沪铝主力1812合约价格在10月18日和10月22日两次测试14000元/吨关口。由于国内经济数据不及预期，沪铝两根阴线跌破14000元/吨。

近期公布的各国经济数据表现不佳以及贸易摩擦、意大利预算案被否等利空事件频袭，市场避险情绪加剧，主要市场股票遭遇暴跌，美元指数冲击97点关口，给金属价格造成明显的压力。

欧元区10月制造业PMI初值52.1，不及市场预期，创26个月新低。德国10月制造业PMI初值52.3，同样不及预期，创29个月新低。法国亦不及预期，创25个月新低。另外，欧元区三季度GDP季环比初值0.2%，创2014年以来最低增速，预期0.4%，前值0.4%，显示出欧元区经济在今年内持续放缓。值得注意的是，意大利三季度GDP季环比初值0%，预期0.2%，前值0.2%。意大利三季度经济增长意外陷入停滞，会增加其预算案获批的不确定性。

中国10月官方制造业PMI为50.2，环比回落，创2016年7月以来新低。分项数据上，反映外部需求变化的新出口订单指数为46.9%，低于上月1.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业新订单指数均低于50%，中美贸易摩擦已经影响到国内大中小型企业的出口业务。

铝应用范围广泛，铝消费增长与经济增速高度相关，可以从经济增长和制造业扩张视角看待铝消费增长。GDP的增速持续下行，制造业PMI下半年加速向荣枯线靠拢奠定铝消费不乐观的大环境。房地产及汽车终端两大板块的低速增长，令电解铝表观消费表现平淡。今年电解铝产出增速是较低的，即便如此，电解铝社会库存的去化进程也未见惊喜，表观消费上的消费增速维持在低位。从季节性表现看，由于8月下游的加工淡季不淡打破了传统季节性消费的淡旺季规律，9月消费或被提前或被推迟到10月。从走访情况看，下游消费回暖的持续性并没有很好的保障，11月的消费情况会呈现环比的降速。

出口方面，最新公布的提高部分产品出口退税的名录里，铝仅涉及品种出口规模有限。另外，内外铝比价近期回升较多，铝材出口利润被侵蚀。中美贸易摩擦使得出口环境恶化，出口帮助国内消化原铝的能力受到挑战。

10月中下旬“2+26”、泾渭平原范围内的城市陆续出台2018—2019秋冬季节大气综合治理攻坚行动方案。对比2018—2019年度方案突出禁止“一刀切”方式，部分铝产业重点布局的省份限产豁免条款中列明氧化铝、电解铝达到超低排放要求的，可以不予限产。今年秋冬限产政策低于市场预期，后期若天气恶化存在动态调节的可能性，但限产规模难有超预期表现。

根据阿拉丁统计数据，截至2018年9月，国内氧化铝价格上行至3400元/吨，造成电解铝生产成本进一步上行。按照9月铝均价14547元/吨计算，全行业仅有约10%的运行产能处于盈利状态。行业亏损面的扩大导致，9、10月电解铝行业减产、检修规模集中，涉及规模约70万吨，但减产未现持续性。10月的铝均价较9月更低，原料端氧化铝在3000元/吨附近很快企稳，成本端坚挺而销售端价格下行，使得行业面临亏损的压力在持续。

整体上看，在经济增速下滑、制造业PMI加速向荣枯分水岭靠拢的背景下，终端建筑、汽车、机械设备等消费领域能够拉动的消费增速有限。另外，出口受比价、退税、贸易摩擦影响消化原铝能力受到挑战，需求曲线预期左移。我们认为，在供应曲线未及时调整，即未见规模性的减产前，铝价会继续下行测试13800元/吨、136000元/吨支撑。