（四）公路治超、铁路运力释放好于预期

公路运输方面，调研组在蒙西、陕西、山西沿途并没有看到拥堵状况，也基本不存在超载现象。

铁路运输方面，2018年初，铁路部门计划新增煤炭运力2亿吨，其中面向沿海方向计划增加1.5亿吨。针对环渤海地区的铁路运输“瓶颈”问题得到明显改善。预计蒙冀铁路今年实际增量有望达到4000万吨左右，到年底将实现日均30万吨以上的煤炭运输能力；大秦线新增煤炭运量2000万吨左右达到4.5亿吨；朔黄线可以新增煤炭运量2000万吨左右达到3.2亿吨；其它线路如瓦日铁路、兰渝铁路等增量超过3000万吨。蒙冀线2019年将再增5000万吨至1亿吨。

“公转铁”是政策倡导的方向，具体实行还要看条件，不能采取“一刀切”，铁路运力供应不足时还是需要通过公路运输补充。

（五）货源向曹妃甸港转移且港口竞争不断加剧

港口方面，秦皇岛港、京唐港和曹妃甸港是大秦线沿线的主要调入港口，近年来，由于港口间竞争的不断加剧，各港口港杂费（港口作业包干费）不断下调。同时，港口间港杂费的差异也抹平了不同港口因运距差异而带来的运输成本差异。具体来看，三西地区资源调入港口的铁路运费按照运输距离远近，按秦皇岛港—京唐港—曹妃甸港的顺序依次递增，运费差额分别为6元/吨和3元/吨；而港杂费则按照以上顺序依次递减，分别为秦皇岛港23.5元/吨，京唐港17.5元/吨，曹妃甸港14.5元/吨。

因秦皇岛市调整定位为国际旅游城市，秦皇岛港将逐步消减中转煤量，煤炭货源向曹妃甸港转移，致曹妃甸港煤炭库存大幅提高到900万吨水平。为提高港口周转效率，可能的结果一是曹妃甸进一步提高港杂费；二是计划明年将延滞堆存费提高至1元/吨/天。

（六）贸易商发运成本倒挂常态化

随着用电结构的变化和跨区送电的大力发展，电煤消费的重心逐渐从东部沿海地区向中西部地区转移；同时在冶金、化工等终端对产地成本的强力支撑下，根据我们行前的测算，今年大部分时间贸易商发运晋陕蒙三地动力煤至北方港口的价格均存在倒挂。

图：晋、陕、蒙动力煤发运至秦港成本及港口溢价测算

从我们调研的情况看，目前贸易商从坑口发运到北方港的成本普遍存在倒挂，但倒挂程度有所不同。

那么即使在倒挂的情况下，贸易商为何仍然坚持发运是值得思考的问题。据了解，每年贸易商需与铁总签订年度发运计划，并根据上一年的发运量制定下一年的配额。如果上年发运量减少，会直接影响到下一年发运配额的发放。

三、后期煤价走势预判

8月中旬以来晋陕蒙坑口煤价持续上涨至今，尤其是陕西的坑口动力煤价创新高。一是环保回头看致部分煤矿限产，二是地销持续较旺，说明内地电厂和水泥、冶金、化工需求较好。

10月末神华采购招标价下降10-15元/吨，而公告11月度长协价5500大卡外销煤价则逆势上涨17元/吨。大型煤企通过垄断从市场采购现货，并将年度长协煤、月度长协煤及现货捆绑销售给电力企业。目前，六大发电集团正携手恳请发改委协调2019年电煤中长期合同签订事宜，要求解除四大矿的捆绑销售。如果国家发改委采纳电企意见，预计大型煤企将减少市场采购，市场煤的量将有所增多，价格中枢必然下移，电力企业的话语权也将得到提升。

行情预判上，我们认为年底前煤价整体上大概率维持区间震荡走势。Q5500港口平仓价预计在630/640—670/680元/吨之间震荡，901合约预计波动空间在610-660元/吨。后期主要关注供暖负荷回升情况，以及10日进博会结束之后进口煤限制情况。