中长期配置价值显现

上周期指走势跟随现货普跌，IC跌幅最小，IH跌幅最大。IH主力合约跌幅最大为4.41%，IC主力合约跌幅最小为1.51%，IF主力合约跌4.14%。期指各合约基差均比较稳定小幅波动，目前IF主力合约升水0.07%，最远月1906合约贴水0.13%；IH主力合约升水0.01%，最远月合约升水1.06%；IC主力合约贴水0%，最远月合约贴水2.83%。

A股成交量稍有下滑，沪深300和上证50成交出现明显下滑。期指成交量稍有下滑。期指持仓方面，IF合约多单持仓增加，空单持仓减少，净空单减少。IH合约多单持仓减少，空单持仓减少，净空单减少。IC合约多单持仓减少，空单持仓减少，净空单减少。

我们认为，10月19日以及10月21日A股的报复性上涨证明“政策底”已经被市场确认，上周市场因“科创板”的突然袭来而产生了“注册制”预期下的整体市场估值下移的担忧。我们认为，目前“科创板”对市场的影响还停留在心理层面，“科创板”的计划反而确定了短时间内主板并不会进行“注册制”的改革，“科创板”对市场的冲击基本可以忽略，市场有望重新进入反弹的节奏中。由于政策兜底，缓解了股权质押的个股流动性风险（Alpha风险），近期中美摩擦频现转机，最大的系统性风险（Beta风险）也出现好转。目前市场机会远大于风险，不管是指数还是个股都存在反弹的机会。

上周沪深300指数反弹至筹码密集区受阻回落，本周沪深300指数有望再次冲击3285一带的平台，能否突破并站这一平台稳尤其关键。上证50指数目前仍处在2485点一带的平台，此处解套盘压力较大，反弹空间有限。中证500指数已经突破前期反弹高点，反弹势头最为强劲，距离前期筹码密集区1345点一带仍有一定空间。我们认为，中证500指数反弹的空间最大。总体上，预计下周继续看反弹，IC的反弹力度或最大。

整个2018年机构持续借指数ETF基金抄底A股。根据我们跟踪的部分规模较大的指数ETF基金结果显示，沪深300指数ETF基金规模年内增长近35%；上证50指数ETF基金规模年内增长超46%；中证500指数ETF基金规模年内增长近120%；创业板指数ETF基金规模年内增长近1000%。显然，中小创成为今年指数型ETF基金增量资金的主战场。

我们建议，投资者做多IC主力合约，短期可抢反弹，中长期具备配置价值。我们认为，此位置中证500指数的估值安全边际较高，当前中证500指数的PE为历史最低的17倍，距离长期PE均值-2倍标准差的极端情况距离已经相当有限，极具配置价值。我们预计，中证500指数的净利润增速在四季度将出现拐点。权重板块，计算机板块的净利润增速已经在三季度出现拐点。在业绩有支撑的前提下，中证500指数有望率先见底，此位置不一定是短期底部，但一定是中长期底部。但是目前市场较弱风险偏好较低，中证500指数的95%日VaR为-2.09%，裸多头的风险依旧偏大，所以建议投资者要控制仓位（不可超过30%）。

期指价比出现做多IC/IH比值（即多IC空IH）信号，目前IC/IH比值为1.795处于历史低位，IC/IH价比的5日平均较250日平均偏离达到14%，偏离程度位于历史的88%分位，属于极度偏离。反弹过程中，中小市值股票弹性预计要大于大市值股票的弹性，IC有望强于IH。我们建议，在做价比套利时，尽量保证多空双边的合约价值相同，所以建议手数比为0.8手IC:1手IH。策略的理想平仓位在IC/IH比值为2.024时，在不考虑保证金杠杆效应的前提下，策略理想收益率为12.7%。

期现策略方面，我们依旧推荐Alpha策略，持有金融、计算机、通信、军工、航空板块股票。股指期货操作上，建议用IF合约进行空头套保对冲Beta，当前市场波动较大，Beta不可放太大。