内外因素夹击

10月国内油脂呈持续下行态势。11月，虽然进口大豆预期不足，但国内大豆库存的补充或令压榨量难降，国内豆油库存仍有回升空间。笔者认为，11月中下旬前，在库存压力下，棕榈油将继续下行。

生物柴油消费支撑有限

根据马来西亚棕榈油局的数据，9月马来西亚棕榈油产量为185.36万吨，环比大幅增加14.38%。按照生产季节性规律，10月大概率仍是产量高峰月。根据机构的产量追踪预估，10月马来西亚棕榈油产量或在185万—190万吨，环比继续增加。

马来西亚棕榈油出口为161.87万吨，环比飙涨47.18%，创下年内出口新高。进入10月，马来西亚毛棕榈油出口关税依旧为零，根据出口船运机构数据，预估10月出口为145万—155万吨。

9月，马来西亚棕榈油实际库存为254.1万吨，库存压力仍大。由于10月马来西亚棕榈油或延续高产、出口环比下滑，10月马来西亚棕榈油库存环比料继续增加。

此外，今年是印尼棕榈油的增产之年。截至2018年8月，印尼棕榈油产量为3067万吨，相比去年同期增加近500万吨，增幅18.6%。8月底，印尼棕榈油库存为459万吨，同比增加70%。10—11月，印尼棕榈油仍处于产量峰值期，预计库存压力将持续。

今年印尼的生物柴油利润一直不错，但因产能有限，2018年印尼生物柴油增加的棕榈油消耗预计不及100万吨。相比今年印尼棕榈油400万—600万吨的产量增量，生物柴油消费对国际棕榈油消费的影响非常有限。

国内供应仍偏宽松

10月国内棕榈油进口预估在45万—48万吨，11月进口预估在47万—49万吨，12月预计进口52万吨。相比前两年同期，10—12月棕榈油到港量其实较为平稳。因进口到港有所延迟及豆油棕榈油价差回升，10月国内棕榈油港口库存持续小幅回落。截至10月30日，国内食用棕榈油港口库存为41.55万吨，同比下降近12.1%。

目前的棕榈油库存约够国内1个半月的正常消费，实际库存压力虽然明显减轻，但供应仍旧充裕。

油厂开机回升

国内大豆方面，中美贸易摩擦背景下，后期国内大豆可进口量始终是行业关注的重点。根据天下粮仓预估，10月国内大豆预计到港640万吨，11月预估进口610万吨，12月预估进口600万吨，2019年1月预估进口500万吨。

进入10月，国内大豆到港量不低，加上豆粕走强，压榨利润尚好，油厂开机率偏高。预估10月国内大豆压榨总量为830万吨，相比去年的756万吨明显增加。由于进口大豆低于压榨量，自10月开始，国内大豆港口库存已经开始下降。

压榨量的增加，伴随的是豆油库存的大幅攀升。截至10月26日，国内豆油商业库存总量为186万吨，同比去年的161万吨增加16%。

今年11月进口大豆预计仅有600多万吨，同比减少近260万吨。若11月豆粕回落有限，或再度偏强，在压榨利润驱使下，预计11月国内大豆库存将继续下滑，而高企的豆油库存可能再攀高峰。