宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：强麦升1.25%，沪铜升1.04%，沪铅升0.49%，郑棉升0.39%，玻璃升0.23%；甲醇跌8.12%，豆粕跌7.04%，铁矿跌5.78%，菜粕跌5.68%，连豆跌4.72%；沪深300期货升4.41%，上证50期货升3.03%，中证500期货升5.80%，5年期国债跌0.07%，10年期国债跌0.07%。

国际商品：黄金跌0.20%，白银升0.38%，铜升1.99%，镍升0.25%，布伦特原油跌6.17%，天然气升1.83%，小麦升0.69%，大豆升3.50%，瘦肉猪升0.35%，咖啡升0.33%。

全球股市：标普500升1.29%，德国DAX升1.43%，富时100升1.58%，日经225升1.97%，上证综指升0.09%，印度NIFTY升2.52%，巴西IBOVESPA升5.16%，俄罗斯RTS升0.95%。

外汇市场：美元指数跌0.42%，欧元兑美元升0.29%，100日元兑美元跌0.27%，英镑兑美元升1.52%，澳元兑美元升1.78%，人民币兑美元升0.37%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）央行首次公布金融机构评级结果：10%银行达8级以上，将受更严格约束；（2）深圳楼市量价齐跌进入下行周期。海外新闻：（1）美国10月非农就业数据大超预期，时薪增速创九年半最快；（2）美国9月工厂订单增速远逊前值，耐用品不佳。

海外重要风险事件即将来袭，关注美国中期选举：作为今年美国国内最大的风险事件，11月6日的中期选举将对美国乃至全球未来几年政治经济格局产生影响。共和党获得多数国会席位不仅能保证政策制定和执行的有效性，更重要的是将为特朗普2年后连任奠定基础，所以，赢得中期选举至关重要。当前共和党竞选宣传的焦点是减税、贸易、移民，而民主党主要是宣传医保、赤字、控枪。中期选举有可能会出现三种结果，即共和党控制两院，民主党控制两院，以及两党各自控制一院。选举的结果较难预测，如果特朗普领导的共和党取得胜利，则美国当前引领的逆全球化、贸易战、民粹主义风潮还将继续；如果民主党取得胜利，则特朗普政策的推进会受到阻力，甚至面临被弹劾的风险。现在看来，更大的可能性是两党各自执掌一院，相互制衡。对于中国，我们越发清醒的意识到，中美两国的碰撞绝不仅仅局限于贸易领域，更深层次的，是大国心态的较量，从贸易开始，向其它更广阔的领域蔓延。无论中期选举结果如何，在原则性问题上中美两国都无法让步。

全球宏观综述

国内新闻 ：    

（1）央行首次公布金融机构评级结果：10%银行达8级以上，将受更严格约束。2018年第一季度，央行完成了对4327家金融机构的首次央行金融机构评级。2日，央行发布的《中国金融稳定报告（2018）》首次公布了金融机构评级结果。评级结果分为1级至10级，级别越高表示机构的风险越大。约10%的银行机构评级在8级以上，共420家，其中235家为农村信用社、109家为村镇银行、67家为农村商业银行。另外，358家非银金融机构的评级结果分布在2级至9级。

（2）深圳楼市量价齐跌进入下行周期。根据《21世纪经济报道》，在“7·31新政”实施三个月后，深圳楼市出现了实质性的量价齐跌。刚刚过去的10月，深圳新房、二手房量价全面“失守”。 市场转冷、开发商打折、购房者观望，深圳楼市的预期已开始逆转，供求关系也发生了实质性变化，一边是需求端的观望，一边是供给端的扩大，彻底进入了买方市场。10月，深圳开发商纷纷推货。据美联物业全国研究中心统计，截至10月底，深圳住宅产品的备案量达5263套，较9月增加46%，创下今年单月新高。受新房限价影响，深圳新房均价近两年保持小幅下跌态势，10月全市一手住宅成交均价为54071元/平方米，环比下降0.02%、9元/平方米。若除去7月小幅上涨0.09%外，新房成交均价已累计实现24连微跌。作为更能反映真实市场的二手房，则出现了多例业主降价，这在过去三年的深圳楼市几乎没有出现过。据深圳中原研究院数据，10月二手住宅价格为52481元/平方米，环比下滑0.73%，且下滑幅度较上月提升0.57个百分点，实现三月连跌。

海外新闻：

（1）美国10月非农就业数据大超预期，时薪增速创九年半最快。受基数效应和Florence、Michael两大飓风影响，10月非农数据维持“小非农”ADP的强势，新增就业与时薪涨幅均创新高。北京时间周五晚，美国劳工部公布10月非农数据，就业人口增加25万人，大超预期值的20万人，更在9月修正后的前值11.8万人基础上环比飙升一倍多。建筑、制造业、教育和医疗是主要的就业增长部门。10月非农数据中最大的亮点为薪资增速。时薪同比增幅3.1%意味着，这个指标出现大幅突破，创下了2009年4月来的9.5年高点。劳动力市场的供给短缺正迫使雇主涨薪。

（2）美国9月工厂订单增速远逊前值，耐用品不佳。尽管10月非农显示制造业新增就业利好，但9月的美国工厂订单指数增速大幅逊于前值，对核心资本品的需求和出货量均反映出三季度美国制造业动能持续放缓。美国商务部数据显示，9月美国工厂订单环比涨幅0.7%，好于预期涨幅0.5%，同比增长8.4%，但8月涨2.6%，曾创2017年9月以来最大涨幅。9月耐用品订单环比终值0.7%，弱于初值和8月前值，核心资本品出货量不佳，代表三季度美国商业设备支出放缓。核心资本耐用品的出货量计入GDP计算，是反映企业投资的指标。这一数值去年下半年曾达到两位数增幅，今年降至个位数涨幅，表明商业设备开支明显放缓。

本周重要的经济数据：中国：10月财新服务业PMI,10月财新综合PMI,10月底外汇储备,10月贸易帐,10月PPI,10月CPI；美国：美国联邦基金基准利率,10月PPI,11月密歇根大学消费者信心指数初值；澳大利亚：澳洲联储现金利率；英国：9月工业产出；第三季度GDP初值；9月商品贸易帐；新西兰：官方现金利率

本周重要会议和讲话：芝日本央行公布9月18-19日货币政策会议纪要；日本央行行长黑田东彦会晤商界领袖并发表讲话；加拿大央行行长波洛兹在加拿大-英国商会发表讲话；2018年美国国会中期选举;澳洲联储公布利率决议及政策声明；新西兰联储公布利率决议及政策声明；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；澳洲联储公布季度货币政策声明

金融期货

流动性：上周跨月资金面有所波动，流动性或回归稳健基调

逻辑：上周资金面走势显示出了从宽松到收紧再到稳健的过程。上周前半周，银行间流动性依旧延续了较为宽松的态势。但是在周中阶段，随着跨月临近，央行连续净回笼，以及市场传闻“大行出钱再度被指导”等扰动，资金面骤然收紧，以Shibor隔夜为代表的超短端资金利率大幅抬升。而这之后，随着顺利跨月流动性回归稳健。对于本周资金面的动向，我们认为流动性再度回归大幅宽松的概率或相对较低，整体或维持稳健基调。除央行近期操作指向或回归流动性的合理充裕外；对于将要到期的4035亿MLF，尽管不排除央行通过MLF续作或逆回购方式进行对冲，但大幅净投放资金的概率或相对较低。

股指期货：视缺口回补情况决定操作

逻辑： 政策底显现，三季报以及PMI数据则显示业绩底未至，在信用利差缩窄以及工业品价格下行前，经济探底回升路径尚不明确，反转条件尚不具备。而短线走势主要受技术以及偏好影响。情绪方面，中美关系缓和、纾困基金成立、证监会积极表态均利于偏好抬升，于是上周指数中枢稳步上行，但本周主要指数再度临近上方缺口，叠加上周五美股先扬后抑，本周能否顺利上冲缺口仍存不确定性。因而短线不妨视缺口回补情况确定下一轮操作，若回补缺口则顺势做多，否则观望。

操作建议：若冲突上方缺口则顺势做多，否则观望

风险因子：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；3）人民币破7

国债期货：债市面临调整,谨慎为宜

逻辑：周五期债出现较大幅度的回调，是多方共振的结果。一方面由于特朗普表示愿意在G20期间进行高层对话，此前的避险情绪有所缓和，另一方面由于权益类和大宗的上涨，使得处于资产流动逻辑的交易员开始抛售利率债。在几方压力之下，利率债周五大幅调整，且从持仓量上可以看出，周五下午后，有较多的多头止盈离场。考虑到之前大量多头入场，回调趋势会使得多头止盈出场而扩大回调趋势，建议投资者谨慎待之。

操作建议：谨慎观望，前期多头可止盈出场，可小幅做空

风险因子：1）权益市场波动加大；2）美股市场继续增加波动；3）汇率贬值风险加剧

外汇期货：短期事件驱动为主，本周聚焦美国中期选举

逻辑：上周后半周，人民币意外反转，刺激点在于内、外风险事件（包括英国退欧和中美贸易摩擦等）的缓和。但从近期经济表现来看，美国与非美经济的基本面差异再度拉大，基本面角度对美元仍有支撑。同时，10月国常会明确我国“经济下行压力有所加大”，10月PMI数据继续下滑也印证当前经济下行趋势短期仍将继续。并且，由于贸易形势缓和尚集中在中美态度软化方面，主要影响仍以短期风险偏好转变为主，中长期角度仍有待于具体措施落地之后逐步消化。因此，近期人民币汇率表现的意外反转，主要还是事件驱动下的情绪释放。基本面角度暂时还无法给予人民币持续升值的理由。本周来看，将迎来美国中期选举，汇率市场料延续风险事件驱动的逻辑。目前的民调数据反映共和党在众议院或有一定可能失去优势，进而引发美元调整风险。如果共和党继续大获全胜，则刺激美元进一步走强。因此，在此背景下，本周人民币汇率方向将受外围风险事件结果而定，但波动率料维持高位。操作上，建议顺势而为。

操作建议：顺势而为或观望

风险因子：1）中期选举共和党失利；2）欧洲经济大幅好于预期

黑色建材

螺纹：表观需求走弱，本周产量数据是关键

逻辑：钢材产量再度攀升，表观消费开始走弱。接下来2周的产量数据将至关重要，如果11月开始的限产效果低于需求下降幅度，则现货将开始下行修复基差，期价也将跟跌。反之现货维持高位震荡，期价也将有修复机会。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：现货短期坚挺，期价大跌后有修复需求

逻辑：铁矿发货量双双回落，澳洲矿库存大幅下降，现货短期内较为坚挺。4季度内供应基本持平，现货没有大幅下跌动力，期价单边大跌导致的高基差有修复需求。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货开启第三轮提涨 期货价格维持震荡

逻辑：第二轮提涨落地后，山西地区焦企开启第三轮提涨；焦企库存较低，焦炭现货紧俏，低库存支撑焦企看涨心态；钢企积极采购，库存基本维持稳定；港口库存止跌企稳，贸易商恐高情绪浓厚，多谨慎观望；采暖季限产陆续开始执行，整体执行力度有限，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受黑色系整体下跌及未来预期偏弱影响，01合约震荡回调，但目前基差较大，预计期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给持续偏紧 期货价格高位震荡

逻辑： 山西煤矿安全、环保、超能力核查，主焦煤供给减少，山东煤矿陆续复产，但产量有限，气煤和1/3焦煤供应减少；甘其毛通关量有所减少，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，但短期内开工率仍较高，且冬储季焦企积极采购，焦煤需求旺盛；下游焦炭提涨逐步落地，支撑焦煤价格；预计焦煤现货价格短期偏强运行。期货方面，受基本面较强支撑，预计期价短期内将高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：供给持续偏紧 期货价格高位震荡

逻辑： 山西煤矿安全、环保、超能力核查，主焦煤供给减少，山东煤矿陆续复产，但产量有限，气煤和1/3焦煤供应减少；甘其毛通关量有所减少，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，但短期内开工率仍较高，且冬储季焦企积极采购，焦煤需求旺盛；下游焦炭提涨逐步落地，支撑焦煤价格；预计焦煤现货价格短期偏强运行。期货方面，受基本面较强支撑，预计期价短期内将高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

硅铁：新一轮旺季到来，硅铁或维持震荡

逻辑：上周钢招价格基本落在7000元/吨左右，完全符合预期，但由于市场对黑色系悲观预期重燃，使得硅铁期价也随之大幅下跌。当前整体来看，期价的下跌已经基本修复了与仓单成本的差，后期随着为钢厂供货的开始，现货价格预计仍将保持。整体来看，当前期价水分挤干，后期或将震荡企稳，本周或在6600—6800元/吨区间震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：压力和支撑并存，锰硅或维持震荡

逻辑：上周螺纹新国标正式实施，但钢招价格并未出现大幅上升，且价格未超过前期高点，说明当前供给端已出现改善，供需的紧平衡有望继续缓解。由于上周期价随黑色系出现大幅下调，使得基差大幅修复且由现货贴水转为升水期货，为期价提供了一定安全边际。由于后期供给端仍存在改善巨大空间，且下游钢厂在污染天气条件下可能出现限产等因素影响，期价面临一定压力。但当前锰矿价格较高，为硅锰成本提供支撑。因此，我们认为，本周锰硅下跌空间或有限，整体仍以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢招价格不及预期（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：制裁即将兑现，利空集中释放

逻辑：上周油价大幅下行。供应端，伊朗制裁临近，各产油国全力增产。欧佩克十月产量环比增加约40万桶/日，俄罗斯增至1141万桶/日创新高，美国八月产量1135万桶/日，成为同期最大产油国。伊朗十月出口持稳，降幅低于预期。需求端，美国炼厂检修高峰逐渐结束，后续需求或将改善；中国炼厂集中采购结束，短期需求放缓。地缘方面，中期选举临近，特朗普采取行动安抚国外阻力。据称已经豁免包括中国、印度、日本、韩国等在内的八个国家伊朗原油进口制裁。11月1日致电习近平，表示进行了愉快沟通；但数小时后即宣布对中国中国半导体制造企业提出刑事及民事诉讼，禁止美国向其出口部件产品，称其为不可接受行为。

期货方面，周内增产数据发布以及豁免制裁消息施压油价大幅回落。金融角度，美股暂时企稳，美油总持仓及非商业净多持仓继续回落。供需角度，现货暂时维持疲弱，年底前美国需求回升或使原油去库进度放缓。本周重点关注伊朗制裁落地与中期选举结果。若共和党胜出，特朗普近期为选举做出软化姿态能否落实存疑，就目前信用表现不排除回归极度鹰派作风可能。若民主党胜出，特朗普政策执行难度增大，伊朗制裁及贸易战或迎实质缓和可能。

策略建议：绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：月差回归远月升水，高基差回归仍需时日

逻辑：本周沥青主力合约收跌，1812-1906价差回归远月升水结构，现货目前仍然坚挺，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，导致12月合约交割量存疑，且12月持仓数量持续下降，在目前的结构下，12月合约交割不足与接货意愿差并存。目前需求旺季结束，炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累。综合来看，沥青偏震荡。

策略建议：尝试布局1812-1906价差空单

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：三地燃料油库存大降，10月燃料油裂解价差突破高位

逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，根据路透船期来看，10月份新加坡燃料油到港366万吨（基本与上周预期持平），11月份预计到港480.6万吨（比上周预期增加40万吨）。目前各地炼厂升级步伐加快，俄罗斯、欧洲焦化、加氢裂化等二级装置投产，沙特新电站的投产（燃料油需求为0.4mb/d,11月份投产），拉美燃料油产量的损失（委内瑞拉、墨西哥产量衰减，特立尼达和多巴哥炼厂关停），新加坡、富查伊拉、ARA地区燃料油库存持续下降或部分反映以上因素，此外还有伊朗制裁的不确定性（11月亚洲到港量环比下降约50%）,不断飙升的运费（鹿特丹到新加坡从9月至10月上涨了9美元/吨），加剧燃料油供应紧张局面，但也要注意到陡峭的远月贴水结构使得全球燃料油大幅度去库，接下来也伴随着大量的补库，日本核电站恢复以及巴基斯坦燃料油需求下滑。预计11月份亚太地区燃料油紧张局面随着欧洲供应增多有所缓解，裂解价差回调，12月份燃料油会延续10月强势局面。

中国来看，31日当周新加坡出口至中国燃料油创7月以来的当周出口新高，根据路透船期来看11月中国燃料油到港量约为126万吨，基本与10月份122万吨持平，到港量处于季节性高位，此外交割库可交割量充足（11.2日，交割库库存小计127335吨），均对盘面带来压力。在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，多空力量均衡，燃料油维持震荡的观点。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：下游利润修复，关注心态恢复下的反弹可能

逻辑：上周甲醇盘面跌后小幅反弹，在价差明显修复后继续下跌的主要原因是现货的负反馈影响，内地和外盘都明显跟跌盘面，进而再次给盘面带来压力，目前从价差去看，下游利润明显修复，只要油价没有继续突破性下跌，下游传导过来的压力将明显减弱，另外就是盘面始终倒挂现货，且产销套利窗口关闭，内外价差依然不利于进口，且东南亚转口窗口有所扩大，表明价差支撑逐步增加，而供需面去看，前期下跌的逻辑主要是来自于下游的集中抵触，不少烯烃厂降负荷甚至检修，且在弱势原油的配合下，甲醇明显弱于其他化工品，进而导致利润的修复，后市压力是否持续仍在于油价是否阶段性见底，另外还有一个压力就是外盘供应恢复后，外围压力增加也会给后市盘面带来一定压力；不过中期来看，11月中旬北方开始供暖，关注四季度主线的兑现程度，目前预期依然是存在的，有待进一步导入行情，甲醇中长期我们认为仍是筑顶行情。操作建议：我们建议前期空头逐步止盈，多头等待入场机会，继续关注原油和库存情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为2920-3050元/吨。风险因素：上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

LLDPE：下方价差支撑增强，但反弹或缺乏有力驱动

逻辑：上周LLDPE期货大幅走弱，直到周五才出现反弹，我们认为主要是受到原油、乙烯单体以及HDPE价格大幅走弱的心里影响与侧面压力，从现货情况来看，LL呈现抵抗式下跌的表现，低价货源成交尚可，基差不断走高，但HD弱势明显。展望后市，由于旺季需求暂时仍可以维持在较高水平，盘面-进口成本与基差对期货盘面的支撑力度有所增强，以及回料对HD价格的支撑将逐渐显现，LL期货短期内进一步走弱的压力较小，不排除有尝试向上反弹的可能，但考虑到旺季已临近尾声，需求端缺乏好的预期，空间会相对有限。预计上方压力9300，参考外盘低价货源进口成本。操作策略：建议观望风险因素：上行风险：旺季需求超预期维持、汇率贬值下行风险：宏观经济继续趋弱

PP：补库支撑可期，PP或将迎来弱势反弹

逻辑：上周PP期货主力1901合约呈现探底反弹的走势，我们认为压力主要来自于两方面，一是在现货在回落的过程中下游的接货力度始终偏弱，其次原油、甲醇等上游原料的大幅下行也给到整体化工品不小的压力。从现货表现来看，拉丝与共聚价格均持续走弱，虽然在后半周下跌趋势有一定放缓，但尚未表现出明显的企稳迹象，同时库存也逐渐积累。展望后市，基于需求端尚未全面走弱的判断，我们认为在现货价格已经历大幅调整以及期货价格逐渐企稳的情况下，短期内PP可以期待下游一波小幅的补库，从而支撑现货价格止跌企稳，并同时带动期货主流1901合约向上补基差。不过鉴于国内供应也将有所恢复，以及期货反弹后价差支撑的力度减弱，上方空间不建议太过乐观对于期货1901合约，预计下方支撑9640，参考出口成本，上方压力10000，参考目前共聚价格对应的合理价差。操作策略：PP1901-1905正套逢高平仓。风险因素：上行风险：原油企稳反弹、汇率贬值下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PTA：原油拖累再度加码，PTA走势承压

逻辑：原油跌势未止前，短期偏空压力不会解除，PTA弱势难扭转。后期需求改善的程度将是市场关注的重点之一，若PTA四季度供需能够维持基本平衡，在成本端偏空情绪释放后，在供需面改善的影响下，PTA走势或有企稳潜力。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

PVC：市场偏空情绪主导，PVC阶段性走势偏弱

逻辑：就阶段性而言，PVC基本面缺乏实质性改善动力，而1月合约受下游需求进入淡季影响表现偏弱，后期基本面若无实质利好提振，如春节前下游未有大规模备货改善目前的刚需采购状态，预计PVC1月合约将维持以往弱月合约的特征。而外围影响因素方面，主要是相关联动品的走势分化。原油价格走势偏弱，带动近期能化板块走势下降。焦煤焦炭走势略显分化。PVC双重属性叠加影响，走势波动性有所增加。因此，短期来看，市场看空心态占据主流，PVC走势震荡偏弱。

操作：建议短期维持观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

橡胶：沪胶打破前期箱底，却未扩大跌幅

逻辑: 沪胶在上周的行情变化主要取决于外在因素的变化，从悲观向不悲观情绪稍稍转变，因此形成关键位置突破之后，又迟滞不下，形成又一阶段的整理格局。我们认为原先对胶价破位之后的悲观判断需要做小许调整。1901不一定能够直跌至万点大关。万一关口仍须再行关注。另外一个是时间节点：1811合约下市以后价格是否能够在旧仓单注销和国内停割两个因素刺激之下企稳。

操作策略：单边：中长线的多头策略仍需要继续等待。（必须要预防底部区间突破，价格继续下探的可能）

套利方面：关注沪日之间的内外盘套利机会。关注反套可能。

风险因素：

下行风险：中美贸易战升级，美联储继续加息，庞大仓单压制。

上行风险：央行降准；保税区库存大幅下降；下游补货；出口退税大幅上升。

有色金属

铜：中美贸易悲观情绪缓解，铜价低位反弹。

逻辑：人民币升值能否持续，铜价受宏观影响。整体来看，非美货币延续疲软，美元高位反复，也将继续限制铜价反弹的幅度；中美贸易战将再次进行重量级磋商，市场悲观情绪缓解。微观层面，国内市场新增产能若能如期释放，后期社会库存将持续回升；1-9月全国电网工程投资完成额3373亿元，同比下降9.6%，下降幅度收窄持续，但需求仍疲软，供应压力一直未能缓解，而海外市场铜库存的低位为价格提供了支持。下周关注：人民币快速升值，前期反套盘措手不及，因当前进口亏损较大，需关注上游冶炼厂铜精矿手册出口的力度。技术图形上来，伦铜日线DIFF拐头向上，绿柱快速大幅收窄，短期铜价受支撑，预计伦铜在6100-6350美元/吨运行。

操作上，择机6300美元/吨布空。

风险因素：美元贬值、库存增长

铝:情绪集中释放, 铝价小幅上修。

逻辑：上周国内外公布的经济数据不佳，欧元起三季度GDP增速低于预期，经济增长的引擎德国、法国经济增长放缓，国内制造业PMI数据降至2016年以来新低，令金属价格承压，特别是失去氧化铝价格支撑的LME铝加速下滑，沪铝亦跌破14000元/吨关口。虽然周末中美贸易摩擦可能迎来转机，改善市场情绪带动金属价格反弹，但铝价涨幅有限。下周美国将进行中期选举，选举结果会引发市场对美国政策走向的再评估，进而影响风险资产价格走势。铝市基本面而言，供应端减产未有扩大，上周密集出台秋冬限产文件，电解铝、氧化铝限产力度未能超预期，且低于去年同期，暂时看不到供应端进一步收缩。成本端，氧化铝被挺价，电解铝行业亏损加大。消费端，房地产竣工、汽车产销数据继续微弱，铝加工11月份订单较10月有转弱压力。市场情绪及期货技术上，铝价快速下跌集中释放空头情绪，主力价格来到周线上的支撑位，预计本周铝价会对跌势进行一定修正，但空间有限。

操作建议：区间操作

风险因素：空气恶化，限产加码；电解铝爆发减产。

锌：宏观预期改善 锌价震荡偏强。

逻辑：虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。结合中美贸易争端有望在近期内大幅缓解，宏观需求预期改善。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降，出货谨慎，接货较为积极，预计本周沪锌震荡偏强概率加大。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内。

铅：11月采暖季正式到来环保压力陡增 铅价震荡偏强

逻辑：环保入驻多省，期铅再获支撑上行，市场避险情绪上升。特别是河南地区，冶炼厂值环保减产明显，厂区内铅锭库存少，散单对11 合约升水20~50 左右。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。库存持续消耗期货仓单稀缺，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：宏观预期有所好转，期镍探底回升。

逻辑：本周进口盈利空间转为打开，部分俄镍流入。镍铁产能增加进程稳步推进，实际速度慢于预期；而需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，库存逐步出现累计，但短期对镍需求将维持平稳。同时本周宏观预期有所好转，目前来看9万5附近依旧会有较强支撑存在。预计下周走势以震荡为主，操作上维持短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：先有退欧协议达成传闻后有非农就业好于预期，贵金属震荡偏强。

逻辑：上周贵金属呈现先跌后涨的V型反转。前半周受美国经济数据向好，美联储官员偏向激进，美元指数再次上破97，黄金则跌破关键支撑点位1220美元。但随着贸易紧张情绪有所缓解，同时美国周四公布的制造业PMI数据不佳，退欧协议即将达成的传闻影响，虽然周五的非农数据大幅好于预期，但贵金属价格任然坚挺。总之，欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外非农就业人数增幅大幅下挫美联储加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：中美关系缓解现转机，豆类整体偏弱运行

逻辑：中美领导人通话传递出中美贸易关系转变的积极信号，近期美豆收割进度加快，南美豆种植面积预期增加、播种进度偏快，国内大豆库存较高，豆粕供给充足；而非洲猪瘟疫情持续扩散，新饲料标准降低蛋白添加比例，豆粕单位蛋白价格偏高，豆粕需求不及预期，预计近期豆粕期价继续偏弱调整；中期看，中美贸易关系仍是影响豆粕的重要变量，后期需重点关注美豆出口和国内大豆进口变化。豆油方面，关注中美贸易关系变化，近期原油价格持续下跌，马棕出口预期下降，国内油脂库存较高，预计短期内豆油期价偏弱调整，后期关注棕油季节性减产对油脂价格的支撑效应。

行情展望：豆粕，偏弱；豆油，偏弱

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕油：中美贸易战可能缓和，油脂价格震荡偏

逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存创历史新高，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，中美贸易战可能缓和，料油脂价格走势偏弱。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜系：中美贸易关系缓解现转机，菜系偏弱运行

逻辑：近期国内菜籽库存同比增加，菜粕库存逐步回升，菜粕供给有保障；需求方面，水产养殖进入淡季，但菜粕性价比优势明显，菜粕在肉禽料中的添加比例提升，近期沿海菜粕成交情况尚可，下游提货速度较快；替代品方面，中美贸易关系缓解现转机，美豆收割进口加快，南美豆产量预期增加，国内非洲猪瘟疫情利空蛋白需求，预计近期菜粕期价继续偏弱运行。菜油方面，今年菜籽、菜油进口量较大，目前国内菜油库存较高，又近期原油价格持续下跌，马棕出口减少，预计近期菜油期价偏弱运行。

行情展望：菜粕，偏弱；菜油，偏弱

操作建议：菜粕观望； 菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

棉花：郑棉难现涨势 关注下游接单情况

逻辑：国际方面，美棉销售进度同比增速减缓，收获进度稳步推进，中美贸易战暂时现转机。印度国内棉价高位震荡。国内方面，新棉收购价走低，现货价格指数持续走弱。郑棉仓单+有效预报总量流入。综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部；短期内，籽棉收购价走低，现货走弱，下游接单信心不足，预计郑棉难现涨势，关注下游订单状况。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：震荡思路

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：新榨季国内小幅增产，走私仍是影响国内糖价的主要因素

逻辑：11月1日海口糖会上，各产区预估了新榨季食糖产量，从各地预估数据来看，广西小幅增产，增产约10-20万吨，云南约增产10-15万吨，内蒙古增产约20万吨，其他产区基本持平，全国预计增产50万吨左右，打击走私力度增加，走私仍是影响国内糖价的主要因素之一。外盘方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，有反弹需求，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾、干旱等因素，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

苹果：新季苹果收储完成，后期关注下游消费情况

逻辑：从目前产区的收购看，西部产区富士交易基本结束。栖霞产区一方面今年客商收货量缩减，市场销售存在压力，另一方面收货质量有所下滑，导致成交价格出现下降。入库量方面，今年各产区苹果入库量同比下降幅度较大。政策方面，10月17日，郑商所发布公告，调整相关业务规则包括放宽交割品的范围，新规则从新合约1910开始实施，同时公布基准价为8000元/吨。消息方面，上周五山东某车板交割中不合格品占比较大，拉动期价走高，后续关注复检过程。综上，收购季价格很大程度上取决于果农与客商之间博弈，期价波动剧烈，需防范风险，收购结束后，价格或回归到市场供需主导，关注下游消费；仓单成本看，随着交割的进行，仓单成本逐渐清晰，当前价格处于仓单成本下沿附近，进一步下跌空间不大，或维持区间震荡。操作上，观望。

操作建议：观望

风险因素：产区天气、替代水果价格、政策因素

玉米：贸易战现缓和迹象，关注新粮上市进度

逻辑：上游临储拍卖结束，据国家粮油信息中心统计2018 年临储玉米拍卖成交量超过 1 亿吨，预计超过 5000万吨临储玉米将结转进入2018/19年度；新粮方面，当前上市进度偏慢，集港量下降支撑价格，但华北粮价的走高，使得黑龙江粮已经可以发往华北，随着后期新粮的集中上市，市场粮源供应仍充足。下游方面，尽管9月生猪存栏结束跌势，但能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，养殖户补栏积极性受挫，饲料工业协会数据显示9月饲料产量环比下降；深加工方面，深加工企业利润较好，开机率维持高位。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期最高，根据大商所的规定，玉米注册仓单需要在每年3月全部注销重新注册，这意味着交割压力主要集中在1901合约上。政策方面，中美贸易战现缓和迹象，利空期价。综上我们认为玉米上方空间或有限，但考虑成本支撑，下跌空间不大，预计维持区间震荡的思路。淀粉方面，自身供需逻辑逐渐转向成本支撑逻辑，预计随玉米波动。操作上，区间操作为主。

展望：震荡

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策

生猪：猪价小幅下跌，后市趋向回落

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。由于前期压栏情况较为严重，短期生猪供给充足，预计价格偏弱震荡。

行情展望：震荡偏弱

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。