宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升3.08%，沪胶升1.65%，玉米淀粉升1.55%；棕榈升1.49%；PVC升1.12%，焦炭跌8.94%，铁矿跌7.73%，菜粕跌6.11%，锰硅跌5.95%，热卷跌5.50%；沪深300期货跌2.28%，上证50期货跌1.17%，中证500期货跌4.75%，5年期国债升0.20%，10年期国债升0.25%。

国际商品：黄金升0.23%，白银跌1.04%，铜升0.49%，镍升2.61%，布伦特原油升1.12%，天然气升7.06%，小麦升1.68%，大豆升1.56%，瘦肉猪跌0.41%，咖啡跌3.06%。

全球股市：标普500升4.85%，德国DAX升0.58%，富时100升0.39%，日经225升3.25%，上证综指升0.34%，印度NIFTY升3.32%，巴西IBOVESPA升3.80%，俄罗斯RTS升1.13%。

外汇市场：美元指数升0.37%，欧元兑美元跌0.18%，100日元兑美元跌0.54%，英镑兑美元跌0.51%，澳元兑美元升1.01%，人民币兑美元跌0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中美就经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施。海外新闻：（1）G20发表宣言：强调多边贸易，支持WTO改革；（2）纽约联储主席：未来中性利率将偏低，美联储应采取措施应对低通胀。

G20会议中美同意停止相互加征新的关税，未来90天将至关重要：一、中方表态：双方工作团队将朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，中方愿意根据国内市场和人民的需要扩大进口。二、美方表态：不再提高现有10%的税率，但有条件。三、中美双方领导人会晤，达成重要共识，为今后一段时间的中美关系指明了方向。从目前双方公布的会后材料来看，也还有几点疑惑。对于这次结果，我们还需谨慎乐观。无论如何，双方相向而谈，各自争取时间，取得阶段性成果，都会大幅提振市场信心，缓和紧张情绪。可以预计未来一段时间，低迷许久的股市有望得到支撑，商品方面工业品受到利好将提振，而农产品方面，尤其是豆类和棉花，可能会被中国立刻加大对美农产品的消息影响走弱。

全球宏观综述：  

国内新闻：

（1）G20发表宣言：强调多边贸易，支持WTO改革。二十国集团领导人第十三次峰会当地时间1日14时15分许在阿根廷闭幕，峰会通过了《二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会宣言》，强调国际贸易和投资是增长、创新、就业和发展的重要引擎，支持世界贸易组织(WTO)进行必要改革以提升其运行效果。宣言强调，各方支持多边贸易体系为达到增长、创新、就业和发展目标做出的贡献，并将在下一次首脑会议上评估WTO改革的进展情况。此外，宣言同时指出，《巴黎协定》的签署国再次重申《巴黎协定》是不可逆转的，并承诺根据不同国家情况充分执行该协定。各方将继续应对气候变化，同时促进可持续发展和经济增长。

海外新闻：

（1） G20宣言“打击气候变化”，但美国除外。在峰会通过的《二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会宣言》中，《巴黎协定》的签署国，也就是除美国以外的19个成员国，重申了他们对气候目标的承诺，并表示《巴黎协定》是不可逆转的，并且会根据不同国家情况充分执行该协定。各方将继续应对气候变化，促进可持续发展和经济增长，同时还首次指出全球变暖的幅度应控制在1.5摄氏度以内。

（2） 纽约联储主席：未来中性利率将偏低，美联储应采取措施应对低通胀。上周五，美联储三号人物，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）发表讲话表示，在可预见的未来，通胀率将略低于现有的水平。在这种环境下，央行需要解决的问题是“持续过低而不是过高的通胀风险，因此美联储需要仔细研究替代性政策框架。美联储的第一个选择是“维持通胀目标的基本框架，并在面临经济衰退时，结合常规与非常规政策行动，来限制其负面影响。”美联储也可以考虑使用平均通胀目标，当经济情况好时，美联储可以考虑采取高于目标的通胀率，来抵消通胀率不及目标时期带来的影响。第三种选择就是价格水平目标，即美联储将价格水平保持在一个稳定增长的路径上。

本周重要的经济数据：中国：11月财新制造业PMI，11月财新服务业PMI，11月财新综合PMI，11月底外汇储备；美国：10月营建支出，11月ISM制造业PMI，11月ADP就业人数变动，10月贸易帐，10月耐用品订单(月率)终值，11月季调后非农就业人口变动，11月失业率，12月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：11月Markit制造业PMI终值，10月PPI，第三季度GDP(年率)终值；澳大利亚：澳洲联储现金利率；加拿大：隔夜目标利率(至1205)

本周重要会议和讲话：美联储金融监管副主席夸尔斯参加对外关系协会的系列活动，以及有关经济前景、通胀和货币政策的问答;澳洲联储公布利率决议及政策声明；英国央行行长卡尼就英国脱欧协议的潜在影响在议会发表讲话；美联储主席鲍威尔在国会联合经济委员会前作证词；欧洲央行行长德拉基、单一监管机制主管诺伊、执委劳滕施莱格和欧盟银行业管理局主席恩瑞亚在银行监管会议上发言；英国央行发布英国脱欧前最后一次对国内银行业和金融系统健康情况的全面评估；加拿大央行公布利率决定；美联储发布经济状况褐皮书；加拿大央行行长波洛兹发表讲话；

金融期货

流动性：月初资金利率预计下移

观点：月末资金环境整体稳健，Shibor一周利率上行不足5bp，显示在财政支出等利好因素推动下，市场整体并不缺少流动性。进入本周，鉴于月初资金面通常处于相对宽松的状态，不出意外资金利率将惯性下移，而本周陆续到期的1905MLF将对资金面产生一定困扰，预计央行可能少量释放流动性进行对冲，但完全对冲可能性并不大。

股指期货：习特会达成一致，股指期货常态化可期

逻辑：上周权益市场方向并不明确，短线情绪变化迅速。从逻辑的演变来看，周初受到高送转下挫及中国人保开板吸筹影响，市场延续偏弱震荡基调；周中随着前期利空因子边际效应弱化，以及美联储鸽派信号预期，令市场转为偏多震荡；之后随着鲍威尔讲话落地，市场焦点重回G20会议。从周末习特会结果来看，双方同意停止进一步加征关税，同时将抓紧谈判，争取取消附加关税，市场情绪或将受到提振。

操作建议：观望

风险：1）美股崩盘；2）信用集中爆雷；3）人民币破七

国债期货：期债引领现货，多因素影响后市

逻辑：上周五期债盘中大跌，而现券主动成交不甚积极，处于被动追随期货价格的趋势。上周进入后半周之后，期货主动寻求价格成交的动力明显高于现货，主要是由于现货和期货投资者机构不同以及投资目的不同而引起的。从轮上涨和回调可以看出期货方面主要有一些交易盘以及短期操作者在市场中捕捉消息面和短期机会。而现券端主要由配置盘形成交易，买入之后不会马上做出调整，且配置盘在预计中长期牛市概率较大的前提下，不会因为小幅的波段调整而做出卖出。后期影响市场因素较多，G20、国内经济数据以及对央行下一步货币政策的猜测都会影响到短期期债行情，建议投资者放弃左侧交易，静待消息落地。

操作建议：观望

走势：震荡偏多

风险：货币政策，国内经济数据

外汇期货：中美双方同意停止互加新的关税，市场情绪有望改善

逻辑：上周G20中美交锋在即，市场观望氛围较重，汇率延续近期窄幅波动的态势。向前看，短期事件驱动的逻辑将继续左右市场。外部市场方面，英国脱欧前景谨慎乐观，但不确定性继续上升，12月11日英国议会投票结果料定乾坤。意大利松口后，风险有所缓和。美联储加息态度转为“数据驱动”，美元继续上冲难度加大，但何时大幅回落仍需要看到美国经济大幅不及预期、或欧洲经济大幅超预期、或欧洲风险事件明显好转。因此，短期角度，市场料继续呈现风格转换迅速、波动维持高位的特征。在此背景下，鉴于中美首脑在G20峰会上同意停止互加新的关税，人民币内部情绪有望得到明显改善。建议投资者可考虑逢高结汇操作。

趋势：震荡升值

风险因素：1）英国无序退欧；2）意大利受到欧盟制裁；

黑色建材

螺纹：钢材减产幅度微弱，延续底部震荡

逻辑：钢材产量继续下降，但减产幅度太低。目前钢厂主要通过打压原料端品种控制成本，主动检修尚未大范围展开，高产量矛盾缓解缓慢，而后期需求仍将季节性走弱，钢价延续底部震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：钢厂减产缓慢，补库带动矿价企稳

逻辑：铁矿短期到港量极低，港口库存大幅下降，同时钢厂库存偏低，补库需求支撑价格企稳。12月上中旬到港将回升，高炉开工也将继续缓慢下降，总体看价格保持低位震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：第四轮提降部分落地 期价维持震荡

逻辑：第四轮提降持续进行中，钢厂打压意愿不减，部分焦企联合抵制，主动限产保价；下游钢材价格下跌，钢厂利润收缩后，逐渐打压并传导至焦炭；目前焦炭利润已收窄较多，预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行，期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货价格高位持稳 期货价格维持震荡

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场需求略有增加，短期存弱支撑

逻辑：进口政策落地之后，部分电厂调整年内采购计划，继续增加厂内库存，这一现象反映出电厂维持库存高位的坚定心态，叠加近期日耗开始回升，日均边际采购量开始增加，短期内对市场存在弱势支撑。我们分析认为，实际的高库存、预期的低日耗与日渐减少的进口量将成为影响近月市场的主要矛盾，而日耗的同比降低不仅与冬季天气有关，工业用电实际同比增-1.02%，进入负增长区间，实际边际最大影响仍在于宏观弱势正向能源消费端传导，近月市场虽然存在供给收紧的弱支撑，但反弹力度不足，在进口政策实际执行效果尚未明晰前，市场维持弱势震荡的格局。而从期货上来看，近月1901合约由于市场悲观预期提前，叠加盘面悲观情绪受到进口煤事件影响，持仓流动性不足，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会仍旧值得关注。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：基差有待修复，硅铁或震荡偏强

逻辑：上周由于普遍预期12月钢招价格将出现下跌，以及前期硅铁期价并未跟随钢材期价大幅调整，导致上周主力合约出现大幅下跌。然而钢招结果并未如预期般下调，反而有所上涨，使得期价本身大跌的基础也证伪。由于上周主力合约已透支跌幅，在下游钢材价格有企稳迹象，以及当前期价深度贴水，且进入交割前一个月，市场现货仍偏紧，且部分地区可能因出现停产导致供应缺口，驱使硅铁厂商调整72#硅铁产量等因素影响下，我们认为，本周硅铁可能走出基差修复行情，期价或震荡偏强。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌。

锰硅：底部特征较为明显，锰硅或震荡偏强

逻辑：上周受利润传导预期以及前期调整不到位影响，锰硅期价出现大幅回调，周五结算价甚至低于生产成本折合的仓单成本8000元/吨。但随着后期12月钢招价格的出炉，表明市场明显过度反应，且近期铁合金工业协会收到的硅锰企业12月检修计划表明本月或有近12万吨的产量受到影响，更加验证了硅锰期价的底部特征。在距离进入交割月仅不足一个月，且现货价格面临来自锰矿成本支撑的情况下，我们认为，当前市场现货偏紧，且巨大的基差亟待修复，基差或以期价上涨修复为主。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌。

能源化工

原油：G20尚未宣布减产决议，本周关注欧佩克大会

逻辑：上周油价延续下行。周内重点关注欧佩克减产动态。有别往届会前频繁造势，今年消息面尤为静默，或因欧佩克避讳美国提前干预会议结果。沙特方面，石油部长称有信心能达成共识稳定市场，不会单独采取行动。俄罗斯方面，普京表示60美元/桶为合适油价后，俄罗斯石油部长称国内油企同意控制产量。周六G20峰会普京与沙特王储会面，双方表示宣布欧佩克与非欧佩克合作机制将继续延长，但尚未决定减产细节。普京表态将会支持欧佩克的任何决议并快速响应执行。

期货方面，十月以来油价经历地缘溢价泡沫挤出、供需过剩现货疲弱、资本市场放大跌幅三个阶段。前期交易逻辑已经定价，当前主要关注是否减产对明年供需平衡影响。若维持目前高产，需求压力增大背景下，油价重心或将下移；若大幅减产，短期存在超跌修正上行空间。若无明确减产数量，仅表示将根据市场状况动态调节产量；短期利多预期落空或存下探可能，中期若能将库存维持均衡水平，油价或将维持宽幅震荡。本周关注周一JTC会议，周三JMMC会议，周四OPEC会议，周五OPEC+会议。

策略建议：密切关注减产动态，预期中值约100万桶/日。低于预期利空，高于预期利多。

风险因素：产量决议超出预期；宏观系统风险

沥青：沥青现货跌势不止，库存积累、基差大幅度修复助月差回归

逻辑：当周1812合约临近交割，持仓量环比23日大降，但是12月合约上半周持续走强，月差1812-1906在27日达到历史最高的318元/吨，市场一度认为12合约会出现挤仓，但随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，月差从最高点迅速回落至114元/吨。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，随着成品油价格大幅下调，焦化利润迅速转弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；炼厂利润虽逐渐下滑，但原油下跌幅度更大，会刺激炼厂继续提升开工，库存有望进一步积累，12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，因此炼厂开工会不断上升，沥青现货价格承压，库存持续积累的话，基差、月差结构有望出现逆转。 

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：亚太11月燃料油供应激增终兑现，裂解价差有望回调

逻辑：11月亚洲燃料油供应增多，预计为723万吨，环比10月增加56%，同比去年增加17%，11月前3周裂解价差在原油超预期下跌的背景下表现强势，大幅增加的船货并未打压裂解价差，当周裂解价差才有所回调，市场才逐渐感受到船货增加带来的压力，12月亚太地区燃料油供应预计恢复10月份紧张局面，主要原因是欧洲炼厂二级装置升级，燃料油产出持续下滑，俄罗斯11月1日开始提高高粘度石油出口关税（从22.7美元上调为25.4美元，主要目的是鼓励炼厂装置升级，减少低附加值燃料油的产出），导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，陡峭的远期曲线会帮助燃料油持续去库，裂解价差12月继续恢复强势；由于近期国内燃料油供应增多，Fu1901临近交割月面临一定的下行压力，月差同样会有下行压力，鉴于此可做月差背离后的修复。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：弱势原油叠加去库存压力，甲醇继续考验成本端支撑

逻辑：上周甲醇盘面仍显弱势，压力主要源于油价弱势不改、内外价差缩窄后的外盘持续压力以及港口库存高企后面临去库存压力。近期去看，价差上主要是盘面价格已跌入到成本支撑区域，后市观察供应端是否逐步减量，另外就是气头装置持续检修带来的减量支撑，不过近期原油持续弱势，需求端压力仍持续，短期行情仍主要是油价是否企稳以及成本端的支撑反应；其次从基本面去看，目前的港口库存处于历史同期高位，且内外价差缩窄，去库存压力仍在，未来去库存要么是供应端缩量，要么就是MTO利润修复后，重新对甲醇形成需求支撑，取暖需求由于暖冬仍持续低于预期。

操作建议：前期空头谨慎持有，多头仍需等待机会，继续关注原油和库存情况

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：库存压力减轻&价差支撑尚存，LL或继续相对偏强

逻辑：上周LLDPE期货如期触底反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，LL表现始终尚可，HD成交在后半周明显好转，港口石化库存双双下降，其中石化库存降幅更为突出，与期货的反弹有一定呼应。

展望后市，由于库存压力大幅减轻、基差与回料价格对期货价格仍有支撑、以及中美贸易战缓和信号出现，我们认为主力L1905合约保留了继续反弹的可能，但考虑到国内LL排产比例已大幅增加，需求在旺季后也缺乏有力驱动，上方空间或暂不宜太过乐观。预计压力位8550，参考低价货源进口成本。

操作策略：多单暂继续持有，压力位上方可考虑止盈

风险因素：上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PP：下游需求可能后继乏力，PP进一步反弹空间或有限

逻辑：上周PP期货触底后大幅反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，下游补库积极，成交大幅好转，库存也出现了明显下降。

展望后市，由于库存压力的大幅减轻与中美贸易战缓和信号的出现，我们认为PP价格短期内仍有一定反弹的动能，但考虑到终端需求将继续偏弱，下游强力补库可能难以为继，以及国内供应将在12月中旬后回升到较高水平，我们认为上行空间暂不宜太过乐观，需谨慎反弹后回落的风险。上方压力9050，参考高端拉丝货源的进口成本。

操作策略：逢高止盈

风险因素：上行风险：原油价格反弹、汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PTA：油价偏空影响减弱，PTA走势企稳或持续

逻辑：上周，PTA走势小幅回升，主要是跟随原油价格止跌回升所致。PTA利润水平也回升至600元/吨附近，较前一周改善。短期看，油价小幅回升，对PTA走势的偏空影响有所减弱，但PTA走势回升的空间将逐渐受到基本面因素的制约。长期看，PX供需格局转弱将延续至明年春节前，油价的偏空拖累已逐渐连累到PX价格，加上其供需格局明年有转弱情绪，因此价格的长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

PVC：偏空拖累减弱，PVC跌势暂止步

逻辑：近日市场的偏空拖累有所减弱，主要是原油价格略显止跌回升之势，随着这一偏空影响的减弱，PVC的影响因素将重新回归基本面。而供需看，PVC偏空程度预计已被市场消化的差不多，若无新增利空出现，短期跌幅预计不会太大。同时，运输严管，而供应增加多空交织下，电石价格预计以维稳为主。总的来说，偏空因素的影响暂时减缓，PVC走势跌势暂止步。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：高库存和累库预期压力继续释放，纸浆价格仍谨慎偏弱

逻辑：上周纸浆现货价格跟随期货走弱，短期基差小幅修复后再次扩大，且从基差（接近15%的贴水）和绝对价格（5000附近算预期兑现和历史偏低水平）去看，空头追空是偏谨慎的，且跌破5000后可能会导致上游检修、替代支撑等以及下游利润修复带来利多风险，当然中期高库存压力叠加累库预期以及贸易商年底前有降库存需求等利空因素影响下，纸浆价格震荡偏弱的方向依然不变，因此我们建议短期空头谨慎，反弹修复一定基差后可加仓，中期仍偏空预期仍存在，需重点关注库存和内外现货跟跌情况。

操作策略：谨慎偏弱，反弹或基差一定修复后可加空，重点关注库存和内外现货跟跌情况

风险因素：上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

橡胶：沪胶反弹等待契机

逻辑: 沪胶目前在此线位置多有反复。我们的观点仍旧认为：中长期的弱势尚未能发生根本性扭转，但是局部的反弹犹可能出现。目前新增加的理由有两点：一点是来自泰国，目前泰国政府正在进行胶水铺路计划，并且是切实执行。这有助于增加一部分橡胶需求。另一点是来自云南。云南近期走私管控严厉，橡胶的走私路径将被进一步堵死，这将影响国内的原料供应。从这两点来看，我们有可能在未来看到反弹行情。

操作策略：单边：等待多头再次入场机会

套利方面：继续持有沪日之间的反套持仓。

风险因素：

下行风险：美联储继续加息，原油黑色等持续下跌。

上行风险：央行货币政策放松（降准或其他方式）；中美贸易关系缓和。厄尔尼诺天气出现，泰国继续大力增加橡胶消费渠道。

有色金属

铜:G20峰会中美会谈利好，铜价短期强势。

逻辑：G20峰会利好传来，铜市有望迎来反弹。整体来看，中国11月制造业PMI为50.0%，环比小幅回落0.2个百分点，处于临界点；进出口景气度继续低位运行。新出口订单指数和进口指数为47.0%和47.1%，均持续位于临界点以下，出口压力加大。微观层面，线缆10、11月份开工率总体维持小幅上升的走势，下游需求以平稳为主，临近年底资金紧张，企业把重心放在了货款回笼方面。下周关注：中美元首在G20峰会达成共识停止加征新关税，改善当前悲观的宏观氛围，短期对铜价有利。技术图形上来，伦铜日线短期均线继续粘连，方向有待选择；周线红柱扩大，预计下周伦铜在6100-6320美元/吨附近偏强震荡。

操作上，逢低短线买入。

风险因素：人民币升值、库存上升

铝：宏观情绪改善，铝价弱势反弹。

逻辑：备受关注的G20峰会中美两国元首会晤就达成就中美贸易关系达成重要共识，双方决定停止升级关税等贸易限制举措，包括不在提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。这是积极正面的重要进展，尽管后面谈判可能面临新的波折，短期市场情绪将得到极大改善。产业方面，上周滨州公布秋冬限产计划，涉及电解槽471台，根据停槽型号及数量，计算影响到的产能约52万吨，集合对应的限产时间，预计影响产出约10万吨，这将会体现在明年春节后累库数量的减少。上周五盘后，中铝公司发布公告进行电解铝弹性生产，涉及电解铝产能47万吨，但细分限产对象发现，多数已经是之前爆出减产的产能，公告多是对前期减产进行了汇总，并未有更多减产增量。综合来看，11月减产、检修规模约85万吨，已经汇聚一定的量，但是，电解铝减量使氧化铝变得宽松，氧化铝价格承压拖累铝价。氧化铝价格下行考验整数位关口支撑，电解铝减产数量难进一步大范围增加，宏观情绪改善推升的铝价低位反弹高度有限，弱势反弹对待。

操作建议：区间操作

风险因素：空气恶化限产加码；电解铝爆发减产。

锌：关注宏观层面的指引 短期锌价有进一步企稳回升可能

逻辑：上周国内锌锭社会库存再度下降，国外锌锭去库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行态势。且短期锌锭明显累库的可能性不大。因此，锌锭供应端偏紧的局面，对近日锌价仍形成较好地支撑。不过，国内锌消费疲弱，以及锌矿进一步趋松，对锌价也有压制。此外，本周需进一步关注宏观层面指引和影响。总的来看，若短期宏观层面未出现明显的利空因素，锌价有进一步企稳回升的可能。

操作建议：趋势性操作暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远的机会

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：环保压力仍，铅价震荡偏强。

逻辑：北方原生企业冬季限产进行时；废电瓶受环保影响，再生企业收货困难，导致再生价差与原生进一步缩窄，炼企因利润下滑导致开工积极性下降。叠加大型蓄电池企业有年末冲量计划，另一边进口盈利缩窄，进口增量放缓。目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，持货商货源国产散单报价较上周增加，加之北方采暖正式启动，大气治理目标严峻，不排除进一步限产的可能性。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：市场氛围好转，期镍震荡回升。

逻辑：本周进口亏损继续放大，同时下游需求减弱，流入资源偏少。镍铁产能增加进程依旧稳步推进，但价格回落后明显存在一定减产以及产能推进速度减慢预期；而需求端不锈钢产量情况四季度维持较好，减产暂无落实可能。不锈钢库存11月小幅下降，短期对镍需求整体将维持平稳。目前的市场供需情况应该可以反映本周的价格底部存在一定合理性，后市预期将维持这个小级别底部反复。但上方空间暂时有限，不建议继续追高。预计下周将继续维持震荡走势，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：鲍威尔释放鸽派信号，贵金属震荡偏强。

逻辑：上周贵金属经历了先跌后涨的V型反转。受美国经济数据向好，美联储官员偏向激进，周初贵金属出现回撤。但随后的鲍威尔鸽派言论，令价格重回升势。后半周美联储公布会议纪要，以及通胀数据，价格波动有限，投资者转向周末开始的G20峰会，目前仍存诸多变数，或对贵金属价格产生一定影响。总之，欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑，贵金属短期涨势有望延续。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：南美大豆丰产预期较强，豆类或维持震荡格局

逻辑：短期内，美豆收割接近尾声，南美豆产量预增，国内豆类库存仍处高位，猪瘟疫情利空下游需求，豆粕期价将跟随中美贸易关系变化调整。中期看，美豆出口销售持续下滑，中美贸易关系主导美豆出口及国内大豆进口节奏，后期重点关注中美贸易关系变化及大豆进口情况；豆油方面，马棕库存预期继续增加，近期国内油脂库存较高，原油价格维持弱势，后期重点关注中美贸易关系变化及下游备货情况。

展望：豆粕震荡，豆油震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕榈油：油脂终端需求不佳，预计期价低位震荡延续

逻辑：国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存历史高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，关注中美谈判进展，短期油脂价格低位震荡。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：菜籽类整体供需宽松，预计期价维持震荡格局

逻辑：近期外围菜籽供给有保障，国内沿海油厂菜籽库存同比增加，菜粕库存继续回升，预计近期菜粕供给稳定。需求方面，目前处水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交持续清淡，提货速度放慢。替代品方面，南美豆产量预增，国内猪瘟疫情蔓延利空粕类需求，中美贸易关系变化主导市场情绪，预计近期菜粕期价震荡运行。菜油方面，目前国内菜油库存较高，马棕库存预期继续增加，原油价格维持弱势，预计菜油期价震荡运行。

展望：菜粕震荡；菜油震荡。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

白糖：基本面无驱动，关注政策变化

逻辑：上周，广西开榨加速，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，今年暖冬，预计霜冻炒作预期减小；由于广西、云南甘蔗收购价未明显下调，对郑糖有一定支撑；本榨季，预计全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。近期传闻较多，关注政策变化。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖，不过，北半球逐渐进入压榨高峰，原糖上方压力较大。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。

展望：震荡偏弱

操作建议：震荡偏弱

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：中美贸易争端前景不明 郑棉或阶段性筑底

逻辑：国际方面，美棉收获进度同比偏慢，周度签约量有所回升，美棉延续震荡。印度国内棉价高位回落，折美元报价坚挺。国内方面，新棉收购价走低，棉花现货价格指数持续走弱，纱线价格下滑。郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端为全球棉花消费带来巨大不确定性；短期内，籽棉收购价走低，现货弱势减缓，下游接单信心不足，预计郑棉阶段性筑底走势，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

苹果：下游消费预期偏悲观，期价或维持震荡

逻辑：现货方面，产区库存果开始交易，果农惜售，成交量不大，价格坚挺；销区价格偏高抑制消费，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；库存方面，本周全国库存环比下降0.17%。期货方面，上周期价大幅回调，主要原因一是整个商品板块的大幅走弱，渲染了未来宏观的悲观预期；二是今年苹果的高价格导致下游消费较差，库存下降缓慢，市场对未来苹果消费存担忧。三是交易所公布关联账户违规交易，大量资金离场。考虑目前期价已经下跌至仓单成本附近，进一步下跌空间有限，本周起进入十二月，圣诞元旦备货逐渐开启，预计01合约或企稳反弹，05、07合约短期或随01合约波动，后期则需关注库存下降速度、苹果硬度变化、明年天气等多因素。此外需关注资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：观望

风险因素：下游消费、政策因素

玉米：季节供应压力叠加需求好转，期价或区间震荡运行

逻辑：供应方面新陈粮叠加供应，总量供应充足，前期受天气影响上市进度偏慢抬高价格，近期新粮上市量逐渐增加，季节性供应压力显现。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及猪瘟疫情爆发蔓延和H5N6禽流感发生，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业加工利润环比增加，开机率回升，提振玉米消费。仓单方面，目前玉米仓单量达到历史同期最高，仓单压力较大。政策方面，关注中美贸易政策走向。我们认为玉米季节性供应压力逐渐显现，下游消费有所回暖，预计期价或维持震荡，长期看新年度产需缺口进一步扩大，重心或继续上移。淀粉方面，深加工开机率略有回升，库存环比下降叠加原料玉米成本支撑，预计期价震荡运行。

展望：震荡

操作建议：观望等待做多机会

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；猪瘟疫情，利空期价。

鸡蛋：近期现货价格偏弱，期价震荡走低

逻辑：供应方面，中秋前后淘汰鸡较多，同时，前期补栏青年鸡陆续开产，导致当前在产蛋鸡量逐渐增加，打压鸡蛋现货价格。需求方面，十二月初鸡蛋需求相对较弱，对鸡蛋价格形成压力。由于年前需求逐渐回暖，预计鸡蛋现货价格下方空间有限，年前价格中枢仍然逐渐上移。综合来看，近几周期价以震荡走势为主，年前价格中枢逐渐上移。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，蛋鸡疾病导致产蛋率下降。

生猪：母猪仔猪价格续跌，补栏情况不容乐观

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，适重猪出栏有所提前，超大猪仍有部分压烂，短期价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。