报告日期：2018年11月14日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：11月13日，央行公布10月份融资数据，10月份社会融资规模增量为7288亿元，10月末社会融资规模存量为197.89万亿元，同比增长10.2%，广义货币(M2)余额179.56万亿元，同比增长8%，均低于预期。10月份社融规模增量环比减少14766亿元，同比减少4716亿元，剔除季节性影响因素，主要是在监管加强及资管新规出台背景下，委托贷款、信托贷款及未贴现的银行承兑汇票仍继续减少，表外融资继续萎缩；广义货币M2余额环比上月减少6066亿元，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点。M1增速分别比上月末和上年同期低1.3个和10.3个百分点，企业投资活动相对较弱。在10月份央行降准的背景下，M2与M1增速继续走低，表明货币政策传导机制仍不顺畅，金融机构和企业的积极性偏低。总体上看，尽管下半年以来国务院、一行两会等部门多次发布相关政策支持实体经济发展，但效果有限。在社融与M2增速企稳之前，经济仍面临一定的下行压力，短期或带动国债期货走强。

【能化】

原油：欧佩克和俄罗斯产量进一步增长，欧佩克下调全球石油需求预测，上调非欧佩克供应量预测，美国原油连续十二天下跌，创下三年多来最大的单日跌幅。周二欧佩克发布了11月份《石油市场月度报告》。欧佩克预计2018年全球石油日均需求9879万桶，比2017年全球日均需求高150万桶，比上次预测下调了4万桶，主要反映了中东地区石油需求数据低于预期。欧佩克报告估计2018年非欧佩克石油日均供应量5986万桶，比上次报告上调了9万桶。2018年10月份欧佩克15个成员国原油日产量3290.0万桶，比2018年9月份原油日产量增加12.7万桶，10月份俄罗斯原油日产量增加5万桶。欧佩克认为9月份经合组织商业石油库存28.58亿桶，比8月份增加550万桶。原油短期进入筑底过程，建议观望为主。

天胶：沪胶周二走势反弹，下跌不连续，显示继续下行阻力较大。基本面变化不大，供应旺季，市场预期也较充分。国内即将逐步进入停割。期货仓单因为11月交割开始部分流入，但新胶仓单压力依然较大。目前1901合约交割压力不大。按往年情况01合约向现货回归不明显。现货10000整数位置支撑较强，本轮跟跌有限。短期来看，01合约预计低位震荡概率较高。随着时间推移，远月合约预计期现逐步收敛。

塑料/PP：昨日PP1901收于9482（+9），L1901收于8960（+100）。华北线性9250（-50），华东拉丝10100（-150）。装置开工率PE83.9%（-0.4%），PP开工率83.4%（-3.4%）。进口方面，线性美金价1060（稳），折合人民币9180；拉丝PP美金价1200（稳），折合人民币10400。农膜开工下滑至68%（-2%），棚膜需求尚处于旺季，厂家生产维持高位，对于原料的需求较大。地膜需求整体不佳，厂家生产多维持低位，部分工厂停机。BOPP膜价松动，华东后光膜11900(-50），成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。原油继续破位下行，聚烯烃跌破支撑，建议转空，PP1-5反套继续持有。

PTA：PTA1901收于6494（-52）。现货市场交投尚可，华东现货市场6800（+55）。江浙涤丝产销好转，平均估算在170%。PTA装置开工率继续下滑至68%（-2.58%）。近期来看，因供应商恢复回购导致现货市场心态恢复。但原油持续大跌，PX估值面临回调，下游需求低迷，PX进入累库阶段，尤其是在未来PX大量新建装置投产的预期下，估值预计将回调至1050美金。聚酯长丝、瓶片装置陆续有恢复，聚酯负荷在86%。下游织造开工回调至69%，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。05合约存在估值回调的压力，依然偏空对待，目标位下调至6000元/吨。

玻璃：玻璃期货周二止跌震荡，经过三个交易日的下跌玻璃期货今日随有止跌，但盘面反弹较弱，下跌趋势延续。昨天华中地区玻璃现货价格再次走低40元左右，以促进厂家出库。今年以来华中地区产能增加比较集中，同时前期沙河地区大幅度降价对华中厂家出库也造成一定的影响。9月中旬以来华中厂家已经累计降价200元左右。终端需求不旺，现货价格下行，期货超前反应预期，预计走势持续偏弱。

【金属】

铜：夜盘铜价弱势震荡整理，收市后LME铜延续走低约35美元，早盘国内铜价可能低开。虽然中美关系缓和，但中国铜需求下游行业大多出现负增长和预期即将出现负增长，使得市场情绪悲观。中国10月新增人民币贷款及社会融资规模增量均不及预期，M2持平于6月创下的历史最低增速。今日将公布工业增加值和社会零售总额。中短期铜价可能延续弱势，可能触及46900。

锌：夜盘锌价震荡整理，期限结构稍许缓和，低库存支撑锌价。库存仍处于低位，并支持锌价，同时维持反向结构。虽然市场预期矿供应改善，但速度低于市场预期，矿增加的发展过程可能延续慢节奏。短期锌价可能震荡调整，中长期仍维持弱势。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，但由于国内矿石紧张等原因，中期氧化铝价格应当仍有支撑。受原油等因素拖累，近期市场反弹力度不佳，操作上建议观望或者逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价大幅下跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于国内镍铁产量不足和低库存，在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。但近期市场镍铁供应有增长预期，或对价格形成较大压力，此外还需警惕贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落风险，操作上建议观望。

贵金属：有报道称，英国脱欧协议有重大进展，协议有望在周三签署。英镑重回1.13之上，美元降至97，COMEX金坚守1200美元/盎司之上。SHFE黄金1906收于275.20元/克，SHFE白银至3490元/千克。美股再度动荡给予金价一定支撑，但目前英国脱欧、意大利财政预算僵持不下、欧元区经济指标趋缓下，欧元表现疲弱，中美贸易谈判悬而未决，美元短期继续呈现高位震荡，黄金走势让道强势美元，但如果英国退欧或者意大利预算案有任何进展，均会使美元有较大幅度的回落给予黄金支撑，资金持续流出黄金市场的情况得到一定缓解。1200美元/盎司之下美元黄金相关性显著降低,避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好四季度黄金走势。但在欧洲两大问题悬而未决的情况下不确定性较大，操作上建议暂时观望，可待黄金回到1180-1200美元/盎司，SHFE金1906合约270-272元/克的区间尝试建立多头，本周关注意大利财政预算案、英国退欧谈判、中美贸易谈判的发展。

【黑色】

螺纹钢：下跌趋势。现货方面，上海螺纹钢4500，天津螺纹钢4410，唐山钢坯价格3690。目前螺纹钢现货价格持续下跌，市场成交惨淡，悲观预期笼罩。贸易商暂时没有冬储意愿，预期后期库存压力将向钢厂转移，从而倒逼钢厂降价。整体来看，虽然目前螺纹钢库存很低，基差很大，但是供需失衡的预期占据了主要矛盾。预期近期的螺纹钢期货走势震荡为主，操作上可以回调轻仓做多。

铁矿石：震荡格局。青岛港PB粉报价584元，普氏指数77.25美元左右。目前港口铁矿石现货价格维持震荡走势，港口库存总体持续下降，PB粉等高品位矿供应偏紧，带动价格维持偏强状态。随着钢材期货价格的持续回落，市场做空钢厂利润的思路逐步清晰。预期近期铁矿石依旧维持震荡走势，操作上逢大跌可以轻仓买入，其他时间观望为宜。

焦煤焦炭：13日焦炭期价低开后弱势震荡整理。现货市场，港口准一报2600-2650元/吨，山西吕梁、长治，河北石家庄、邢台、邯郸等地多数焦企生产暂未受到明显影响，吕梁部分焦企不排除近期开始执行限产可能，具体执行力度具有不确定性。从钢厂方面来看，河北部分钢厂焦炭库存基本维持稳定，山东大型钢厂焦炭库存企稳略有回升，目前市场参与者恐高情绪有所抬头。日照港和董家口港焦炭库存上涨主要受近期装船较少影响，受产地价格上涨影响港口倒挂现象依然存在。焦煤方面，山西发布关于严格控制煤矿超能力生产的通知指出，对出现过超能力生产或可能存在超能力生产的煤矿进行重点监督检查，督促煤矿严格控制产量，防止超能力生产，焦煤供应短期或难有明显增量，对煤价形成一定支撑。整体上，焦炭现货落实第三轮涨价后，市场恐高心态已现，下游钢材价格重心大幅下移，市场对后期焦炭价格预期偏悲观，后期随着钢厂利润进一步收缩或开始向焦化厂打压，盘面在限产执行不明确的基础上已反应4-5轮跌价预期，短期2300一线博弈激烈。策略上，煤焦比值关注1.70-1.60的分批买入机会，注意风险。

硅铁：现货价格窄幅震荡运行，供应整体偏紧，市场现货库存不多，市场挺价明显，72硅主流报价6300-6400元/吨，75硅铁6600-6800元/吨。硅铁厂家开工率维持较高，但仓库库存较低，订单已订到月底，短期报价难降；贸易商随行就市，镁锭价格维持高位，支撑75硅铁现货价格。目前期货跌至低位，现货市场投机氛围明显减弱。下游需求小幅增加，对硅铁需求有所支撑，短期价格下跌空间不大。目前硅铁期货走弱，建议观望或轻仓逢低做多。 

硅锰：现货价格盘整运行，成本维持高位，目前内蒙报价8750-8950元/吨，贵州报8750-8850元/吨。外盘报价小幅上探，成本压力下加大。下游合金厂家接货积极性较弱，由于整体库存偏低，随着期货价格进一步下跌，港口锰矿价格出现小幅松动，市场成交不畅，高价格下观望氛围浓。天津港主流澳块报67元/吨度；南方钦州港主流澳块报价65-66元/吨度。硅锰期货受黑色整体下跌影响走弱，建议观望。

【农产品】

豆粕：受原油和玉米等外部市场下跌影响，CBOT大豆昨日下跌，等待中美经贸关系的进展。DCE豆粕夜盘再次回到3100下方，受中美高级官员在两国领导人正式会晤前重启会谈的消息影响，市场在等待中美贸易关系的进一步明朗，目前豆粕的可能定价区间跨度较大，下限是3%关税下的美国大豆成本，上限是不进口美豆情况下的现货豆粕价格预期，初步估算在2800-3500之间。继续关注中美贸易关系发展，关注油厂的豆粕现货报价以及豆粕库存的变化。

油脂：油脂夜盘小福下跌，国内三大油脂库存高企，且现货疲软，这将限制油脂反弹动力，关注中美贸易关系的发展。豆油1901跌破5580-5600，下方支撑看5200左右，5600成为短期阻力； 棕榈油P1901短期支撑4300；菜油901强支撑6200。

鸡蛋：昨日鸡蛋小幅上涨，收于4251点，主产区鸡蛋现货涨至3.9元/斤。11月以来产区鸡蛋价格在3.8-4元/斤区间内小幅波动，1月旺季蛋价仍存再次上涨预期，现货即将进入上涨周期，但存栏上涨预期仍在，推荐01合约若是出现回撤至4100-4200点左右可尝试做多。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可在01合约下跌出现调整后尝试做多1-5价差。今日凌晨原油跌停，若鸡蛋受影响低开较多可尝试做多。

玉米：玉米期货昨日继续回落。今年新粮收购价格较去年上涨，到港成本1820元/吨左右，惜售情况较多。玉米深加工开工率和收益均继续向好，下游需求旺盛。非洲猪瘟继续扩散，需要密切关注疫情发展。由于广泛囤货，社会库存较高，需要时间消化，01合约1950左右的价位对贸易商出货较为有吸引力，突破前高较为困难，策略上推荐01合约回撤至1850-1870左右波段做多01合约，目标1920。玉米深加工需求持续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果昨日继续回落。在目前苹果基本定产的情况下，前期的减产炒作基本结束，苹果价格将由收购价和消费情况主导。今年收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，导致后期价格持续回落。西北地区今年新果质量一般，仓单成本相对山东地区偏高。郑商所发布公告称今年新果第一次交割完成，总共交割700吨，仓单主要来自山东泉源。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。

棉花： ICE期棉跌0.7%，收77.7。郑棉夜盘涨0.1%，收14795。全国采摘进度84.1%，同比上涨0.6个百分点；交售进度73.2%，同比上涨7.5个百分点；平均交售价格6.4元/公斤，同比下降5.1%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约611万吨，同比增加1.1%，较上期增约9万吨。市场对贸易争端的担忧有所缓解，但达成协议并不容易，短期内以震荡为主。

白糖：ICE原糖跌2.4%，收12.63。郑糖夜盘跌0.66%，收4951。18/19榨季预估全国糖产量1069.4万吨，同比增长38.36万吨，主要来源于内蒙古增产22万吨。外糖持续回落，郑糖受此影响逐步下行。

【金融】

国债：金融数据低于预期，期债高位震荡。央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR资金利率继续走高，短端涨幅较大，市场资金面继续收敛；央行公布的社融与M2增速双双低于预期，货币政策传导机制仍不顺畅，需要货币、财政和监管等政策配合，激发金融机构和实体企业的积极性，进一步疏通货币政策传导机制，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度，在社融与M2增速企稳之前，经济仍面临一定的下行压力，短期或带动国债期货走强，操作上建议暂时观望，此外目前主力合约开始移仓至3月份，关注买远抛近跨期套利机会，关注今日宏观经济数据。

股指：周二股指放量上涨，上证综指和沪深300指数临近60日均线。昨天公布的社会融资规模和货币增速大幅低于市场预期，表明中国经济下行压力依然较大，上市公司业绩拐点短期难以确认，减税降费、定向支持民营企业的政策陆续落地后，预计对明年的业绩形成支撑。近期市场最大的不确定性依然是中美贸易摩擦，预计美国遏制中国崛起的态度不会轻易改变。A股突破震荡区间或需等待月末中美首脑在G20的会晤结果。预计沪指在2590—2680点核心区间震荡，建议区间操作思路，追高谨慎，关注上证综指上方60日均线压力。

【新闻关注】

国际：英国首相办公室发布声明称，英国内阁将在北京时间11月14日22:00开会；英国与欧盟的谈判团队已在布鲁塞尔就脱欧草案内容达成共识，英国内阁将予以讨论并决定后续措施。

国内：中国10月M2同比增8%，预期8.4%，前值8.3%；新增人民币贷款6970亿元，创2017年12月以来最低，预期9000亿元，前值13800亿元。中国10月社会融资规模增量7288亿元，创2016年7月以来新低，预期1.3万亿元，前值2.21万亿元。