摘要：

目前螺纹钢的基差高达七百八元，如此高的基差后期肯定要修复。但是，目前还没有进入交割月，空头主力资金依旧可以走期货供需预期逻辑，即供大于求的预期来做空期货价格。一旦进入12月份，如果螺纹钢库存依旧很低、基差依旧很大，可能会通过期货价格的反弹来修复基差。

不过，目前期货持续被资金力量推动下跌，市场预期逐步悲观，现货价格难以支撑。后期现货价格逐步走弱的概率加大，一旦现货跌幅很大，那么会限制期货反弹的空间和幅度。

总体上，钢价的高点很可能已经出现，后期的价格长趋势变动方向大概率向下。中途或许会有阶段性的供需错配、季节性影响、原料价格提升等因素，但是总体上价格偏弱的局面恐难改变。供给侧改革对价格的支撑有所减弱。

一、调研背景

步入2018年11月份，螺纹钢基差不断扩大，在低库存的背景下价格却不断走弱。一方面淡季来临，钢厂在高利润影响下供应不减，螺纹价格难以上涨；另一方面，在低库存、高基差的情况下，多头也坚定了做多的决心。市场人士对于冬季的钢材价格走势众说纷纭、意见严重不一致，市场对钢价走势非常关心。下游需求是否持续向好？工地开工情况如何？钢厂和钢贸商的库存能否累积？打到电炉成本后是否会减产？环保限产是否还会对钢厂生产有实际影响？板材和建材的销售情况如何？贸易商更愿意囤货什么品种？对于后期价格走势，钢贸商和投资界人士怎么看？这些问题成为市场关注的焦点。本次调研试图通过对钢贸商的实地调研，更好地了解钢铁市场的具体情况，为把握后续期货市场行情提供决策依据。

2018年11月5日至8日，申万期货研究所黑色分析师进行了华东钢贸商调研。调研地区主要集中在江苏南京、安徽马鞍山和浙江杭州。之所以选择这三个地点，主要是因为江苏是中国的产钢大省，江浙地区的钢贸商对市场价格比较敏感。调研企业主要是大中型钢贸商，包括圆钢、螺纹钢和热卷等品种，对了解钢铁产业结构变化和需求状况有较大的意义。调研的形式包括座谈会、仓库走访等，能够从多个角度对所调研企业的经营和生产情况有较为全面的了解。

二、调研分析

通过本次调研，我们梳理了当前多空双方对螺纹钢市场行情的判断理由，总结如下：

看多螺纹钢的主要理由：

1、当前出货比较顺畅，房地产数据平稳，韧性较强，后期基建预期有增长。

2、螺纹库存处于近几年低位，没有累库迹象。不论是社会库存还是钢厂库存，都没有增长，价格不具备大跌的基础。

3、基差太大，期货高贴水有修复动力，过度看空期货的情绪需要修正。

4、新国标之后提高了螺纹钢的生产成本。

5、空头不一定能够交出足够的仓单。

看空螺纹的主要理由：

1、淡季来临，现货需求肯定有所下降。

2、环保限产只是限制铁水，不会限制螺纹钢。目前螺纹钢是利润最高的品种，所以钢厂一定会想方设法提高螺纹钢的产量，螺纹钢的供应不会下降。

3、后期螺纹钢会有供需失衡的风险。螺纹钢的趋势总体应该向下。

4、其他工业材普遍下跌，螺纹钢难以“一枝独秀”。

5、宏观面悲观和资金面偏紧，不利于螺纹钢继续上涨。

6、出口形势继续恶化，钢材国内供给压力加重。

通过以上的总结，我们发现当前市场的难点，或者说不太清楚的地方在于两个地方：第一，后期淡季背景下螺纹钢库存能否增加？第二，现货价格后期如何演变？只要摸清楚这两个问题，其他问题就好分析了。

下面通过调研内容对这两个问题进行总结和分析。

1、贸易商没有冬储热情，后期库存压力有望向钢厂转移。

从上海钢联统计的数据上看，目前螺纹钢钢厂和贸易商库存都处于历史最低水平附近。

图1：35城市螺纹钢社会库存情况

图2：螺纹钢钢厂库存情况

但是，调研的杭州某圆钢贸易商却库存巨大，主要原因如下：1、年初跟十多家钢厂签订长协，每个月有源源不断的5万吨货发到仓库。库存压力巨大。2、下游需求非常差，采购速度明显放缓，导致库存迟迟不能下降。3、出厂价与市场价已经倒挂，面临巨大的浮亏。4、圆钢和螺纹钢之间的价差关系发生扭曲，期货失去了指导价格的功能。5、螺纹钢期货深度贴水现货，利用期货进行套期保值的功能丧失。

此类贸易商面临的情况，不是个别案例，而是具有一定代表性的普遍现象。由于工业材下游需求持续走弱，钢贸商库存贬值风险加大，持续高企的钢价让钢贸商没有热情去冬储。一旦钢贸商不愿意冬储，后期钢厂的库存压力势必价格，导致钢厂被迫降价，从而形成连锁反应，让现货价格持续大跌。

2、后期的基差修复大概率通过现货下跌来完成

目前螺纹钢的基差高达七百八元，如此高的基差后期肯定要修复。但是，目前还没有进入交割月，空头主力资金依旧可以走期货供需预期逻辑，即供大于求的预期来做空期货价格。一旦进入12月份，如果螺纹钢库存依旧很低、基差依旧很大，可能会通过期货价格的反弹来修复基差。

不过，目前期货持续被资金力量推动下跌，市场预期逐步悲观，现货价格难以支撑。后期现货价格逐步走弱的概率加大，一旦现货跌幅很大，那么会限制期货反弹的空间和幅度。

此处需要注意的一个问题是，华东部分钢厂在期货做多来捍卫市场价格，因此大概率不会生产仓单。一旦后期仓单不足，部分投机性空头被迫平仓，也可能导致期货价格反弹。

三、行情分析

综合本次调研，目前钢材市场整体趋于走弱，相比于螺纹钢，热卷的基本面更差。具体来看：

1、钢铁供给侧改革的护航力度下降。目前中国实体经济遇到了一定的困难，制造业需求有所下降。高企的钢价无形中提高了制造业成本，因此，市场有观点认为，国家后期可能重新引导钢铁产业链中的利润传导路径，让上游的利润重新回流到下游制造业中去。比如环保限产问题，不再搞“一刀切”，就是变相的放松了供应端，从而让钢价有松动的基础。另外，钢厂已经获得了非常高的利润，行业负债率也得到了明显的下降。后期钢厂释放部分利润，也依旧可以较好经营。

2、近期下游需求逐步走淡是大概率事件。随着冬季的到来，北方工地逐步停工，下游需求逐步走弱是大概率事件。近期由于市场赶工期的原因，价格依旧保持坚挺，但是随着工期的逐步收尾，需求会持续走淡。

3、供应方面，虽然环保限产即将落地，但是主要是限产铁水，并没有对相关品种提出要求。目前钢材品种中，螺纹钢的利润最高。钢厂会想方设法维持螺纹钢的产量，导致螺纹钢的产量持续维持在高位。

后期一旦需求走弱，螺纹钢的库存可能出现快速累积。除非房地产和基建的需求能够支撑住需求。

图3：132个城市螺纹钢社会库存情况

4、目前市场在做空钢厂利润。截止11月12日，螺纹钢盘面利润中，1901合约为670元/吨，1905合约是585元/吨，1910合约为512元/吨。处于一种明显的远月贴水结构。市场对于钢铁产业链的利润传导机制产生了新的预期，这点需要我们高度关注。

总体上，对钢材价格的长期趋势需要保持一种谨慎态度了。钢价的高点很可能已经出现，后期的价格长趋势变动方向可能向下。中途或许会有阶段性的供需错配、季节性影响、原料价格提升等因素，但是总体上价格偏弱的局面恐难改变。供给侧改革对价格的支撑有所减弱。

四、热点内容

1、关于钢贸商冬储心理价格

从调研的情况看，杭州的钢贸商冬储心理价格大约在3900附近，南京的钢贸商则在3800以下。

2、关于北材南下的情况

目前东北需求很差，北方钢厂南下的冲动较强。之前的区域差有利于北材南下，但是山东等地区的钢厂似乎有意压低价格来阻止大量的货物到港。另外，由于山东、苏北、安徽等地的市场赶工期状况明显，需求阶段性旺盛，对钢价的消化能力很强。短期内北材还没有南下长江。但是，北材南下应该是迟早的问题。北方部分钢厂的销售部分领导已经到杭州等地推销长协。但是贸易商对此抗拒明显，更倾向于降低长协量，进行市场随行就市的贸易。

3、新旧国标问题

从调研情况看，市场普遍认为新国标中需要添加钒等提高了生产成本100-300元，具体因不同钢厂而已。由于严禁通过强穿水工艺来进行生产钢筋，导致原有的普碳钢坯也无法顺利进行螺纹轧制，只能用合金钢来进行。那么，市场中高度关注的唐山钢坯价格后期会与螺纹钢的价差关系发生新的变化，对此我们需要留意。

4、关于1901合约后期交割的问题

由于从11月1日开始正式采用新国标，而且根据近期上期所更改的交割规则，从1901合约起，必须采用新国标生产的螺纹钢才能进行交割。由于基差巨大，钢厂库存不高，钢厂主动交割动力不足。加上华东某大厂在做多期货合约，预期后期钢厂交货意愿较差。除非有部分空头被迫交货，或者出于期现套利等策略采取的打压仓单等方式交货，但这种可能性似乎也不大。预计进入交割月之后，或许会进行仓单博弈。这给1901合约的最终交割结算单带来了一定的变数，空头对此需要警惕。