报告日期：2018年11月21日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：11月20日，美国股市在国际油价和市场情绪的影响下，再次大幅下挫。近期国际市场波动较大，市场情绪较为低迷。股票市场的下跌主要是科技股估值较高，当预期改变时，估值有收缩的需求。但全球经济整体仍处在复苏当中，即使美国本身经济的风险也相对较小。基本面上不存在快速恶化的基础。我们认为，短期情绪宣泄过后，美联储可能放慢加息的节奏，届时业绩如果如预期变现稳定之后，美股有望企稳。

【能化】

原油：投资者担心经济增长减缓打压需求，全球主要股票下跌，特朗普声明与沙特关系稳固，欧美原油期货暴跌。周二特朗普在声明中称，美国仍是沙特的坚定伙伴，尽管上月发生异见记者遇害事件。特朗普暗示美国不会因记者遇害一事而对沙特采取惩罚行动。一些市场参与人士称，特朗普的声明可能是试图不让沙特阿拉伯在12月欧佩克和非欧佩克产油国会议上减产。截止11月16日的一周，美国原油库存4.392亿桶，比前周减少150万桶。

天胶：沪胶周二继续增仓下跌，下破横盘区间，成交小幅放大。基本面维持弱势。年末产胶旺季，虽然泰国国内因胶价过低对政策支撑需求强烈，但在供应顺畅的情况下对价格提振预计有限。考虑往年年末至停割阶段，产胶国政策变化较多，不排除后期会有限制出口等政策出台。国内市场持续弱势，高库存，弱需求及期货升水仍是三大主要问题，今年期现价差收敛速度明显加快，01合约跌势强于往年，期货升水格局正在逐步调整，预计期现价差持续收敛，沪胶弱势延续。

玻璃：玻璃期货周二震荡，窄幅调整。湖北部分厂家发布消息称部分工厂的玻璃普遍下调40元左右。沙河地区近期价格企稳回升，前期出库较好。但目前其他地区纷纷降价，阻击沙河玻璃进入。若这一状态持续，后期沙河地区需求预计会有减弱。终端市场仍然偏弱，预计玻璃期货维持弱势，关注1300阻力位。

塑料/PP：PP1901收于9165（-180），L1901收于8920（-110）。华北线性9250（-30），华东拉丝9800（-100）。石化库存压力较大，82.5万吨。装置开工率PE87.1%（-0.8%），PP开工率83.8%（稳）。成本端，丙烯单体价格开始企稳，山东丙烯8300（+100）山东粉料9100。昨日原油暴跌6%，甲醇夜间跌停，今日能化板块难言乐观。进口方面，线性美金价1030，折合人民币9000；拉丝PP美金价1180，折合人民币10200。农膜开工下滑至67%（-1%），棚膜需求尚处于旺季，厂家生产维持高位，对于原料的需求较大。地膜需求整体不佳，部分工厂停机。华东厚光膜11500，成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。PP-L价差缩小，PP暂时没有止跌的迹象，空单持有，P-L价差400附近入场，目标位100。

PTA：PTA1901收于6232（-208）。华东内贸PTA现货报盘参考1901基差升水240元/吨自提，递盘参考1901升水200元/吨附近，商谈6700-6740元/吨。亚洲PX价格稳定在1125美金左右。夜间原油暴跌6%，PX估值继续回调。江浙涤丝产销回升，80%。PTA装置开工率69%，但本周恒力等装置有重新开工计划。成本端原油价格反弹，PTA市场气氛回暖。下游方面目前依然处于季节性的旺季，下游厂家涤纶提价。部分聚酯瓶片工厂装置开始重启，聚酯负荷目前开工率86%左右。下游织造开工回调至69%，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。中长期来看，价格依然处于下行趋势当中，空单持有。1-5反套持有。

【金属】

铜：夜盘铜价下挫近1%，受原油大幅下跌和美元走强影响。昨日原油下跌近7%，美元指数上涨近0.6%。原油下挫带动国内夜盘几乎所有商品下跌，悲观气氛占据上风。虽然新年度铜精矿加工费较去年缩窄，但国内精铜下游需求仍预期悲观。中短期铜价可能震荡延续走低。

锌：夜盘锌价下挫超1%，跟随整体商品市场回落。虽然库存较低，LME现货出现高升水，但预期供应增加及悲观情绪占据上风。有媒体报道世纪矿第二批待运，意味着预期的增量逐步兑现，但增速尚不明显，这也可能令市场情绪反复。中短期锌价可能振幅加大，长期维持供大于求的观点。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，但由于国内矿石紧张等原因，中期氧化铝价格应当仍有支撑。操作上短期观望或者短多，中长期仍以逢高做空为主。

镍：受国际油价走弱影响，昨日夜盘镍价大跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于国内镍铁产量不足和低库存，在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用。但近期市场镍铁供应有增长预期，或对价格形成较大压力，此外还需警惕贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落风险，操作上建议观望。

贵金属：昨日美股大幅下挫，但是同时美元出现较大反弹，黄金吐回昨日大部分涨幅，仍守在1220美元/盎司一线。上周五美联储副主席克拉里达发表讲话称货币政策接近中性，并对全球经济可能放缓表示忧虑，鸽派言论打压未来的加息预期。但目前英国脱欧、意大利财政预算僵持、欧元区经济指标趋缓下，同时中美贸易谈判悬而未决，给予美元一定支撑打压黄金，如果英国退欧或者意大利预算案有进展，会使美元回落利好金银。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策的利好回落等将在更长时间维度上利好金价，但可能对银价产生负面影响，金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，美元金银价比已至85高位，但是不宜做空价比。资金流出黄金市场的情况得出现改善，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金降至1200美元/盎司之下后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升。短期内欧洲和中美贸易问题悬而未决的情况下不确定性较大。黄金回到1180-1200美元/盎司，SHFE金1906合约271-273.3元/克的区间克尝试建立多头，目前多单可继续持有。持续关注意大利财政预算案、英国退欧谈判、中美贸易谈判的进展。

【黑色】

螺纹钢：下跌趋势。目前螺纹钢现货价格依旧下跌，贸易商暂时没有冬储意愿，库存压力不断将向钢厂转移。上周山东钢厂试图通过提价、检修等方式集体挺价，北方雾霾再度来袭导致唐山部分钢厂高炉临时性限产，这些消息暂缓了螺纹钢下跌的势头。整体来看，目前螺纹钢库存低，基差大，期货价格临近成本，价格继续下跌的空间不大，操作上可以逢大跌轻仓做多，谨慎者最好观望。

焦煤焦炭：20日焦炭期价高开低走震荡走弱。现货市场，港口准一报2650-2700元/吨。近日个别钢厂对后续新订单欲提降100元/吨上游暂未同意，焦企多反映当前厂内无库存，销售情况较前期无实质性变化；钢厂方面因钢坯价格再跌利润受损，对原料端提降意愿逐趋强烈；当前焦炭各环节库存仍不高，焦钢持续博弈。焦煤方面，山西发布关于严格控制煤矿超能力生产的通知指出，对出现过超能力生产或可能存在超能力生产的煤矿进行重点监督检查，督促煤矿严格控制产量，防止超能力生产，焦煤供应短期或难有明显增量，对煤价形成一定支撑。整体上，焦炭现货本周大概率开始第一轮调降，市场恐高心态已现，下游钢材价格重心大幅下移，市场对焦炭价格预期偏悲观，后期随着钢厂利润进一步收缩或开始向焦化厂打压，盘面在限产执行不明确的基础上已反应5轮跌价预期，短期关注2200一线支撑。策略上，偏空思路，短线空单可参考2200-2230区域适当止盈。

铁矿：港口铁矿石现货市场贸易商报价整体下调5~10元/吨，其中唐山港PB粉报价590元/吨，山东港口PB粉报价585元/吨，市场观望为主。今日铁矿石期货回调明显，铁矿结构性品种短缺支撑港口现货价格。目前现货钢材期现货价格大幅下跌影响到铁矿市场，钢厂高位采购意愿弱，去铁矿库存和按需采购。铁矿石期货低开低走，建议逢高轻仓做空。

动力煤：国内现货弱势盘整运行，整体库存低位。目前现货价格逼近贸易成本线，贸易商出货压力加大，成本有一定支撑。受环保影响，产地煤矿产量运输受限制，坑口价下跌；下游用煤企业需求未有明显提升，补库需求缺乏持续性。目前秦皇岛港煤炭5500大卡在629元/吨，市场成交一般，市场看空情绪增强。目前期货低位震荡为主，建议逢低轻仓做多。

【农产品】

鸡蛋：昨日鸡蛋期货午后拉升，收于4310点，主产区鸡蛋现货维持3.8元/斤。11月以来产区鸡蛋价格在3.8-4元/斤区间内小幅波动，现货即将进入上涨周期。但存栏上涨预期仍在，近期临近年末蛋价并未明显上涨，导致01合约继续冲高乏力。今日现货仍然没有上涨迹象，期货盘面可能承压。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可在05合约随01合约上涨至3900-4000后做空05合约。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌。今年新粮收购价格较去年上涨，惜售情况较多，玉米深加工开工率、需求和收益均继续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，非洲猪瘟继续扩散。近期玉米和淀粉01合约临近交割，现货仍然相对升水，昨日吉林嘉吉大幅上调玉米收购价，期货下跌空间较小，推荐波段做多01合约，目标1920和2450。对于05合约，由于近期非洲猪瘟频发，市场担心后期玉米需求，且前期05合约升水较多，导致近期5-1价差持续收缩，但我们认为非洲猪瘟是长期而缓慢的过程，仍然推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果昨日小幅震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，导致后期价格持续回落。西北地区今年新果质量一般，相对山东地区较差。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，成本定价基本失效，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

白糖：ICE原糖跌2.66%，收12.45。郑糖夜盘跌0.88%，收4871。雷亚尔收于3.7567。18/19榨季预估全国糖产量1069.4万吨，同比增长38.36万吨，主要来源于内蒙古增产22万吨。外糖底部还未确认，郑糖跟随下跌。

油脂：CBOT大豆受逢低买盘提振小幅上涨，美豆油昨日宽幅波动，马盘休市，DCE棕榈油夜盘继续创新低，菜油因昨日传出现货大额成交而相对坚挺，等待中美贸易关系的发展。豆油1901下方支撑看5200左右，5600为短期阻力； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905因为远期进口报价较高且近期仓容紧张目前维持高位；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

棉花： ICE期棉跌0.279%，收77.43。郑棉夜盘跌1.68%，收15245。全国采摘进度84.1%，同比上涨0.6个百分点；交售进度73.2%，同比上涨7.5个百分点；平均交售价格6.4元/公斤，同比下降5.1%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约611万吨，同比增加1.1%，较上期增约9万吨。资本市场普遍下跌，郑棉受此影响跌至新低，短期内易跌难涨。

豆粕：CBOT大豆涨0.82%，收881。大连豆夜盘跌0.29%，收3115。美国大豆出口检验量105.6万吨，不及上周且远低于上年同期。市场等待11月底的中美领导人会面，上周国内豆粕库存环比依然增加。现货市场成交相比半月前略微好转。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准。

【金融】

国债：资金面继续收敛，期债震荡走低。央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR利率普遍上行，市场资金面继续收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率下行0.01bp报3.38%；上周财政部50年期国债中标利率大幅低于预期，市场需求旺盛；经济数据中消费低于预期，基建投资如期回升，但力度有限，房地产投资面临高位回落，而货币传导不畅，信用扩张受阻，社融与M2增速双双低于预期，经济下行压力加大，对债市形成支撑。昨日股市和大宗商品市场继续下跌，市场避险情绪回升，债市或继续保持强势，操作上建议期债长线多单继续持有，目前主力合约已经移仓至1903合约。

股指：受外部贸易摩擦、美股大跌和内部利好兑现等因素影响，周二A股调整幅度较大。国内经济未现转暖迹象，表明政策支持尚未传导到经济企稳层面，上市公司业绩拐点短期难以确认，股市不具备基本面支撑下的中期反弹预期。从中长期来看，减税降费、定向支持民营企业的政策或将对明年的业绩形成支撑，业绩预期确认之前市场或将振荡夯实底部。当前，国内资本市场的关键矛盾依然是中美贸易摩擦进展，预计月末中美首脑G20会晤结果发布前，股指延续震荡。本周沪指核心区间2620—2720点，建议区间操作思路，昨晚美股和原油等大宗商品下跌比较明显，预计今日A股将继续承压。

【新闻关注】

国际：美国总统特朗普：沙特已经帮美国拉低油价；更喜欢油价走低；将不会通过对沙特表现强硬来破坏世界经济发展；希望看到美联储降息。

国内：央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月20日不开展逆回购操作。自10月26日以来，央行已连停18个工作日未开展逆回购操作。Shibor总体延续上行势头，6个月及以内各期限品种全线走高，其中隔夜Shibor续涨5.8bp至2.609%，创10月份以来新高。