年初以来，锌价自高位回落，回吐此前一年多的涨幅。进入三季度后，锌价暂时告别单边下挫行情，随即进入振荡模式。现阶段，即将告别供不应求的状态，锌价弱势振荡，而历史低库存又令现货价格升高，目前来看，锌市近高远低格局难以改变。

加工费逐步走高

连续三年高企的锌价为矿山生产带来稳定而又丰厚的利润，2018年境外矿山新增项目逐步加码，较大的项目诸如MMG的Dugald River、Vedanta的Gamsberg等矿山相继达产，CRU数据显示，境外锌精矿三季度增速达到5.5%。

虽然境内矿山由于环保及采矿权等行政原因无法给予市场更多的增量，但境外矿山的达产令加工费快速走高。年初时，进口锌精矿加工费仅报15—20美元/吨，而11月进口锌精矿加工费就已上调至120—130美元/吨。在境外锌精矿的补充下，国内锌精矿市场一改前几年原料难买的环境，锌精矿加工费也不断上调。

由原料端让利所引发的利润回流给冶炼厂，激发冶炼企业开工积极性。从三季度开始，冶炼厂逐步从集中检修中恢复过来，而四季度的开工水平环比三季度将更进一步提高。但是由于搬迁、环保等非利润的因素，令部分产能无法正常释放：株冶搬迁所带来的产能衔接空档；马关云铜产能置换带来的产能削减；湖南湘西及陕西地区由于环保因素所导致阶段性的产能无法释放，这些因素叠加令国内冶炼出现几乎近30万—40万吨/年的非利润性闲置的产能规模，而这部分产能在四季度甚至明年一季度都难以彻底释放。

去库存进度放缓

今年消费增速一直不理想，虽然锌锭市场仍旧处于缺口状态，但缺口的缘由来自于锌锭供应的削减，而并非消费旺盛。从年初开始，市场对消费增速的预期不断下调。从锌的运用终端来看，基建、家电、汽车等终端产销数据进一步放缓，对精炼锌需求的反作用拖累明显。更有甚者，从表观消费推算，前三季度锌累计消费出现了-1.9%的增速，由于锌市场现阶段供应存在缺口，处于安全边际考虑，对消费增速采取相对悲观的预估，即四季度消费增速继续下调，预计全年国内锌消费累计增速为-4%，后市还需要进一步消化为数不多的现有库存。值得注意的是，目前我国地区（境内+保税）库存相对有限，因而近期国内现货高升水和高比值的状态也将持续。

综上所述，预计锌市现货高升水，近高远低及高比价刺激进口的状态将延续。预计伦锌价位在2200—2700美元/吨，沪锌主力合约价位在19000—22000元/吨。