国庆过后镍价反弹无果后开启新一轮下跌行情，截至11月1日沪镍主力最低已跌至96330元/吨，重回年初低位。2018年仅余两月时间，回顾前三个季度，镍价呈现明显的倒“V”走势，12万元/吨高点位置也成为年内镍价多空转势的分水岭。展望四季度，我们认为在国内外宏观压制以及自身供需疲软因素下，镍价走势转弱，10万元/吨关口踏破后或延续下行趋势继续寻求平台支撑。

原生镍供应方面，安泰科数据显示，国内1—9月电解镍产量10.4万吨，同比减少8.7%；1—9月镍生铁累计产量34.8万金属吨，同比增加18%。因今年镍铁行业盈利情况较好，环保限产支撑价格所致，10月下旬山东10%高镍生铁含税价为1075元/镍，钢厂采购价在1080—1090元/镍，镍铁和镍板价差由月初贴水50元收窄至月末的5元/镍，由贴水转为接近平水，整体高镍铁供应紧俏。不过据市场消息，山东鑫海科技计划10月底先行投产一台48000KVA矿热炉，预计11月中旬点火，12月能出铁，初步估算产能在550金属镍吨。若一切进展顺利的话，剩余7台炉子也将于明年一季度前陆续投产。除了山东鑫海外，印尼镍铁产能也在逐步释放，除去当地炼钢需求外，其余产能大部分均以回流国内为主，因此未来镍生铁供应格局逐渐趋于宽松，预计高镍铁和镍板价差也将重新修复至贴水格局。二三季度电解镍进口窗口持续开启下，电解镍进口量也有所增加。海关数据显示，2018年1—9月国内其他未锻轧非合金镍累计进口17.6万吨，同比增23.1%。整体来说，前三季度原生镍整体供应稳中有升，未出现明显缺口。

库存表现来看，截至10月底沪伦两地交易所库存总计不足24万吨，较年初库存减少近44%。全球精炼镍库存持续下降，一类镍供应收紧是镍价中长期看多的主要逻辑，这也在上半年的镍价中充分展现。一类镍中绕不开的关注点硫酸镍和三元电池，由于技术瓶颈和限制，对镍需求爆发之路仍比较漫长。6月中旬开始执行的新能源汽车补贴新政，补贴向高能量密度车型倾斜的政策，又给电池领域的镍需求“泼上一盆冷水”。这从硫酸镍对镍板溢价走势就可反映，两者溢价在3月达到峰值，为32495元/吨，随后一路走弱，截至目前一直维持在万元附近振荡，处于低位水平。

下游需求方面，除了占比4%的电池领域消费预期转淡外，需求占比83%的不锈钢也没有迎来“金九银十”的传统旺季。数据显示，截至10月下旬无锡地区不锈钢库存量为22.97万吨，环比月初增幅4.1%，同比增幅22%。中秋节过后不锈钢价格持续走弱，汽车房地产销售遇冷影响终端用不锈钢量，不锈钢需求疲软，无锡地区304卷板报价由9月下旬的16000元/吨下调200元/吨至15800元/吨以下，市场走货积极但采购方观望情绪浓厚，导致库存降幅缓慢，预计年末库存仍会面临一定的压力。此外，据钢联数据显示，2018年国内冷轧产能为1690万吨，增长率13.4%，预计2019年不锈钢冷轧产能将达到2300万吨，增长率将创历史最高至36.1%。不锈钢产能大幅扩张，但下游需求增幅明显慢于产能增幅，2018年国内冷轧不锈钢表观消费量为1467.6万吨，增长率12.4%，预计2019年消费量为1579万吨，增长率仅7.6%。镍市下游需求无论是传统主流不锈钢还是新兴新能源电池，都暂时不能对价格形成有力支撑。

全球镍业组织公布数据显示，2018年8月全球镍市供应缺口由上月的16500吨缩窄至7100吨。上半年镍价上涨消耗了大量的预期利好，在新能源需求真正爆发增长之前，价格回调也就在情理之中了。预计今年年末至明年初，若没有出现明显的利多刺激，镍价或呈现出振荡偏弱下寻平台支撑的走势。总体来说，我们对于镍价目前维持短期弱势，中长期中性偏多的观点，建议关注前期95000元/吨附近的支撑有效性。