宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升4.76%，沪锡升4.14%，沪锌升2.25%，PVC升2.00%，焦煤升1.45%；沥青跌7.01%，PP跌4.19%，甲醇跌4.02%，棕榈跌3.21%，沪镍跌2.85%；沪深300期货升1.00%，上证50期货跌1.21%，中证500期货升6.01%，5年期国债升0.15%，10年期国债升0.48%。

国际商品：黄金升1.19%，白银升1.71%，铜升3.37%，镍跌0.96%，布伦特原油跌4.87%，天然气升14.87%，小麦升2.64%，大豆升0.62%，瘦肉猪升19.62%，咖啡跌1.02%。

全球股市：标普500跌2.73%，德国DAX跌1.51%，富时100跌1.44%，日经225跌3.04%，上证综指升1.23%，印度NIFTY升0.17%，巴西IBOVESPA升0.41%，俄罗斯RTS跌2.09%。

外汇市场：美元指数升0.21%，欧元兑美元跌0.31%，100日元兑美元升0.38%，英镑兑美元跌2.20%，澳元兑美元升0.29%，人民币兑美元跌0.07%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）杭州房贷利率全面松动，首套房、二套房均包括。海外新闻：（1）9月中国抛美债八个月来最多，中日持仓再创新低；（2）美联储副主席：利率已接近中性，未来加息需取决于数据。

中国10月数据显示经济下行压力加大，未来加大减税降费概率上升：根据统计局公布的最新数据显示2018年10月经济下行压力有所加大，在三季度GDP累计同比增长6.7%中，尽管贡献了2.1的资本形成总额在基建回升的支撑下有所企稳，货物和服务净出口在10月也意外改善，但是贡献了5.2%的最终消费出现意外下行，尤其在于政府在10月开始上调个税起征点的背景下，叠加汽车和地产消费的持续下行，后续经济下行压力令人担忧。需要提到的是，结合社融来看，居民短期贷款回升和零售销售有所背离，的确可能存在双十一消费滞后的因素，但汽车和地产消费拖累整体消费确认无疑。从资金的角度看，房地产开投资资金的累计同比下跌，个人按揭贷款和自筹资金的增速持续放缓，与此同时开发商土地购置费却砸持续回升支撑地产投资，后续地产企业的资金链问题引人担忧。四季度乃至明年地产、汽车的下行和基建投资回升的角力是决定经济走势的主因素，在当前看来，未来经济下行压力有所加大，也使得政府进一步宽松或通过加大减税降费力度来稳定经济增长的概率有所上升。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）杭州房贷利率全面松动，首套房、二套房均包括。二手房成交惨淡，新房排队摇号盛况不再，在刚刚过去的“金九银十”，杭州市场的传统旺季行情并未如期上演。楼市降温的同时，房贷利率也出现了松动。据都市快报记者了解，杭州部分银行的首套房贷利率出现松动。10月底，工商银行、中国银行部分支行率先下调房贷利率；最近，建设银行、农业银行、招商银行、汇丰银行等也相继回调。这不仅是针对刚需购买的首套房，甚至还包括二套房。整体来看，目前，杭州大部分银行首套房贷利率上浮10%，仅有少数银行上浮20%。在此之前，首套房整体维持在15%-20%，其中四大行基本上浮15%，股份制、城商行相对较高，还有个别支行曾经上浮30%甚至是40%。

海外新闻：

（1）9月中国抛美债八个月来最多，中日持仓再创新低。美东时间11月16日周五，美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）显示，今年9月中国（内地）所持美国国债规模环比减少137亿美元，降至1.1514万亿美元，总规模仍位居第一，但已连续第四个月减持，继8月之后再创去年6月以来新低。9月中国抛售美债的力度为今年1月以来最大，减持规模仅次于1月的167亿美元，9月为今年第二个月度减持规模超过100亿美元的月份。中国是9月抛售美债第三多的海外美债持有国家地区，仅次于爱尔兰和法国。TIC报告还显示，9月日本持有美债规模仍仅次于中国，持仓环比减少19亿美元，降至1.028万亿美元，继8月创将近七年新低之后又创七年来新低，为连续第二个月减持。 

（2）美联储副主席：利率已接近中性，未来加息需取决于数据。美联储副主席Richard Clarida上周五表示，美联储已经接近“中性利率”，未来加息将取决于经济数据。他表示，近三年的加息使美联储的短期利率接近中性水平，这是考虑未来货币政策路径时的一个关键因素。“随着经济状况良好，将重点转移到更依赖数据是合适的。

本周重要的经济数据：美国：11月NAHB房价指数，10月新屋开工，10月耐用品订单初值，11月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：11月Markit制造业PMI初值；德国：10月PPI，第三季度季调后GDP终值，11月Markit/BME制造业PMI初值；加拿大：10月CPI，9月零售销售

本周重要会议和讲话：纽约联储主席威廉姆斯参加纽约市西语商会的讨论；澳洲联储公布11月货币政策会议纪要；欧洲央行公布货币政策会议纪要

金融期货

流动性：预计央行按兵不动

逻辑：上周央行未进行公开市场操作，而资金利率略有上移，尤其是短端隔夜利率上行约30bp，缴税等周期性因素居多。对于本周资金面，预计央行按兵不动。一方面央行并无收紧资金面意图，另一方面人民币贬值趋势也得到控制，本周大幅回收或是投放可能性不大。

股指期货：偏暖氛围或大概率延续，关注垃圾股炒作风险

逻辑：上周A股走势整体以资金为主导，小盘叠加概念引领盘面，短线游资炒作带动市场氛围转暖的过程；风格上也遵循了IC较强，IF和IH相对较弱。同时，在市场逐渐放量的过程中，有逐步确认反弹的趋势。对于本周权益市场走势是否还会延续升势，我们认为偏暖氛围或大概率延续。一方面，从上周五上证突破2675关口，同时两市成交额大幅放量至4758亿来看，或表明随着前期游资炒作，此前观望资金或已进入；另一方面，从上周各概念板块有一定轮换来看，短线资金也暂时未显撤离态势。此外，鉴于目前进入高送转集中期，以及证监会修订股票并购重组相关内容或将进一步利好壳公司，短期内市场仍有潜在炒作热点。不过，风险方面，尽管对于后续短线走势预期相对偏暖，但鉴于退市新规出台后，需关注相关垃圾股炒作的风险。

操作建议：快进快出

风险：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破7； 4）短线资金撤离；5）中美贸易战进展

国债期货：短期穷寇莫追，中长期依然值得配置

逻辑：从技术层面看近期的期债走势，由于上周利率下降10bp,量价显示上涨行情十分迅猛。纵观后市，我们认为期指短期可能面临技术上的回调压力。按照期债一贯的有缺口必回补的走势，加之上周上冲较猛，下周市场需警惕降准预期落空之后，前期多头止盈离场所带来的向下回调，因此我们建议短期操作者谨慎为宜，可以少量多头止盈离场。中长期来看，我国货币政策短时间内不会有所转向，因此资金面依然不足以担忧。由于资金成本中长都会维持在目前水平不变，无风险利率依然有一定的投资价值和套利空间。因此，目前国债的利率位置依然可以中长期持有。

操作建议：短期有回调压力，中长期继续看多

风险因子：1）权益市场波动加大；2）美股市场继续增加波动；3）技术层面期债向下回补跳空缺口

外汇期货：预期松动，阴影仍存，中美G20峰会交锋将成为人民币走势风向标 

逻辑：从近期人民币对美元汇率走势来看，窄幅区间波动特征明显。一方面，前期人民币急刹车，叠加中美内部政策环境变化，人民币持续贬值预期或有松动。同时，空头也忌惮监管强势出手。另一方面，当前基本面压力未减，特别是10月社融数据腰斩后，宽信用效果仍然不够理想。叠加四季度企业购汇旺季，逢低购汇的操作也未见明显降温。目前，市场对于中美两国领导人在月底会晤保持了持续关注。如果中美能在G20峰会上达成贸易政策上实质性的缓和，则对于人民币无疑是确定性的利好。但如果对话结果并不如人意，则人民币继续走贬的风险依旧。但结合最新消息来看，上周美国商务部长罗斯表示，中美首脑会晤最多达成框架贸易协议。月底中美交锋结果大概率是双方同意回归谈判，但取得实质性突破的可能性不大。因此，在此背景下，本周人民币汇率方向将受外围风险事件结果而定，但波动率料维持高位。操作上，建议顺势而为。趋势：事件驱动，但波动率料维持高位操作建议：顺势而为或观望风险因素：1）英国无序退欧；2）意大利受到欧盟制裁。

黑色建材

螺纹：高产量矛盾未化解，钢价弱势震荡

逻辑：限产执行缓慢，钢材产量再度攀升，大幅高于往年同期。社会库存降幅放缓，钢厂库存继续累积。短期内高产量矛盾没有化解，现货和近月期价延续弱势震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：自身供需较好，钢厂利润收缩逻辑拖累现货

逻辑：澳洲巴西发货量双双回落，而限产执行较慢，高炉开工率不降反升。铁矿总量供需较为坚挺。但是钢材利润快速收缩后，低品矿成交开始活跃，港口库存占比连续下降。需求结构发生变化，对铁矿现货价格有所拖累。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货面临下跌压力 期货价格维持震荡

逻辑：目前，现货价格维持高位，低库存支撑焦价；钢厂库存并不宽松，亦不轻易提降打压；正式进入采暖季，限产方案开始陆续执行，高炉焦炉限产都有所加强，但整体偏宽松，鉴于下游螺纹价格下跌及焦炭现货价格较高，预计焦炭现货期内将承压运行。期货方面，上周受雾霾限产提振震荡上涨，修复基差，预计期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给偏紧格局延续 期货价格高位震荡

逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，山西严控超能力生产常态化，山东煤矿事故影响仍在，进口煤政策变化，海外焦煤进口将有一定减量，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，虽限产幅度有限，但库存已补至较高位，焦煤需求亦有所减弱，预计焦煤现货价格短期将偏稳运行。期货方面，供给偏紧支撑下，期价整体处于高位震荡期，预计短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：供暖全面开启，需求增加难改煤市弱势

逻辑：本周进口煤收紧落地的政策文件再次在市场传播，对市场产生较大影响，由于属于政策敏感事件，具体办法尚未出台前无有效措施证实或者证伪，盘面平仓避险情绪较大，期货价格一度大幅反弹。但是通过会后内容来看，进口煤收紧政策维持年初平控措施或有所减少，但无“一刀切”执行，因此认为市场对该事件存在解读过度的可能。但是经此事件后，进口煤收紧政策基本正式落地，且明年仍旧存在继续收紧的可能，市场极端悲观情绪有所好转，市场仍可能重归跌势但幅度有限。而从期货上来看，近月1901合约由于市场悲观预期提前，叠加盘面悲观情绪受到进口煤事件影响，持仓流动性不足，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会值得关注。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：悲观预期仍存，硅铁或震荡偏弱

逻辑：上周主力合约在超预期的大跌后进入修复行情，截至上周五收盘已完全修复跌幅。然而下游螺纹进入需求淡季以及钢厂限产放松带来的库存累积仍制约螺纹的反弹，从而进一步压制了硅铁的反弹。当前市场对黑色系的悲观预期未发生本质改变，且冬季电价或将下调，对硅铁成本支撑也有所减弱，我们认为硅铁本周或仍在6300-6600元/吨区间偏弱震荡。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：成本支撑或减弱，锰硅或向下震荡

逻辑：当前硅锰利润仍处于较高水平，在下游螺纹盘面利润不断被挤出的情况下，上游包括硅锰在内的原材料面对较大的来自钢厂的压价压力。且上周港口锰矿库存大幅反弹，给锰矿价格带来较大压力，或将减弱硅锰的成本支撑。我们认为，本周锰硅主力合约有较大可能向下震荡。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

能源化工

原油：短期出现企稳迹象，月底关注预期管理

逻辑：上周油价延续下行。沙特石油部长表示，产油国需要减产约100-150万桶/日；沙特12月原油出口将会下降约50万桶/日。在沙特宣布12月减产过后，特朗普发布推特希望欧佩克不会减产，基于供应的油价应该比目前水平更低。12月6日欧佩克大会将作出产量决议。若欧佩克决定全面恢复减产，需征得所有成员国同意。目前沙特恢复减产意愿较高，俄罗斯表示目前暂无增产必要，但会支持产油联盟做出的任何最终决议。外部方面，若面临来自美国强大阻力，可能缓和为建立长期合作机制，视市场状况进行弹性调节。

期货方面，油价短期出现企稳迹象。金融端，美股企稳美元回落，对油价支撑增强。消息面，市场进入预期管理期。欧佩克大会前油价或跟随消息短期频繁出现较大波动。供需面，供应维持过剩，冬季需求季节上行；月差及基差略显企稳迹象。技术面，油价大跌后触及2017年6月以来的斐波那切数列重要支撑位，短期存在企稳可能。本月重点关注减产动态。若欧佩克确认减产，油价存阶段上行空间；长期或仍维持宽幅震荡。

策略建议：12月6月前市场或重点交易消息行情，短期不确定性较大。激进可尝试轻仓短多及时止损；保守维持观望，待会议结果确定再行入场。

风险因素：产量决议超出预期；宏观系统风险

沥青：现货走弱基差继续修复，月差有望随库存积累走弱

逻辑：本周沥青主力合约跌幅较大，主要原因是原油大幅下跌，其次现货走弱趋势明显，目前需求旺季结束，原油下跌带来的炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，在天气转冷的背景下，沥青期价逐渐转弱。1812-1906价差当周走弱，提保限仓（11月为交割月前第一个月，交易保证金在第一个交易日提2%至10%，限仓1500手），12月临近交割，使得06合约持仓大增，市场对未来沥青预期较为乐观，月差开始走弱。总体来看，沥青维持震荡偏弱的观点。

策略建议：尝试布局1812-1906价差空单

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：首批仓单注册成功，两地月差背离Fu承压下行

逻辑：11月份亚洲燃料油供应环比增幅较大（环比10月增长56%），11月份预计到港723.8万吨，处于季节性高位，但从三地燃料油库存来看，新加坡燃料油库存企稳（净进口量增幅大或因浮仓未转换为库存），富查伊拉燃料油库存小幅增长（中东燃料油紧张局面缓解），ARA地区燃料油库存持续下降（至亚洲套利船货大幅增加），因此11月份亚洲燃料油供应预计持续增加。

中国来看，根据路透船期来看11月中国燃料油到港量约为113.4万吨，处于季节性高位，11.15日兴中库首批380CST仓单注册成功，数量为2000吨，当日盘面有较大程度的下挫。当周Fu主力下跌幅度较大，一方面是由于原油大幅度下跌，内外盘出现较大的套利空间，另一方面是首批仓单注册成功，交割库库存小计未变动，空头增仓加多。目前虽然两地的套利空间不大，但是两地月差出现一定程度的背离（仓单压力使得内盘月差弱于新加坡），存在一定的交易机会。

综合来看，亚洲燃料油供应增多，压力增大，裂解价差有转弱的驱动；内盘月差由于仓单注册较多相比新加坡月差跌幅较大，交易者可适当关注。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：需求压力缓解，但供应压力持续，甲醇反弹或谨慎

逻辑：上周甲醇盘面跌后企稳，反弹主要源于油价阶段性见底带动甲醇，近期来看，如果油价反弹持续，需求端的压力将明显下降，且气头装置开始逐步检修，预计将会带来一定支撑，但考虑到盘面再次升水现货，且内外价差明显缩窄，短期或限制其反弹空间，再加上外围供应端的压力，如果烯烃需求没有恢复的动作，那现货面的压力将继续对盘面形成压制，短期反弹持谨慎态度；不过中期来看，11月中旬北方开始供暖，关注四季度主线的兑现程度，目前预期依然是存在的，仍有待进一步导入行情，且前期甲醇下跌主要是烯烃端的抵触，从另一个角度来说也是积累需求回升的空间和驱动，只是需要利润得到修复为前提，甲醇短期虽然压力仍存，但四季度仍有反弹驱动。

操作建议：反弹持谨慎态度

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持

LLDPE：原油止跌后，LL存在弱势反弹的可能

逻辑：上周LLDPE期货呈现触底反弹的走势，一方面是市场交易情绪受到原油探底回升的影响，另一方面则是在HDPE压力加速释放后，LLDPE基差期货的支撑作用凸显。从基本面表现来看，LL成交尚可，HD持续偏弱，港口库存继续下降，石化库存维持高位，其中压力主要来自HD。

展望后市，由于刚刚经历了棚膜与包装膜的旺季，LLDPE自身库存已降至较低水平，加之下一波到港压力可能在12月中旬，短期内L 1901仍存在继续反弹的可能，不过考虑到旺季过后需求逐渐趋淡，HD的压力可能即将向LL传导，以及全球产能释放周期下进口压力难有根本缓解，我们认为上行驱动也不会很强，弱势反弹的概率较高，压力位9120，参考低端进口成本。而对于 1905合约而言，由于可能成为石化转产LL与经济下行压力的主要承载合约，因此贴水较多并不构成其上涨的理由。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PP：换月临近，高基差对近月合约支撑或将凸显

逻辑：上周PP期货呈现触底回升的走势，主要是受到上游原油与甲醇探底反弹的影响，从现货表现来看，成交在前半周偏淡，后半周略有好转，中上游库存有所积累，而下游库存继续偏低。

展望后市，由于供应压力暂时不高，以及下游因库存偏低在原油与PP期货价格企稳后可能有补库的需求，我们认为短期内PP基本面存在回暖的可能，在基差仍处于高位、而主力合约即将换月的敏感时刻，PP 1901短线可能偏强，不过考虑到宏观下行的趋势并未发生明显改变，丙烯与粉料单体的价格仍对拉丝构成拖累，上行空间也并不宜过于乐观。下方支撑9380，参考拉丝出口东南亚的价格，上方压力9600，参考目前共聚价格与共聚-拉丝的合理价差。

操作策略：建议谨慎偏多对待

风险因素：

上行风险：原油价格反弹、汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PTA：原油企稳回升，PTA走势弱势止步

逻辑：上周PTA低位区间震荡，与原油价格的走势节奏维持高度相关。短期而言，供需宽松的程度扩大的程度暂有限，在利润偏低的情况下，PTA走势以跟随原油价格走势为主。长期看，由于目前产业链的利润主要集中在PX这一端，PTA-聚酯的行业利润整体不佳。因此，受利润的驱使，行业将出现自发的调整。低利润格局得不到改善，预计下游需求的偏弱仍对PTA价格产生偏空拖累。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

PVC：偏空情绪释放，PVC止跌回升

逻辑：目前资金的偏多影响，供需面未添新的偏空因素，加上原油、黑色品的企稳回升，令上周PVC期价出现回升。此前的偏空因素已基本体现在PVC此轮的下跌中，偏空情绪释放后PVC短期会维持止跌回升态势。

操作：建议短期维持观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜：中美贸易关系磋商预期主导，铜价维持震荡。

逻辑：关注出口铜对供应的影响，铜价仍未有趋势。整体来看，10月份基建投资回暖，金属需求端有望转好；中美贸易磋商临近，近期仍是关注热点；尽管美元破新高后多头获利了结，不过美元整体依旧高位施压，短期消息面带来的利好有限。微观层面，国内库存压力近期有所缓解，进口盈利窗口持续数周处于大幅度倒挂，不利于进口，为国内冶炼厂手册出口打开了契机，使得库存压力得到一定缓解。下周关注：关注国内精铜库存下降程度以及新增产能释放力度。技术图形上来，伦铜日线重回短期均线之上，但仍未摆脱震荡格局，周线红柱扩大，暂时摆脱极端弱势，预计下周伦铜在6100-6300美元/吨附近震荡。

操作上，观望。

风险因素：美元贬值、保税区库存上升

铝：主动减产阻滞铝价下跌。

逻辑：上周欧元区英国脱欧及意大利财务预算问题主导海外情绪偏空，原油价格大幅下挫，制裁俄铝时间再度延长，LME铝库存的下降趋势也被打破，伦铝价格持续承压。国内方面，国统局公布10月经济数据，信贷数据显著低于预期，资本流入实体未得到改善，房地产投资增速放缓，经济增长预期偏差。产业方面，青海两家铝厂宣布即将开启减产，涉及产能29万吨，高成本开启主动减产，规模有所放大，但是10月房地产、汽车数据均有下滑，11月-12月的下游消费预期低迷。在消费增长降速相对明晰的背景下，供应端的小范围的主动减产能延迟当前铝价的下跌，但若更大规模减产，铝价难有反弹，短期维持低位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：空气恶化限产加码；电解铝爆发减产。

锌：低库存支撑延续，短期锌价或震荡偏强运行。

逻辑：中国10月份精炼锌产出延续同比收缩态势，且11月份或维持相对低位，因此国内锌锭低库存态势或难改。同时LME锌库存持续去化，加上近几日美元指数高位回调，对内外锌价有支撑。但秋冬季国内北方环保压力再度提升，镀锌开工面临下滑可能，或导致本已表现不佳的锌消费进一步走弱。加上中长期锌供应趋松预期不改，以及目前整体宏观形势尚不容乐观，对锌价形成了压制。上周锌价底部企稳后，预计短期锌价或呈现震荡偏强态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：环保压力仍存，铅价震荡偏强。

逻辑：蓝天保卫战已经打响，一刀切政策被命令禁止，本次环保检查对企业影响目前相对较小，叠加大部分再生和原生企业有年末冲量计划，另一边进口盈利缩窄，进口增量放缓。目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，持货商货源国产散单报价较上周增加，加之本周北方采暖正式启动，大气治理目标严峻，不排斥进一步限产的可能性，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：整体氛围偏弱，期镍震荡回落。

逻辑：本周进口盈利空间偶有打开，部分俄镍流入并形成市场显性库存。镍铁产能增加进程稳步推进，实际速度慢于预期；而需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，库存逐步出现累计，但短期对镍需求将维持平稳。上周期镍库存增加明显，对行情产生较大压制。预计本周期镍破位后以震旦偏弱走势为主，但期内已经周线四连阴后下方空间也较为有限，操作上建议短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：美联储加息预期弱化，贵金属震荡偏强。

逻辑：欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美联储加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。虽然加息点阵图显示，美国明年仍可能有三次升息，但利率期货定价目前这一概率仅有30%，美国达拉斯联储主席卡普兰曾表示，美联储可能采取进一步的利率行动，但必须避免预先确定利率行动。美国当前经济韧性下滑，通胀回落股市疲弱，失业金申请人数高于预期，通胀企稳就业市场能否继续扩张仍存疑问。结合近期美联储高官对未来加息的预期较为疲弱，贵金属短期继续上扬可期。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：贸易谈判不确定性因素多，市场情绪加大豆类价格波动

逻辑：短期内，美豆收割进度偏慢，阿根廷大豆种植进度落后去年同期，中美贸易谈判存较大不确定性，目前国内大豆和豆粕库存较高，非洲猪瘟疫情持续蔓延利空粕类需求，预计近期豆粕期价受市场情绪影响波动较大。中期看，关注中美贸易政策变化，预计后期进口大豆到港量大幅下降，国内豆粕供需逐步偏紧，届时豆粕期价或逐步走强。豆油方面，马棕库存预计继续增加，国内油脂库存较高，但近日原油价格反弹，及中美贸易谈判的不确定性或对豆油价格形成支撑，后期重点关注中美贸易政策变化及下游备货需求。

展望：豆粕震荡，豆油震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕榈油：棕榈油领跌，短期油脂市场弱势延续

逻辑：国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存历史高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂受高库存压制，外盘原油价格大幅下跌，短期以震荡偏弱为主。

展望：震荡偏弱

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：水产淡季需求低迷，贸易谈判扰动期价波动节奏

逻辑：加拿大菜籽商业库存基本正常，周度出口量增加，国内菜籽菜粕库存增加，预计近期菜粕供给有保障。需求方面，水产养殖进入淡季，沿海菜粕成交低迷，提货速度减慢。替代品方面，市场对月底中美贸易谈判预期较高，南美豆种植面积预期增加，国内猪瘟疫情不断扩散利空粕类需求，预计近期菜粕期价偏弱震荡。后期重点关注中美贸易战进展和大豆进口情况。菜油方面，今年菜籽、菜油进口量较大，且目前国内菜油库存较高，马棕库存预期继续增加，预计菜油期价偏弱运行。

展望：菜粕震荡；菜油偏弱。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

白糖：商品短期或企稳，郑糖维持震荡

逻辑：短期内，国内无其他重大基本面驱动，南方开始进入开榨季节，后期新糖上市量加大，预计全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时，若倒挂持续，后期或利多远月；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，雷亚尔走强，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或维持震荡。

展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：下游接单信心不足 郑棉或难现涨势

逻辑：国际方面，美棉收获进度同比偏慢，销售进度同比增速减缓，美棉延续震荡。印度国内棉价高位震荡。国内方面，新棉收购价走低，棉花现货价格指数持续走弱，纱线价格下滑。郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端为全球棉花消费带来巨大不确定性；短期内，籽棉收购价走低，现货弱势减缓，下游接单信心不足，预计郑棉难现涨势，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

玉米：新陈玉米集中供应，期价短期或承压运行

逻辑：上游临储拍卖结束，据国家粮油信息中心统计2018年临储玉米拍卖成交量超过1亿吨，预计超过5000万吨临储玉米将结转进入2018/19年度；新粮方面，今年新玉米上市进度偏慢，前期受天气影响，市场阶段性供需偏紧，近期偏紧局面有所改善，价格迎来回落，总体看今年玉米供应总量仍充足。下游方面，生猪疫情蔓延迅速，养殖户补栏积极性受挫，饲料工业协会数据显示9月饲料产量环比下降；深加工方面，深加工企业利润环比下降，开机率小幅回落。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期高位，根据大商所的规定，玉米注册仓单需要在每年3月全部注销重新注册，这意味着交割压力主要集中在1901合约上。政策方面，黑龙江提高大豆种植补贴、降低玉米种植补贴，利多期价；中美贸易战显缓和迹象，利空市场。综合看来，考虑上周期价已经大幅回落，且下方存成本支撑，预计进一步下跌空间不大，或维持区间震荡。淀粉或仍以成本支撑逻辑为主，期价或随玉米波动。

展望：震荡

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策缓和利空市场；天气异常影响新粮上市，利多期价。

苹果：现货价格季节性存走强预期，期价或易涨难跌

逻辑：现货方面，目前产区苹果入库基本完毕，库外货源量不大，果农惜售，客商采购谨慎，价格相对稳定；销区走货相对缓慢，销售量同比下滑幅度较大；入库方面，今年全国入库量同比下降约4成，从季节性周期看，11月处于苹果价格低点，预计月内价格或维持稳定，后期随着双节备货的来临，价格或逐渐走高。

期货方面，本周期价走势呈现近强远弱，但仍维持远月升水近月期限结构。当前市场的炒作点：一是今年入库量同比下降幅度较大，远月供需或偏紧；二是下游消费情况，关注现货走货情况、库存下降速度；三是苹果质量问题，随着时间的流逝，苹果硬度会逐渐下降，5月、7月苹果硬度是否达标引发市场担忧。具体看随着节日临近，现货价格存走强预期，01合约或震荡偏强运行。05、07合约短期或随01合约波动，后期则需考虑库存下降速度、苹果硬度变化、明年天气等多因素。此外需关注资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：偏多思路

风险因素：下游消费、政策因素

鸡蛋：现货价格企稳，期价高位震荡

逻辑：供应方面，中秋前后淘汰鸡较多，同时，前期补栏蛋鸡苗 尚未开产，导致当前在产蛋鸡量偏低，支撑鸡蛋现货价格。后市 需关注本月后半段前期补栏青年鸡蛋鸡陆续开产带来的短期供应 冲击影响。需求方面，十一月鸡蛋需求相对较弱，对鸡蛋价格形 成压力。供求影响相互对冲，鸡蛋现货价格短期以震荡为主，年 前价格中枢逐渐上移。综合来看，近几周期价以震荡走势为主， 年前价格中枢逐渐上移。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，蛋鸡疾病导致产蛋率下降。

生猪：母猪存栏量持续下降，疫情省份新增四川

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏 多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局 面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺 季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整 体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。由于前期 压栏情况较为严重，短期生猪供给充足，预计价格偏弱震荡。

行情展望：震荡偏弱

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。