近月库存不断累积，而远月有供应收缩和去库存预期。因此，短期来看，我们推荐菜油反套策略，即做空菜油1月合约做多菜油5月合约，长期来看，油脂价格行情仍可期。

10月之后，菜油由于自身基本面偏弱，叠加中美贸易摩擦缓和预期，主力合约价格不断走弱，最终跌破前期振荡区间。菜油走到这个位置，市场已经通过下跌反映了部分利空。展望后市，菜油供需面依旧偏空，价格下跌风险依旧存在。长期来看，远期存在供应收缩的预期，若能伴随厄尔尼诺现象的出现，油脂价格拐点将在2019年出现。

油脂供应充足

虽然目前国储菜油所剩无几，但是国内油脂供应异常充足。一方面，9月进口窗口打开，华东地区进口大量菜油，集中注册成仓单；另一方面，由于前期蛋白粕供应紧张预期升温，菜粕价格抬高，油厂压榨利润好，生产意愿强，开机率高企。

在需求较为平稳的情况下，菜油库存不断累积。截至11月16日，华东菜油总库存增加至39.27万吨，较前一周增加2700吨，较去年同期的26.81万吨增加12.46万吨，增幅达到46.5%，处于历史同期最高水平。两广及福建地区菜油库存增加至15.8万吨，较前一周增加4000吨，较去年同期9.05万吨增幅74.6%。其他油脂方面，国内油厂豆油商业库存达到181.84万吨，较去年同期增加21.54万吨，增幅达到13.44%，同样处于历史同期最高水平。棕榈油方面，虽然国内库存不高，但是主产区马来西亚棕榈油库存不断累积，目前已超过270万吨，处于历史同期高位。综合来看，国内油脂短期供应充足，油脂期货和现货价格均承压。

关注天气变化

对农产品而言，极端天气是价格上涨的必备条件，对油脂而言也不例外。目前市场对于厄尔尼诺现象的发生尚未有充足预期，但是澳大利亚气象局已经把厄尔尼诺现象调至警告，意味着今年形成厄尔尼诺现象的概率在70%。厄尔尼诺指数从9月开始一直高于0.4，持续时间超过两个月。一旦2019年发生强厄尔尼诺现象，全球油脂供需结构将再度调整，特别是原来处于增产周期的棕榈油产地供给将大幅缩紧。

低蛋白饲料标准

今年中美贸易摩擦一直左右油脂油料价格，2018/2019年度国内大豆压榨量出现了12年来首次下降，国内蛋白偏紧也让饲料行业推出低蛋白饲料标准。对于新标准的实施，我们认为该标准将长期有效，即使中美和谈，也是如此。此标准降低了蛋白粕的需求，对于油脂而言是个长期利好。若新标准能有效实施，豆油远期供应将收缩，那么国内油脂供应被动增加、高库存成为常态的情况将被扭转。目前新希望、海大、双胞胎等近30家大型饲料企业承诺执行低蛋白新标准，后期该标准的执行力度还需视蛋白粕的价格和生猪养殖利润情况而定。

建议反套策略

菜油市场处于Contango结构，即远月价格升水近月价格，近月价格升水现货价格。近月库存不断累积，而远月有供应收缩和去库存预期，且天气可能利好。因此，短期来看，我们推荐菜油反套策略，即做空菜油1月合约做多菜油5月合约，入场-130元/吨附近，止损-100元/吨，目标-210元/吨。

综上所述，短期来看，菜油反套可以继续参与。长期来看，我们对油脂价格保持乐观，但短期供需压力较大，不建议单边做多，等到压力释放完毕，再多单进场。