近期其实从郑棉的本身状况来看，仅仅从技术上来看的话，下行的趋势依然是没有明确的完结信号的，特别是近期可以看到，1901持续的减仓，但是1905是持续的增仓，市场对于远期的宏观对于需求端的影响预期更加悲观，所以主动在低位增仓空单打压。实际上呢，之前笔者也说过，在这样的价格位置，随着新疆北疆收购结束，成本固化，那么陈棉仓单的性价比是已经有体现了，这个问题从1901本身的走势上来看，也能看出来，表现的比1905更加抗跌。

在图中红圈位置，其实市场对于仓单的兴趣度已经体现出来了，并且仓单的流出速度上面也明显可以看到。

不过可惜的是当前的矛盾开始外移化，之前笔者在文章和采访里面提到的

棉花本身的矛盾在当前整体环境下显然有点被压制的意思。很显然的是，之前下跌更多的主动驱动力在于郑棉陈棉仓单没有性价比，然后导致多头资金面对巨量的仓单有点有心无力，只能消极撤退的意思。

但是随着时间推移，当前已经接近12月，也就是已经有4个月的时间贴水，大致已经接近480，而仓单的主体结构目前来看，主要是2129，3129，2128等品级，按照上个年度的郑商所升水标准，大约也就是300-500，很显然，时间贴水已经覆盖了这部分仓单的升水，何况现在以901合约14500附近的价格，较新棉而言显然是有明显的性价比的，如果按照最终交割的时间来看，也就是2130和1129这部分可能难以全部覆盖，其他的慢慢的都会体现出性价比来。但价格低了也就问题不大了。所以明显实体对于仓单的认可度在上面的那张图中表现出来了。

至于有人说新棉仓单越来越多，这部分只是注册了，根本没套保，暂时对市场没啥影响，只有当市场反弹到这部分仓单成本线上方，有了一定的利润才会成为真正的压力。所以说到了这样的时间点，郑棉本身的短期的驱动力是基本接近尾声了。

但这只是郑棉本身的问题，现在的大问题是宏观，这个我在之前的文章也提到过，风险就在于宏观，并且宏观的风险当时在宏观层面上已经有所体现，P2P的爆仓跑路，比特币等区块链概念的崩塌。信贷的收缩是这个杠杆资产社会最大的问题，这个其实本质上美联储的缩表和中国央行的信贷收缩没有太大的区别，带来的直接影响就是信贷扩张时期不断加杠杆发展的主体，现在出现了非常严重的危机，只不过美联储影响的主体以国家计量，而中国央行影响的主体是以企业计量。因为本质上当今社会的发展都是依赖杠杆，依赖债务。

以前有句话，“做生意，谁会用自己的钱？”确实，谁会用自己的钱，按照一向的观念，都是存钱，消费，生产，贸易，然后发展，但是在社会发展的过程中产生一种东西，叫做信用，这是个好东西，本质上货币就是一种信用。但是信用这个东西建立起来困难，破坏起来极其简单。以信用为基础的资金融通就是债务，当信用滥用，得不到很好的偿还的时候，信用链崩塌，就是债务危机。

现代社会的问题是，当借钱的时候，当然也有很多是有节制的，但是当这个问题扩散到全社会，就会体现出人的根本性，贪婪，能借多少借多少，借钱用来消费，用来进行不必要的生产建设，这必然会导致资金资源的过度配置，导致资金收益率下滑，所以还不出钱太正常了，怎么办？继续借新的债务，拆东墙补西墙，终于当作为最后借款人的央行不借钱了，整个社会就懵逼了，所以源头出问题了，不管因为贸易战也好，主动去杠杆也好，美联储缩表也好，反正我们当前看到的一个事实是，信贷收缩了，那么很显然的一个问题就是，之前的一些过度债务必然面临崩塌的结局。所以当前可以看到，比特币继续崩，因为它产生不了什么实际的东西，人家就叫虚拟货币，还指望人家能干嘛。也可以看到，各种炒作过度的高杠杆，高泡沫资产首当其冲，随着原油的下跌，商品中化工品，工业品分崩析离。

当然宏观的这些东西我也就是泛泛而谈，肯定比不上专门研究的，不过大致有个判断，看上面快拖到地板上的图形就显得很可怕了。但是具体落实到各个品种上看，其实近期可以明显看到，虽然普跌状态，但是明显部分品种是相对抗跌的，棉花明显可以看到，即使商品指数这么可怕的跳水线状况下，棉花却只是迈着小碎步缓缓下行，虽然行业内悲观延续丛生，但是实际上近期商品加速下跌的期间，棉花901仅仅跌了200多，905因为本身给予的升水较高，跌了400多。宏观这个大逻辑直接的影响还是高杠杆高泡沫的资产，大家都说经济危机来的时候，都应该跌，但是具体到实际的逻辑落实其实仔细去思考还是又很大的不同。

例如2008年的金融危机主要是国外美国的次贷危机爆发，然后影响到国内的股市，商品，股市和商品的反应相对有一个滞后性，但是此次状况有点不一样，因为贸易战的关系，其实部分农产品，在宏观的状况只是露头的情况下，其实已经充分兑现了预期，于是比方棉花，其实是商品中最先进入下跌趋势的，所以当商品整体开始开始下跌的时候棉花以及另外的一些农产品反而表现的比较抗跌。

但是宏观继续恶化对整个棉花市场真的没有影响么？当然不是，但是宏观差不应该仅仅是泛泛的，应该具体落实到行业内的，比方棉花的下游其实很早就体现出了这个状况，整个棉纺产业链的下游，很明确的表现出原料端虽然采购已经非常谨慎，并且开机率已经往下走的情况下，但是成品库存依然持续走高的状态。这个是很明显的产业往下传导出了较大的问题，整体的渠道出了问题。

有人把下游和宏观分开来说，但实际上对于行业来说，这两个很难区分开来，宏观的走坏主要体现在市场流动性的变差，企业融资能力的减弱，一方面导致企业购买力的下滑，一方面导致企业抗风险能力下滑。

实际上近期经常听到的一个问题是进口棉的港口库存高企，类似之前的进口纱库存上升，最终因为信用证到期，不得不降价甩卖，导致了一波直接的对国产纱的价格冲击。虽然按照棉花信息网的统计，整体保税区库存十月份是27.65万吨，但是实际上按照青岛贸易商的说法，光青岛整体库存就在30万吨以上，其实这个是符合判断的，为什么？

因为按照棉花信息网的统计表格来看，包括实际的外商报价来看，现在的外棉就是没有性价比，现在主要多数的还是此前下发的80万吨滑准配额，按照这个税率来看，印度棉都还是新疆棉便宜，哪来什么清关动力？最近也就是部分不得不低价卖的澳棉有一些成交。说这些想说啥，其实就是想说，其实宏观上对企业融资能力和流动性的影响，已经开始在贸易商之间具现化了，不再是一个很宏观的概念了，虽然之前青岛部分贸易商在前几年赚了钱，但是现在融资环境极差的情况下，一旦遭遇到这样的内外交困的状况，就面临各种被追保证金，一旦没有新的资金进入，甚至被强平的困境了。

而这样的困境现在只是局部出现而已，一旦扩散化，会导致不理性的交易行为和价格出现。包括强平，或者跨品种贸易商之间不惜成本抛售其他品种来填补面临强平品种的保证金，同样，因为期货上是更加典型的保证金交易，所以自然如果同时配置了棉花和化工品，如果化工这样大跌的情况下，如果是多单，可能也面临同样的窘境。当然外棉贸易商的强平主要影响的是美棉期货。

当然上面的情况只是在贸易企业或者投机资金内部，但是如果继续引申，当前按照纺纱来看，32S还有微利，还没有到这样的状况，但是如果宏观继续恶化，那么势必也会出现类似的状况，而如果看到别的企业可能最后难以履约或者面临这方面的风险，企业的谨慎情绪攀升，市场成交势必更差，更加影响到信心，形成负反馈。

当然目前还只是看到局部的这样状况，但是不得不防这样的情况出现。昨天在看风味人间，讲到其中一个人物，二十年前，餐馆开遍香港九龙，然而九七年金融危机爆发，一夜之间回到解放前，忽然警醒，经济危机如果完全爆发，不就应该不少企业出现倒闭破产么？这不是啥危言耸听，而是一次次重演的现实而已，所以即使当前只是有一些迹象，但摆上预案是必要的。

那么回归到棉花上面，其实有些东西我们是注意到了的，比方新疆整体的可能较去年减产，甚至国外，美国，印度，巴基斯坦，澳大利亚都有可能出现不小幅度的减产。

另外我们也注意到，随着印度国内棉价近期持续下跌，市场价格势必越来越接近MSP的保护价。因为卢比的最近大幅反弹，按照美元折算的MSP价格已经和印度国内价格折算价格相差无几了，这个时候就需要关注继续往下跌能不能触发印度的MSP最低保护价收购了，一旦触发，那肯定是较大的支撑。

当然如果时间继续往后延，这个效力就会减少，因为印度棉花上市量可能越来越少。但是很显然，目前这些因素可能带来的供需力量的变化还只是停留在水平面以下，就好像两个人摔跤，一个人被摔倒在地，你能说他没有力气，没有反抗么？当然不能，但是事实就是当前被另一个人压倒在地上动弹不得，现在这些东西都被更大的矛盾压制而已。

毫无疑问，如果继续下跌，宏观的因素的微观化是主要原因，从本行业来说属于被错杀，但具体有多少幅度，我们很难说得清楚，只能走一步跟踪一步，特别对于投资交易来说，仅仅因为利多利空因素或者某些数据莫须有的关联，就作为投资依据，是非常致命的。