摘要

10月以来，铜价窄幅震荡，表现不温不火，但在月末最后一个交易日，铜价大幅跳空，突破震荡区间。对于后市，笔者认为宏观不确定性因素增多，铜价或将继续承压，但下方空间有限。

宏观因素仍是压制铜价主因

美国3季度GDP增速同比高达3.5%，创下2015年以来同期最高增速。美国9月谘商会消费者信心指数录得137.9，创2000年9月以来新高。欧洲方面，欧元区3季度GDP季环比初值0.2%，创2014年以来最低增速。德、法10月制造业PMI指数均创下逾2年来最低水平。美国经济持续强劲，而欧洲经济疲软态势未见好转，美欧经济走势继续分化，助力美元指数上扬，一度突破97整数关口，给予有色市场压力。

美国总统特朗普警告，若中美未能就贸易问题达成协议，美方可能于12月初宣布对所有其他中国输美产品加征关税。因此在G20峰会上，两国首脑会谈能否取得进展将关乎贸易战未来走势。另外，中国经济数据表现疲软，10月中国官方制造业PMI录得50.2，较前值及预期下滑，也增加市场对中国需求担忧。

全球显性库存走低，结构上内松外紧

自6月份以来，全球显性铜库存持续走低，截止10月26日，三大交易所及保税区库存共计84.84吨，较去年同期下降23.1吨。从结构上看，LME库存不足14万吨，较今年高点38.8万吨，跌幅超过60%。国外库存持续走低，也拉升现货升水，本周LME升水一度高达47美元/吨，表明现货供应紧张。而上期所库存连续四周增长，目前汽车及空调行业均呈现负增长，下游消费疲软，且基于对后市偏悲观预期，在铜价走低后，也未见下游积极入市采购。但笔者认为，市场也不必过于悲观，上期所库存较去年同期仍低4吨。从行业来看，1-9月国内电网投资累计完成额同比下滑9.6%，尽管仍为负增长，但降幅持续收窄。媒体称中国或将汽车购置税减半，以刺激疲软的汽车行业，给予铜市支撑。

图1 全球显性库存数据来源：Wind，方正中期研究院整理

综上所述，随着美国中期选举临近，中美贸易问题未见改善，美股十月遭遇数次回调，宏观不确定性增多，叠加美欧经济走势继续分化，美元持续高位，铜价或将继续承压。但考虑到铜矿增量较少而冶炼产能扩张处于高峰，铜矿供给或现缺口，且全球铜库存仍持续走低，铜价下方空间有限。建议投资者谨慎观望，等待中美贸易形势明朗。