1、PMI前瞻数据

10月官方制造业和非制造业PMI分别为50.2和53.9，环比双双下降，创2016年7月以来新低。

制造业PMI环比回落0.6%至50.2%，预期50.6%。其中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数差值扩大到6.0%，表明制造业原材料采购价格涨幅继续超过产品出厂价格，影响了部分企业的效益增长。

从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点，低于临界点。

从13个分项指数来看，同上月相比，除生产经营活动预期指数持平。其余12个指数均有所下降。其中，生产量指数、新订单指数、新出口订单指数、购进价格指数和出厂价格指数降幅超过1个百分点，其他指数降幅均在1个百分点以内。

非制造业PMI 53.9%，比上月回落1.0个百分点。服务业商务活动指数为52.1%，比上月回落1.3个百分点，受制造业产需回调影响，生产性服务业商务活动指数低于上月5.1个百分点，为50.5%。建筑业景气度高位提升。建筑业商务活动指数为63.9%，高于上月和上年同期0.5和5.4个百分点，继续保持高位运行的走势。

中国10月财新制造业PMI 50.1，预期 50，前值 50。

财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生： “分项中，新订单指数和就业指数均从上月下降中有小幅恢复，新出口订单指数也从上月低点有所回升，反映制造业需求有所企稳。但产出指数连续第二月明显下滑，这与近期制造业投资走高、而工业增加值显著回落的情况相一致，可能反映投资需求主要来自环保、技改需要，而不是产能扩张的需要。未来产出指数进一步回落，企业经营预期也继续走低。出厂价格指数略有下降，但投入价格指数明显上升，工业品价格上行压力依然不减。产成品库存和采购库存指数均较上月略微上升，产成品库存处于收缩区间、采购库存处于扩张区间，反映产品需求状况较为稳定。供应商供货时间指数继上月大幅回升后有所回落，制造业资金周转仍然存在压力。整体而言，10月制造业景气度仍处低位，需求虽有所企稳，但生产和企业信心均继续降温，生产成本上涨压力不减。经济未现明显起色。”

2、金融数据

中国10月社会融资规模增量 7288亿人民币，预期 13000亿人民币，前值 22054亿人民币。10月新增人民币贷款 6970亿人民币，预期 9045亿人民币，前值 13800亿人民币。10月M2货币供应同比 8%，预期 8.4%，前值 8.3%。10月M1货币供应同比 2.7%，预期 4.2%，前值 4%。

新增贷款方面，居民新增短期贷1907亿元，较去年同期多增1116亿元，居民新增中长期贷款3730亿元、仅略高于去年同期（长期贷款多为房贷，地产销售开始降温）。企业部门短期贷款净减少1134亿元，较去年同期多减1021亿元；企业中长期贷款新增1429亿元，较去年同期少增937亿元。票据融资增加1064亿元，去年同期为净减少378亿元；

社融方面，比上年同期少4716亿元，不及前月的1/3且创两年来新低，几乎是全部的贡献。委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等核心影子银行业务合计净减少2675亿元，而去年同期为净增加1075亿元，同比多减约3750亿元，其中信托收缩幅度最大。此外，企业债券净融资1381亿元，同比少101亿元；地方政府专项债券净融资868亿元，同比少447亿元；非金融企业境内股票融资176亿元，同比少425亿元。

10月的社融数据、新增贷款数据可谓是断崖式下跌，这还是在9月央行和各部位不断推出宽信用政策，以及9月将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计的情况下，若官方没有的强力政策，对比可比的口径，则10月社融下滑的将更严重。社融中影子银行业务大幅坍塌，而新增贷款中，居民长贷停止增长，全靠短贷贡献，企业长短贷增量大幅下滑，全靠票据。这说明居民购房步伐放缓、企业融资意愿弱（借的多是短期且利率更低的票据融资）。此外，M1是历史上非春节因素扰动下的最低水平，意味着企业活期存款大幅降低，信用创造活动低迷。这一切数据都说明中国私人部门的信用创造能力已经开始急剧收缩（难听点就是断崖式崩溃），信用通缩/资产负债表衰退的死亡螺旋若言若现。

今天不少分析师在高呼数据大幅不及预期，但，不得不说这符合我的预期，我此前早已多次推演中国信用收缩是必然会发生的事情。

PS.在数据出来之前，我曾在推上看到一个长期和中国高层打交道的人大致提出这样一个观点：高层在短期密集的对民企释放N多利好信号，这背后一定是出了我们还没看到的严重的大问题，不然绝不会出现如此快如此急的转向（供给侧改之前还在坚定不移，此时却突然转向民企）。当时我十分认可这个观点，而现在10月数据出来后，答案更是清晰的浮出水面，也难怪中金发文说不排除降息的可能（即便汇率压力巨大）。

3、工业和投资

中国10月份规模以上工业增加值增长5.9% ，略好于预期 5.8%和前值 5.8%。

分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长3.8%，增速较9月份加快1.6个百分点；制造业10月增长6.1%，加快 0.4个百分点，较9月前值的下跌0.4个百分点有所改善；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，回落4.2个百分点。

具体看行业，化学原料和化学制品制造业增长4.4%，非金属矿物制品业增长7.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.7%，通用设备制造业增长6.8%（上月+6.1%），专用设备制造业增长8.1%（上月9.7%），汽车制造业下降0.7%（上月+0.7%），运输设备制造业增长5.0%（上月2.4%），电气机械和器材制造业增长6.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%（上月12.6%），电力、热力生产和供应业增长5.9%（上月11%）。

中国前10月全国固定资产投资增长5.7%，略超预期和前值，增速创四个月新高。民间固定资产投资同比增长8.8%，增速比9月提升0.1个百分点。

分产业看，第一产业同比增长13.4%，增速比1-9月份提高1.7个百分点；第二产业增长5.8%，增速提高0.6个百分点；第三产业增长5.4%，增速提高0.1个百分点。

第二产业中，工业投资同比增长6%，其中，采矿业投资增长9.4%，增速提高3.2个百分点；制造业投资增长9.1%，增速提高0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降9.6%，降幅收窄1.1个百分点。第三产业中，基础设施投资同比增长3.7%，增速比1-9月份提高0.4个百分点。

注意到，钢材9802万吨，同比增长11.5%，较上月的7.5%进一步增长。

2018年1-10月份，全国房地产开发投资同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，该指标连续三个月放缓。住宅投资增速回落0.3个百分点，至13.7%。虽然持续小幅下滑，但增速仍高于整体固定资产投资增速。

4、消费和通胀

中国10月CPI同比2.5%，与预期值和前值持平。其中，食品价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.64个百分点；非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。

在食品中，鲜果、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨11.5%、10.1%和7.8%，三项合计影响CPI上涨约0.47个百分点；牛肉、羊肉和禽肉价格分别上涨4.5%、9.9%和4.3%，三项合计影响CPI上涨约0.10个百分点；猪肉价格下降1.3%，降幅连续第5个月收窄。

在非食品中，居住价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.55个百分点；教育服务和医疗保健价格分别上涨3.2%和2.6%，合计影响CPI上涨约0.43个百分点； 汽油和柴油价格分别上涨22.5%和25.0%，合计影响CPI上涨约0.44个百分点。

海通姜超预计11月CPI微升。11月以来蔬菜价格下跌，猪肉价格略降，鲜果、鸡蛋价格上涨，预计11月CPI同比或微升至2.6%。

中国10月PPI同比 3.3%，与预期持平，低于前值3.6%，创7个月以来新低。

从同比看，PPI上涨3.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，生产资料价格上涨4.2%，生活资料价格上涨0.7%。

在主要行业中，涨幅回落的有化学原料和化学制品制造业，上涨6.1%，比上月回落0.9个百分点；非金属矿物制品业，上涨7.3%，回落0.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨6.9%，回落0.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨24.0%，回落0.1个百分点。

涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨42.8%，扩大1.6个百分点。降幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业，下降2.6%，扩大0.9个百分点。据测算，在10月份3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为2.1个百分点。

姜超预测，11月PPI将继续下降。11月以来油价延续跌势，钢价煤价稳定，预测11月PPI环比转负，11月PPI同比续降至2.6%。

10月中国社会消费品零售总额同比增速放缓至8.6%，较前值的9.2%大幅下滑，扣除通胀后的实际增速更是只有5.6%。在数据公布前，市场普遍认为，10月消费增长有望保持平稳，部分机构甚至预测10月消费增速或继续改善。但事实打了大多数乐观派的脸。

各类型消费增速几乎全线减速，日用品消费同比增速10.2%，较9月的17.4%大幅放缓。汽车消费在10月份为下滑6.4%，较9月份的7.1%降幅有所收窄；而办公用品增速竟然是-3.3%（前值4.9%），通讯类增速也大幅下滑至7.1%（前值16.9%），金银珠宝增速4.7%（前值+11.6%），粮油食品类增速7.7%（前值13.6%），饮料类增速7.9%（前值10.4%），烟酒类+1.2%（前值9.8%）；家用电器和音像器材类增速4.8%（前值5.7%）。建材增速8.5%（前值8.4%），家具+9.5%（前值9.9%）、化妆品+6.4%（前值7.7%）。石油制品消费增速继续高位至17.1%（前值19.2%）。

1-10月份，全国网上零售额同比增长25.5%，低于1-9月的27%增速。

1-10月份，商品房销售面积同比增长2.2%，增速比1-9月份回落0.7个百分点。商品房销售额增长12.5%，增速回落0.8个百分点。其中，住宅销售额增长15%，办公楼销售额下降6.5%，商业营业用房销售额增长1.7%。

可以看到商业用房出现下滑，对实体萧条更为敏感，居民住宅增速仍在高位维持。

5、进出口和外汇

以人民币计，中国10月进口同比 26.3%，预期 17.7%，前值 17.4%。中国10月出口同比 20.1%，预期 14.2%，前值 17%。中国10月贸易帐 2336.3亿人民币，预期 2370亿人民币，前值 2132.3亿人民币。

以美元计，中国10月出口同比15.6%，预期 11.7%，前值 14.5%。中国10月进口同比 21.4%，预期 14.5%，前值 14.3%。中国10月贸易帐340.1亿美元，预期 351.5亿美元，前值 316.9亿美元。

前10个月，中国对美国出口2.56万亿元人民币，增长8.7%；自美国进口8733.8亿元，增长3.7%；对美贸易顺差1.69万亿元，扩大11.5%，增速较9月的8%进一步提升。

这两个月中国的外贸数据都还不错，美国对我们的出口贡献巨大（增量大都来自美国）。前10个月，中国对美国出口2.56万亿元人民币，增长8.7%；自美国进口8733.8亿元，增长3.7%；对美贸易顺差1.69万亿元，扩大11.5%（贸易顺差增速较9月的8%进一步提升）。至于美国出口加速的原因很好理解，美国企业需要在未来不确定来临之前提前大量备货。因此，明年中国的贸易数据才是是关键（更真实），中美贸易顺差不断加速扩大显然是不可持续的。

华泰宏观李超团队认为，出现这种情况除了贸易战导致进出口贸易行为前移、汇率贬值因素以及中国加强与亚太地区、一带一路国家经贸关系建设因素以外，还存在因去年10月工作日比今年少1天，同期冬季限产、环保限产等措施执行较严，导致数据基数偏低。

虽然中国贸易数据不错，顺差也在高位，但10月份中国外汇储备减少339.3亿美元，为2016年12月以来最大单月降幅。除了汇率影响外，推测是否有很多国内资金借道虚假贸易/虚假出口的方式流出中国呢？显然这也会带来出口的纸面繁荣。

PS.关于抢出口：美国将在2019年1月1日对2000亿美元的中国商品加征25%的关税。如果要赶在12月31日前到达美国完成报关，考虑到40天左右的航程，这些订单必须在11月10日前完成。因此10月是抢出口的最关键的一个月。

浙江省商务厅的一段发言：“因美国客户的要求，新承接的美国订单，基本上要求在11月底前出货。不少企业趁着靴子没有落地之前，赶订单、赶船期，争取一些利润空间，以避免2019年不确定的25%加征关税。浙江能福旅游用品有限公司的家具产品订单如若全都能在11月15日前出货的话，将不会受关税影响；如果在此日期前不能完成或者还有后续订单的，增加的15%关税将要由公司自己承担。”

10月一过，抢出口的红利期基本接近尾声。10月PMI数据中出口新订单指数进一步下行至46.9，创下2016年以来最低。作为外贸大省、出口产业链上游的广东，在更早的时候已经笼罩在贸易阴云中，其PMI在4月前高于全国PMI，4月后就开始低于全国。