报告日期：2018年11月12日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：11月9日，李克强总理主持召开的国务院常务会议，其中两项议题都聚焦同一个主题：缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵。会议指出，明确授信尽职免责认定标准，引导金融机构适当下放授信审批权限，将小微企业贷款业务与内部考核、薪酬等挂钩。对小微企业贷款基数大、占比高的金融机构，给予监管正向激励。此举有市场人士解读是政府过分的干预，是行政式的处理方式，可能对经济运行造成新的扭曲。我们认为，此举的正面意义大于负面效果，一是国企、民营的资源获取地位的差异才是引起效率损失的关键；二是，所用手段也基本上以市场化的方式进行，并未采取强制的行政手段。这可理解为向“市场中性”目标迈进的第一步。  

【能化】

原油：全球供应增长，投资者市场担心石油增长减缓，美国原油连续十天下跌，为1984年以来最长的连续跌势，布伦特原油盘中跌破每桶70美元，WTI盘中跌破每桶60美元。美国石油活跃钻井数量有四周增加，达到2015年3月份以来最高数量。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止11月9日的一周，美国在线钻探油井数量886座，比前周增加12座，这是5月份以来最大的增加数量。原油短期进入筑底过程，建议观望为主。

天胶：沪胶上周偏弱震荡。10月中国进口天胶及合成54.7万吨，环比下降9.88%，同比增长3.2%，进口供应压力不大。国内高库存、低胶价及套利空间缩减等因素影响进口积极性。但11-12月是泰国产胶旺季，新增供应向中国输出仍是大概率事件。11月合约交割，期现价差回归带动沪胶跌破震荡区间继续下行一个台阶。但目前1910合约交割压力不大。按往年情况01合约向现货回归不明显。目前价格处于较低位置。现货10000整数位置支撑较强，本轮跟跌有限。短期来看，01合约预计低位震荡概率较高。随着时间推移，远月合约预计期现逐步收敛。

塑料/PP：PP1901上周五收于9602（-239），L1901收于8960（-115）。华北线性9300（-70），华东拉丝10300（+50）。装置开工率PE 84.3%（稳），PP开工率86.6%（+0.4）。进口方面，线性美金价1060（-5），折合人民币9200；拉丝PP美金价1200（-10），折合人民币10400。原油破70美金，成本继续下探。农膜开工下滑至68%（-2%），棚膜需求尚处于旺季，厂家生产维持高位，对于原料的需求较大。地膜需求整体不佳，厂家生产多维持低位，部分工厂停机。BOPP膜价松动，华东后光膜11900(-100），成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。跌破支撑，建议转空，关注PP-3MA 05合约价差走缩的套利机会。

PTA：PTA1901收于6456（+4）。逸盛大化一线220万吨，因技术改造，计划11月20日起停车2个月，计划1月20日左右重启。华东内贸6820。江浙涤丝产销一般，6成左右。近期来看，因供应商恢复回购导致现货市场心态恢复，PTA期价震荡上浮。但需要注意的是PX估值面临回调，一方面由于原油价格弱势，一方面下游需求低迷，PX进入累库阶段，尤其是在未来PX大量新建装置投产的预期下，估值预计将回调至1050美金。聚酯长丝、瓶片装置陆续有恢复，聚酯负荷在88.4%。虽然目前下游织造自身处在十月传统旺季，但是短期上游聚合原料价格连续震荡下探，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。鉴于PTA加工费低位，开工逐步下滑，近月合约开始有支撑，因此建议操作1-5正套。远月合约存在估值回调的压力，依然偏空对待,5月合约目标位下调至6000元/吨。

玻璃：玻璃上周继续向下运行。随着北方地区逐步进入采暖季，玻璃现货市场需求在环比减少，加工企业订单赶工期也在陆续结束。现货市场整体走势偏弱，生产企业出库压力逐渐增加，市场信心不足。华东地区部分厂家近期价格出现20元左右幅度的调整，以增加竞争能力。华南部分厂家近期出库情况也有一定幅度的减缓，市场价格也有20元左右幅度的调整。期货市场超前反应了现货市场较差的预期。后期关注现货下跌幅度。

【金属】

铜：周末夜盘铜价延续弱势，受美元走强及对中国需求放缓忧虑的影响。市场预期美联储12月份将加息25个基点，美元走强。中国铜需求下游行业大多出现负增长和预期即将出现负增长，使得市场情绪悲观。中短期铜价可能延续弱势，可能触及46900。

锌：夜盘锌价小幅上涨，低库存支撑锌价。周末上期所锌库存下降7500吨，重回4万吨下方，市场预期矿供应改善，但速度低于市场预期，矿增加的发展过程可能延续慢节奏。短期锌价可能震荡调整，中长期仍维持弱势。

铝：上周五夜盘国内铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。近日，山东省政府办印发落实《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》实施细则的通知，通知要求“因地制宜推进工业企业错峰生产。实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式。境外俄铝方面，仍需等待美国对其制裁的最终结果。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，但由于国内矿石紧张等原因，中期氧化铝价格应当仍有支撑。操作上前多持有，上方目标14500元/吨。

镍：上周五夜盘镍价大跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于国内镍铁产量不足和低库存，在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。但近期市场镍铁供应有增长预期，或对价格形成较大压力，此外还需警惕贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落风险，操作上建议观望。

贵金属：中期选举符合市场预期，意大利预算案矛盾激化，美联储重申加息路径，美元探底回升重回97关口，COMEX金失守1220美元/盎司关口至1211美元/盎司。此前股票市场动荡和地缘政治避险需求是金价的主要推手，但随着美股反弹，COMEX金暂失上行动力。贸易争端担忧有所缓解利空美元利好黄金。脱欧磋商停滞不前、意大利财政预算僵持不下，欧元区经济增速趋缓，欧元表现疲弱推升美元，关注英国退欧和意大利预算的进展。SHFE黄金1906收于276.75元/克，白银下跌幅度较大SHFE白银跌至3514元/千克。资金流出黄金市场的格局出现边际改善，SPDR黄金ETF持仓出现回升。COMEX投机者持仓显示投机者空头开始撤离但仍然较为拥挤。民主党重夺众议院，特朗普包括经济刺激计划在内的政令的推行难度将会上升，对于黄金中长线可能是利好，但不确定落定后对黄金呈现短期利空影响。预计美元短期继续呈现高位震荡，但如果意大利能够达成新财政预案上行空间有限。避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好四季度黄金走势。本周关注意大利就财政预算的回应。

【黑色】

螺纹钢：下跌趋势。现货方面，双休日唐山钢坯价格大跌140至3660。但是根据上周上海钢联库存数据，35城螺纹钢社会库存依旧有所下降，产量也高位回落。整体来看，在现货坚挺、高基差、低库存的的影响下，预计短期螺纹钢走势震荡偏弱为主，震荡的主要区间【3750，4000】。

铁矿石：震荡格局。进入10月份之后，各地环保限产将陆续落地，利空铁矿石需求。但是现货价格总体持续上涨，港口库存有所下降，有望提振盘面，加上人民币贬值抬高了铁矿石震荡底部价格，预计近期铁矿石价格跟随成材波动为主，操作上以逢回调做多。

焦煤焦炭：9日焦炭期价小幅高开后宽幅整理。现货市场，港口准一报2750-2800元/吨，晋中、临汾、吕梁等地相继出台采暖季错峰生产政策，焦企库存维持低位，价格上涨后钢厂接受度较好，加之原料煤价格不断上涨，成本支撑焦炭价格。从钢厂方面来看，多数钢厂焦炭库存处于中位水平，钢企利润颇丰，积极采购以保高炉正常生产，另外，冬储提前发酵、运力紧张等问题也导致钢企暂无控制焦炭库存的意愿，短期焦炭市场仍较乐观。焦煤方面，山东地区煤矿关停的持续性影响尚在，部分炼焦煤煤种资源紧缺，主流煤矿于昨日上调炼焦煤价格。现山东济宁地区炼焦煤挂牌价格上涨60，气煤报1200-1240；1/3焦煤报价1400-1450；山东枣庄地焦煤挂牌上涨80-85，随着秋冬季错峰限产时间临近，华东地区环保形势趋严，现江苏地区部分焦企已收到环保限产通知，开始逐步限产30%-50%。整体上，近期焦炭现货落实第三轮涨价，盘面在限产执行不明确的基础上已反应4-5轮跌价预期，短期2300一线支撑较为明显。策略上，煤焦比值关注1.70-1.60的分批买入机会，注意风险。

【农产品】

豆粕：美国大豆丰产基调不变，市场焦点转到出口，CBOT大豆近期相对稳固，等待中美经贸关系的进展。DCE豆粕夜盘小幅波动，市场在G20峰会前没有太明确的方向，目前豆粕的可能定价区间跨度较大，下限是3%关税下的美国大豆成本，上限是不进口美豆情况下的现货豆粕价格预期，初步估算在2800-3500之间。继续关注中美贸易关系发展，关注油厂的豆粕现货报价以及豆粕库存的变化。

油脂：油脂周五夜盘继续偏弱运行，棕榈油继续创年内新低。国内三大油脂库存高企，限制油脂反弹动力，关注中美贸易关系的发展。豆油1901跌破5580-5600，下方支撑看5200左右，5600成为短期阻力； 棕榈油P1901短期支撑4300；菜油901强支撑6200。 

鸡蛋：上周五鸡蛋继续上涨，收于4321点，周末主产区鸡蛋现货上涨至3.85元/斤。11月以来产区鸡蛋价格在3.8-4元/斤区间内小幅波动，1月旺季蛋价仍存再次上涨预期，现货即将进入上涨周期，01合约若是出现回撤至4100-4200点左右可尝试做多。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约。建议可在01合约下跌出现调整后尝试做多1-5价差。

玉米：玉米期货上周五小幅上涨。今年新粮收购价格较去年上涨，到港成本1820元/吨左右，惜售情况较多。玉米深加工开工率和收益均继续向好，下游需求旺盛。非洲猪瘟继续扩散，需要密切关注疫情发展。由于广泛囤货，社会库存较高，需要时间消化，01合约1950左右的价位对贸易商出货较为有吸引力，突破前高较为困难，但1850底部平台较为稳固，策略上推荐01合约回撤至1850-1870左右波段做多01合约，目标1920-1950。玉米深加工需求持续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果上周五小幅上涨。在目前苹果基本定产的情况下，前期的减产炒作基本结束，苹果价格将由收购价和消费情况主导。今年收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，导致后期价格持续回落。西北地区今年新果质量一般，仓单成本相对山东地区偏高。郑商所发布公告称今年新果第一次交割完成，总共交割700吨，仓单主要来自山东泉源。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。

棉花： ICE期棉跌1.14%，收78.11。郑棉夜盘跌1.27%，收14825。印度棉花协会的最新预测，2018－2019年度（2018年10月－2019年9月）印度棉花产量为3432.5万包（每包170公斤），比上月的预测下调47.5万包。市场对贸易争端的担忧有所缓解，但达成协议并不容易，短期内以震荡为主。

白糖：ICE原糖跌0.47%，收12.78。郑糖夜盘跌0.63%，收5032。18/19榨季预估全国糖产量1069.4万吨，同比增长38.36万吨，主要来源于内蒙古增产22万吨。外糖从高位回落后开始震荡，可适当逢高短空郑糖。

【金融】

国债：期债高位震荡，关注移仓期间的跨期套利机会。央行上周暂停公开市场操作，目前未到期逆回购余额已清为零，SHIBOR资金利率维持低位，市场资金面延续宽松，期债高位震荡，10年期国债收益率收至3.48%；CPI数据与上月持平，通胀预期有所降温，PPI同比涨幅仍可能继续回落，此前公布的进出口数据好于预期，在国务院和一行两会多项支持民营企业和稳定预期的措施下，投资增速有可能企稳反弹，经济面存在边际改善的可能，关注其他经济数据；近期股债之间的跷跷板效应较为明显，股市走弱对债市支撑明显，随着国内外股票市场逐步回暖，中美贸易摩擦迎来转机，市场避险情绪缓和，预计国债期货继续上行空间有限，操作上建议暂时观望，此外目前主力合约开始移仓至3月份，关注买远抛近跨期套利机会。

股指：上周市场延续弱势缩量调整，短期依然缺乏明确方向。美国中期选举落地，市场普遍认为目前政治体系下，美国经济已经见顶、美股也很难创新高，上周五美股调整幅度较大，但是，两党对于贸易政策的态度较为一致，遏制中国崛起不会轻易改变，A股突破震荡区间或需等待月末中美领导在G20的会晤结果。今年以来，人民币贬值与股市下跌的相关性极高，外储持续减少人民币贬值压力依然不小，将对股市继续形成压力。进出口数据再超预期，出口赶在明年初再次上调关税前提前的概率较大，中国经济继续面临较大的下行压力。综上，预计沪指核心区间下移至2550—2650点，建议区间操作思路。 

【新闻关注】

国际：英国教育大臣海因兹：有信心认为来自欧盟的协议将是好的协议，英国议会可能会支持；不能不惜一切代价来达成脱欧协议。

国内：总理11月9日主持召开的国务院常务会议，其中两项议题都聚焦同一个主题：缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵。李克强表示，这项工作涉及宏观经济稳定大局，更关乎市场预期，必须高度重视。要激励金融部门主动作为，财政部要“挺身而出”！