核心观点

. 政策限产逻辑边际影响减弱，预期兑现逻辑上线。

. 季节性淡季来临，库存压力后期有望放大。

. 行业中期存隐患。

. 螺纹钢南北方价差明显扩大，预计北材南下总量或超去年，对螺纹钢后期价格继续上涨存在一定冲击。

2018年10月，黑色产业链条在经历了9月份的调整洗礼后，重新震荡上行，但在月底终还是丧失了动力。钢矿链条的主要原材料铁矿石相对于成品端螺纹钢更为坚挺，煤焦链条中的主原料焦煤相对于成品端焦炭更为坚挺。

传统的“金九银十”已过，“政策限产”逻辑边际影响逐渐减弱，“预期兑现”逻辑已上线。随着采暖季限产政策由“一刀切”调整为“一厂一策”，限产预期强度下降，需求预期则相对抬升，四季度仍重点聚焦供需双方边际强度抗衡。

表：2018年10月黑色主要产品价格

钢材基本面情况

1、政策限产逻辑边际影响减弱，预期兑现逻辑上线“政策限产”逻辑边际影响逐渐减弱，随着采暖季限产政策由“一刀切”调整为“一厂一策”，限产预期强度下降，“预期兑现”逻辑已上线。螺纹钢基差继续扩大，现货在近期房地产赶工对需求的支撑下依然偏强，期货则在逻辑转变过程中不断发生调整，近强远弱格局明显。

钢材供应自9月份回升以来一直保持高位，供应面压力大于去年同期，10月国庆节后高炉开工率开始下降，粗钢日均产量高位回落，产能利用率也出现下降，随着短期环保限产进入兑现期及季节性特征，钢材供应基本已出现了年内峰值。

2、季节性淡季来临，库存压力后期有望放大

十月旺季需求有所回升，线螺采购量中上旬回升，月末回落，在下游房地产赶工的影响下中短期需求有一定支撑，表现仍然较为强劲。

一方面，国庆期间社会库存出现了积累现象，但极其短暂，随后便开始了新一轮的快速去库存，在资金紧张和成本抬升的双重背景之下，“高产量+高价格”使得今年冬储需求明显缺失，贸易商观望情绪浓，市场心态转凉。另一方面，自10月下旬开始随着国内由北向南的钢材消费淡季的来临，社会库存去化明显而钢企库存连续明显上升，社会库存逐渐向钢厂库存转移，需求预期兑现情况并不乐观，钢材价格明显受到掣肘。

螺纹钢南北方价差明显扩大，预计北材南下总量或超去年，对螺纹钢后期价格继续上涨存在一定冲击。

3、行业中期存隐患

对于钢材主要下游行业，仍保留上月月报观点。房地产行业开发投资增速依旧保有韧性，增速维持在10%左右相对稳定，但若剔除土地购置费的贡献，结果恐怕相当惊人，而随着土地购置费增速上行通道压力的逐渐凸显，房地产强势周期基本完全终结；随着天气转冷，施工淡季来临，房地产目前赶工期对于当前需求仍有支撑，但从行业指标来看中期隐患明显，需求终端变数仍在增加。

基础设施建设投资增速继续下滑，延续回落态势，发改委批复项目加码支持基建力度增长，但政策性支持的起效往往不是一蹴而就的，还需时日传导。

表：2018年国家发改委已批复项目一览