宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

中国10月固定资产投资，10月社会零售销售

英国10月CPI

欧元区三季度GDP初值

美国10月CPI

全球宏观观察：

中国10月金融数据远逊预期：新增人民币贷款环比腰斩，社融增量创两年新低。11月13日周二，中国央行公布金融数据显示，10月金融数据全线不及预期：当月新增人民币贷款环比腰斩，社融规模增量不及前月1/3且创2016年7月来新低，M2持平今年6月创下的历史最低增速。中国10月社会融资规模增量 7288亿元人民币，预期 13000亿元，前值 22054亿元。10月人民币贷款增加6970亿元，同比仅多增338亿元，环比几近腰斩。10月社融增速加速回落，主因非标融资大幅收缩，信贷总量略增难掩总体融资需求的走弱。数据显示四季度经济仍面临下行压力，货币宽松预期增强，降准等政策仍有操作空间。

减税效应显现：10月财政预算收入一年来首现负增长，个税增速大幅下滑。11月13日周二，财政部公布了10月财政收支情况。总体来看，受减税降费影响，10月财政预算收入一年来首现负增长；当月地方支出增速回落，这可能将对基建投资形成拖累。财政收入方面，10月份，全国一般公共预算收入15727亿元，同比下降3.1%，较上月回落11.1个百分点，是去年11月以来，一般公共预算收入首次出现同比降幅。财政支出方面，10月份，全国一般公共预算支出12031亿元，同比增长8.2%。

退欧草案达成共识，英国内阁周三开会讨论。美东周二（11月13日）午间消息，英国首相办公室发布声明称，英国内阁将在11月14日（周三）当地时间14:00开会。英国与欧盟的谈判团队已在布鲁塞尔就脱欧草案内容达成共识，英国内阁将予以讨论并决定后续措施。内阁大臣们已被邀请在周三会议前预览几百页的草案文件。据彭博社透露，欧盟也将召集27国外交官在周三下午开会，原本会议的议程是关于无协议脱欧场景，但不排除展示一版协议草案。随后又有欧盟官员称，“已在技术层面达成英国脱欧协议”，并围绕政治宣言的大纲达成共识。在上述两则来自官方的利好消息发布前，各大媒体已经先行报道称，英国将于11月14日举行全体内阁会议并签署脱欧分手费协议。

近期热点追踪：

美联储加息：美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国10月ISM非制造业指数 60.3，虽不及前值创纪录的61.6，但超过预期的59.3。ISM指出，非制造业发展虽略有降温，但仍然强劲，关于产能、物流与关税的忧虑将持续。

点评：随着特朗普持续抨击美联储政策，以及美国通胀的回升，市场对于后续加息放缓的预期正在上升，但这种预期尚未得到体现，值得跟进关注。

金融期货

流动性：信贷数据偏弱，短端利率继续上移

逻辑：短端利率连续两日大幅上移，尤其Shibor隔夜上升15.9bp至2.468%，回到相对高位，进入中旬之后资金利率惯性上移。此外，央行昨日公布信贷数据，除去债券融资规模尚可外，其余社融指标均偏弱，尤其是新增人民币贷款回落至7000亿以下。其中一部分原因与周期性因素有关，历年10月数据均有一个小低谷，另一部分原因我们猜测可能与企业融资成本偏高后信贷需求不足有关，一个现象是近期企业中长期贷款偏少而票据融资偏多。结合三季度超储率下滑以及资金传导至民企不畅，后续仍需要更多政策打通货币传导路径。

股指期货：期指维持短线思路，信贷数据不佳中期并不乐观

逻辑：尽管周一美股方面受到苹果、高盛下跌带动出现大幅下挫，但是从昨日A股仅早盘有所反应，而之后普升来看，并未受到美股明显影响。对于昨日的普涨，从恒立实业的再度涨停来看，我们认为主要在于近期市场氛围有所好转，尤其是在监管层相对宽松的背景下，游资炒作带来市场人气。因此，在监管层暂未出手之前，短线或仍能有一定博弈机会。不过，从昨日晚间深交所对相关异常股票进行问询来看，需警惕游资受到重点监控后，创业板及中小盘流动性减弱，短线出现回调的风险。此外，从昨日公布的10月M2、新增人民币贷款及社融规模增量数据均不佳来看，中期则相对并不乐观。尤其是结合央行三季度货币政策报告，在银行超储率仅1.5%来看，在银行目前资金并不十分充裕的状况下，信贷数据的不佳则或从侧面表明，多余资金或并未大量流入民企，宏观经济层面并不乐观。因此，综合来看，暂时仍维持短线快进快出的操作思路，同时警惕炒作资金暂时撤出风险。

操作建议：快进快出

风险：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破7

国债期货：期债再次发力

逻辑：期债昨日开盘和盘中均受到了权益市场的影响，由于夜间美股大幅下跌恐开盘国内股市被波及，期债高开为主。日间我国权益市场不受美股连累走出上升行情，期债随即下跌。盘后我国公布10月信贷数据，数据大幅不及预期，从现券端看到10年国债迅速下行3bps，预计明天期债依然会以高开高走为主。此外，我们预计借助此次信贷数据的公布，期债或能重新找回自我，交易逻辑重新回归至经济基本面。由此我们建议投资者继续进行中长期多头布局。

操作建议：中长期看多

风险因子：1）权益市场波动加大；2）美股市场继续增加波动；3）汇率贬值风险加剧

黑色建材

钢材：成交有所回暖，库存降幅继续收窄，钢价弱势震荡

逻辑：现货价格暴跌后略有反弹，成交有所回暖。大汉物流库存数据显示，社会库存降幅继续收窄，而近期投机需求疲弱，预计钢厂库存仍有继续累积压力。目前限产执行仍较缓慢，现货仍有调整压力，近月期价受此拖累弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险）

铁矿石：近月矿价跟随钢价调整

逻辑：现货价格小幅下跌，成交继续低位。BHP运输已经从火车脱轨事故中恢复，力拓发货量也连续上行。而钢材利润收缩后对铁矿结构性需求有冲击，现货及近月矿价面临调整压力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货价格高位承压，期货价格维持震荡

逻辑：目前，现货价格维持高位，低库存支撑焦价；采暖季限产将陆续执行，短期内限产力度有限，后期限产仍有不确定性，鉴于下游螺纹现货下跌及焦炭现货价格较高，焦炭现货承压，预计焦炭现货短期内将偏稳运行。期货方面，受宏观预期及限产幅度偏弱影响，期价震荡运行，目前基差较大，预计期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：现货价格高位运行，期价维持震荡

逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，山西严控超能力生产常态化，山东煤矿事故影响仍在，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，短期内开工率仍较高，焦煤需求情况较好，后期限产有部分不确定性，且焦化厂焦煤库存已较高；预计焦煤现货价格短期将偏稳运行。期货方面，01合约震荡下跌，但供给偏紧对期价有一定支撑，预计短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：空头情绪弥漫，市场震荡下行

逻辑：港口及下游库存居高不下，电煤市场采购需求弱势难改，而冬季已至，建材用煤需求即将进入淡季，市场小众需求的支撑逐步弱化，市场情绪再度低迷，现货价格小幅反弹结束，再次回归下跌通道，盘面恐慌性抛压加重，在旺季高库存及悲观预期影响下，期现市场均弱势难改。但是近期再次掀起进口煤限制传闻，可能对市场产生较大影响，如若成真，1月份进口冲击预期则可能落空，市场悲观情绪可能有所好转。

操作建议：区间操作。

风险因素：电厂库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；进口收紧政策落地、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：期价贴水现货，硅铁或维持震荡   

逻辑：当前整体悲观预期并未发生大的变化，且进入电力消费淡季后，电价存在的下调预期减弱成本支撑以及螺纹期价利润被压缩后的向上传导均利空硅铁。但当前硅铁主力合约已开始贴水现货，硅铁的风险已部分释放，在螺纹期价未进一步下探前，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：期价贴水加剧，短期锰硅或震荡

逻辑：当前钢材期价大幅下跌，导致上游原料存在一定的利润压缩预期，使得硅锰期价出现回调。但当前期价已深度贴水现货，在现货价格尚未出现下调以及螺纹未进一步下跌前，主力合约在硅锰成本的支撑下，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：悲观情绪弥漫，油价顺势下行

逻辑：昨日欧佩克发布十一月月报。据二手数据统计的欧佩克十月产量环比增加12.7万桶/日至3290万桶/日，数据远低于彭博和路透此前预估的42~44万桶/日；沙特、阿联酋增加13、14万桶/日，伊朗减少16万桶/日。OECD库存增加550万桶，连续第三月增长；原油 -1350万桶，成品油 +1900万桶。预计2019年全球需求、非欧佩克供应、欧佩克原油需求同比增加 129、234万桶/日；较上月调整 -17、+18、-25 万桶/日。

期货方面，昨日油价大幅下行。日内消息面无突发重大事件。油价下行一方面或来自特朗普对沙特减产表态压制；另一方面来自油价进入技术熊市的顺势下行。市场结构配合单边价格下行：月差同步走低、曲线结构走弱、现货维持疲弱，成交放量持仓增加，投机多单持续离场，波动率急剧放大至两年高位。短期来看，供应过剩需求下降导致现货维持疲弱；中期来看，供应端维持过剩，需求端季节回升；消息面关注减产动态。长期来看，若欧佩克与非欧佩克产油国达成长期合作协议，根据市场状况弹性调节油价，油价或维持宽幅震荡。今日关注IEA月报发布，本周EIA周报因美国假期推迟至周四发布。

策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：东北地区现货价格继续下调，沥青走弱趋势渐明朗

逻辑：沥青现货走弱趋势明显，目前需求旺季结束，但是在原油不断下跌的情况下炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，在天气转冷的背景下，沥青期价逐渐转弱。1812-1906价差走强至142元/吨，该高位价差上次出现是在9月份，在目前需求不断下滑的情况下，高基差修复使得12月仍相对06月合约较强，但我们认为这是由于临近交割期导致的，现货不断走弱的背景下该价差会逐渐修复。总体来看，沥青维持震荡偏弱的观点。

操作策略：布局1812-1906空单

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：原油走弱驱动下Fu下跌，05持仓开始增加

逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，预计11月份亚太地区燃料油库存开始积累（ARA、新加坡库存当周环比上周上涨，富查伊拉降幅放缓）月差、裂解价差回调，但目前观察下来，裂解价差回调的幅度并不大，可根据本周四的库存数据来验证到港量是否真的增多。中国来看，由于首批交割仓单仍未完成注册， Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，我们认为目前交割库货源充足，且在目前原油价格偏弱的大格局下，燃料油逆势走强的概率不大，维持震荡偏弱的观点。

操作策略：1901-1905空单

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：整体库存继续偏高，反弹空间暂不宜过分乐观

逻辑：昨日LL期货迎来反弹，主要原因是最近现货相对坚挺，在基差升至高位后，期货有回补的需要，从现货表现来看，LL有跟随盘面走高的迹象，HD继续疲软，部分地区HD注塑价格已再度倒挂LL。短期而言，由于旺季尚未结束，国内供应也不算多，LL自身的供需压力并不高，库存去化也较顺利，因此在目前高基差支撑下，期货01合约仍有继续反弹的可能；但我们也应该注意到，HD的疲软仍未见到企稳迹象，PE总体库存压力并未缓解，再加上旺季后的供需预期较弱、宏观仍存下行风险，当下基本面还谈不上利空出尽，因此反弹空间不宜过分乐观，压力位9080，参考低价进口成本。

操作策略：昨日推荐的L 1-5正套可继续持有

风险因素：

上行风险：汇率贬值、伊朗出口减少

下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱

PP：基差支撑有所体现，但反弹仍缺乏有力驱动

逻辑：昨日PP期货呈现弱势反弹，主要体现了高基差的支撑，就现货表现来看，成交偏淡，价格继续走低，仍未完全止住颓势。短期而言，原油仍未企稳，丙烯单体、粉料与甲醇也在持续走弱，PP供应端仍缺乏成本与替代品的支撑，而需求端尽管下游库存偏低，在宏观仍有下行风险的情况也下缺乏再库存的激励，因此现货仍难言见底，并可能会继续对期货价格形成压制，不过我们也应该注意到，由于装置检修再度有所增多，近期PP的实际供应压力并没有很高，在仅余1个半月就将进入交割、而基差仍在500以上的情况下，继续看空PP 1901的风险也同样已经较高。隔夜原油加速探底，加之国内宏观货币数据不佳，今日PP存在大幅低开可能，根据上述分析，日内不建议过分恐慌。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：甲醇或原油价格企稳、汇率贬值

下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱

甲醇：压力持续释放后，短期价差支撑影响有增大倾向

逻辑：昨日甲醇盘面出现企稳迹象，前期的压力并没有看到明显减缓，油价维持弱势，现货持续走弱，山东甲醛需求持续减弱，但在某些价差上能够缓解一些压力，非MEG产品的烯烃压力是有明显缓解的，其次是转口支撑再次增加（韩国、东南亚和印度都有转口支撑），油价未有明显企稳之前，甲醇短期谨慎偏空；另外就是中长期逻辑仍未有明显变动，尽管供需面压力仍存，包括外盘供应的持续增长和MTO需求的持续下滑，但四季度甲醇主线后市即将逐步兑现（天然气甲醇装置检修、取暖季需求仍有望释放、冬季运输故障频出），预计仍会给盘面带来支撑，只是考虑到今年暖冬预期增大，再加上环保和天然气紧张预期都有转弱，其推涨力度存在转弱可能，因此中长期推涨甲醇动力仍存，但力度或有转弱。

操作策略：偏弱谨慎对待，可部分获利离场

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

PTA：需求再现减产，PTA回升阻力仍存

逻辑：昨日PTA期价小幅收涨，但弱势扭转仍待更多利好支撑。目前，原油偏弱的走势并未结束，对能化品的偏空影响仍持续。基本面看，11月PTA仍有较大规模的检修，加上社会库存维持低位，短期供应端的压力并不大。只是下游聚酯需求多空交织，一方面，近期聚酯行业再显减产行动，主要是长丝品库存偏高所致，据CCFEI信息显示，长丝企业累计减产近2500吨/天，且仍有一些厂家在计划中。另一方面，聚酯投产也在进行中，新凤鸣11月11日新投产30万吨POY装置，预计11月中旬正式出丝。总的来说，现阶段的供需宽松的程度扩大的程度暂有限，但市场偏空的情绪较浓。而PTA弱势是否结束，需视原油价格和供需格局的演变情况而定。预计，油价企稳后PTA也将随之企稳，若供需面得到一些改善，PTA走势或将小幅回升。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求改善有限，供需偏宽松；原油价格继续下挫，形成连带偏弱拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

PVC：暂无新增利空，PVC走势暂止跌

逻辑：昨日PVC期价窄幅震荡，跌势暂显止步，期货净空持仓继续下降，来自资金的偏空压力有所缓解。现货市场方面，PVC库存持续走低，虽然下游需求未有放量，但需求符合季节性表现，厂家出货压力并不大。且部分地区维持刚需走货的同时，现货供应初显略紧态势。总体而言，现阶段供需面利多有限，但也未添新的偏空因素。虽然，原油价格跌对能化品的拖累未彻底扭转。但PVC期货盘面偏空量的减弱，一定程度上显示了偏空情绪释放后PVC跌势放缓后或有回调需求。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

橡胶：万一附近摇摆，沪胶缓步反弹

逻辑：目前商品整体走弱，连带橡胶也持续在底部区间徘徊。不过由于橡胶价格重心过低，要继续向下突破当前低点可能相当不易。相反，在一些事件驱动下，不排除在弱势环境下出现小幅度的反弹行情：如旧仓单大量注销，国内市场出现停割等信息。

操作策略：多头继续等待低点入场机会（中长线）。（等到11月中旬过后再寻良机）

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常影响产量。

有色金属

铜：消费预期放缓 沪铜震荡整理

逻辑：铜市下游消费没有明显失速，但由于消费在11月较10月有环比走弱的预期，供应端没有进一步缩减的背景下，消费疲软库存降幅趋缓，沪铜弱势震荡。下游家电、地产、汽车销售数据疲弱，基建虽有国家政策支持，但投资增速回升有限。线缆企业成品库存压力陡增，开始放缓生产节奏，原料采购有所下滑。

操作建议：区间操作为宜；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：海外供应将增长 铝价保持弱势

逻辑：英国在技术层面围绕脱欧达成共识、欧元、英镑反弹对美元形成压制，商品价格一度反弹，但稍微公布的10月中国金融信贷数据显著弱于预期，商品一度跳水，宏观事件和数据对盘面冲击较大。产业方面，印度韦丹塔公司公布计划到2020年春将产能100万吨提高到600万吨，印度成为新的供应增长点。国内供应缩减并没有进一步扩大，而消费预期在走弱，铝维持弱势。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：昨日有色板块止跌回稳 短期锌价存支撑

逻辑：短期锌锭低库存态势维持，锌现货延续升水格局，加上昨日美元指数高位回调，对内外锌价形成支撑。而昨日公布的中国10月金融数据远逊预期，但市场对货币宽松预期增强。不过中长期锌供应趋松预期不改，加上目前整体宏观形势以及下游消费尚不容乐观，或限制短期锌价回升空间。预计短期锌价有望缓慢企稳，但未改整体震荡态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：生态环境部京津冀和汾渭平原近期将出现区域性大气重污染 铅价震荡偏强

逻辑：生态环境部京津冀和汾渭平原近期将出现区域性大气重污染，11月13日至15日，京津冀及周边地区和汾渭平原将出现一次区域性大气重污染过程。环保压力精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，持货商货源国产散单报价较上周增加，加之本周北方采暖正式启动，大气治理目标严峻，不排斥进一步限产的可能性。特别是副产价格下滑，使得整体冶炼利润微薄生产积极性降低，完全以保证长单供给为主，精铅即产即运无库存，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：宏观数据弱于预期，期镍冲高回落

逻辑：上周进口盈利空间有所打开，俄镍继续流入国内，现货市场俄镍充足。而镍铁产能增加进程稳步推进；需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，但库存已开始逐步出现累计，短期对镍需求将维持平稳但后市预期偏弱。今日整体基本金属一度共振拉升，但宏观数据出炉明显弱于预期，基本金属再次承压。期镍维持偏弱震荡走势，操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：冶炼厂惜售明显，期锡震荡走高

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，受到云锡停产检修消息提振情绪，持货冶炼业企惜售明显，但成交氛围相对一般。短线期锡有继续走高趋势，操作上维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：美债收益率下跌 贵金属震荡偏强

逻辑：退欧草案达成共识，英国内阁周三开会讨论，英镑涨逾1%。市场沉浸于上周美国良好的宏观数据当中，美元一枝独秀，并且上周美国PPI好于预期，令市场对本周的CPI产生遐想，贵金属弱势震荡。然而美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，不宜过分看多美元。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：国内棕油成交清淡 油脂市场弱势延续

逻辑：国际市场，10月马棕产量如期增加，出口小幅下降，期末库存继续增加，MPOB报告呈中性略偏空。预计11月马棕将进入减产周期。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂受高库存压制，短期震荡偏弱为主。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

豆类： 下游需求不足，猪瘟疫情拖累豆粕期价

逻辑：短期内，大豆及豆粕库存持续高位，猪瘟疫情继续蔓延，下游需求不足，料豆粕价格维持低位震荡。中期看，美豆出口销售不及预期，中美贸易关系前景不确定，预计四季度大豆进口量或同比大幅下降，国内豆粕供需趋紧，预计远期豆粕价格逐步企稳；豆油库存下降，重点关注棕榈油雨季减产幅度。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易战缓和，利空油粕。

菜籽类：沿海菜粕成交清淡， 预计菜粕期价低位震荡

逻辑：近日沿海菜籽菜粕库存增加，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交低迷，下游提货速度回落；替代品方面，近期国内豆粕供给充足，中美贸易谈判仍存不确定性，美豆出口销售仍不理想，后期重点关注中美贸易战进展和国内大豆进口情况。综上分析，预计菜粕期价低位震荡。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易关系和解，大豆进口量超预期，利空粕类市场。

白糖 ：增仓下跌，郑糖短期或维持弱势

逻辑：近日，南方有糖厂开榨，根据糖协预估，2018/19榨季，全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时，若倒挂持续，后期或利多远月；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，雷亚尔走强，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期将偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或维持震荡。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

棉花：现货棉价持续下行 郑棉短期或维持弱势

逻辑：国内方面，新棉收购量持续增加，郑棉仓单持续流入，现货市场棉价走弱，广交会出口成交额同比下降。国际方面，美棉收获稳步推进，USDA报告数据利多，市场反映平淡；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价长期底部；短期内，郑棉近月交割压力大，中美贸易战前景不明导致棉花消费预期悲观，关注新棉成本支撑及下游订单状况。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易战，汇率风险，储备棉轮换政策

玉米及其淀粉：期价继续回落，短期或维持区间震荡

逻辑：上游新陈粮叠加供应，玉米供应总量充足；但由于当前新粮上市进度偏慢，黑龙江、华北雨雪天气影响新粮流转，阶段性供需错配推高期价。下游方面，尽管9月生猪存栏结束跌势，但能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，养殖户补栏积极性受挫，玉米饲料消费难有改观；深加工方面，深加工企业利润较好，开机率维持高位，提振玉米消费。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期最高。政策方面，玉米、大豆种植补贴调整利多市场，中美贸易战显缓和迹象利空市场。综上，我们认为短期的供需错配推高价格或难有持续性，价格上行空间有限，随着后期新粮上市压力的到来，价格或迎来回落，但下方成本存支撑，总体维持区间震荡。淀粉方面，或随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价

鸡蛋：现货继续回升，期价震荡调整

逻辑：供应方面，中秋前后淘汰鸡较多，同时，前期补栏蛋鸡苗尚未开产，导致当前在产蛋鸡量偏低，支撑鸡蛋现货价格。后市需关注十一月中下旬新产蛋鸡开产带来的短期供应冲击影响。需求方面，十一月鸡蛋需求相对较弱，对鸡蛋价格形成压力。供求影响相互对冲，鸡蛋现货价格短期以震荡为主。近期期现价格出现背离，关注现货价格能否持续回升。综合来看，近几周期价以震荡走势为主。

操作建议：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，蛋鸡疾病导致产蛋率下降。