仅仅六周，国际原油市场就变天了。

10月，国际油价还在“冲刺百元”的跑道上，11月原油市场已跌入技术性熊市，并创出12个交易日的历史最长连跌纪录。

经过几日小幅反弹，截至11月16日发稿，纽约商业交易所WTI原油期货从低位回升至每桶57.8美元左右，伦敦洲际交易所布伦特原油期货也回升至每桶68美元一线，但两者都未收复11月13日创出的年内最大日内跌幅。

产油国的博弈是油价跳水的直接原因。11月14日，国际能源署（IEA）表示，世界三大石油生产国美国、俄罗斯和沙特阿拉伯正以创纪录的速度生产原油，导致全球供应量明显超过需求。

更糟糕的是，原油需求萎缩加剧。石油输出国组织（OPEC）在最新月报中称，由于全球经济放缓抑制需求，2019年市场对于OPEC的原油需求降幅要超过此前预期，同时下调2018年全球石油需求预期。

供应过剩而需求不足，市场预计，国际油价还有进一步下跌空间。

意料之外

2018年5月，美国政府宣布退出伊核协议，重启对伊制裁预期加剧，油价在市场对伊朗原油供应的担忧中震荡走高。

同样在5月，美银美林称，由于委内瑞拉和伊朗的供应风险将影响全球市场，布伦特原油价格明年可能升至每桶100美元，创2014年以来新高。美银美林也因此成为华尔街首家预测油价将重返100美元的投行。此后，Bernstein等投行也跟风看涨油价。

8月，美国重启对伊朗金融、金属、矿产、汽车等一系列非能源领域制裁，市场对于美国制裁伊朗导致油价暴涨预期进一步升温，看多情绪高涨，原油多头伺机行动。10月3日，WTI和布伦特原油期货双双创下每桶76.90美元和86.74美元的四年新高。

然而美国对伊朗的制裁来得并没不如市场预想般“猛烈”。11月5日，美国宣布对伊朗能源、金融、运输等领域的制裁全面重启，但暂时允许八个国家和地区继续进口伊朗石油，这大大削减了市场投资者对原油供需不足的担忧。根据美国法律，豁免期限为180天。数据显示，这八个国家和地区占据了伊朗海运石油出口的四分之三。

受此影响，原油价格迅速跳水。

11月13日，纽约商业交易所WTI原油期货收盘大跌7%，创逾三年最大单日跌幅，连续第12日下跌，创下历史最长连跌纪录，最低跌至每桶54.75美元，创年内新低，距离十月最高点，跌幅近30%。

伦敦洲际交易所布伦特原油期货重挫6.6%，收于每桶65.47美元，较其10月最高每桶86.74美元的价格已下跌超24%。一般而言，资产价格跌幅超20%，即已进入技术性熊市。

从美国商品期货委员会（CFTC）持仓报告看，近一个多月以来WTI、布伦特原油期货市场的非商业（投机资金）账户空头加仓明显，合计净多头大幅削减。截至11月9日当周，对冲基金和其他基金经理已将其在原油期货合约中的多头头寸降至2017年8月以来的最低水平。

政策难调

2016年国际原油价格出现断崖式下跌，最低跌至每桶不到30美元。

为稳定原油市场，沙特带领OPEC联合俄罗斯等非OPEC产油国执行减产协议，合作效果逐步显现。2017年10月，减产协议使油价提高到每桶60美元，2018年5月油价甚至跨过了每桶80美元关口。

然而今年以来联合减产政策摇摆不定。

2018年5月，美国重启对伊制裁预期加剧，市场预计每天将削减30万至70万桶甚至更多，供应中断可能会超出预期，再加上委内瑞拉经济崩溃石油产量下降，供应不足一度成为原油市场讨论的焦点。此时减产还未来得及刹车，6月，OPEC成员国减产力度甚至大于预期，油价创下近三年半新高。

此后，在石油消费国的呼吁下，为了弥补伊朗石油供应减少的缺口，OPEC开始讨论增产，部分成员国以及俄罗斯同意恢复部分产量。世界三大石油生产国，美国、俄罗斯和沙特纷纷创下了新的产量纪录。

然而，计划不如变化快，国泰君安（港股02611）期货原油研究总监王笑告诉《国际金融报》记者，“6月沙特等国增产后，全球股市接连暴跌，原油需求预期变差以及伊朗制裁豁免等多重因素下，原油市场一下子从供小于求的紧平衡状态转为当下的供大于求状态。”

如今面对美国增加原油供应，油价持续下跌，据彭博报道，11月11日，OPEC监管委员会在阿布扎比召开会议，讨论2018年12月及2019年可能的减产措施。

当天，沙特能源部长法利赫（Khalid al Falih）表示，作为OPEC最大的产油国和全球最大的原油出口国，沙特打算在12月每日减产50万桶。

法利赫指出，油市供应充足，因为美国的豁免政策，市场从过度反应的一端转向另一端。

“世界需要负责任的产油国，必须维持市场供应充足，只有在确信有必要的情况下才会减产。”法利赫强调。

哈萨克斯坦能源部副部长表示，目前问题的关键是市场需要削减多少产量。

12月6日至7日，OPEC及其盟友还将于维也纳召开开会，决定2019年的产量政策。沙特希望至少为油价设定一个下限，不希望价格直线下降。

中信期货研究部能源化工研究员桂晨曦告诉《国际金融报》记者，OPEC年内产量政策变化正体现了政策的连续性。当前OPEC政策的核心就是维持市场供需平衡及稳定，即供应不足时增产，供应过剩时减产。

广发期货首席原油分析师姚曦对《国际金融报》记者表示，OPEC成员国均为资源型国家，原油出口是这些国家财政收入的主要来源，油价过低对政府财政收支平衡有致命的影响。OPEC从成立以来一直通过调节产量来控制油价的变动，因此当原油市场基本面出现供需失衡的情况，OPEC就会调整其产出策略，控制油价。沙特由于拥有大量的闲置产能从而在OPEC国家中占据绝对话语权，而沙特能源部长不止一次提到，国际油价在每桶70美元至80美元之间符合其利益。

产油国博弈

沙特和俄罗斯作为世界上两大石油出口国，产能相加占全球总量的1/4左右，其在原油市场的影响力和话语权一直占据主导位置。不过，随着美国页岩油产量不断创新高，美国在原油市场的话语权正在加重。

至今年8月，美国原油产量已经成功超越俄罗斯成为全球最大的原油生产国。但这还不是美国供应的极限，美国还有很多剩余产能没有启动，且这些剩余产能同样拥有低成本、高弹性等特点。

IEA在其11月13日公布的年度《世界能源展望》报告中曾预测，美国页岩油持续增长可能会使美国大大超越全球其他主要产油国，到2025年全球石油增量中的大约75%将来自美国。

在产出大幅增长的同时，美国能源出口也水涨船高。在今年三季度，美国汽油产品出口达到日均510万桶，为这一领域全球最大出口国。与此同时，美国液化气出口也即将成为全球第一。

金融博客Zero Hedge发文指出，随着出口能力增加，美国对OPEC原油依赖的下滑很可能导致2014年油市重演，当时在美国页岩油攫取大量市场份额之后，传统产油国各自为政抢占市场份额，导致油价崩溃。

美银美林指出，在10年前的2008年，美国在购买外国能源上的支出还高达GDP的3%，而截至上月，美国在能源上已经转为贸易盈余。这也意味着美国不再依赖OPEC等的石油进口来满足国内需求，甚至对国际能源定价也有了更大话语权。

回顾今年的几次油价下跌，都有美国总统特朗普的喊话助推。特朗普多次发布推特批评OPEC的减产措施提高油价，并称“人为”的高油价不会被接受。

姚曦认为，近几年来，随着美国页岩油行业的崛起，OPEC对全球原油市场的影响力有所减弱。“美国页岩油凭借其巨大的储量以及对价格反应灵敏等特点正在挑战OPEC的地位，但OPEC目前仍是全球石油市场中最主要的玩家，这是由于全球石油供应仍以常规原油为主，页岩油产量仅占全球原油产量的不到10%，而OPEC产量占到了全球原油产量的三分之一，且OPEC拥有全球最大的剩余产能，可以迅速通过调节产量的方式来影响价格。”

也有分析指出，美国一面要求OPEC增产降油价，一面抑制伊朗和俄罗斯原油产能扩张和出口，为美国原油开拓市场。现在原油市场演变为三国博弈，美国，俄罗斯，沙特都在寻求自身利益最大化。

仍将下行

目前，市场对2019年原油走势存在分歧，减产政策、供应、需求的不确定性共同影响着油价。

俄罗斯能源部长诺瓦克表示，不确定明年市场是否供过于求。未来几个月的供应过剩将受到季节性因素的推动，而到2019年年中，市场可能会再次实现平衡，需求甚至可能超过供应。

姚曦告诉《国际金融报》记者，在进入11月后，全球炼厂将开始复工，预计11月有望增加200万桶/天的需求，12月继续增加100万桶/天的需求，而沙特能源部长在近期也表示将在未来一两个月减产。短期看油价将在未来一两个月大概率上行。

伦敦券商PVM Oil的分析师Stephen Brennock表示：“由于全球供应不断膨胀和需求前景趋缓，原油市场的熊市不会放慢。”

隆众资讯原油分析师李彦认为，供应是否过剩要看需求，如果需求强劲，供应将不存在过剩担忧。“目前来看，油价并没有触底，还有下行空间，或跌穿每桶70美元一线。中长线看，原油在每桶65至70美元之间有价格支撑，不具备闪崩条件。”

桂晨曦表示，目前沙特恢复减产意愿较高，但如果来自美国阻力较大，OPEC与非OPCE产油国或建立长期合作机制，视市场状况进行弹性调节，油价或维持宽幅区间震荡。