临近年底，各大券商策略会相继召开。展望2019年股市、债市、期市、汇市走向，已有多家券商机构亮明观点并给出交易策略。

A股：牛市预期一致

2018年至今，A股持续调整。展望2019年走势，机构普遍预期市场将迎来复兴。

华泰证券曾岩、张馨元、藕文、陈莉敏、钱海的策略研报认为，2019年A股市场待“渠”成：“渠成水到，浇灌成长”。

报告分析，2018年去杠杆导致流动性和信用收缩，压制A股估值；7月底以来的政策调整未能显著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的进度决定了2019年A股的节奏，重点关注2-4月、7-8月两个时间点。

报告预期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趋势或好于2018年，A股有望回升；流动性结构决定了市场高度，小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著；预期技术周期与经济周期叠加决定了市场风格偏科技成长，从相对盈利、无风险利率、政策边际变化及产业链景气度考虑，建议配置通信、军工、金融。

西南证券朱斌策略研报判断，2019年，上证指数有望达到3200点，创业板指有望回归1700点。

报告认为，市场供需格局、政策实施效果、国际战略变局三大因素将成为影响2019年市场推进的关键因素。

同时判断A股市场“帆未动，心已动”。创业板指有望呈现震荡向上格局，市场活力充沛，成长股与壳资源表现活跃；上证综指则相对创业板指为弱，呈现箱体震荡格局，白马股需要估值回归后再逐步跟随业绩增长。

中信证券策略研报判断，政策“再平衡”托底经济，减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计2019年经济的增速在Q2-Q3见底回升，而A股也将在风险充分释放后，迎来未来3-5年复兴牛的起点。

在这种情况下，报告认为A股将“拨云见日，下半年迎来转机”。具体来看：

第一，A股盈利增速Q2探底，Q3回升。基准假设下，全部A股2019年盈利增速从2018年的9.7%下降到5.4%，单季同比呈“V”型走势，且底部下探不会太深，预计4个季度增速分别为4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。

第二，政策预期逐步明朗。“贸易战”的不确定性有望在2019年Q1进一步明朗，政策预期在“两会”后明确，预计市场风险偏好在Q2末期逐步回暖：大盘在Q1盘整后，在Q2会逐步进入盈利和估值修复共振的上行阶段。

第三，市场流动性前低后高。保守估计，产业资本（包括纾解股权质押的专项基金）、保险、外资的资金2019年累计流入A股4300亿元，流入节奏上前低后高，下半年市场流动性状况更好。

配置方面，报告建议聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业。

债市：强弱转换节奏持续

2018年债市偏牛，展望2019年，机构普遍预期债市牛熊转换加速。

华泰固收张继强研报认为，2019年国内债市，“相机抉择”特征将更明显。

报告分析，政策取向成为近几年资本市场最大的“基本面”。2018年的两大主题是内部融资渠道收缩和外部贸易摩擦，也导致2018年债市成为中国债市历史上非典型牛市。

而内外部压力下，当下政策重心正在变化，2019年相机抉择特征将更明显。策略方面，报告判断，2019年债市“意犹未尽，骑牛揾马”。

具体而言，债市趋势仍在，但空间渐小，需要承担更多风险才能博取收益，提防中长期股债强弱转换。操作策略需要更多元，吃着息差，把握长端，挖掘信用，埋伏转债。高收益债方面，关注政策敏感资产，寻找错杀机会，城投不做最差的，民企只做最好的，房地产抓龙头，过剩产能短久期选差、长久期选优。转债短期交易政策底，中期埋伏股债强弱切换可能。

兴业研究徐寒飞研报则认为，2019年“债市还有戏”。报告认为：

第一，由于贸易战影响外需，去杠杆影响内需，融资难影响企业的微观业绩，这些因素在宏观和微观上都将产生负面作用。

第二，货币政策有可能会更加任性，流动性预期会持续改善。整个的货币市场曲线和债券市场曲线会继续变平。

第三，不排除由于经济下行超预期，央行彻底逆转货币政策，重新降息。

第四，美股可能步A股的后尘而出现持续的下跌，全球风险偏好和联储的货币政策方向也可能会受到影响。

第五，信用利差还没有到极限位置，等级利差的分化会更明显。信用债市场的头部效应会更明显，好的企业和坏的企业之间的利差会进一步拉大。

因此，2019年上半年利率中枢还有下行的空间，整个信用债可能会出现配置价值。总体来讲，2019年的债券市场仍然会有“戏”。

不过，华创证券屈庆研报提醒，未来流动性较此前进一步放松的空间有限。

第一，边际约束。包括：资金利率已基本持平于政策利率，流动性已无大幅放松空间；通胀预期的抬升对货币政策形成制约，央行难以进一步放松。

第二，汇率制约。包括人民币贬值压力将限制货币政策操作空间。

报告同时认为，2019年资金面仍面临量价考验，即地方债放量。此外，在宽信用政策起效开始，央行会逐步控制资金投放，并出现控制流动性的信号，但资金利率依然维持低位，在宽信用政策不断发生作用阶段，货币政策会领先于经济数据收缩以控制经济过热。

而根据中信建投黄文涛、郑凌怡研报统计，综合地方政府赤字、新增专项债以及地方债到期，预计2019年地方债供给规模在3.9-4.4万亿左右。

商品：通胀预期有限

2018年四季度以来，商品期市遭遇打压。展望2019年，机构判断通胀遇阻，商品市场机会有限。

中信证券褚建芳、崔嵘、刘博阳、王宇鹏宏观研报认为，2018年至今，能源价格上涨显著跑赢其他大宗商品，涨幅高达12.1%，而农产品和黄金分别下跌2.4%和5.4%，基本金属年初以来下跌13.4%。整体大宗商品上半年回报率好于同期的股票和债券，但下半年回报率均跌至-3.0%。

展望2019年，通胀预期抬升有利大宗金融属性，但是新兴市场需求的放缓意味着绝对涨幅可能不高。短期来看，相对看好黄金，而看平原油和工业金属。

不过，申万宏源谢建斌、徐睿潇、江真俊研报认为，“油价中枢上行，但短期冲到极致高位的可能性变小”。

报告分析，在2015-2017年间，全球原油库存属于主动降库存的过程，而同期中国的原油库存存在一定补库存过程。2018年上半年，中国及全球原油库存整体处于被动降库存过程，下半年开始进入主动补库存的过程。

因此，基于未来美国对伊朗制裁和其他事件性因素的不确定性，以及全球富余产能有限，维持油价谨慎乐观的观点，2019年布伦特原油的价格中枢合理范围在75-85美元/桶。

汇率：人民币贬值压力依旧可控

机构普遍预期，因美元指数上行，人民币仍将面临贬值压力，但整体依旧可控。

东北证券李勇、刘辰涵、付昊研报表示，在美国经济强劲增长、美联储快速加息、欧元区和日本央行保持货币政策相对宽松的情况下，今年美元指数持续上升，人民币面临贬值压力。

展望2019年汇市，报告判断，美国经济或在2019年下半年迈入拐点，预计美元指数将在2019年大概率第二季度突破100点。

在这种情况下，美元指数走强，汇率上升，美元升值，人民币面临贬值压力，资金外流。尽管这是市场化的结果，但是为了防范发生系统性风险，央行可能会采取资金流动的管控来稳定人民币汇率，防止资金大规模流出产生的风险。

综上，人民币受到美元指数走强的压力贬值，但由于我国国内对资金监管较为严格，在岸人民币的贬值幅度相对离岸人民币较小。

华泰证券李超、宫飞、朱洵、刘天天研报认为，在央行货币政策的最终目标内部，央行会更加看重稳增长和保就业，国际收支只能使用其他的跨境资本管理方式来暂时缓解。而且伴随着2019年美国经济增速大概率回落，美元指数回落概率较高，人民币兑美元汇率2019年突破7.0大幅贬值的概率不大。

报告预测，2019年美元兑人民币汇率中枢在6.8左右。