宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

中国10月以上工业企业利润

英国11月CBI零售销售预期指数

美国11月谘商会消费者信心指数

全球宏观观察：

德拉吉：经济增长放缓正常，仍预计12月底结束QE。11月26日，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会经济与货币事务委员会例行听证会上表示，自9月以来，欧元区的经济数据弱于预期。德拉吉称，与保护主义、新兴市场脆弱性和金融市场波动性有关的风险仍较突出，但内部需求的潜在驱动因素仍然存在。他说，随着经济扩张的成熟，“逐渐放缓是正常的”，未来，“随着劳动力的短缺，就业增长将有所放缓。储蓄率也将一定程度上调节消费动态并使其正常化。”德拉吉表示，造成欧元区经济放缓的部分因素可能是“暂时的”，并且近期经济状况与欧央行之前的中期通胀前景预估相符。他表示，“有充分的理由相信，潜在通胀率将在未来一段时间内逐步上升。”因此，欧央行仍预计，若未来经济数据符合中期通胀前景，将于12月底结束债券购买（QE）。德拉吉强调，QE的结束并不是意味着经济刺激政策的结束。

英国退欧再进一步。当地时间周日上午，英国与其他27个欧盟成员国一致通过了退欧协议草案。这是谈判两年多以来取得的重要突破，但是英国退欧远远未到终局。按照此前的约定，英国正式退欧的时间点为明年3月29日。上述协议草案为退欧后的英国设定了21个月的过渡期，到2020年12月31日，英国将彻底脱离欧盟。而在那之前，鉴于最新达成的草案依然需要英国议会批准以及欧盟成员国同意，退欧过程依然变数重重。首先到来的考验，是将于下月初到来的英国议会投票，目前外界预期时间点可能在12月10日或者11日。如果英国议会投票通过草案内容，紧接着在12月13-14日，欧洲理事会会议又将进行投票。在这个过程中英国与欧盟可能继续拉锯，从而可能导致这两个过程反复进行。

俄乌爆发海上冲突，乌克兰十年期国债跌至新低。乌克兰和俄罗斯之间在黑海海域发生武装冲突，引爆了欧洲另一个火药桶，欧盟腹背受敌。在海上冲突后，乌克兰总统波罗申科提议在该国宣布戒严令，戒严60天。该提案已获乌克兰国家安全委员会批准，并将于周一提交议会批准。戒严将会限制公民自由，并赋予国家机构更大权力。但波罗申科称，戒严并不意味着立即动员部队，并表示没有计划进攻行动；乌克兰已经要求北约和欧盟“协调我们的行动，以确保对乌克兰的保护”。“今日俄罗斯”称，俄罗斯方面已经增派武装力量，军机紧急起飞，Ka-52武装直升机在克里米亚大桥附近巡航，随后几架Su-25也加入其中。北约和欧盟敦促俄乌双方保持克制。

近期热点追踪：

美联储加息：消费者对现状和未来状况的预期双双走低。21日周三公布的美国密歇根大学消费者信心指数11月终值为97.5，为8月以来最低值，预期和11月初值均为98.3，10月终值为98.6。该指数自今年3月升破100关口后下行，下半年波动加大。

点评：随着特朗普持续抨击美联储政策，以及美国通胀的回升，市场对于后续加息放缓的预期正在上升，但这种预期尚未得到体现，值得跟进关注。

金融期货

流动性：财政支出压力开始显现

观点：昨日央行未进行逆回购操作，但资金利率却一改上周宽松格局，略有走高。其中Shibor7天期利率上行1.6bp，银质押7天期利率上行6.6bp。对于昨日资金面的变动，可以从央行公开市场业务交易公告中找到线索，公告中近期首度提及月末财政支出增加因素，这或许是近期资金面收紧的主因。同时公告中仍然沿用“不开展逆回购操作”措辞，这暗示近期可能有正回购到期进而改善市场流动性。因此尽管临近月末，财政支出问题开始凸显，但鉴于银行体系流动性合理充裕，不必过度担忧流动性问题。

股指期货：维持偏弱震荡基调，资金低价吸筹或提供支撑

逻辑：昨日沪深两市整体偏弱震荡，尽管早盘出现冲高，但之后指数翻绿依然收跌。从走弱逻辑来看，依然围绕以下几点：一是高送转板块的领跌，主要是受到周末最严送转新规影响，打击了炒作资金，并进一步拖累了中小创；二是昨日中国人保开板，从其盘中几近跌停叠加换手率40.8%来看，则显示出我们周报中所担心的，即大体量新股开板后对大盘整体吸筹效应的影响。不过，在整体不利因素中，昨日北上资金再度入场则显示出了一定的变量。其中，从北上资金买入个股标的集中在中国平安、茅台等龙头个股来看，这一思路或在于整个权益市场处于相对低位时，便会有部分中长期资金适当扫货以平滑其持仓成本。因此，对于后市走向，在维持本周偏弱震荡的基调下，鉴于北上资金低价吸筹的特点，指数在下跌至一定点位后或也将有所支撑。操作层面，在方向不明确的前提下维持观望态势。另外，考虑到“首例基因编辑婴儿”事件的持续发酵，或引发相关个股及板块的波动。

操作建议：观望

风险：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破七；4）中美贸易战进展

国债期货：多头止盈离场，建议观望为宜

逻辑：央行连续停止公开市场逆回购操作，上周后半周有几日出现资金较紧情形，昨日银行间资金情况良好，交易所回购利率有所上升。昨天期债大跌的主要驱动因素为多头止盈减仓为主，从盘面可以看出现券主要以震荡为主但是期货带领着整体利率上升，持仓显示多头减仓为主。考虑到央行连续不进行公开市场操作，多头谨慎离场带动整体价格下跌。从持仓量上看，前期主动增加的多头仓位并未完全撤离，因此建议投资者短期依然谨慎为主。

方向：震荡偏空

操作建议：观望

风险因子：1）权益市场波动加大；2）G20或APEC会议突发避险情绪

黑色建材

钢材：现货大跌快速释放风险，钢价底部震荡

（1）主要城市各钢材现货价格大幅下跌。上海螺纹跌130至3840元/吨，折合盘面3958元/吨。上海热卷跌120至3600元/吨。唐山钢坯跌150至3120元/吨。

（2）唐山市相关部门监测将出现间歇性中度至重度污染，市重污染天气应对指挥部决定，将11月22日18时启动的全市重污染天气ll级应急响应的解除时间，由11月27日12时推迟至12月3日18时。

（3）现货成交继续清淡，237家建材贸易商，总成交量15.21万吨，上周平均15.2万吨。

逻辑：各地现货价格大幅下跌，成交继续冷清。钢材利润大幅收缩后，钢厂开始主动减产，对原料端品种造成较大压力，在原料补跌的负反馈下，钢价延续弱势，期价以底部震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险）

铁矿石：原料快速补跌进行中

（1）港口现货大幅下跌，青岛港PB粉跌38至520元/湿吨，折合盘面572元/吨。金布巴粉跌20至463元/湿吨，折合盘面530元/吨。普氏指数跌4.2至64.7美元。

（2）山东地区主流钢厂湿熄焦采购价降100元/吨，11月27日0时起执行，累降300元/吨。

（3）全国主要港口铁矿累计成交33.50万吨，较前一工作日下降44.63%；上周平均每日成交85.56万吨，上月平均每日成交131.26万吨。

逻辑：现货价格大幅下跌，成交量极度萎缩。目前压力转向铁水端，由于利润压缩，钢厂主动检修高炉增多，焦炭一周内已有3轮调降，铁矿现货同样存在补跌压力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货第三轮提降，期货价格震荡下跌

（1）11月26日，山西吕梁准一级焦 2320 元/吨（-100），山东日照准一级焦 2600 元/吨（-），河北唐山准一级焦 2500 元/吨（-100），天津港准一级焦 2600 元/吨（-50）。

（2）11月26日，01期货贴水现货（天津准一）463元/吨。

（3）11月26日，焦炭现货提降节奏加快，山西、山东等地区主流钢厂第三轮提降100元/吨，累计降幅300元/吨。

（4）近日，北方地区雾霾天气加重，唐山市重污染天气应对指挥部决定，将11月22日18时启动的全市重污染天气Ⅱ级响应的解除时间，由11月27日12时推迟至12月3日18时。

逻辑：焦炭第二轮提降落地后，部分钢厂开启第三轮提降，焦炭现货价格快速回落；正式进入采暖季，但整体限产力度偏宽松，近日雾霾天气加重，限产可能有所加强；下游螺纹价格下跌，钢厂利润收缩，逐步传导至焦炭，焦炭价格面临下跌压力，预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行。期货方面，受现货价格快速回落，市场悲观情绪蔓延影响，期价大幅下跌，震荡偏弱，预计短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：利润收缩传导至原料，焦煤期价震荡下跌

（1）11月26日，柳林低硫主焦价格 1720 元/吨（-），柳林高硫主焦价格 1260元/吨（-），澳洲峰景矿主焦价格 220 美元/吨（-0.5）。

（2）11月26日，01期货贴水现货（澳煤中挥发）402 元。贴水现货（蒙煤）167 元。

（3）海关总署公布的最新数据显示，10月份，中国进口炼焦煤608万吨，同比增长15.7%，环比减少53万吨，下降8.02%。1-10月累计进口炼焦煤5691万吨，同比下降1.6%。                             

逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，国内焦煤产量减少，进口煤政策变化，海外焦煤进口有所减量，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，整体限产幅度有限，焦煤需求基本保持稳定，但下游钢厂、焦炭现货价格快速下跌，将逐步反馈至焦煤，预计焦煤现货价格短期将偏稳运行。期货方面，钢厂利润大幅回落后，原料端受打压明显，焦煤价格震荡下行，预计期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：黑色巨幅震荡，郑煤弱势下行

（1）11月26日，CCI指数：5500K 636元/吨（+2），5000K 563元/吨（+2），进口5500K 70美元/吨（-0.5）。

（3）11月26日，易煤指数：北方港5500K 632（-），5000K 563（-）；长江口5000K 624（-4），5500K 696（-3）。

（4）11月26日，秦港库存549万吨（-17)，六大电厂库存1749.7万吨（-9.42），日耗54.8万吨(+1.03)，存煤可用天数32天(-1)；秦港（Q5500）动力煤价格631元/吨（+2），广州港山西优混（Q5500）价格725元/吨（-）。期货1901贴水现货34元/吨。

逻辑：即将进入12月，进口额度剩余量较少，且明年1月份进口情况尚不明确，部分电厂开始调整采购计划，继续增加库存量，港口贸易大户挺价情绪重燃，现货市场再次止跌企稳；而如今冬季已至，供暖开始，日耗虽略有增加但库存高位，需求持续低迷，港口交易冷清，市场的弱势已向坑口传导，成本支撑减弱，进一步对煤价有助跌效应，短期来看，市场弱势难以改变。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：期价反应过度，短期或震荡偏强 

（1）11月26日，宁夏75C含税出厂价6450元/吨（-），内蒙75C含税出厂价6450元/吨（-）；鄂尔多斯75B市场价6600元/吨（-），75B出口价格1260美元/吨（-）。（2）11月26日，01合约贴水现货（宁夏75C出厂价）282元/吨（+272），01合约升水05合约198元/吨（-40）。逻辑：昨天硅铁期价大幅回调，一度逼近仓单成本，在钢招临近，现货价格尚未有所反应时，期价短期明显过度反应。当前市场情绪过于悲观，已充分体现钢招价格下跌预期，我们认为短期或震荡偏强。 

操作建议：逢低买入，区间操作。风险因素：螺纹价格大幅下跌。

锰硅：悲观预期得以释放，短期或震荡偏强

（1）11月26日，内蒙6818#出厂均价8800元/吨（-50），宁夏6818#出厂均价8800元/吨（-），广西6818#出厂均价8850元/吨（-）。（2）11月26日，01合约贴水现货（内蒙6517#）757元/吨（+380）,01合约升水05合约650元/吨（-28）。逻辑：昨日悲观情绪集中爆发，锰硅合约收盘封跌停，使得当前期价不仅深度贴水，且已低于当前仓单成本，由于钢招临近，尽管预期钢招价格或有下调，但期价明显过度反应，短期主力合约或震荡偏强。操作建议：逢低买入，区间操作。风险因素：螺纹价格大幅下跌。

能源化工

原油：沙特产量创历史新高，周五关注沙特俄罗斯会谈

逻辑：昨日油价小幅上行。沙特方面，知情人士透露，沙特11月产量环比增至1120万桶/日；二手数据统计的10月产量为1063万桶/日。有部分来自抽取库存补充供应。本周五G20会议上沙特、俄罗斯及其他石油部长将讨论油市进展，为下周12月6日欧佩克大会做准备。伊朗方面，相关人士表示，中国已于11月恢复伊朗原油采购。日本、韩国计划于一月开始恢复采购，但仍需解决保险、船运、支付等问题。美国上周对来自叙利亚、伊朗、俄罗斯等国的三个实体和六名个人进行制裁，理由是被制裁对象参与将伊朗石油经由俄罗斯运往叙利亚的活动。

期货方面，油价近期连续大跌，市场情绪极端转变，价格结构暂未配合。九月油价快速上行，月差下行走势背离；近日油价大幅下跌，现货基差同步企稳。短期来看，油价暂脱离基本面范畴，进入技术看跌阶段；市场情绪以及及量化对冲交易放大跌幅。中期来看，十二月沙特出口下降，美国开工上行，冬季取暖需求增加，叠加欧佩克存在减产可能，或存在阶段上行空间。长期来看，若欧佩克恢复减产，油价暂得支撑，或维持宽幅震荡。本周关注周五是否会提前得出减产结论。

策略建议：基本面交易者建议观望，等待欧佩克会议结果；技术交易或暂维持下行趋势

风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险

沥青：沥青现货继续下跌，高基差回归驱动1812逆势走强

逻辑：目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，加工利润较好，但炼厂开工积极性较低，库存没有实质性的积累；焦化利润持续高位，炼厂转产焦化意愿较强，沥青供应量受限；进口一端由于内外盘价差倒挂，韩国出口至中国的驱动不强，中国沥青进口增幅不大。沥青现货价格不断下调，夜盘1812逆势走强，基差强势回归，沥青基本面偏弱，高位基差会逐渐修复。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：原油反弹，三地库存积累燃料油仍相对强势

逻辑：亚太地区11月燃料油到港量大幅增加，三地燃料油库存均出现积累的背景下裂解价差走强让人意外， 11月最后一周新加坡燃料油进口出口均有较大程度的下滑，库存或结束上涨趋势从而继续支撑裂解价差。

11月中国燃料油到港量约为122万吨，处于季节性高位，原油超预期下跌使得多头较为恐慌，23日，前二十多头持买单量多头减少3299手或验证这点，但值得注意的是，Fu1901相比于新加坡1812是走强的，临近交割随着注册仓单的增加，两地价差有望实现修复。

综合来看，11月亚洲燃料油供应增多，但裂解价差在原油超预期下跌的背景下仍表现强势，12月亚太地区燃料油供应趋紧裂解价差有望继续强势；当周Fu1901相比新加坡1812走强，临近交割，随着交割燃料油增多，两地价差有望实现修复。

操作策略： 观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：价差支撑显现&市场情绪回暖，LL或将迎来反弹

逻辑：周一LL期货呈现低位震荡，并未继续跟随上周五原油下跌的脚步，主要是下方回料价格的支撑作用体现，不过从现货表现来看，还没有太明显的起色。短期来看，我们认为LL供需并无太大压力，HD的供需矛盾也已被价格之前的下跌充分反映甚至夸大，一旦期货价格受到回料支撑企稳，中下游的补库需求就会反过来成为现货反弹的助推，考虑到夜盘工业品有回暖迹象，LL期货见底反弹概率已明显上升。

操作策略：可考虑逢低短多

风险因素：

上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹

下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底

PP：价差支撑显现&市场情绪回暖，PP或将迎来反弹

逻辑：周一PP期货继续震荡偏弱，主要还是在上周五原油大跌的影响下，市场悲观情绪的继续体现，从现货表现来看，部分地区成交有好转迹象，总体尚不明显。从基本面来看，我们认为前期汽车家电等需求走弱的利空被原油与其他工业品的集体下跌放大，PP自身价格的持续下跌与期货对现货的深度贴水催生了下游企业买涨不买跌的心理，由于目前中下游库存普遍不高，一旦价格企稳或反弹，补库需求就会成为反弹的助推，考虑到回料对期货价格已构成较强的支撑，市场悲观情绪的释放也已较充分，隔夜原油与工业品氛围已出现回暖迹象，PP短期见底反弹的概率已明显上升。

操作策略：可考虑逢低短多

风险因素：

上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底

甲醇：供应端和原油压力持续，甲醇近期或逐步考验成本支撑

逻辑：近期甲醇盘面延续弱势，压力仍主要弱势原油和甲醇阶段性库存压力，也是来自于伊朗货源的冲击，叠加国内部分烯烃装置外卖甲醇，导致近期压力有所加剧，近期维持谨慎偏弱观点，不过随着盘面下跌，上游利润已大幅缩水，近期成本是否存在支撑是需要考虑的问题，且烯烃端利润仍在逐步恢复，如果油价出现阶段性企稳反弹，后市也要看是否刺激烯烃需求回升带来止跌支撑。

操作策略：偏弱谨慎对待

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：库存压力有待消化，但要关注外盘跟跌情况

逻辑：近期纸浆现货价格持续调整，主要压力主要是高库存压力叠加了高价格抑制需求的压力，再加上整体宏观弱势下的需求偏弱，预计这些压力近期仍会施压盘面。而从盘面去看，尽管基准价格给了一定贴水，但幅度并不大，因此近期纸浆价格大概率维持贴水偏弱走势。但由于目前纸浆仍是外盘定价为主，而目前的内外倒挂明显，因此需要关注外盘风险。

操作策略：谨慎偏弱对待，重点关注库存和外盘跟跌情况

风险因素：上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

PTA：油价下挫，PTA出现补跌

逻辑：短期影响市场的因素并未出现好转，油价弱势主导了PTA走势的节奏。油价未企稳前，PTA弱势或难以终结。基本面看，PTA装置开停频繁，短期开工率上升空间不大，PTA短期供应压力暂未大幅增加。需求方面，由于聚酯品库存维持高位，导致聚酯行业减产有扩大迹象，下游需求氛围偏空。短期来看，基本面指缺乏利好提振，PTA走势仍以跟随原油价格走势为主。长期看，PX供需格局转弱将延续至明年春节前，油价的偏空拖累已逐渐连累到PX价格，加上其供需格局明年有转弱情绪，因此价格的长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求改善有限，供需偏宽松；原油价格继续下挫，形成连带偏弱拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

PVC：PVC走势上涨，但偏空压力犹存

逻辑：昨日PVC期价出现大幅拉涨，现货价格跟涨程度暂不大，期价近期受资金的影响较明显，昨日走势的上涨伴随着净多持仓的再度回升，综合上周多空持仓转换的情况看，多空双方对目前PVC走势的分歧较大。基本面上，仍未有新增利空出现，只是PVC社会库存出现小幅增加，但较去年同期仍较低，目前市场供应压力并不算大。预计供需暂无进一步偏弱，PVC走势有企稳需求。但由于相关联动品，如原油、焦煤焦炭等走势依旧偏弱，预计PVC基本面指引不强的情况下，走势易受外围因素及资金因素的影响。多空较量下，短期PVC走势震荡或加剧。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

橡胶：沪胶意外坚挺，暗示底部恐现

逻辑：沪胶目前有两个理由支持短期偏多：一是云南进入停割期，全乳新胶的产出愈发减少；二是仓单减少40%，旧仓单出清。另一方面，今天的价格表现（众人皆熊我独挺）亦暗示出当前的价格水平可能已反映了基本面状况。

操作策略：等待恰当的入场做多机会。

风险因素：下行风险：美联储加息，商品市场整体疲软，股票市场疲软。上行风险：中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常影响产量。

有色金属

铜：宏观预期缓库存低位 沪铜震荡偏强

逻辑：LME铜注销仓单增加13%，创9月份来最大升幅。国外精炼铜产能扰动较大，全球精炼铜短期供应依然偏紧。特别是在新一轮铜精矿长单谈判达成前，国内精炼铜供应产能释放有限。若后期达成加工费上扬，则炼厂冶炼产能释放有望加快，因此，结合近期全球库存下滑，沪铜近强远弱可期。

操作建议：区间操作为宜；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：供应缩减  铝价止跌

逻辑：昨日黑色板块与化工板块遭遇暴跌，夜盘跌幅得到一定修复，有色除锌外表现出抗跌。产业方面，有传山东地区有大型电解铝冶炼企业进行10%减产，目前对其中的小部分减产进行了确认。短期看，由于环保限产及亏损退出减少供应，削弱市场空头意愿，铝价止跌，前期空单适当减仓。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：需求忧虑拖累锌价弱势下调  但短期锌价进一步调整空间或需谨慎

逻辑：受国内需求担忧所拖累，加上黑色板块和原油价格明显下挫，导致锌价近日弱势下调。从锌自身基本面来看，锌锭供应端偏紧的局面，对短期锌价仍有支撑。目前国内锌锭社会库存整体尚处于相对低位，且近期国外锌锭去库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行。预计短期锌锭明显累库的可能性不大。但冬季北方环保压力再度提升，国内镀锌开工面临下滑可能。加上中长期锌供应趋松预期不改，以及目前整体宏观形势尚不容乐观，对锌价仍将形成压制。预计短期锌价走势将继续由宏观情绪所主导，但对锌价短期进一步调整的空间或需谨慎。

操作建议：暂时观望

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：现货紧俏库存低位 铅价震荡偏强

逻辑：进口盈利空间虽有，但实际操作难度很大，一旦持货时间周期拉长，最终结果只能亏损。目前进口货与再生精铅价格无差异，表明进口货源十分有限，即使套利窗口存在，但仍没有把握进口获利。并且再生与原生价差持续收窄，也暗示了再生铅的货源紧张。同时上期所库存在低位徘徊，结合目前环保督查组仍没有撤离，精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，原生精铅即产即运无库存，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：氛围小幅好转，期镍宽幅震荡

逻辑：上周进口盈利空间并未打开，但前期俄镍继续流入国内较多，现货市场俄镍充足。镍铁产能增加进程稳步推进，但海外镍铁产能出现减产传闻；需求端不锈钢产量情况本月维持较好，短期对镍需求将维持平稳但后市预期偏弱。期镍连续下跌后终开启小幅震荡寻求止跌走势，但目前更多的是修正偏离度的情况，尚不可说出现见底情况，预计短期还是震荡寻底过程，建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：市场观望较多，期锡大幅度回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，今日继续有逢低采购情况，但市场观望情绪较重，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：欧洲利好频传 贵金属震荡偏强

逻辑: 上周五公布的欧元区PMI，表明欧洲经济增速正在放缓，欧元回调。同时虽然有英国和欧盟的退欧宣言草案，但市场疑虑仍大，提振美元打压贵金属。然而，进入本周随着周末脱欧草案的正式获得欧盟同意，以及意大利考虑调整2019年赤字目标，令市场为之一阵，欧元、英镑纷纷上涨。总之，欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，美联储在特朗普及金融市场动荡的影响下加息意愿或将动摇，贵金属短期涨势有望延续。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油：外盘破位下行 预计近期国内油脂价格弱势震荡

逻辑：国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存历史高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，关注月底中美谈判进展，短期油脂价格弱势震荡。

操作建议：做扩豆棕、菜棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

豆类：市场对贸易谈判预期乐观，重点关注本周五中美贸易谈判

逻辑：短期内，国内豆类库存仍处高位，猪瘟疫情持续蔓延利空下游需求，本周五中美贸易谈判存诸多不确定因素，料近期豆粕价格震荡调整。中期看，美豆丰产但出口疲弱，南美豆丰产预期较强，中美贸易关系主导美豆出口及国内大豆进口节奏，重点关注本周五中美贸易谈判进展及大豆进口情况。豆油方面，马棕库存预期继续增加，原油价格维持弱势，近期国内油脂库存较高，后期重点关注棕榈油雨季减产幅度。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易战缓和，利空油粕。

菜籽类：市场对贸易谈判预期乐观，预计近日菜粕期价继续震荡调整

逻辑：近日沿海油厂菜油胀库及原料不足导致开机率下降，但菜粕库存继续回升，预计近期国内菜粕供给有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交清淡，下游提货速度放慢；替代品方面，美豆丰产但出口受阻，南美豆丰产预期较强，市场对本周五中美贸易谈判持乐观态度。重点关注本周五中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。综上分析，预计菜粕期价震荡调整。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易关系和解，大豆进口量超预期，利空粕类市场。

白糖：国内商品重挫，郑糖小幅下跌

逻辑：近期，国内商品重挫，郑糖相对抗跌。广西甘蔗首付价为490元/吨，同比下调10元/吨，食糖成本未明显下降，对郑糖形成一定支撑。根据糖协预估，2018/19榨季，全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时，若倒挂持续，后期或利多远月；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，雷亚尔走强，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期将偏弱运行。短期内，新糖开始逐渐上市，后期压力加大，郑糖或趋于弱势运行。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

棉花：期现联动下跌 郑棉短期或难现涨势

逻辑：国内方面，新棉收购价走低，郑棉仓单持续流入，现货市场棉价再跌，纱线价格弱势。国际方面，美棉收获进度同比偏慢，销售进度增速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价长期底部，贸易战主导消费预期；短期内，郑棉近月交割压力大，中美贸易争端前景不明导致棉花消费预期悲观，预计郑棉呈现阶段性筑底走势，关注新棉成本支撑及下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

玉米：猪瘟疫情叠加禽流感蔓延，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应方面新陈粮叠加供应，玉米供应总量充足。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，生猪出栏较多，叠加禽流感爆发利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业利润环比下降，开机率小幅回落。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期最高，仓单压力较大。政策方面，对澳大利亚进口大麦进行反倾销立案调查利多市场，但作用或有限。我们认为玉米季节性供应压力逐渐显现，或由前期的震荡或转为震荡偏弱运行。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格偏弱叠加禽流感影响，主力合约震荡走低

逻辑：供应方面，中秋前后蛋鸡淘汰补栏较多，使得当前待淘鸡较少，陆续开产青年鸡较多，短期供应逐渐增加；但中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底临近，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期承受压力，但年前价格中枢将逐渐上移。JD1901期价短期预计震荡为主，中期来看年前期价中枢将逐渐上移。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：低位择机做多

风险因素：禽流感导致消费疲软，蛋鸡疾病导致产蛋率下降。