本文整理自由资管网、直达国际主办的“新榨季白糖产业链及行情研讨会”上发言

讲师观点：

目前国内白糖市场依然面临比较大的阻力，主要来自于外围市场和政策的不确定性。整体来看，18/19榨季全国产糖预估1052万吨，因内蒙增产规模调降。特别重要的一点，今年蔗糖产量的变化同比微增，主要在甜菜市场出现了增长。基差大部分反映了两种糖源的价差，所以今年的增产是靠价差解决，不靠下跌解决。

内外盘方面，国内市场被低估。管制市场中，内外价差应该有一个稳定的区间，如果市场出现黏合，一定会选择一种模式把价差重新打开，偏向于外盘下跌，国内市场稳住。由于即期、远期利润转负，加工糖厂补库难度很大。

走私的问题，缅甸依旧是路径的首选，印度出口缅甸42.8万吨，同比下降16万吨，巴西糖出口至缅甸、台湾今年快速萎缩到不到10万吨，17/18榨季走私量预计为220-230万吨，同比下降30万吨左右。目前走私的管控力度接近去年四季度，走私运费上涨比较快，瑞丽至昆明的运费涨至700-800元，贴水昆明现货不足200元，所以云南糖5000块的价格比较难跌穿。

总体来看，平衡表在这两个榨季的研究效果有些失效。一些非市场因素导致部分陈糖转换为“国储性质”，并在17/18榨季抛售；兑付压力比较大，出现银根紧缩下的倾销；17/18榨季的结转是近5个榨季最低，云南库存或是近7个榨季最低，代表大贸易库存的仓单数量是近3个榨季最低，10月是修复行情；进口决定现货行情，政策决定期货行情。

国际市场，新榨季供应依然过剩，库存从单榨季来看不是很高，但是累计库存比较高。库存主要是集中在印度，而且这个库存消化的迫切性也是比较高的。另外一个问题，需求方面有没有能力把迫切需要推到国际市场上的原糖消化掉，对于这方面有些担忧，一方面白糖方面可能中国打击走私严厉，低品质的白糖需求可能会下调，另一方面原糖方面因为目前的价格，配额外的进口的窗口是关闭的，所以相对来说，要投放到国际市场糖的压力会大于可以被消化的能力。

交流环节：

现货企业A：关于广西糖厂和经销商的情况，这个榨季广西平均销售价格在5500-5600左右，但整个行业还是处于亏损，接下来如果国家没有补贴，广西的糖厂比较艰难，有一些私企现在根本都不想生产了。经销商认为国家要出政策补贴，所以中间商的隐性的库存没有了，社会库存应该是很小的，包括广西产区的库存都很小，但价格就是上不去，而且是在成本以下。

现货企业B：目前广西现货库存比较薄弱，市场价格是5300多，成本价是5600-5700。自从去年11月份开榨以来，现货都是比较好卖的，量比往年要大，就是价格不行。现在广西糖库存少，交割库的库存也少，最主要的原因是最近几个月走私糖进来比较少。整体来看全国的产量肯定是不够消费的，直补也解决不了这个问题，1901到时候交割的量可能比较少。

现货企业C：四川地区主要销售的还是云南糖，在走私没有严格管控的情况下，走私糖还是很严重的。甜菜糖通常是进入不到四川销区的，因为价格不划算，现在甜菜糖有一部分也在四川销售了。四川现在明显的趋势是物流情况的变化，云南的糖厂以后可能会直接把糖运到四川作为一个分散地。因为之前看云南的库存是偏紧的，所以过去一年有不少抄底的行为，但最后亏损都很严重。国庆节期间有一波急涨的行情，现货商基本没有把握到这个机会，因为前期跌怕了不敢拿货。

现货企业D：从现货的角度认为可以买的理由,第一点就是生产成本高，盘面价格低，第二点是熊市的第三年，第三点是最近走私管控比较严。但反过来也有很多不能买的理由，第一点，广西蔗价如果定在490对明年来说非常利空，因为蔗价高对于糖厂很致命，只要一开榨就亏损，糖厂明年资金更紧张。第二点，巴西起诉中国食糖进口管理措施，如果败诉中国放开的话按市场价走，这个走私量是没办法控制的。第三点，整个国际市场的基本面还是供过于求的。第四点是直补的问题。第五点就是放储，传闻今年进口的40万吨古巴糖要在今年处理掉。所以总结下来，利空的因素更多一些。

现货企业E：对于白糖新榨季前半段，市场情绪普遍都比较看空，贸易商环节库存都比较低，蓄水池的作用没有发挥出来。

私募A：外盘现在的这个位置，往下的空间感觉不大，往上驱动我们觉得要看天气，如果厄尔尼诺没有给出来的话，不敢说外盘能有多高的牛市。如果是筑底的话，应该先按照一个震荡的思路，往上驱动暂时没看到的情况下，国内还是先等政策来决定，政策没动的情况下先不做。

私募B：白糖现在不能太以成本来论，490的收购价对于糖厂的资金压力是很大的。现在原糖价格又下行，特别是原油价格很有可能是进入一个熊市，对于巴西乙醇的收益影响非常大。还有雷亚尔很有可能也是短期面临继续贬值，因为美联储12月份的加息是很确定的。国内白糖最好压制一段时间，或者再迎来一次下跌的话机会就比较好，我觉得明年到消费旺季的时候可以尝试一下，目前没有多大的空间。

私募C：今年好的情况是内外差价有所缩减，走私和进口的空间会受到压缩。第二个还要观察从现在开始到最终收榨甜菜糖的仓单情况，如果外盘能够重心相对往上移，明年上半年国内的产销率有相对的保障的话，下半年的期望还是有的。如果这两个关键点能有好的转机的话，明年三四季度也不会太差。

私募D：短期来看白糖面临一个期现回归的过程，目前的现货不支持往下跌，库存水平是比较低的，注册仓单成本要5250-5300，期货贴水现货，所以我总体认为现货往下的可能性不大，期货往上的可能性大一点。