有人说，世界上有两种股市，一种叫股市，一种叫中国股市。中国股市似乎唯一的规律就是不规律。不管你是一无所知的小白，还是久经沙场的专业投资者，中国股市似乎总能找到方法让你服气。大家应该听过很多老鼠仓的新闻，你会发现其中相当一部分基金经理是亏钱的，这真是天下最大的笑话，最专业的投资者加上内幕交易竟然还赚不到钱，这在国外的股市是没法想象的，但在中国股市就是真真切切的发生了。

归根到底，是大家都在用传统的思维方法来分析A股，而这套方法基本上是从西方发达市场衍生而来的，完全不适应A股市场。为什么不适应？因为我们的市场还太不成熟。

前段时间有个国外的基金公司来拜访交流，沪港通之后，类似这样对中国感兴趣的境外投资者不在少数，前几年这些投资者大多信心满满，甚至是有些自负，毕竟他们在国际市场上拼杀多年，经验非常丰富，但这两年，这些外国朋友越来越不自信了，因为这些老司机也被A股市场彻底治服气了。

面对他们的困惑，我经常先给他们讲一个故事，不是段子，是我亲身经历的真事。2015年股市最疯狂的时候，每天都有很多人问我买什么股票，让我非常苦恼，所以就在微博上调侃了一句：“别问我股市了。除了股市，我们还有诗和远方”。结果可笑的是，网友竟然从中解读出“诗和远方”的首字母是SHYF，正好和石化油服这只股票的简称相同，以为我是在推荐股票，更可笑的是，第二天石化油服竟然真的大涨，当月涨幅接近40%。我当时开玩笑说，我猜中了开头，却没有猜中结尾。

历史上一次次奇葩的案例告诉我们，在这样的市场里做投资真的是一件很危险的事。之所以危险，是因为这个市场太特殊。我经常给那些自信满满、跃跃欲试的投资者泼冷水，我说你们首先应该学会敬畏市场，A股市场就是一个桀骜不驯的猛兽，如果你过于自信，赤手空拳的去挑战他，一定会被伤的很惨。只有完全熟悉了它的习性，练就了扎实的功夫，你才有可能战胜它。那么，这个猛兽到底有什么习性呢？总的来说有三点：

第一，牛短熊长，波动性强。从历史来看，牛短熊长是A股最突出的特征。从1990年至今，A股一共经历了7次牛市和8次熊市，牛市平均持续1年，熊市却是2.3年，典型的牛短熊长；而美国则与此相反，从1929年开始，美股共经历了25次熊市和25次牛市。牛市平均持续2.7年，熊市只有10个月，牛市持续时间是熊市的3.2倍。而在涨跌幅方面，A股的中国特色也很明显。熊市时，上证综指平均跌幅是56%，标普500则是34%；牛市时上证综指平均涨幅217%，标普500则是107%，相比美股的涨多跌少，A股是典型的暴涨暴跌。

第二，交易换手率高，投机性强。换手率是指一段时间内股票转手买卖的频率，用来衡量股票交易的活跃程度，换手率高的股票往往也是短线资金追逐的对象，投机性较强。目前，中国股市的换手率近8倍左右，而美国股市只有0.97倍，日本是1.4倍，韩国是1.05倍。也就是说，按照一年260个交易日来算，中国的投资者买入股票后，平均1个月就会卖出，而在美国等国家，一般会持股近1年。频繁的买卖换股，也使我国A股的波动性变大，几乎是美国股市波动率的1.6倍，这背后的深层次原因就是价值投资的缺失以及投机思维的盛行。

第三，政策影响明显，随机性强。政策在每个国家都会对股市产生影响，这无可厚非，但在中国，政策的影响更为直接也更为剧烈。在国外是看不见的手在主导市场，在国内市场很多时候是看得见的手在发挥作用。第一种干预是喊话，一句官方的表态可能就会对市场大势产生重大影响，最典型的案例就是2015年那篇人民网的文章《4000点才是A股牛市的起点》，本来很多投资者还在犹豫，这篇文章出来一下子让很多人坚定了牛市的信心，甚至有人喊出了一万点不是梦。第二种干预是一个具体的政策，比如2017年雄安新区的政策一出台，雄安概念股连续出现几个涨停板；又比如中央一宣布推出科创板，马上创投概念股就连续涨停。第三种干预是直接的资金干预，2015年股灾和2016年的熔断之后，要不是中证金作为国家队入市，市场恐怕还没那么快见底。不难看出，在A股市场上政策实在是太重要了，不仅会影响到一些具体的个股，还可能改变大势。

为什么A股会有这么多与众不同的特征呢？这是由A股本身特殊的制度基因决定的。

第一个基因是特殊的发行制度。目前A股实行IPO核准制，新股发行节奏由政府把控，定价存在双轨制。股票的发行制度主要有三种，审批制、核准制和注册制。我国股市建立之初，实行审批制，比如一年发行300亿元股票，这块蛋糕由各省、部委审批和分配，企业搞不到指标就无法上市；2001年开始启动核准制，新股上市先由证券中介机构对企业能否发行股票作出判断，再由证监会里面的发审委对发行人是否合规进行审查，发审委有权直接否决发行申请，也就是说证监会掌握着新股发行的生杀大权；而注册制是成熟股票市场普遍采用的，上市公司按要求提交材料，至于真实与否由市场自己评判。美国实行彻底的注册制，充分发挥市场机制的作用，通过发行人和投资者之间的博弈，来满足投融资需求。实际上，这样的高效率、低成本、市场化机制，极大的降低了公司的身价和稀缺性，也使定价更为合理，美国投资者对新股公司态度十分谨慎。而在中国却完全不一样：

在发行数量上，政府主导着新股发行的节奏。在过去，IPO上市排队时间很长，甚至要等好几年，这样使很多优质公司望而却步，绕道境外上市，而剩下的很多公司则在排队中行了形成了堰塞湖。后来，新股发行节奏加快，一周6、7家，堰塞湖问题逐渐解决了，但也对当时的股市资金进行了很大的抽血。目前，IPO新股上市标准趋严，新股少了，不过质量也高了很多。

在定价机制上，新股发行的定价存在双轨制。现行的新股定价是询价定价的，简单说，就是打算上市的公司和承销商证券公司一起，找来几十家机构投资者，问问他们愿意出多少钱买新发行的股票。这种方式，中小投资者无缘参与，新股发行的价格不是由全体投资者通过自由申购确定的；而且政策也会对定价有很多限制，不是由参加询价的机构自由报价确定的。也就是说，IPO新股的定价不是真正的市场定价，而是一种体现了管理层的定价指令和定价意图的半官方定价。这样就与二级市场完全由自由交易产生的最终定价形成了双轨制。目前，A股新股的定价一般都被限定在市盈率22倍左右，但二级市场却不这么认为，所以新股上市后会迎来连续好几个涨停板，也因此打新股受到很多人的热衷。

第二个基因是特殊的多空机制。A股在制度设计上鼓励做多，抑制做空。做多就是看涨，买股票，低买高卖赚差价；做空就是看跌，先借股票在高位卖出，然后再低位买进归还。目前A股在做空机制上设计较为缺乏，这也是因为目前A股市场的基础设施和投资者风险控制水平还不够成熟，可能还不足以驾驭卖空机制下的股价下跌。但股市的基本功能之一是价格发现，只鼓励看涨，却限制看跌，很大程度上也使市场失去了自我平衡，价值回归的能力，市场在看好时容易急涨，在看跌时也容易恐慌急跌，而不是有涨有跌缓慢进行。目前A股市场仅有的卖空方式是融资融券中的融券，但在实际操上却也是融资容易融券难。

第三个基因是特殊的交易限制。最主要的就是设有涨跌停板和T+1。涨跌停板是指当天的股票收盘价相比上一个交易日而言，涨跌幅度最多是10%，也就是昨天100元的股票，今天收盘最多涨10元或跌10元。而T+1是指是当日买进的股票，必须要下一个交易日才能卖出。实际上，这也是为了保护投资者，避免股市过热或者过度恐慌，抑制频繁买卖的投机行为，但也在一定程度上影响了市场价格的实现，在国内做空工具缺乏的情况下，容易造成大面积的停牌和流动性丧失。比如某公司突然陷入危机中，股价理论上应该跌25%，但因为限制当天只能跌10%，所以公司就可以紧急停牌，然后拖时间想对策等。而若情况相反，股价最多只涨到涨停板10%处，其他人想买也买不了，造成了流动性的丧失。

第四个基因是特殊的惩罚机制。标准不够完善，惩罚力度较弱。首先，退市制度严重落后。A股市场共有3500多家上市公司，从1999年到现在，退市的公司还不到100家，而同期美股退市超过1800家。目前A股的退市制度偏重财务类指标，忽略市场类指标，而财务指标实际上更容易被粉饰，目前A股退市的公司近1/2都是因为净利润连续亏损。而相比之下，美国的退市标准就严格很多，同时也引入了很多市场类指标，如连续30个交易日收盘价低于1美元，股东人数低于400人等。其次，处罚力度也普遍不足。当面临违规与否的权衡时，如果违规收益远大于违规成本，即使造假几个亿也只是谴责及略微处罚下，那试问大家会如何选择呢？比如前段时间，长生生物的假疫苗事件，最终罚款91亿元，是迄今最大的罚单。而美国的强生在之前的爽身粉涉癌事件后，却直接面临近300亿元的赔偿。

第五个基因是特殊的分红机制。A股缺乏有效的现金分红机制，推动了投机行为。没有相应的措施和分红环境，A股上市公司大多是吝啬的“铁公鸡”，很少进行现金分红。现金分红和低买高卖赚取差价是投资者获得回报的两种主要方式，没了现金分红，对投资者来说就只有低买高卖这一个途径，一定程度上打击了投资者长期持股信心。而美国的分红机制就较为完善，公司可以通过红利政策向市场传递公司未来盈利能力的信息。比如，标普500指数的成分股一直坚持连续稳定的分红，根据彭博的数据，它们会在今年未来几个月支付1200亿美元的股息，刷新了新的季度数据。

第六个基因是特殊的资金结构。中国股市散户占比较大，缺乏长线资金。中国股市的活跃投资者主要是散户，因此，短视、过度自大、羊群效应等非理性特征非常明显。截止2017年底，A股投资者构成中，散户占比高达42%，在短视投机风潮下，甚至还有很多机构投资者操作时也有散户化倾向了。而在美国，散户只有不到10%，机构投资者占比近90%，是长期投资的主力，其中最主要的是私人养老金和保险资金等等。而这些，正是目前中国股市最为缺乏的。

中国式投资之道：“道可道，非常道”

面对这样一个复杂基因的猛兽，如果你一门心思的想驯服它，几乎是一件不可能的事。过去二十多年有无数的聪明人在为此努力，但中国始终没有诞生一个像巴菲特这样的投资教父，相反，很多人是聪明反被聪明误，当市场和自己看法不一致的时候，总是觉得市场有问题，而不去反思自己的投资框架。最后的结局只能是败得体无完肤，甚至走上了违法的不归路。

我过去在证券公司担任高管，分管公司的研究业务，长期给基金、保险等机构投资者以及一些高净值的个人投资者提供投资建议。这个工作有两个好处，一是可以对市场保持密切的跟踪和研究，并在实践中验证自己的判断，持续改善自己的投资框架。二是可以和投资者保持密切沟通，从他们的投资成败中吸取经验和教训。

在这个过程中，我越来越坚信自己的理念：市场是一个客观的存在，不管它涨还是跌，你都没有能力去判定这结果是对还是错，更不可能凭一己之力去改变结果。我们真正要做的是了解市场、尊重市场、适应市场，投资的过程其实就是向市场学习的过程。

你可能听过很多所谓的炒股神技，但最后不但没有成为股神，反而成了被大家调侃的韭菜。这并不是因为A股市场无道可循，恰恰相反，在中国做股票投资是最讲究“道”的，你听到的那些所谓股神的“道”，其实仅仅是投机取巧的“术”而已。

我曾经在投资报告中引用“道可道，非常道”这句话，我觉得非常适合讲给想要学习投资的朋友。市场不是没有规律，没有方法，但你必须要敬畏市场，没有人可以永不犯错，没有人可以成为股神，市场永远是对的。放下你的幻想和自大，我们都是市场的学生，当你犯错的时候，千万不要犯傻去挑战市场，否则你会摔得很惨。