宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升9.86%，玻璃升2.56%，沪银升1.87%，沪锌升1.76%，沪金升1.72%；甲醇跌5.63%，PP跌5.34%，螺纹跌4.87%，沥青跌4.53%，沪胶跌3.84%；沪深300期货升0.57%，上证50期货升1.02%，中证500期货跌0.17%，5年期国债升0.15%，10年期国债升0.38%。

国际商品：黄金升0.67%，白银升0.73%，铜升1.11%，镍跌3.49%，布伦特原油跌11.74%，天然气升6.69%，小麦跌1.46%，大豆跌0.87%，瘦肉猪升6.39%，咖啡跌2.50%。

全球股市：标普500跌3.58%，德国DAX跌1.42%，富时100跌1.21%，日经225跌0.72%，上证综指跌3.32%，印度NIFTY跌0.85%，巴西IBOVESPA升0.30%，俄罗斯RTS跌1.56%。

外汇市场：美元指数跌0.01%，欧元兑美元升0.08%，100日元兑美元升0.60%，英镑兑美元升0.31%，澳元兑美元跌0.60%，人民币兑美元跌0.13%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）超14000亿高铁项目即将开工，中国史上铁路开工最大热潮开启。海外新闻：（1）需求持续低迷，日本机床对华出口订单下滑36.5%；（2）欧元区11月综合PMI跌至四年低位，制造业PMI创30个月新低。

美国充分就业有望延续至明年三季度：纵观过去70年的失业率数据，失业率在经济衰退末期达到最高，然后快速下降，当经济复苏周期进入尾期时，失业率在低位维持一段时间，然后进入下一轮衰退。在1948年至2007年的十次经济复苏末期，失业率降至低位后，平均维持11个月，其中最短的大致4个月，最长的大致2年。而今年9月失业率才刚刚降至3.7%，还没有到低位维持的阶段，所以，仅从失业率的历史规律来看，当前低失业率的状况有望延续至明年三季度。

全球宏观综述

国内新闻：

（1）超14000亿高铁项目即将开工，中国史上铁路开工最大热潮开启。近日国家发改委召开的新闻发布会透露，1月份至10月份，全国固定资产投资同比增长5.7%，其中基础设施投资增长3.7%，增幅有所回升。10月份，国家发改委共审批核准固定资产投资项目9个，其中审批6个，核准3个，总投资918亿元。其中，铁路项目最先挑起大梁，投资额占比最多。高铁，高投资额与跨区域、长工期、高标准的建设，在接下来很长一段时间里将成为带动经济发展的最强力引擎。中国史上铁路开工建设的最热潮即将到来，年底至2019年即将开工的大型高铁项目多达35个，总投资超14000亿元。

海外新闻：

（1）需求持续低迷，日本机床对华出口订单下滑36.5%。受中国经济减速影响，日本对华机床出口出现明显下滑。日本机床工业会11月22日发布的10月机床订单额（确定值）显示，对华出口订单同比减少36.5%，连续8个月下滑。日本的内需和对欧美的出口订单增长未能弥补对中国大陆的下滑，整体订单额同比减少0.7%，时隔23个月出现同比降低。事实上，自今年3月以来，日本销往中国的订单数就开始一路下滑。目前，订单数已从去年11月412亿日元的高位萎缩了逾60%。日经援引日本机床工业会的副会长稻叶善治（发那科会长）预测称，订单低迷的情况“短则半年，长则1-2年，时间跨度较大”，因为上次的低迷“持续了14个月”。

（2）欧元区11月综合PMI跌至四年低位，制造业PMI创30个月新低。欧元区11月制造业PMI初值51.5，创30个月新低，低于预期52和前值52。此外，欧元区11月服务业PMI初值53.1，创25个月新低，略低于预期53.6和前值53.7。欧元区11月综合PMI初值52.4，创47个月新低，略低于预期53和前值53.1。欧元区经济增长降温至四年低点，其中制造业仍然是疲软的主要领域。贸易纷争导致的出口恶化对制造业的影响尤为明显。11月数据显示，制造业带来的经济放缓正在蔓延至服务业。同时，德国制造业PMI跌至32个月新低，暗示潜在增长动能持续消退。法国制造业PMI跌至26个月低点，新订单增长跌至4个月新低。

本周重要的经济数据：中国：10月规模以上工业企业利润，11月官方制造业PMI，11月官方非制造业PMI；美国：第三季度个人消费支出物价指数修正值，第三季度实际GDP修正值，10月新屋销售；欧元区：11月CPI(年率)初值，10月失业率；德国：11月IFO商业景气指数，11月季调后失业率；加拿大：第三季度GDP

本周重要会议和讲话：欧洲央行行长德拉基在欧洲议会经济与货币事务委员会例行听证会上讲话；美国芝加哥联储主席埃文斯、亚特兰大联储主席博斯蒂克以及堪萨斯城联储主席乔治参加结算所2018年度大会有关金融创新、经济、监管和支付体系前景的小组讨论；英国央行公布金融稳定报告和压力测试结果；美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话；美联储FOMC公布政策会议的会议纪要

金融期货

流动性：月末风险不大

逻辑：上周资金利率先扬后抑，银行体系流动性整体充裕。尽管央行近期未进行逆回购操作，但从10月其他存款性公司对中央银行债权跳涨3800亿来看，此前市场猜测10月重启的正回购可能对近期资金面起到了改善作用，这也可以解释央行近期淡定的原因。而从最近几个月下旬资金面情况来看，除去月末最后一至两个交易日，下旬资金面大体无碍，于是对于本周资金面走向无需担忧。

股指期货：不利因素叠加，期指或偏弱震荡

逻辑：随着A股市场热度下降，期指转为震荡调整。而对于这波小反弹的终止，主要在于交易所最严退市新规的发布，ST板块大跌带动了此轮风向标创业板的下挫，令短线资金逐步撤离。同时，上周券商板块和北上资金流出明显，也进一步拖累了指数。对于本周走势，我们认为大概率延续偏空震荡。1.从历史数据来看，体量较大的新股首日未涨停时，大盘多数下挫且风格偏向权重。因此，考虑到中国人保开板，资金吸筹效应或对盘面有所拖累。2.创业板未有止跌迹象，叠加交易所对游资炒作已重点监控，同时最严送转新规的出炉，或令炒作资金进一步撤离。3.月末G20临近，作为本年度两国最后一次重要对话，届时市场或对不确定因素提前反应。因此，综合来看，我们维持相对谨慎的观点，建议维持观望态势。

操作建议：观望

风险：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破七；4）中美贸易战进展；5）人保开板资金分流；

国债期货：关注事件影响，期债依然有回调风险

逻辑：上周以来，期债终于走出股债联动的逻辑，进入独立行情。前期多头高歌猛进，此番做出相应微幅调整。多头前期获利较多，多数投资在上周止盈落袋为安。虽然多数市场投资者依然认为债券利率在后期依然有较多下降空间，但是目前前期多头持有者止盈，另一些踏空投资者在此位置依然以观望为主。从技术角度上看，期债K线下方依然有缺口存在，对应的10年国债现券收益率大致在3.42%~3.45%，市场情绪不明时尚存在利率继续上行从而补缺口的可能。

操作建议：观望

风险因子：1）权益市场波动加大；2）G20会议突发避险情绪

外汇期货：关注G20中美交锋

逻辑：事件驱动的逻辑将继续左右市场。外部美元方面，英国脱欧前景谨慎乐观，意大利风险依旧，市场料继续呈现风格转换迅速、波动维持高位的特征。但考虑到当前英镑和欧元处于超卖阶段，因此，除非有明显差于预期的消息传来，否则，美元继续上冲难度较大。在此背景下，如果中美能在G20峰会上达成贸易政策上实质性的缓和，则对于人民币无疑是确定性的利好。当然，如果对话结果并不如人意，则人民币或将重新向7关口试探。不过，结合外汇占款连续3个月下滑来看，监管对冲意愿仍然强烈，预计贬值失控概率不大。建议投资者保持密切关注。

操作建议：顺势而为或观望

风险因子：1）英国无序退欧；2）意大利受到欧盟制裁；3）中美谈判破裂。

黑色建材

螺纹：钢厂主动减产，获边际支撑

逻辑：虽然限产执行情况一般，但钢材现货大跌后，利润收缩的压力下，钢厂开始主动减产，对钢材有边际支撑。不过，原料端焦炭、铁矿刚开始补跌，对钢材端有负反馈的拖累，本周仍以弱势震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：利润传导，压力转向原料端

逻辑：自身供应端较为平稳。压力来自于钢材利润收缩的传导，钢厂高炉主动检修增多，原料配比也增加低品矿的使用，同时冲击铁矿总量需求以及矿种需求结构。在利润收缩传导的压力下，本周铁矿现货仍有补跌压力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货提降持续进行 期价格维持震荡

逻辑：目前，焦炭第一轮提价逐步落地，个别钢厂开启第二轮提降；正式进入采暖季，但整体限产力度偏宽松；下游螺纹价格下跌，逐步传导至焦炭，焦炭价格面临下跌压力，预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行，期价短期内将继续维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给偏紧格局下 期货价格维持震荡

逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，保安全情况下，山西、山东等地煤矿产量减少，进口煤政策变化，海外焦煤进口受限，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，整体限产偏宽松，支撑焦煤需求；但下游钢材、焦炭价格下跌，将负反馈至焦煤，预计焦煤现货价格短期将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：供暖开启需求回升，市场仍旧弱势难改

逻辑：进口事件发酵两周之后，情绪逐步回落，市场回归供需实际状况。由于今年进口额度剩余量较少，且明年1月份进口情况尚不明确，部分电厂开始调整采购计划，继续增加库存量；港口贸易大户挺价情绪重燃，市场再次止跌企稳，缓慢回升。我们分析认为，实际的高库存、预期的低日耗与日渐减少的进口量将成为影响近月市场的主要矛盾，而日耗的同比降低不仅与冬季天气有关，工业用电实际同比增速-1.02%，进入负增长区间，实际边际最大影响仍在于宏观弱势正向能源消费端传导，近月市场虽然存在供给收紧的弱支撑，但反弹力度不足，在进口政策实际执行效果尚未明晰前，市场维持弱势震荡的格局。而从期货上来看，近月1901合约由于市场悲观预期提前，叠加盘面悲观情绪受到进口煤事件影响，持仓流动性不足，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会值得关注。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

能源化工

原油：市场情绪由沸至冰，本周关注G20峰会

逻辑：上周油价大幅下行。周内重点事件为美沙事件进展。16日沙特被害记者卡舒吉曾就职的华盛顿邮报报道，美国中情局CIA已经定论下令杀害记者正是沙特王储本人。18日特朗普表示将会很快有完整调查报告公布。20日特朗普发布声明称，无论任何情形将会与沙特在一起，再次强调沙特对美国经济和外交战略的重要性。21日特朗普发布推特感谢沙特帮助打压油价。特朗普维护沙特决心令市场质疑沙特为取悦美国或将妥协油价，使下月达成减产决议难度增大。

供需方面，供应端尚处前期大幅增产惯性上行期；沙特石油部长表示十二月供应将减少50万桶/日，一月或将继续下降。需求端随美炼厂开工复苏、北半球冬季需求高峰、油价低位刺激需求，或存季节性回升可能。库存端全球短期浮仓积累，后期美国原油累库节奏或将放缓。价格方面，市场情绪两月内由极度乐观转为极度悲观，来自伊朗制裁利多落空、沙特减产利多可能再次落空预期、全球经济下行担忧。近期仍需重点关注减产结论。若落空明年将供应过剩重心下移；若落实油价存在阶段上行空间。本周重点关注11月30日G20峰会中美首脑会谈及沙特俄罗斯首脑会谈。

策略建议：基本面交易建议等待12月6日结论确定再行入场；技术交易或跟随下行趋势

风险因素：产量决议超出预期；宏观系统风险

沥青：原油大幅走弱驱动沥青期货下跌，主力换月致月差不断走强

逻辑：当周WTI原油下跌近12%，沥青1906下跌近11%，沥青主力合约换至1906，目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，加工利润较好，但炼厂开工积极性较低，库存没有实质性的积累；焦化利润持续高位，炼厂转产焦化意愿较强，沥青供应量受限；进口一端由于内外盘价差倒挂，韩国出口至中国的驱动不强，中国沥青进口增幅不大；沥青期货与WTI的联动较强，现货跌幅小于期货并非需求旺盛，而更多代表的是沥青现货反应较滞后。在原油走弱的大背景下，沥青期货反应最快，因此基差持续扩大，由于1906持仓更多，盘面下跌最先反应在该合约，因此原油下跌使得基差扩大，月差扩大。目前需求旺季结束，原油下跌带来的炼厂利润较好，11月-12月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，待原油企稳，基差、月差有望实现真正的回归。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：原油超预期下跌，三地库存积累燃料油仍相对强势

逻辑：原油当周下跌幅度逾12%，新加坡1812下跌逾8%，Fu1901下跌仅5%，原油超预期下跌使得燃料油走强，但亚太地区11月燃料油到港量大幅增加，三地燃料油库存均出现积累的背景下裂解价差走强让人意外， 11月最后一周新加坡燃料油进口出口均有较大程度的下滑，库存或结束上涨趋势从而继续支撑裂解价差。 

中国来看， 11月中国燃料油到港量约为122万吨，处于季节性高位，原油超预期下跌使得多头较为恐慌，23日，前二十多头持买单量多头减少3299手或验证这点，但值得注意的是，Fu1901相比于新加坡1812是走强的，临近交割随着注册仓单的增加，两地价差有望实现修复。

综合来看，11月亚洲燃料油供应增多，但裂解价差在原油超预期下跌的背景下仍表现强势，12月亚太地区燃料油供应趋紧裂解价差有望继续强势；当周Fu1901相比新加坡1812走强，临近交割，随着交割燃料油增多，两地价差有望实现修复。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：弱势原油施压，但近期或关注价差支撑影响

逻辑：上周甲醇盘面继续探底，压力主要源于油价再次下挫以及甲醇本身基本面仍呈现一定库存压力所致。近期去看，甲醇价差和基本面的压力有所缓解，且上周库存是有较大下降的，且利润也从上游明显转移至下游，因此甲醇本身基本面的压力并不大，只是原油如果持续弱势不改，将从能源属性和烯烃段传导出压力，短期行情主要是油价是否企稳以及成本端的支撑反应；中期来看，11月中旬北方已开始供暖，气头甲醇已陆续进入检修周期，只是弱势行情下没有得到什么反应，但随着这些因素的逐步释放，现货端可能会逐步的到反应，进而影响到盘面，中期我们看空偏谨慎。

操作建议：空头谨慎，仍建议逐步离场

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：价差支撑增强，LL短期底部渐行渐近

逻辑：上周LLDPE期货再度破位下行，一方面是受到了原油与工业品集体走弱的悲观氛围影响，另一方面原因则是在棚膜旺季过后以及“煤改气”对管材的需求放缓后PE需求端缺乏有力的驱动。从现货情况来看，HD表现仍无起色，但LL低价继续有成交，中下游因买涨不买跌的心理采购减少，港口库存延续去化，而上游石化库存因此继续累积。

我们认为供应端并不是目前与接下来一个阶段的主要压力，现阶段下跌的主要原因是1）LL在旺季过后需求缺乏有力驱动，2）HD在煤改气管材需求放缓后供需失衡，3）价格的持续下跌抑制了中下游企业的备货需求，对于2）我们认为若价格进一步下挫已可以期待HD的进口减少与对回料的替代，而对于3）我们认为一旦价格企稳就会转为上涨的驱动，鉴于L1901基差再度走高、L1905已大幅低于进口成本且去税后已低于回料，我们认为LL进一步下跌空间有限，在悲观情绪释放后就会迎来企稳反弹。

我们认为L1905目前价格已在支撑区域，若出现极端情况下一个支撑位在7700，参考不含税的LD回料价格，而上方压力位8720，参考低价进口成本。

操作策略：05在7900以下或将初步具备一定投资价值

风险因素：上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PP：价差支撑增强，PP短期底部已逐渐接近

逻辑：上周PP期货再度破位大跌，一方面原因是供需在汽车、家电等终端消费走弱以及贸易战“抢出口”结束后仍未明显企稳，另一方面原油持续暴跌与国内工业品集体走弱也放大了市场的恐慌情绪，抑制了中下游正常的采购需求，并使原料端无法提供任何成本支撑。从现货表现来看，成交持续偏淡，库存在上游石化积累。

我们认为PP供应并不是也不会成为下跌的主要驱动，前期下跌的主要问题在于汽车家电等需求放缓被原油暴跌与其他工业品的集体走弱放大，而在当前现货税后价格已接近高等级回料、以及现货出口接近有利润后，现货再有小幅调整就可以通过收缩供应端来重新平衡供需，并且期货价格已经处于内外价差与新料-回料价差的支撑之下，因此我们认为在上周五原油再度暴跌的压力释放后，PP期货进一步走弱空间有限，底部已逐渐接近。

我们认为目前无论是PP1901还是1905均已处于丙烯、进口成本与回料价格的支撑范围，若继续往下寻找支撑的话，可以参考不含税的高等级回料价格7950。

操作策略：01在8000以下、05在7900以下或将初步具备一定投资价值

风险因素：上行风险：原油价格反弹、汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PTA：短期走势继续跟随油价波动

逻辑：短期影响市场的因素并未出现好转，油价弱势主导了PTA走势的节奏。油价未企稳前，PTA弱势或难以终结。长期看，PX供需格局转弱将延续至明年春节前，油价的偏空拖累已逐渐连累到PX价格，加上其供需格局明年有转弱情绪，因此价格的长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

2、利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

PVC：多空博弈，PVC震荡加剧

逻辑：在PVC基本面未有新增利空出现，且供需暂无进一步偏弱，PVC走势有企稳需求。但由于相关联动品，如原油、焦煤焦炭等走势依旧偏弱，预计PVC基本面指引不强的情况下，走势易受外围因素及资金因素的影响。多空较量下，短期PVC走势震荡或加剧。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

2、利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

橡胶：漫漫长路，沪胶反弹仍要更多耐心

逻辑: 沪胶预计下周可能将延续横盘整理振荡行情，未来跌幅有限。上周的下跌可能与外在环境呈现弱势有关，因现货仍然较为坚挺，而且沪胶下跌并不干脆。目前旧仓单已经注销完毕，云南也即将扩大停割面积。

操作策略：单边：前期多头止损离场，等待进一步进场机会。

套利方面：持有沪日之间的反套持仓。

风险因素：

下行风险：美联储继续加息，原油黑色等持续下跌。

上行风险：仓单注销库存减少；央行货币政策放松（降准或其他方式）；中美贸易关系缓和。厄尔尼诺天气出现。

有色金属

铜:静待G20峰会中美会谈结果，铜价弱势震荡。

逻辑：宏观弱势，铜价静待G20峰会结果。整体来看，市场预期12月美联储大概率将加息，同时近期其偏鸽派言论都将限制美元涨势；全球经济依旧面临下行压力，国内外股市一盘惨淡，宏观面偏空。微观层面，下半年新增产能，青海铜业、中铝东南铜业相继有电解铜产出，这为国内再库存提供了有利条件。下周关注：11月中国官方制造业PMI数据以及G20峰会中美领导会谈。技术图形上来，伦铜日线短期均线粘连，方向不明，DIFF有向下穿DEA之势；周线红柱收窄，仍未显颓势，预计下周伦铜在6000-6200美元/吨附近震荡偏弱。

操作上，观望。

风险因素：美元贬值、保税区库存上升

铝：铝价低位震荡等待破局。

逻辑：上周，欧元区英国脱欧及意大利预算危机并未有明显进展，欧元去11月制造业PMI初值51.5，创下30个月新低，美元指数震荡上行，伦铝低位震荡，仍旧缺乏有效的上行驱动。国内方面，电解铝的主动减产与环保限产双管齐下，但环保限产影响到的氧化铝产能十分有限，另外，有部分爆出主动检修的产能并未进行实质性的检修，还有新增产能投放对冲掉小部分减产规模。因此，我们并未看到产能收缩引发强烈的买盘。需求方面，走访山东地区加工企业，普遍反应今年加工行业比同比去年暗淡，但是11月环比未感受到明显收缩，只是12月订单情况并理想，下游消费的远期预期无疑是悲观的。总体来看，当前减产的力度对价格形成小的支撑，鉴于消费没有加分项且远期消费不乐观，没有新的减产加入随着时间推移，铝价仍面临向下压力。

操作建议：区间操作

风险因素：空气恶化，限产加码；电解铝爆发减产。

锌：宏观情绪将继续主导 短期锌价有望表现相对抗跌

逻辑：全球经济放缓背景下，市场对中美贸易战担忧增加，同时原油和黑色板块重挫，拖累上周锌价下调。我们认为，上周锌价的走弱更多为市场避险情绪所拖累。从锌自身基本面来看，锌锭供应端偏紧的局面，对短期锌价仍有支撑。目前国内锌锭社会库存小幅回升，不过整体尚处于相对低位。且近期国外锌锭去库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行。预计短期锌锭明显累库的可能性不大。但冬季北方环保压力再度提升，国内镀锌开工面临下滑可能。加上中长期锌供应趋松预期不改，以及目前整体宏观形势尚不容乐观，对锌价仍将形成压制。预计短期锌价走势将继续由宏观情绪所主导，但有望表现出相对抗跌的态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：环保压力仍存，铅价震荡偏强。

逻辑：再生因废电瓶价格坚挺利润缩减，成本因素支撑与原生价差暂未进一步扩大，同时进口铅锭流入减少。蓝天保卫战已经打响，一刀切政策被命令禁止，本次环保检查对企业影响目前相对较小，叠加大部分再生和原生企业有年末冲量计划，另一边进口盈利缩窄，进口增量放缓。目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，加之北方采暖正式启动，大气治理目标严峻，存在进一步限产的可能性，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：整体商品弱势，期镍大幅回落。

本周进口亏损逐步放大，流入资源偏少，但是市场存货依旧较大下跌过程中俄镍一直处于小幅贴水状态。而镍铁产能增加进程稳步推进，整体供应端依旧压力偏大；而需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，库存逐步出现累计，但短期对镍需求将维持平稳。期镍再度周度大跌后短线或有小幅企稳走势。

预计下周将以震荡为主，操作上维持短线操作。

风险因素：宏观因素走弱

贵金属：脱欧草案的签署利好欧元，贵金属震荡偏强。

逻辑：上周五贵金属几乎抹去上周所有涨幅。周五公布的欧元区PMI，表明欧洲经济增速正在放缓，欧元回调。同时虽然有英国和欧盟的退欧宣言草案，但市场疑虑仍大。提振美元打压贵金属。总之，欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，美联储在特朗普及金融市场动荡的影响下加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：中美贸易谈判日期临近，豆类整体震荡运行

逻辑：美豆丰产基本确定，南美大豆种植进度加快，国内豆类库存较高，非洲猪瘟疫情持续蔓延利空粕类需求，另中美领导月底会晤在即，近期市场观望情绪较浓，预计近期豆粕期价震荡运行。中期看，美豆出口预计大幅减少，南美豆丰产预期较强，中美贸易关系主导国内大豆进口节奏，后期重点关注中美贸易谈判进展及大豆进口情况。豆油方面，马棕库存预期继续增加，原油价格维持弱势，国内油脂库存较高，下游消费未有明显好转，后期重点关注中美贸易谈判及下游消费情况。

展望：豆粕震荡，豆油震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕榈油：料油脂价格低位震荡，关注中美谈判进展

国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存历史高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，关注月底中美谈判进展，短期油脂价格低位震荡。

展望：震荡

操作建议：做扩豆棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：菜粕需求处于季节性淡季，贸易谈判牵动市场情绪

逻辑：加拿大菜籽预期产量稳定，国内沿海油厂菜籽库存同比增加，菜粕库存逐步回升，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，目前处于水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交量较低，下游提货速度放慢。替代品方面，国内豆类库存较高，非洲猪瘟持续蔓延利空粕类消费，中美贸易谈判存在较大不确定性，后期重点关注中美贸易谈判情况及大豆进口量。菜油方面，目前国内菜油库存较高，马棕库存预期继续增加，原油价格维持弱势，下游消费好转持续性存疑，预计近期菜油期价震荡运行。

展望：菜粕震荡；菜油震荡。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

白糖：商品短期或企稳，郑糖维持震荡

逻辑：上周，广西和云南相继公布新榨季甘蔗收购价，广西甘蔗首付款定为490元/吨，同比下调10元/吨；云南甘蔗首付款定为420元/吨，同比持平；我们认为，甘蔗收购价未明显下调，对郑糖有一定支撑；不过，上周传闻较多，包括广西甘蔗直补、国家抛储等，具体情况有待证实，郑糖偏弱运行。目前，南方开始进入开榨季节，后期新糖上市量加大，预计全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时，若倒挂持续，后期或利多远月；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。

展望：震荡偏弱

操作建议：震荡偏弱

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：中美贸易争端前景不明 郑棉或难现涨势

逻辑：国际方面，美棉收获进度同比偏慢，销售进度同比增速减缓，美棉延续震荡。印度国内棉价高位震荡。

国内方面，新棉收购价走低，棉花现货价格指数持续走弱，纱线价格下滑。郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端为全球棉花消费带来巨大不确定性；短期内，籽棉收购价走低，现货弱势减缓，下游接单信心不足，预计郑棉难现涨势，关注下游订单状况。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

苹果：节前现货价格坚挺交易冷清，期价或维持高位震荡

逻辑：现货方面，目前产区苹果库外货源销售进入尾声，部分冷库开库销售，季节消费旺季未到，果农惜售存货挺价待涨，客商采购谨慎，价格相对稳定；销区走货相对缓慢，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；库存方面，今年全国入库量同比下降约4成，从季节性周期看，11月处于苹果价格低点，预计月内价格或维持稳定，后期随着双节备货的来临，价格或逐渐走高。期货方面，上周期价走势呈现近强远弱，但仍维持远月升水近月期限结构。当前市场的炒作点：一是今年入库量同比下降幅度较大，远月供需或偏紧；二是下游消费情况，关注现货走货情况、库存下降速度；三是苹果质量问题，随着时间的流逝，苹果硬度会逐渐下降，5月、7月苹果硬度是否达标引发市场担忧。具体看随着节日临近，现货价格存走强预期，01合约易涨难跌。05、07合约短期或随01合约波动，后期则需关注库存下降速度、苹果硬度变化、明年天气等多因素。此外需关注资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低做多近月合约

风险因素：下游消费、政策因素

玉米：季节性供应压力显现，期价阶段性或承压运行

逻辑：供应方面新陈粮叠加供应，总量供应充足，前期受天气影响上市进度偏慢抬高价格，近期新粮上市量逐渐增加，季节性供应压力显现。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及猪瘟疫情爆发蔓延和H5N6禽流感发生，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业加工利润大幅下降，开机率小幅回落。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期最高，仓单压力较大。政策方面，对澳大利亚进口大麦进行反倾销立案调查利多市场，但作用或有限。我们认为玉米季节性供应压力逐渐显现，下游消费存走弱预期，期价或由前期的震荡或转为震荡偏弱运行。淀粉方面，深加工开机率小幅回落，库存环比增加叠加原料玉米承压运行，预计期价偏弱运行。

展望：震荡偏弱

操作建议：逢高试空

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价。

鸡蛋：短期在产蛋鸡存栏量逐渐增加，期价冲高回落

逻辑：供应方面，中秋前后淘汰鸡较多，同时，前期补栏青年鸡陆续开产，导致当前在产蛋鸡量逐渐增加，打压鸡蛋现货价格。需求方面，十一月鸡蛋需求相对较弱，对鸡蛋价格形成压力。由于年前需求逐渐回暖，预计鸡蛋现货价格下方空间有限，年前价格中枢仍然逐渐上移。综合来看，近几周期价以震荡走势为主，年前价格中枢逐渐上移。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，蛋鸡疾病导致产蛋率下降。

生猪：二元母猪价格持续下跌，母猪产能加速出清

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。由于前期压栏情况较为严重，短期生猪供给充足，预计价格偏弱震荡。

行情展望：震荡偏弱

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。