核心观点

.美国农业部10 月份月度供需报告对于棉花市场的影响整体偏中性，尽管报告对产量以及全球库存调降，但美国产量及期末库存小幅调增，美国净签约出口创年度新低，再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好，多重利空因素令国际棉花整体产业链市场蒙阴。

.2018/19年度新棉产量持稳，之前的新疆遭遇的恶劣天气并没有对产量产生不利影响。消费方面，下游市场整体弱势，交投清淡，纺企生产多为前期接单，新单成交不尽人意。同时，棉花商业库存与工业库存同期相比均处于历史较高水平，仓单大量压制仍为当前主要矛盾。

.对于郑棉来说，未来的转机落在需求端，何时仓单从期货市场流出何时才能有所突破。同时，需要关注国储棉政策、中美贸易战走向以及美国飓风带来的影响。

一、USDA月报呈中性，美棉出口依旧承压

受中美贸易战影响，叠加美国净签约出口创年度新低，美棉一路下跌，近期才有所企稳。11月5日，源于国家领导人应约同美国总统特朗普通电话，市场预期中美贸易战或有所缓和，当日12月合约79.03美分，涨217点,3月合约80.48美分，涨218点。但随后美元上涨，中美贸易战尚无实质利好，美棉低位震荡。

据USDA10月报告数据，2018/19年度，美棉数据基本未变，因出口下调与产量上调导致期末库存小幅增加，美棉供需缺口0.86百万包，环比增加0.28百万包；印度方面下调期初库存导致期末库销比下降，进而导致全球期末库存下降，库销比下降，报告预计2018/2019年度全球棉花产量为121.66百万包，需求为127.76百万包，预测年度供需缺口为-6.1百万包，上期为-6.1百万包。

目前全球棉花处于供需紧平衡状态。

美国农业部 10 月份月度供需报告对于棉花市场的影响整体偏中性，尽管报告对产量以及全球库存调降，但这只能作为对2018/2019年度棉价长期看多的利好，短期内对棉价仅起到支撑作用。同时，美国产量及期末库存小幅调增，美国净签约出口2018/19 年度陆地棉-11113吨，创年度新低，再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好，多重利空因素令国际棉花整体产业链市场蒙阴。

二、国内棉市供大于求，库存高企

市场自从4月下旬，对新疆天气灾害夸大炒作推升一波涨幅回落后，经历了一段时间的区间震荡，直到8月初，市场看多情绪依然浓厚，对新年度的开秤价格的预计也相当乐观，而后郑棉却一路下跌至今，直到特朗普与我国领导人通了电话，利好放出，才稍有企稳。

近期，棉花期现货市场持续疲软，疆内外籽棉收购价格不断下跌，皮棉销售价格也稳中有降。按目前市场籽棉收购价3.5元/斤和棉籽1.05元/斤价格计算，皮棉成本在15000元/吨，而日前纺织厂的报价只有14800元/吨，以前都是毛重结算，现在改为净重结算。目前，新疆现货价格15500元/吨，较上月下跌400元/吨；河北现货价格 15750/吨,较上周下跌 250 元/吨；山东棉花现货价格15760元/吨，较上月下跌340元/吨。

1.新棉产量持稳，市场棉花供应充足

2018/19年度新棉产量持稳，之前的新疆遭遇的恶劣天气并没有对产量产生不利影响。对于2018/19年度棉花的产量，预估在527万吨，库存消费比小幅上涨至49.54%。

目前新棉采摘进程顺利。截至2018年11月2日，全国新疆棉采摘进度为79.2%，同比下降6.5个百分点，较过去四年均值降低 4.0 个百分点，其中新疆采摘进度为78.3%；全国交售率为80.6%，同比下降2.8个百分点，较过去四年均值提高2.0个百分点，其中新疆交售率为89.1%。

10月份-11月份是新疆籽棉交售高峰期，上游新棉集中上市，供应量大。截止到2018年11月04日，2018棉花年度全国共有842家棉花加工企业进行公证检验，检验量达到6134074包，138.6180万吨。其中：新疆地区公检133.3776万吨，内地公检5.2404万吨。供应的增加使价格承压，这也是短期棉价受压制的直接因素之一。

2、下游需求疲软，销售不畅

消费方面，由于当时市场对中美贸易战的担忧，七八月份提前透支后面的行情，涤棉坯布7月份市场表现良好，棉麻坯布成交火爆，出货顺畅。然而进入“金九银十”传统旺季，下游市场整体弱势，交投清淡，纺企生产多为前期接单，新单成交不尽人意。今年内地贸易商、纺织企业的采购却迟迟未有启动。

目前，纺织厂原料库存基本保持在2个月，对皮棉采购力度小，纺织厂青睐的是新疆棉。近期受期货下跌的影响，新疆收购企业纷纷下调了籽棉收购价格，皮棉的报价也应声跟跌，加重了纺织厂的观望情绪，对内地棉销售产生很大压力。

3、库存压力大，仓单压制仍是主要矛盾

棉花商业库存与工业库存同期相比均处于历史较高水平。截止 2018 年 09 月，中国国内棉花商业库存为 166.59 万吨，环比增加 3.87 万吨。从季节性来看，商业库存位于历史较高水平。同时，截止 2018 年 09 月，中国国内棉花工业库存为 92.47 万吨，环比增加 3.85 万吨。从季节性来看，工业库存位于历史较高水平。

仓单方面，随着新棉上市，预报仓单量增速提高，整体仓单量增加，因旧作仓单多为高升水或贴水导致流出较慢。截至11月5日，注册仓单9154张，有效预报1206张。有效预报仓单增加，也反应了市场对未来棉价的悲观情绪。

三、展望棉花后市，转机何在？

国际方面，美国产量及期末库存小幅调增、美国净签约出口创年度新低，再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好，多重利空因素令国际棉花市场气氛低迷。国内方面，进入10月，新棉大量上市，纺织企业由于之前有部分储备棉库存，补库积极性一般，且目前旧的仓单仍有大量未流出市场，因此目前来看，棉花市场难有持续上涨，市场偏弱势。

当然“物极必反”乃是万物规律，在市场情绪极度悲观之下，往往蕴藏着转机。上述的基本面分析多为市场所知晓，基本已经反应在价格里，未来价格变动往往取决于未知，那么如何棉花后市转机何在？

1、如何解决仓单问题

仓单仍是目前市场供应压力最大来源，仓单的解决办法归结为两种，一种是期货跌的比现货和籽棉收购价格快，这样一来就能对没有套保的标的形成性价比优势，另外就是901和905的价差继续扩大。目前901和905价差维持稳定，但期货价格不断下跌，这其中是否存在仓单流出的可能？

因为17/18年度整体棉花升水较高，低品质仓单占了仓单总量的三分之一，纺织厂不买账，那么只有期价下跌到一定位置，存在性价比了，才可能让仓单流出。也就是说，如果皮棉收购价格加上注册仓单成本之和，大于结算价加（减）升贴水，那才会有利于仓单的流出。按照目前的点位算，在现货价格保持稳定的情况下，期价低于15100元/吨左右，仓单就显现出了一定优势，利于陈棉仓单流出。但这显然不是郑棉价格的底部，因为仓单流出缓慢，同时有效预报增加，正是因为市场对未来棉价的预计更加悲观，如果现货价格继续下跌，那么要使仓单显现出优势，期价需要跌至更低水平。

理论上说，按照现在的价格，仓单价格相对新棉，应该是具有性价比了，价格还是起不来，或者说仓单流不出去，那么主要矛盾还是落在需求上，需求不起来，即使再便宜的棉花也卖不出去。但反过来看，仓单数量是一个比较敏感的指标，如果需求起来了，仓单一定会有明显的利好反应，大家仍需继续关注。

11月2日，郑商所发布关于调整棉花合约替代交割品升贴水的公告，该标准自2019/20年度生产的棉花开始实施。整体而言，高质量的替代交割品的升水增加，而低质量的交割品的贴水程度降低。这也是郑商所为了完善市场进行的调整，以免未来再发生仓单压制的类似问题。

2、国储棉去库存接近尾声

之前说了，现在的棉价迎来持续上涨的推动力还是需求，没有需求支撑，盘面即使有上涨，还只能是小幅反弹，那么先看一下国内需求。

国储棉方面，自2014年抛储以来，进程显著，当初1300万吨的库存，目前国储棉库存量已经降至国家安全警戒线（450万吨）以下，仅剩300万吨左右，抛储进入尾声。依照往年情况看，国内棉花产消缺口约有200万吨左右靠国储棉轮出弥补，但照目前库存水平看，2019年国储棉可能产生难以对市场进行有效调控的预期。未来是否有政策上的变动，我们暂且不去妄加揣测。考虑到短期扩产棉花的可能性很小，内外棉价差减小，进口棉花性价比降低，未来需求有助于消耗国内棉花的库存。

3、中美贸易战何去何从？

郑棉前期阴跌，11月5日随外盘有较大涨幅，源于国家领导人应约同美国总统特朗普通电话。逻辑也是预期中美贸易关系缓和有望提振下游订单，提升需求。

这一次反弹，情绪驱动为主，棉花的金融属性也由此体现，足以说明中美贸易关系缓和对棉价有正向的推升。

投资者应时刻关注特朗普政府，以及中美双方之间就贸易问题的表态，谨防风险。11 月底，在阿根廷二十国集团领导人峰会期间，中美双方领导人将共进晚餐，注意关注中美贸易战的最终去向。

4、飓风之下，美棉优良率降低对产量影响几何？

今年10月以来，强飓风迈克尔侵袭东南棉区、飓风威拉给德州棉区带来强降水，预计将导致美棉减产5%，有助于扭转美棉疲软态势。

USDA10月29日最新的生长状况报告显示，与迈克尔飓风和威拉飓风登陆之前相比，美国东南棉区与德州地区棉花生长状况明显变差。阿拉巴马州棉花生长状况处于verypoor（生产潜力的极度损失、完全或接近无法收获）与poor（生产潜力严重损失）两个等级的比重共计25%（+23%），优良率为60%（-20%）；佐治亚州棉花生长状况处于最差两个等级的比重为46%（+37%），优良率21%（-38%）；德克萨斯州棉花生长状况处于最差两个的比重为44%（+6%），优良率为26%（-2%）。据此情况，预计将导致美棉减产5%，减产数量在100万包以上。

如果飓风对美棉产量影响得到确认，或将扭转美棉疲软态势。

四、结论及操作策略建议

我们认为，国际方面，美国产量及期末库存小幅调增、美国净签约出口创年度新低，叠加对中美贸易战的担忧，多重利空因素令国际棉花市场气氛低迷。国内方面，进入10月，新棉大量上市，纺织企业补库积极性一般，且目前旧的仓单仍有大量未流出市场，目前来看，棉花市场难有单边上涨行情，短期低位震荡为主，市场整体偏弱。未来棉花价格走势的转机主要在需求端，投资者需重点关注仓单流出情况及中美贸易战走势。

操作建议：郑棉短期受到需求端走弱的羁绊，大量仓单压制，维持低位震荡。期货方面，观望为主，激进者可以在15000下方进行短多1901合约操作，同时可用期权做出保护。此外，推荐在阿根廷二十国集团领导人峰会期间，利用期权进行2-3日的双买策略做多波动率，一旦重要事件兑现，即可平仓。

潜在风险点：美国飓风影响，中美贸易战未来走向，国储棉及增减进口配额等事件。