【宏观】

宏观：11月23日，国际原油价格再次暴跌7%，自年内高点已经累计下跌近30%。油价下跌主要是前期影响油价上涨的政治因素逐渐消弭，原油价格回归基本面所致。尽管短期暴跌可能情绪因素影响较大，但油价中枢下移是比较确定的。我们认为这将有两方面影响：一是，美国的通胀预期应有所下降，导致加息的紧迫性降低，未来加息节奏放缓可能性加大；二是国内上游商品成本随之下降，对我国整体企业盈利和汽车消费有一定的支撑作用。综合来看，原油价格回归对我国经济有正面的影响。

【能化】

原油：美国原油继续暴跌，11月23日，ICE欧洲期货交易所公布的数据显示，在截至11月20日的一周内，投机者所持布伦特原油的净多头头寸下滑15%至182569手合约，创自2016年1月油价跌破30美元以来最低水平。市场普遍认为这是因为美国原油产量、库存飙升，叠加特朗普施压OPEC压低油价后沙特创纪录产油。另外，美国对伊制裁后又意外为伊朗原油的几个大买家提供了豁免许可，也是近来搅乱原油市场的因素之一。

塑料/PP：聚烯烃上周大跌。PP1901收于8486（-396），L1901收于8515（-255）。华北线性9150（-100），华东拉丝9350（-50）。原油周五夜间暴跌7%。能化板块或延续弱势。石化库存压力较大，81万吨。装置开工率PE87.1%（稳），PP开工率85.2%（+1%）。丙烯单体价格继续下跌至8000，山东粉料8700（-100）。进口方面，线性美金价1010，折合人民币8800；拉丝PP美金价1140，折合人民币9900。农膜开工下滑至65%（-2%），管材开工下滑至49%（-2%）。华东厚光膜10850（-100），成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。PP暂时没有止跌的迹象，空单持有。

PTA：周五夜间原油暴跌，PTA1901收于5898（-116）。现货市场交投稍显清淡，华东现货市场报盘参考1901升水250元/吨；递盘基差参考1901升水200元/吨，商谈参考6260-6300元/吨，听闻夜盘6400元/吨自提成交。成本端塌陷加重场内观望情绪，特别是部分品种成品库存偏高，导致聚酯工厂买盘积极性受到抑制。亚洲PX价格下行11美金至1074美金左右。PTA装置开工率维持在69%，但本周恒力等装置有重新开工计划。下游方面目前依然处于季节性的旺季。聚酯负荷目前开工率86%左右。聚酯产销低迷，涤纶长丝产销65%，涤纶短纤产销30%-60%，聚酯切片产销20-30%。下游织造开工70%，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。中长期来看，价格依然处于下行趋势当中，空单持有。1-5反套持有。

玻璃：玻璃期货本周持续反弹。现货市场近期以上调价格为主，华中地区生产企业在广西南宁召开区域协调会议。自明天起报价整体上涨20元，后期还要根据现货出库情况适度上涨。沙河地区厂家今天报价也要上涨，市场价格早已经提前上涨较大的幅度。终端需求进入淡季，但冷修停产也相应增多，市场暂时区域稳定，期货价格近期反弹持续性较强。建议空单暂时回避。

天胶：沪胶本周加速下跌，期现价差继续收敛。年底进入泰国产胶旺季，市场对今年供应的乐观预期加重了供应压力。10月泰国出口天胶及混合胶43.3万吨，同比下降3.6%，环比增长22%。1-10月累计出口405.7万吨，同比增长4.9%。后期随着产出增加，预计出口仍将增长。高库存，弱需求及期货升水仍是三大主要问题，今年期现价差收敛速度明显加快，01合约跌势强于往年，期货升水格局正在逐步调整，预计期现价差持续收敛，沪胶弱势阶梯式下跌走势延续。

【金属】

铜：周末夜盘震荡整理，在国内收市后，LME下跌32美元，国内早盘可能低开。周五上期所库存减少1581吨，现货升水小幅上升，表明现货需要尚可。从较长期的角度来看，对下游需求悲观预期可能拖累铜价。但也应关注废铜进一步减少，可能对国内供应的影响。短期铜价可能延续震荡走势，中长期可能受需求疲软拖累走低。

锌：周末夜盘锌价下跌1%，尽管周末上期所库存下降4223吨。锌精矿加工费扩大至4700-5000元，意味着冶炼企业利润明显，供应逐步恢复的可能性极大，在高利润的情况下，限制产量的因素也可能被化解。中短期锌价仍可能延续弱势。

铝：上周五夜盘国内铝价小幅回升。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。操作上短期观望，中长期坚持逢高做空。

镍：上周五夜盘镍价大幅反弹。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货走向贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，叠加贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落预期造成走势偏弱，操作上建议目前价格观望。

贵金属：周末欧盟正式通过此前与英国达成的“脱欧”协议，但该法案还需获得英国议会的支持，英国包括工党、社会民主党、苏格兰民族党在内的多个党派已经表示将在议会投票反对这份协议。美联储近期发言鸽派，市场关于美联储可能于明年某个时候暂停加息的猜想使美元承压，但是周五录得反弹，当前运行于96.9。欧洲方面欧盟委员会拒绝了意大利的预算案，建议对意大利实行“超额赤字程序”，意大利方面态度有软化迹象。美元的反弹打压COMEX黄金重回1223美元/盎司。目前英国脱欧、意大利财政预算僵持、欧元区经济指标趋缓下，给予美元一定支撑打压黄金，如果英国退欧或者意大利预算案有进展，会使美元再度回落。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策的利好回落等将在更长时间维度上利好金价，但可能对银价产生负面影响，金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，美元金银价比已至85高位，但是不宜做空价比。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金降至1200美元/盎司之下后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升。短期内欧洲和中美贸易问题悬而未决的情况下不确定性较大。黄金回到1180-1200美元/盎司，SHFE金1906合约271-273.3元/克的区间可尝试建立多头，目前多单可继续持有。关注本周美联储票委发言和最新的例会纪要、意大利财政预算案、英国退欧谈判、中美贸易谈判的进展。      

【黑色】

螺纹钢：下跌趋势。现货方面，上海螺纹钢跌至4000以下，唐山钢坯跌至3270。从基本面上看，由于受期货价格大跌的影响，螺纹钢现货价格依旧下跌，市场恐慌情绪加重。目前贸易商暂时没有冬储意愿，库存压力不断将向钢厂转移。钢厂有意挺价，但是难度较大。整体来看，目前螺纹钢社会库存低，基差有所缩小，原料价格继续下跌，预期短期走势维持弱势局面，关注均线附近的压力情况。

铁矿：港口铁矿现货成交减少，价格下跌，观望为主，其中青岛港PB粉报价565元/吨，天津PB粉报价585元/吨。高炉炼铁产能利用率79%，环比上周降1.27%，同比增4%；钢厂盈利率86.6%，环比降4.5%；日均铁水产量221.5万吨，环比降3.56万吨，同比增11万吨。最近钢厂利润收窄，原材料价格压力增大，高成本低利润迫使钢厂开始调整矿石配比。全国45个港口铁矿石库存为14314万吨，环比上周增41万吨，其中澳矿7989万吨降54万吨，巴西矿3287增66万吨。整体上澳粉结构性偏紧边际影响减弱，顺势下跌。最近铁矿石期货偏弱，建议逢高做空为主。

动力煤：国内现货弱稳。目前港口价格逼近贸易成本线，贸易商挺价，煤价弱稳。随着环保检查的进行，运输不畅导致煤矿销售情况不佳，价格下调；贸易商及下游电厂采购较差，煤矿降价后销售无好转。环渤海港口5500大卡动力煤在629元/吨，成交一般。目前期货低位震荡，建议震荡思路交易。

焦煤焦炭：23日焦炭期价低开低走震荡走低。现货市场，港口准一报2600-2650元/吨。随着各地焦炭价格陆续下跌，市场悲观氛围越发浓厚，焦化厂送货明显积极，多数钢厂在严卡质量关的情况下，近几日到货量依然增长明显，目前整体来看，焦企利润相对高位，环保不一刀切的大背景下，焦炭供应端短期难有大的收紧，而需求端随着钢价大幅下跌，钢厂利润压缩明显，后续限产检修计划增多的可能性较大，当前的高日耗难以维持，边际需求趋于宽松，短期焦价预计会继续偏弱运行。焦煤方面，受进口煤平控政策影响，多数港口已经不能报关。另外蒙煤口岸通关近期大幅缩减至100车以内，加之国内低硫资源不足，目前中低硫主焦资源供应紧缺，价格继续呈现零星上调。但是除优质主焦及肥煤外，焦企配焦煤库存多数已补至偏高水平，在后期焦炭走跌形势下，上涨已显乏力。整体上，产地已落实第一轮降幅，进一步下降可能与港口倒挂情况有所改善，目前钢厂进入采暖季后开始陆续执行限产，再加上利润萎缩严重，后期限产检修情况或增加，不过产地焦化厂执行情况较差，焦钢博弈后期开始向钢厂倾斜。焦炭现货逐步落实第一轮调降，已有部分地区钢厂开始准备第二轮调降，下游钢材价格重心大幅下移，钢厂利润大幅收缩后预计将大幅增加对焦炭废钢打压力度。策略上，偏空思路，暂宜观望。

【农产品】

油脂：CBOT豆油和马盘毛棕油周五窄幅波动。周五夜盘国内油脂也是小幅波动，菜油仍然表现最强。豆油继续等待中美贸易和谈。油脂整体基本面仍然较差，市场在等待中美贸易关系的发展，短期内建议观望。豆油1901下方支撑看5200左右，5600为短期阻力； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905因为远期进口报价较高且近期仓容紧张目前维持高位；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

鸡蛋：上周五鸡蛋期货继续小幅下跌，收于4239点，周末主产区鸡蛋现货继续稳于3.7元/斤。11月底通常是现货周期性上涨的开始，但近期蛋价并未明显上涨，导致01合约继续冲高乏力。今年秋季蛋价呈现出淡季不淡旺季不旺的特点，本该出现大幅下跌的十月蛋价偏高，而原本11月下旬应该开始上涨的时候反而下跌。若是现货无法突破4元/斤的震荡区间，期货难有上涨动力，01合约推荐观望为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可在05合约随01合约上涨至3800-4000后做空05合约。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。今年新粮收购价格较去年上涨，惜售情况较多，玉米深加工开工率、需求和收益均继续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，非洲猪瘟继续扩散。近期玉米和淀粉01合约临近交割，现货仍然相对升水且本周末仍在上涨，推荐波段做多01合约，目标1920和2450。对于05合约，由于近期非洲猪瘟频发，中美贸易多次反复，市场担心后期玉米需求和替代品进口，且前期05合约升水较多，导致近期5-1价差持续收缩，但我们认为非洲猪瘟是长期而缓慢的过程，仍然推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。

苹果：苹果上周五小幅震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。西北地区今年新果质量一般，相对山东地区较差。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

白糖：ice糖跌1.65%，收12.48。郑糖夜盘涨0.26%，收4946元/吨。雷亚尔收于3.8280。本周陆续多家糖厂开榨。昨日广西糖业发展办公室发布18/19榨季糖料蔗收购的通知，首付收购价格490元/吨，按6660元/吨启动挂钩联动措施。云南省首付收购价格420元/吨，按5800元/吨挂钩联动。外糖郑糖震荡下跌为主。

棉花： ICE期棉跌2.01%，收77.2。郑棉夜盘跌0.92%，收15075。现货市场行情继续疲软，地产棉3128级主流销售价格为14800-15000元/吨，较上周同期下调200-300元/吨；北疆“双29”机采新棉价格在15900-16000元/吨，“双28”机采新棉报价15300-15400元/吨，各销售报价均较上周同期下调300-400元/吨。资本市场动荡，郑棉受此影响，短期内易跌难涨。

豆粕：大连豆粕夜盘跌0.06%，收3152。美豆收盘880美分/蒲，上周美国大豆出口销售68万吨，符合预期但不及往年同期，销售进度依然大幅落后。市场等待11月底的中美领导人会面，上周国内豆粕库存环比依然增加，菜籽厂菜粕库存趋增，饲料蛋白原料库存暂充足。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准。

【金融】

国债：市场避险情绪回升，期债小幅上涨。央行连续二十一个交易日暂停公开市场操作，但SHIBOR利率普遍走低，市场资金面延续宽松，期债小幅上涨，10年期国债收益率持平报3.39%；财政部对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，提高国内债市吸引力；此前50年期国债中标利率大幅低于预期，市场需求旺盛，而经济数据中消费低于预期，基建投资如期回升，但力度有限，房地产投资面临高位回落，社融与M2增速双双低于预期，经济下行压力加大，对债市形成支撑。不过近期期债升至阶段性高位后波动幅度加大，部分多头平仓离场，交易情绪降温，短期或有所调整，操作上建议观望或调整后做多为主，关注月底的G20峰会。

股指：券商和创投等前期涨幅较大的板块调整带动市场下跌，沪指跌破20日均线重要支撑。国内经济未现转暖迹象，表明政策支持尚未传导到经济企稳层面，上市公司业绩拐点短期难以确认，股市不具备基本面支撑下的中期反弹预期，从估值和业绩角度来看，主板性价比要高于中小创。中长期来看，减税降费、定向支持民营企业的政策或将对明年的业绩形成支撑，业绩预期确认之前市场将长期振荡夯实底部。上周末交易所发布回购细则和高送转指引，或将抑制年末高送转炒作行情，回购期的缩短则有助于增量资金入市，总体影响偏中性。当前，国内资本市场的关键矛盾依然是中美贸易摩擦进展，目前市场对于本周中美首脑G20会晤并不乐观。预计短期股指延续弱势，关注沪指2530点附近重要支撑。

【新闻关注】

国际：欧盟除英国外的27国领导人一致通过了英国“脱欧”协议草案。欧洲理事会主席表示，欧盟委员会批准了英国退欧协议，欧盟下定决心尽可能与英国进行合作。不论英国脱欧进程以何种方式结束，欧盟都将与英国维持伙伴关系。

国内：人民大学报告：2018年中国宏观经济在“稳中有变”中呈现“持续回缓”的态势，预计全年实际GDP增速为6.6%，基本实现政府预定的经济增长目标；预计2019年实际GDP增速为6.3%，全年CPI上涨2.4%。