上周国债期货加速上涨，5债、10债主连突破前期压力区间，短期均线多头向上，各技术指标也显示良好的看多信号，多头主力十分强势。债市连续上涨长达两个月之久，随时存在回调风险。

周一（11月19日），国债期货走势跌宕起伏，早间高开后振荡向上。10年期期债主力合约一度涨0.3%，午后骤然下挫，跌幅触及0.2%，截至收盘主力合约全线下行。10年期主力合约跌0.1%，5年期跌0.04%，2年期跌0.01%。现券国债午后收益率上行，10年期国债活跃券180019最新成交报3.37%，收益率上行约2bp。

近期期债走势呈现加速上涨的态势，多头动能十足。虽然目前的政策依然利好债市，但出现大的趋势性上涨的可能性依然较小。国内经济下行压力较大是支撑利率走低的基础，货币政策的配合是助推利率下行的直接动能，但社融与M2的走低反映投资需求不足，信用仍在收缩。此时，单纯货币政策已很难刺激信用扩张，需谨防流动性陷阱的出现。目前债市虽然属于强势格局，但前期累积的巨大涨幅却蕴含着随时调整的风险。

央行公开市场连续暂停逆回购，流动性依然充沛。周一（11月19日）央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。因无逆回购到期，当日实现零投放零回笼，央行公开市场本轮逆回购“静默期”已持续17个交易日。当前流动性投放继续通过降准、PSL（抵押补充贷款）、MLF（中期借贷便利）等工具增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕。10月15日实施的定向降准释放了大约7500亿元流动性。11月5日央行开展MLF操作4035亿元，对冲到期MLF。当下流动性合理充裕，隔夜银行间质押式回购利率维持在2%左右，延续9月以来下行态势。

从基本面看，11月9日，国家统计局发布了10月CPI数据。数据显示，10月居民消费价格（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。10月CPI环比上涨幅度较9月有所降低，9月CPI环比上涨0.7%，这主要受食品价格下降的影响。近期以原油为代表的大宗商品持续下跌，通胀预期减弱，未来CPI、PPI或有所下滑，利好债市。

从社会融资来看，央行公布数据显示，10月社会融资规模增量为7288亿元，创2016年7月以来新低，比上年同期少4716亿元。表外融资依然维持负增长趋势。信贷和社会融资增量低于预期，表明实体经济仍然承受压力。虽然国内经济下行压力较大是支撑利率走低的基础，货币政策的配合是助推利率下行的直接动能，但社融与M2的走低反映投资需求不足，信用仍在收缩，此时单纯货币政策已很难刺激信用扩张，需谨防流动性陷阱的出现。

中美利差出现倒挂的可能性越来越大。截至11月17日周五，美国国债收益率大幅走低，2年期美债收益率跌5.4个基点，报2.812%；5年期美债收益率跌6个基点，报2.885%。10年期美债收益率跌4.8个基点，报3.067%；30年期美债收益率跌4.4个基点，报3.318%。但是美债收益率仍然在3%之上运行。虽然近期美债收益率有所回调，但依然在高位振荡。随着美联储的持续加息，美利率期限结构扁平化，长债利率走高动能依然较强。中美利差目前已不足30bp，中美利率走势背离已是不争的事实，未来倒挂的可能性越来越大，人民币汇率稳定有助于中美利率的相对独立。反之，国内利率上涨压力越来越大。

技术上看，上周国债期货加速上涨，5债、10债主连突破前期压力区间，短期均线多头向上，各技术指标也显示良好的看多信号，多头主力十分强势。在11月14号期债跳空高开，涨至前期压力水平，但其后交易日强势突破，市场多头力量十分强势。然而强势背后也需保持一份警惕，市场连续上涨长达两个月之久，其随时存在回调风险。

总之，目前支撑国内利率下行的基础力量在于我国的内部因素——经济基本面依然在下行趋势中，且央行货币政策也支撑利率的下行，长端利率的走势存在上限。但受国内资产价格泡沫与国外流动性收缩（以美联储加息、缩表为代表）风险限制，长端利率也难以大幅下行，即存在下限。从目前看来促使利率下行的力量暂时占优，多头近期强势上攻加快，债市回调的风险也越来越大。