近期，油脂价格受高库存拖累跌至多年低位。进入11月，马棕油由增产周期进入减产周期，国内油脂市场也将迎来传统消费旺季，油脂价格能否得到提振呢？我们认为，全球油脂库存不减，油脂价格还将维持低位振荡走势。

马棕油出口回落

近日马棕油价格走势振荡偏弱，因自身基本面利空和原油价格高位回落。预计10月马棕油产量小幅增加，达年内峰值，此后进入减产周期。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，10月1—25日，马棕油产量比9月增加2.58%，单产增加0.42%，出油率增加0.41%。

出口方面，马棕油出口持续疲弱，船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，10月1—25日，马棕油出口量为1096139吨，比9月同期的1326748吨减少17.3%。尽管产量增幅下降，但出口大幅下滑导致10月马棕油期末库存继续攀升，预计上升至280万吨高位，而年末预计在300万吨以上。棕油产地供应压力增大将一直施压油脂市场，油脂价格反弹空间也将受限。

短期大豆供应充足

最新预计10月国内各港口进口大豆预报到港102船639.9万吨。由于陆续有部分美豆船期取消，预估今年11月到港降低到610万吨，12月大豆到港预估降低到600万吨，明年1月为500万吨。而去年11、12月和今年1月到港量分别为868.42万吨、955万吨和848万吨，总计同比减少961万吨。尽管近期连续拍卖国家临时存储大豆，但仍存缺口。

10月29日，中国饲料工业协会批准发布饲料新标准以减少豆粕等蛋白饲料原料用量。据测算，新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。但新标准实施情况有待考验，若在明年3月南美大豆上市前，大豆供应紧张将利多油脂油料市场。

豆油库存明显增加

国庆节后，由于压榨利润良好，开机率高，国内豆油库存同比增幅超预期。有关数据显示，截至10月26日，国内豆油商业库存总量185.77万吨，较上个月同期的168.12万吨增17.65万吨，增幅为10.5%，较去年同期的160.25万吨增25.52万吨，增幅为15.93%，五年同期均值138.99万吨。节后油脂消费环比下降导致豆油库存快速积累，高库存压力或延续至年末，若明年1—2月大豆供应出现紧缺，豆油库存压力有望释放。

近期，棕油库存小幅下降，截至10月26日全国港口食用棕油库存总量43.03万，较上月同期的47.37万吨降4.34万吨，降幅9.2%，较去年同期的45.03万吨降2万吨，降幅4.4%。但随着天气转冷，不利于棕油运输及消费，豆油和菜油替代效应明显，四季度棕油库存将进入累库阶段。

总之，短期棕油价格仍以低位振荡为主，明年1—2月油脂市场存在去库存预期，届时油脂市场有望出现趋势性上涨行情。