背景：10月末以来，黑色系各主要品种均出现不同程度的下跌，其中螺纹主力合约跌势尤为显著。从期货盘面上来说，一个显著的变化非常引人关注：螺纹主力合约持仓量在近期持续下降后，在11月6日出现快速上升，并伴随着主力合约的破位下行，对于盘面上的变化，我们当如何解读，期螺后续走势又当如何判断？

期螺价格目前已跌破电弧炉成本价格以下，这种趋势可以持续吗？在螺纹价格大幅下跌的同时，热卷盘面上已出现短暂的企稳迹象，走势背后的原因是什么？……

对于上述问题，我们专门采访了上海钢联钢材事业部首席分析师汪建华，为广大读者提供厘清近期黑色系期现货市场走势背后逻辑的参考。

▍ 核心观点：

1、期螺主力价格打到4000以下的位置，说明多空博弈进一步加大。期螺1901合约价格大幅打压的空间有限，未来巨幅波动的概率比较大。

2、基本面定价逐步让位于期货定价，而期货的持续大幅下跌，动摇了现货市场的偏多信心，这种影响才刚开始，但要走多远、影响多深，也要看期货短期还有多大的打压空间。市场可能的情况是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出现在12月份。

3、成本上升，会首先打压高成本企业。所以，期货要跌，1901合约至少要到电炉钢成本线附近（3950左右）。由于悲观情绪浓厚，1905合约目标位，不排除打压到行业平均成本线附近（10月钢联调查样本企业成本在3567，如果按新国标加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是动态的。

4、从上周四晚上，周五开始，卷螺差修复行情已经开始。但修复不会那么快、那么彻底。这其中存在一定变数，取决于二者的基本面。要修正到往年卷高于螺200比较难，能修正到平值就已经很不错了。

▍ 以下是采访实录：

▶小编：螺纹主力合约4244以来的下跌，从持仓量可以分为两个阶段，第一个阶段是10月26日到11月5日，持仓量持续下降，而从11月6日开始，持仓量开始快速上升，从这样的变化，您如何判断未来期螺的走势？

汪建华：从最近的增仓来看，投资者在4000附近分歧加大，博弈增强，短期走势主要看资金实力方对市场多空的认知和选择。

前一阶段持仓量的下降，一方面原因在于移仓的需求，而主要原因在于，之前多头上攻到4200以上有获利盘出逃，同时，空单也有砍仓。另外，持仓量和价格也有一定关系，到4000甚至4000以下的位置，多头不愿意任由打压，而在4100或以上的位置，多头更倾向等着期货自然往上走，因为会存在库存增加空头会打压的风险。期螺主力价格已经在4000以下，说明多空博弈进一步加大。

理论上说应该要移仓了，但目前的1901合约持仓量还处于历史高位，说明今年多空双方的分歧很大，而持仓量越大带来的后期行情波动幅度也越巨大。

个人认为，1901合约至多跌至3800区域，再往下空间很小。

而1905合约目前看不到基本面，还要经历明年1-2月份需求非常差的时点，特别是春节前后没有需求的情况，可以空1905合约。

对于1905合约，我在10月下旬交流时就强调要看相对价格（当时在3850左右）变化，第一个是相对于现货价格变动幅度，如果现货跌幅是600-800，那么期货跌个200-300的可能性很高；第二个是相对1805和1810合约价格来看，今年最低分别跌到过3300和3100左右，鉴于对明年行情市场比较悲观，即便增加了新国标的合金成本，目前价格（相对10月下旬时的价格最大已跌去300），反弹后，或许还有下跌空间。

▶小编：近几个交易日，随着期货下跌，前期较为坚挺的现货价格也开始松动，您对此怎么看待近期市场比较关注的期现基差走势？

汪建华：现货价格已处于相对高位，钢厂利润又相对丰厚，基本面定价逐步让位于期货定价，而期货的持续大幅下跌，动摇了现货市场的偏多信心，这种影响才刚开始，但要走多远、影响多深，也要看期货短期还有多大的打压空间。而随着后期临近交割，期现必然修复。

基差修复，是铁律。但基差修复路径比较复杂。第一阶段修复，现货要快于期货的下跌。现货的下跌受到现货基本面的影响。在现货价格高、钢厂利润丰厚的情况，目前定价慢慢开始转向期货定价，此时，现货开跌。

第二阶段，期货跌不动。这一阶段分两种情况，第一种情况是，如果现货基本面超预期的好，有可能期货跌不动，甚至超跌反弹，那么现货会再次起来；还有一种，现货基本面看不到好转，现货会继续跌。所以在第二阶段存在不确定性，基差可能继续拉大，也可能缩小，也有可能保持震荡。

第三阶段，进入到交割月，基差的回归表现为期货向现货靠拢。在这一阶段，不管现货是涨是跌，期货都有可能向上走。短期来说，在目前的打压情况下期货还不会快速起来，但期货要往上修复也有三个前提，一是第一和第二阶段，期货反弹的幅度不会太大，可能维持4000-4100附近位置；二是，现货不能快速跌到4000-4100左右。可能的情况是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出现在12月份；第三，空头能否拿到低价的交割资源。

▶小编：据我网测算，电弧炉成本均价大概为3980，而目前螺纹1901，1905和1910合约价格都要低于这一水平线，您怎么看待目前远期合约价格要低于电弧炉成本问题？

汪建华：远期合约是对未来价格的预期，而电弧炉成本是当下的表现，随着未来现货价格的下跌，势必会打压原材料价格，成本也会随之回落。我个人觉得，在利空确定的背景下，远月期货价格打到电弧炉成本以下只是第一目标。

在企业高利润时候，不用关注成本。当整个市场真的很差、价格到成本边缘时，成本就是天花板。

整个产业环境目前已经不同于过去，企业都开始注重效益，过去亏的时候，比如2013到2015年，亏200-300也会继续干，现在不一样，企业要效益，到平均成本，企业会选择停限产。当下到成本线，可能动态往下修正，但价格比成本低200-300比较难。

同时，有些企业可能不到成本就开始减产。成本上升，会首先打压高成本企业。所以，期货要跌，1901合约至少要到电炉钢成本线附近（3950左右）。由于悲观情绪浓厚，1905合约目标位，不排除打压到行业平均成本线附近（10月钢联调查样本企业成本在3567，如果按新国标加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是动态的。

▶小编：卷板相比螺纹持续弱势已经超过半年，多数钢厂已经转产，还有继续转产空间吗？您对于卷螺差后续走势怎么看？

汪建华：虽然说今年板材差，但截至目前，热轧均价上涨幅度高于螺纹。板材价格偏弱从8月下旬开始，近期卷螺差仍在不断扩大，但当期货跌到一定程度，继续下跌受到一定阻力。另一方面，热轧部分铁水转到轧制线螺，现在不会增加转的量。只是因为汽车需求太差，基本面难得到彻底转变，所以，卷基本面弱于螺。

热卷现货已经跌的比较多，当价格跌到3700区域，期货上会有超跌反弹空间，所以，热卷主力到3650的时候已经存在一定操作空间。

从上周四晚上，周五开始，卷螺差修复行情已经开始。但修复不会那么快，那么彻底。这其中存在一定变数，这取决于二者的基本面。考虑到加入合金的价格，要修正到往年卷高于螺200比较难，能修正到平值就很不错了。

修复的时间上，螺还没到最差时候，卷螺差的修复行情，可能持续到2月份春节前后。

▶小编：很荣幸获知，您将在“2019首届上海大宗商品周”钢铁年会上作钢铁市场2019年市场展望的报告，可否提前对2019年开年钢市行情作一下提前预判？

汪建华：2019年开年，行情下跌的概率要大些，但存在一些变数。存在的变数在于，如果11月及12月份市场出现异常的大跌，行情在开年反而出现修复。