相对贸易改善程度但并不特别显著，因此其短板压力略有所减弱，但会继续受到豆油的传导影响，所以马盘受到来自美盘的连带传导影响依然较为明显。而原油受地缘政治因素影响，近期走势波动自高位回落，棕榈油相对柴油贴水幅度略有收窄，但从生物柴油角度对棕榈油的带动继续存在，同时跟随原油走势而波动，暂受抑制。

棕榈油供需偏空

马来西亚棕榈油进入第四季度通常高峰已至，但今年产量高峰呈现偏后出现的情况，产量预期仍是相对较大的压力，目前来看增产情况在10月延续，只是增速有所放缓。据SPPOMA的消息，10月1日-25日马来西亚棕榈油产量增加2.58%，依次类推，10月产量可能会继续上升至189万吨左右。此外，10月出口情况暂不理想，船运调查机构ITS称，马来西亚10月份棕榈油出口环比减少14%。马来西亚11月毛棕油出口关税继续维持在0，印度需求是否会因节日而进一步回升需要关注。照目前的情况来看，马来西亚产量峰值暂未确认，不过11月见顶回落概率存在，压力峰值逐渐处于临近状态，但棕榈油库存峰值仍会进一步延续，市场预期年末可能达到280万吨。而且从印尼和马来西亚库存情况来看，也呈现较大的压力，印尼库存仍在累积，9月可能达到480多万吨。9月起，印尼扩大生物柴油20%掺混范围，从实际实施来看，印尼国内需求确实得到一定提升，自105万吨升至112万吨，但提振暂有限，后续关注进一步增量。原油价格回调，但依然处于有利生柴生产的区域内，自然推动需求增加会是相对显著的，只是需要棕榈油库存数据变化的良性配合，这还是需要时间来实现。

马来西亚棕榈油库存2015与2018年的变化方向相近，要是这个趋势，马来西亚库存高峰可能会到11月。马来西亚棕榈油产量高峰2015年是双高峰，出现在8和10月。

国内市场高库存压力料会逐渐缓解

国内油脂市场供应充足，棕榈油需求随着天气转凉逐渐有所减弱，且内外盘价差有所改善，新买船货仍时有增加，目前预计10-11月到港量可能在47-50万吨，进口量显著增加，近期到港延后，才令国内棕榈油未有显著的累库压力，但后期随着到港，国内棕榈油仍易呈现累库存的状态，除非低度精炼油相对豆油有足够理想的价差。国内植物油库存压力主要来自于历年最高的豆油库存，大体仍在180万吨上方，以及仍在升高的菜油库存，加总之后国内植物油总体库存非常充足，往年同期总库存趋于下降，但今年高位徘徊。由于今年压榨利润特别好，为了更多的粕类供给，菜豆油压榨形成了过剩供应。预期随着后期国内大豆进口预期的变化，以及压榨活动变化，逐渐会面临库存高峰改变可能。而人民币贬值预期仍在，也对国内油脂油料形成成本支持。从相对关系来看，由于远期对于国内大豆原料的忧虑仍在，预期阶段内期货豆棕油价差仍可能趋向于进一步走阔可能，这个走向可能会持续到棕榈油有较为明显的产量峰值预期出现，或国内价差提振精炼分提棕榈油使用。

展望后市，棕榈油作为油脂内相对短板，近期整体走势未改低位整理，随着油脂内整体利空的逐渐消化，成本支持逐渐显现，相对短板情况暂有延续，近期跟随外盘反复为主，国内则注意油脂现货需求与供给的相对关系变化能否有所改变。