报告日期：2018年11月19日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：11月16日，美联储主席包威尔发表讲话，对美国经济整体持乐观态度，但暗示出了2019年暂停加息的条件，即美国经济将面临三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响。两位州联储主席表达出利率已离中性利率不远了。上述讲话显示出谨慎的表态，预示着明年加息路径或有变化，市场对此反应较大，美元指数下行至96.44，美债收益率走低至3.1%以下。我们此前曾分析过，经过08年金融危机和11年欧债危机，联储对于货币政策的变动是相当谨慎的。加息不是目的，维持经济稳定和通胀稳定才是目的。因此，预计2019年美联储加息的节奏要根据经济情况的变化来，但态度一定是较为谨慎的。

【能化】

原油：担心欧佩克减产，布伦特原油继续上涨。担心供应超过需求，欧佩克和俄罗斯以及美国增加了原油日产量，美国对一些进口伊朗原油的关键国家和地区进行豁免，市场对美国制裁伊朗后石油供应紧缺的预期荡然无存。国际油价连续六周下跌，尽管周三开始油价有所反弹，但是反弹幅度轻微。截止11月16日的一周，美国在线钻探油井数量888座，为2015年3月份以来最多，比前周增加2座。欧佩克将与12月6日在维也纳举行会议讨论明年产量政策。短期有走稳反弹迹象。

玻璃：玻璃期货上周走势波动，周一延续下跌后企稳逐步反弹。现货市场在经过一轮调降价格后，目前市场新一轮下跌暂未开始。随着旺季逐渐结束，之前熔窑到期的生产线开始陆续停产放水冷修。本周安徽和陕西有两条生产线放水，减少年产能570万重箱。后期山西、河北等地区还将有生产线陆续停产。期货市场先于现货下跌，对市场预期表现较充分，短期行情企稳反弹，但下跌趋势未改变，关注1300附近压力。

天胶：上周沪胶主力01合约维持横盘震荡，05合约重心下移，价差收敛。主产国泰国进入旺产季，过低的胶价引发胶农不满集体抗议，泰国政府决定通过补助、降息等方式支持胶农。同时泰、马、印周末将商议削减天胶产量。每到年底，产胶国出政策支撑的可能性都较大，今年也不例外。短期低位下方支撑将有增强。01合约继续下跌动能减弱，预计延续低位震荡。

塑料/PP：上周聚烯烃跌后反弹。截至上周五PP1901收于9441（+3），L1901收于9025（-35）。华北线性9250（-50），华东拉丝9900（稳）。装置开工率PE86.3%（-0.8%），PP开工率83.8%（-1.8%）。成本端，丙烯单体价格开始企稳，山东丙烯8100（稳）。进口方面，线性美金价1060（稳），折合人民币9200；拉丝PP美金价1200（稳），折合人民币10400。农膜开工下滑至67%（-1%），棚膜需求尚处于旺季，厂家生产维持高位，对于原料的需求较大。地膜需求整体不佳，部分工厂停机。华东厚光膜11650（稳），成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。原油反弹，从基本面上来讲，聚烯烃的供需状况并未出现明显恶化，盘面略显强势，后续或有一定强度的反弹行情出现。PP1-5反套逐步离场。

PTA：上周五夜盘PTA1901收于6618（+50）。华东内贸PTA现货报盘参考1901基差升水250元/吨自提，递盘参考1901升水210元/吨附近，商谈6770-6800元/吨。加工费610元/吨。亚洲PX价格稳定在1113美金左右。江浙涤丝产销回升，120%。PTA装置开工率继续下滑至64%。成本端原油价格反弹，PTA市场气氛回暖。下游方面目前依然处于季节性的旺季，下游厂家涤纶提价。部分聚酯瓶片工厂装置开始重启，聚酯负荷目前开工率85%左右。下游织造开工回调至69%，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。短期反弹动力，适当参与反弹。1-5正套出场。

【金属】

铜：周末夜盘铜价窄幅震荡整理。媒体报道上看，中美贸易关系进一步缓和，给市场信心，不过下游需求预期疲软仍限制铜价走强，表现在汽车产量负增长、电力投资负增长和家电预期负增长。美元走弱以及上期所库存下降7490吨也支撑铜价。由供需平衡角度来看，铜价可能受需求拖累而走弱。

锌：周末夜盘锌微幅走高，总体库存较低支撑锌价。虽然预期矿供应增加，但目前增速仍较为缓慢。矿加工费阶段性企稳，可能意味着矿供应与冶炼需求基本平衡。LME仍维持高升水，因低库存量。国内周末上期所库存虽然增加2279吨至3.97万吨，但仍属于低位。短期锌价维持区间波动，关注矿进口和加工费等数据变化。铝：周五夜盘国内铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，但由于国内矿石紧张等原因，中期氧化铝价格应当仍有支撑。操作上短期观望或者短多，中长期仍以逢高做空为主。

镍：周五夜盘镍价小幅回升。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于国内镍铁产量不足和低库存，在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。但近期市场镍铁供应有增长预期，或对价格形成较大压力，此外还需警惕贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落风险，操作上建议观望。

贵金属：上周五美联储副主席克拉里达发表讲话称货币政策接近中性，鸽派言论打压了未来市场的加息预期，美元下跌至96.4。COMEX金重回1220美元/盎司之上。美股动荡给予金价一定支撑，但目前英国脱欧、意大利财政预算僵持、欧元区经济指标趋缓下，欧元表现疲弱，同时中美贸易谈判悬而未决，黄金感受到强势美元压力，但如果英国退欧或者意大利预算案有进展，会使美元回落给予黄金支撑。资金持续流出黄金市场的情况得到一定缓解，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金降至1200美元/盎司之下后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好四季度黄金重心抬升。但短期内欧洲和中美贸易问题悬而未决的情况下不确定性较大。黄金回到1180-1200美元/盎司，SHFE金1906合约271-273.3元/克的区间尝试建立多头。持续关注意大利财政预算案、英国退欧谈判、中美贸易谈判的进展。

【黑色】

螺纹钢：震荡格局。刚过去的周六周日唐山钢坯大跌，预计会对盘面有一定的悲观预期影响。目前螺纹钢现货价格依旧下跌，贸易商暂时没有冬储意愿，预期后期库存压力将向钢厂转移。山东钢厂后期有望通过提价、检修等方式集体挺价，北方雾霾再度来袭导致唐山部分钢厂高炉临时性限产。整体来看，目前螺纹钢库存低，基差大，期货价格继续下跌的空间不大，等待现货价格回归修复基差。

铁矿石：震荡格局。青岛港PB粉报价580元，普氏指数74美元左右。目前港口铁矿石现货价格维持震荡走势，港口库存总体持续下降，PB粉等高品位矿供应偏紧，带动价格维持偏强状态。随着钢材期货价格的持续回落，市场做空钢厂利润的思路逐步清晰。预期近期铁矿石依旧维持震荡走势，操作上逢大跌可以轻仓买入，其他时间观望为宜。

焦煤焦炭：16日焦炭期价高开后延续反弹。现货市场，港口准一报2650-2700元/吨。目前焦企发运、订单状况良好，下游采购积极性仍在，库存整体仍处在较低水平；近期山西多地发布秋冬季限产措施，目前焦企仍维持前期生产状态，15号后执行限产措施的继续增多，具体执行状态有待观察；下游钢厂需求良好，近期钢材价格下跌幅度较大，致使焦企继续上涨的信心略有受挫，短期市场观望氛围浓厚，预计焦炭现货市场短期持稳为主。日照港和董家口港焦炭库存上涨主要受近期装船较少影响，受产地价格上涨影响港口倒挂现象依然存在。焦煤方面，山西发布关于严格控制煤矿超能力生产的通知指出，对出现过超能力生产或可能存在超能力生产的煤矿进行重点监督检查，督促煤矿严格控制产量，防止超能力生产，焦煤供应短期或难有明显增量，对煤价形成一定支撑。整体上，焦炭现货落实第三轮涨价后，市场恐高心态已现，下游钢材价格重心大幅下移，市场对焦炭价格预期偏悲观，后期随着钢厂利润进一步收缩或开始向焦化厂打压，盘面在限产执行不明确的基础上已反应3轮跌价预期，短期2300一2450博弈激烈。策略上，偏空思路，短线可考虑参考2450附近逢高沽空为主，止损2500，注意风险。

动力煤：国内动力煤现货弱稳盘整。前段时间港口煤价持续下跌，目前现货价格已逼近贸易商成本线，供应商出货压力加大，市场成交较少。主产地仍处在环保检查，部分陕西煤矿准备复产，但目前下游需求整体偏弱，产地煤价小幅下跌5-10元/吨。下游随着天气渐寒六大电厂日耗有一定程度回升但仍维持高库存，下游采购需求一般。预计短期现货市场依旧维持震荡偏弱。目前秦皇岛港的交割品折算价格升水盘面不大。目前期货震荡偏弱，轻仓做空为主。

【农产品】

豆粕：周五美国商务部长罗斯表示不看好中美将在1月之前达成全面的正式协议。周末亚太经济合作组织（APEC）领导人20多年来首次没有在峰会结束后发表联合声明，仅由轮值主席巴布亚新几内亚发布主席声明，市场解读认为世界贸易环境对立氛围紧张。市场等待11月底的中美领导人会面，基于中美贸易关系的不确定性以及未来3个月大豆到港量同比大幅减少，油厂暂缓采购大豆，且惜售挺价心态仍比较明显。周末豆粕现货小幅波动涨跌互现，预计上周国内豆粕库存环比依然增加。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准。

油脂：周五马来西亚毛棕油大跌，带动DCE棕榈油夜盘再创新低，油脂整体基本面的疲软限制反弹的力度，市场等待中美贸易关系的发展。豆油1901下方支撑看5200左右，5600为短期阻力； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905因为远期进口报价较高目前维持高位；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

鸡蛋：上周五鸡蛋期货继续高位震荡，收于4328点，周末主产区鸡蛋现货跌至3.8元/斤。11月以来产区鸡蛋价格在3.8-4元/斤区间内小幅波动，1月旺季蛋价仍存再次上涨预期，现货即将进入上涨周期，但存栏上涨预期仍在，近期临近年末蛋价涨幅乏力，01合约承压，今日可能出现明显回撤，推荐01合约若是出现回撤至4100-4150点左右可尝试做多。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可在01合约下跌出现调整后尝试做多1-5价差。

玉米：玉米期货上周五小幅反弹。今年新粮收购价格较去年上涨，到港成本1820元/吨左右，惜售情况较多。玉米深加工开工率和收益均继续向好，下游需求旺盛。非洲猪瘟继续扩散，需要密切关注疫情发展。近期东北和华北地区新粮出货开始增加，周末价格小幅下跌，总体仍然符合之前预期。策略上推荐01合约回撤至1850-1870左右波段做多01合约，目标1920。玉米深加工需求持续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果上周五大幅上涨。在目前苹果基本定产的情况下，前期的减产炒作基本结束，苹果价格将由收购价和消费情况主导。今年收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，导致后期价格持续回落。西北地区今年新果质量一般，仓单成本相对山东地区偏高。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。

棉花： ICE期棉涨0.04%，收78.31。郑棉夜盘跌0.07%，收14980。全国采摘进度84.1%，同比上涨0.6个百分点；交售进度73.2%，同比上涨7.5个百分点；平均交售价格6.4元/公斤，同比下降5.1%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约611万吨，同比增加1.1%，较上期增约9万吨。市场对贸易争端的担忧有所缓解，但达成协议并不容易，短期内以震荡为主。

白糖：ICE原糖跌0.16%，收12.67。郑糖夜盘跌0.86%，收4956。18/19榨季预估全国糖产量1069.4万吨，同比增长38.36万吨，主要来源于内蒙古增产22万吨。外糖底部还未确认，郑糖区间震荡。

【金融】

国债：50年期国债中标利率大幅低于预期，期债继续上涨。上周央行净回笼1200亿元国库现金定存，未到期逆回购余额已清为零，SHIBOR利率维持低位，市场资金面延续宽松；财政部50年期国债中标利率3.82%，大幅低于前一日估值，带动国债期货大幅上涨，10年期国债收益率下行3.9bp至3.35%；消费低于预期，基建投资如期回升，但力度有限，而房地产投资面临高位回落，经济下行压力加大，而货币传导不畅，信用扩张受阻，社融与M2增速双双低于预期，后期需要货币、财政和监管等政策配合，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度；在社融与M2增速企稳之前，经济仍面临一定的下行压力，利率债市场招标需求旺盛，国债期货有望继续走强，操作上建议多单继续持有或调整后做多为主，目前主力合约已经逐步移仓至1903合约。

股指：上周股指延续缓步上行态势，市场情绪持续回升。叠加重组周期降至6个月及政策支持民营企业两大利好，11月以来小市值股票持续冲高，但上周五上交所发布重大违法强制退市新规，表明监管层希望避免退市过程出现不必要的反复，引发市场投机炒作，预计股指震荡加大。10月份国内经济未现转暖迹象，表明政策支持尚未传导到经济企稳层面，上市公司业绩拐点短期难以确认，股市不具备基本面支撑下的中期反弹预期。近期最大的不确定性依然是中美贸易摩擦，预计美国遏制中国崛起的态度不会轻易改变，但商务部表示双方经贸接触已经恢复，预计A股突破震荡区间或需等待月末中美首脑在G20的会晤结果。从中长期来看，减税降费、定向支持民营企业的政策或将对明年的业绩形成支撑，之前市场或将延续夯实底部。本周沪指核心区间上移至2620—2720点，建议区间操作思路，追高谨慎。

【新闻关注】

国际：英国首相特蕾莎•梅表示，目前信函还未达到发起不信任投票的门槛；1922委员会主席Brady将告知要求不信任投票信函是否达到所需数量；更换领导人不会使得谈判更容易，反而会导致谈判推迟和脱欧推迟的风险。

国内：国家主席在亚太经合组织第二十六次领导人非正式会议上讲话，中国经济对世界经济增长的贡献率一直保持在30%以上，同时正在加快从高速增长转向高质量发展；今年，消费对中国经济增长的贡献达到78%，中国经济长期稳定向好的总体势头会继续保持下去。