下半年看了棉花、焦炭、动力煤、鸡蛋、玉米这几个品种。快年底了，大致写点总结。

一、棉花

主要矛盾：去库存结束后供给有缺口

目前的主要问题：贸易战压制下游需求，出口不畅，下游企业成品累库。短期供给过剩，期货市场、贸易商、产业人员、下游企业都在叠加悲观预期。

后续跟踪预期扭转的拐点，一旦预期扭转，远期合约很快修复基差，随后下游走货顺差，贸易商和企业同时累库，推动现货价格上涨。到时远期合约的反应会最为剧烈。

二、焦炭

主要矛盾：环保约束供给

目前问题：供需双弱，叠加远期悲观预期。期货盘面贴水太多，价格无论对多空都没有足够的策略安全边际。

三、动力煤

主要矛盾：季节波动，年末面临冬季用电高峰

目前主要问题：电厂已经适量提前累库，寒冬用电高峰难以超预期，导致供需矛盾不大。

另外，这个品种的市场从贸易结构、供给方产业结构、需求端产业结构、市场价格和行政价格这几个维度都太过割裂。期货参照的北方港口价格只是动力煤市场的很小一部分，导致供需分析找不到聚焦点。结论是，这个品种不适合做供需矛盾的逻辑推演，除非发生很大的供需矛盾，通常情况下，产业外的人尽量不碰为好。

四、鸡蛋

主要矛盾：季节性周期

主要问题：期现基差没有约束，交割月之前行情无法证伪

鸡蛋可能是唯一一个连续生产、连续消费，且无法大规模长期储存的期货品种。这就导致它无法做远期的期现套利，因此期限基差没有任何约束。远月合约都跟当下的现货价格没有关系，不同月份的合约可以当做不同的品种来理解。

这就导致远月合约价格无法被证实，也无法被证伪。多空双方只能拼逻辑、一致预期，以及资金力量，只有临近交割月，合约价格才能向现货收敛。但鸡蛋盘子小，真进入交割月后流动性又不好，外加交割设计上天然不利于产业交割（空头仓单需支付额外的溢价成本，多头接单不好走货），基本没有大户参与交割，所以交割月向现货收敛的行情也很难参与。

所以鸡蛋的合约就天然和当下的现货不产生太大关联，只能大家对赌未来价格，更像一个外盘盘口，只有价值发现功能，没有产业风险管理的价值。

做鸡蛋，只能做未来一致预期的大幅扭转，或者说价格对未来一致预期的错误预判。

整体来看，这是一个特别消耗智商的品种。

五、玉米

主要矛盾：去库存结束后供给存在缺口

主要问题：行情节奏的判断逻辑复杂，且远月合约的高升水透支了较多预期。

短期内贸易的主要矛盾在于东北农民新粮挺价、深加工企业库存消耗、加工企业的下游对涨价接受度这三个环节之间博弈。整体看现在的贸易结构，山东玉米难以深跌，东北玉米价格坚挺，东北新粮不涨价难以收购。

这就导致今年的新粮收购的高峰期很可能延后到春节后的四五月份，从而对行情节奏产生很大改变。如果新粮收购高峰叠加明年临储拍卖高峰，那么明年4-5月可能是现货下跌的开始。如果这个逻辑被确立，将使得01合约最坚挺，一直缓慢涨到交割，05合约先涨后跌，升水幅度被限制。

猪瘟的不断蔓延又影响了09的远期预期。今天09合约领跌期货盘面，反应出市场对明年饲料玉米需求低迷的悲观情绪。如果这个情绪继续发酵，又将使得09合约的高升水变得非常不稳定。

整体看，目前的远月基差结构没法生成安全边际足够高的做多策略。在整个玉米涨价的多方博弈中，期货的高升水对应着新粮的高收购价，投机方和产业方都没有太大利益，获得利益最大的是农民。这个情况挤压了行情空间和产业利润，但完成了期货的价值发现功能，让利给农民也是应该的。